中国证券投资基金的规模效应的探讨，本文主要内容关键词为：投资基金论文,中国证券论文,效应论文,规模论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
投资基金是近年来发展十分迅速的一种金融衍生产品，指由基金发起人通过发行基金份额（或受益凭证），将众多不确定的投资者资金集中起来，交由专业投资机构管理操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。证券投资基金是指投资范围主要在股票和债券市场的投资基金，它是投资管理人应用最广泛，也最受投资者青睐的一种投资基金形式。在1997年的东南亚金融危机中人们深刻领教了投资基金的强大力量。那场危机开始时，基金获利，可以说是“呼风唤雨，任意所为”。到后来损失时，则牵连进许多大公司，使得美联邦储备委员会不得不出手相救。虽然现在全球经济已有了开始从危机中慢慢恢复的趋势，但至今想起来仍让人心有余悸。
投资基金之所以能引起这场经济风暴，除了其运作技巧之外，另一个很重要的原因就是它的规模非常之大。投资基金优势也就在于它的规模优势。从投资角度来讲，如果没有规模优势，它就不能够充分发挥其专家理财，分散投资风险，增大收益的特点；而基金拥有了规模的优势，便可以降低投资成本，运用大额资金，根据投资者的不同目标，进行投资组合，分散投资风险，取得提高收益的目的。从东南亚危机发生至今两年多的时间里，我国政府和投资者已越来越清楚地认识到了这点。因此，从1998年到现在已有14家新基金上市发行，且推出的速度和数量是越来越快、越来越多。去年，共有5只新基金上市，4月到7月，差不多每月1只，规模均为20亿元人民币；到了今年，仅1月到7月，就推出了9只新基金，且基金的规模已增至30亿元。
我国证券投资基金的规模及效应
我国正式引进投资基金是1992年，第一家为山东淄博乡镇企业基金，到1999年7月为止，我国共有基金87家，其中有14家为新基金，它们分别为：1998年上网发行的开元、金泰、兴华、裕阳、安信；1999年上网发行的普惠、泰和、同益、汉盛、景宏以及最近推出的基金裕隆、安顺、普丰和兴和，这14家基金中，有10家筹资规模均各为20亿元人民币；6月和7月上市的裕隆、安顺、普丰和兴和规模增至30亿元人民币，其余的73家均为老基金，且发行规模都很小，其中6000万元以下规模的有61只，1亿元以上的有12只，相对规模较大的是天骥基金为5.8亿元和蓝天基金为3.79亿元，最小的是武汉基金第一期仅为1000万元。现今我国基金总规模达到430亿元人民币。
最近的统计资料和研究表明，证券投资基金对国内证券市场的稳定作用已日益显现。据1998年12月中旬申银万国研发中心的一份最新研究报告表明，根据对1998年新基金发行的前3个月与后3个月的沪市和深市的股指跟踪调查分析发现，新基金对于减缓大盘的波动具有明显的效果，基金的大量持仓有助于市场的基本稳定。1999年初，由于接连不断的亏损股预警公告的出现，沪深两市大盘下跌剧烈，而基金持股板块却逆势走强，大量持仓，虽然这样并未彻底扭转大盘的方向，却对股指的大幅下跌产生了明显的减缓作用。这表明基金在大盘中重成长，重绩优的理性投资，正逐步减少市场的投机成分，引导着投资者的投资理念向着理性方向转化。另一方面，新基金去年高于市场指数的收益，已使得证券投资基金已经成为了证券市场的投资热点。受到了越来越多的关注。
我国证券投资基金缺乏规模效应
证券投资基金在我国证券市场中的规模效应已越来越明显，然而也应看到，基金对于证券市场的影响力还不够大，它只能减缓市场的波动，还不能起到稳定市场，推动市场的作用，这主要是由于我国基金规模仍偏小的缘故。从总体上看，基金市场的容量可分为绝对容量和相对容量。绝对容量是指市场化的基金工具所负载的金融资产在市场中的总流量，它反映投资基金市场的规模；相对容量是指绝对容量与金融资产总额的比率。基金市场的广延度则表示基金在空间外延上的扩散程度，它主要由投资基金市场主体的数量和质量构成。相应地，衡量基金规模的指标有两类：相对容量指标和绝对容量指标。绝对容量指标为：基金的品种数，基金的总资产；相对容量指标有：基金的流通市值与证券市场流通市价总值的比率R，基金的净资产值占GDP的比率。
表1 中外基金的规模比较（1997年值，亿美元）
品种数基金总资产 R(%)
中国7516.910.38
美国 16000 40000 49.5
日本4022.2712.5
香港 13008505
数据来源：1996年《中国经济年鉴》，1997年《中国统计年鉴》
比较中外基金的规模（表1）可看出，无论从绝对容量还是相对容量来讲，中国基金的规模都远远小于美国、日本和香港；再看基金净资产占GDP的比率。至1997年末，中国为0.12%，而从已知的数据分析可知1995年，美国为16%，日本为11%，就连经济发展水平与我国相当的印度也为12%。截止1999年上半年，沪深市场股票总市值为28509.66亿元人民币，流通市值为9101.13亿元，基金的资产总额大约为500亿元人民币，基金资产占流通市值的比率R为5.49%。由此可见，与成熟的证券市场相比，中国的基金发展还十分落后。更进一步研究发现，在现有的87家基金中，完全为证券投资基金的，即一开始就投资于股票和债券市场，且只投资于股票和债券市场的基金就只有这14家新基金，其余73家老基金的投资范围并不仅仅限于证券市场，还有实业、货币、房地产等相对广泛的投资领域，且所占比例不小；如沈阳农信基金100%的资产投资于实业，沈阳公众基金资产的100%投资于房地产，而深圳蓝天基金投资于证券的资产只占总资产的33.89%，远远低于《证券投资基金暂行管理办法》规定的“1个基金投资于股票、债券的比例不得低于该基金资产总额的80%”。因此老基金的运作很不规范，不适合证券市场的发展趋势。换句话说，真正意义上的证券投资基金就只有14家，这14家的总投资规模为320亿元人民币，总净资产值约为400亿元人民币（据1999年7月初公布的每家基金净资产值，普丰、兴和按发行规模计算），如果按1999年上半年沪深两市流通总市值9101.13亿元算R值，则R值减小为4.39%。
另一方面，国外研究结果显示，机构投资的规模占市价比率为33%时，就可以起到稳定市场，引导市场走向成熟的作用。因此，从现有的流通市值估算，我国的机构投资规模现阶段至少要达到3003亿元人民币，才能有效地发挥其作用，而其中基金如果占30%（美国一般的基金份额占机构投资中30%～40%），则证券投资基金的规模现阶段至少要达到900亿元人民币。可见证券投资基金要达到与现阶段证券市场相适应的规模，差距还很大。况且随着证券市场的扩大，基金的规模还应该随之扩大。
证券投资基金规模的扩大
从以上分析可知，无论从那个角度讲，我国的证券投资基金的规模都较小。由此可见，我国证券投资基金规模的扩大势在必行。基金规模的扩大可从三方面着手：
一是证券市场规模的扩大和上市公司质量的提高。扩大证券市场规模就是要扩大证券市场对基金的需求量，关于这方面的论述已很多，无庸赘述；这里谈谈上市公司质量提高的问题。许多时候，人们往往只注意到证券市场的量，而忽略了证券市场的质。已公布的新基金投资组合中有一个明显的特点，就是不同基金投资组合中所选股票的重复率较大。如基金兴华与开元、金泰的投资组合中股票重复率是30%；而基金裕阳和基金开元、金泰、兴华、安信的重复选股率则达到了50%。这里一方面有“先入为主”的因素，另一方面则说明了我国股市中真正具有投资价值的股票为数不多，证券市场的质量不够高。
二是基金自身规模的扩大。基金自身规模的扩大包括三个方面：第一，单只基金规模的扩大。证券市场一般都给大额交易提供一定的手续费上的优惠，只有达到一定的交易数量才能享受较低的费率，至于每只基金的规模多大为宜，不同类型的基金有不同的要求；第二，基金的总体规模，具体来说就是基金的种类和数量问题，投资者需求的差异性要求基金的种类多样化；第三，从基金管理人的角度，所经营的基金应达到一定的规模。一家基金公司可以同时经营多个种类基金，以达到分散投资，风险再度分散的目的。我国目前一家管理公司平均经营1.4个基金，太少了。同时应注意一点的是，在扩大基金规模时，一个重要的前提是要保持基金运作处于有效率的状态，绝对不能盲目扩大。而要衡量基金的动作是否处于有效率状态，可用威廉·夏普的CAPM中资本市场线。当某只基金的收益位于资本市场线上时，表明此基金的运作处于均衡状态，否则为非均衡状态；若大部分基金的运作都处于非均衡状态，则表明整体基金的运作非有效，此时应慎重扩容。
三是引导投资者投资理念的理性化。基金的运作归根结底要由投资者来操作。投资基金管理人所支配的资本属于私人委托，最终要满足的是委托人的利益要求。如果大部分委托人只是追求短期利润，将基金当作“第二股票”来炒作，那么基金本身就不可能作长期投资，就更谈不上起到稳定市场的作用了。
综上可知，我国证券投资基金的发展趋势是不错的。随着老基金的到期、清盘，新基金规模的不断扩大，我国证券投资基金的规模会越来越大，规范性越来越强，基金管理人的经验将得到更多的积累，操作技巧得到更多的提高，由此证券投资基金这一金融衍生工具对于证券市场的稳定和推动作用，对投资者的理性引导作用会进一步明显与加强。