我国民营企业上市现状及分析，本文主要内容关键词为：民营企业论文,现状及论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
为了分析我国民营企业上市的现状，本文把居于上市公司第一大股东地位的民营企业作为研究对象。据此标准，截止到2001年4月28日，以沪深两市1112家上市公司公布的2000年报为基础（尚有12家未按期公布年报），统计出我国境内证券市场上共有113家民营企业入主上市公司并成为其第一大股东，入主的上市公司达118家（本文所指民营企业主主的上市公司仅为A股上市公司，不包括B股上市公司和在境外上市的民营企业），其中深市52家，沪市66家，占同期我国境内上市公司总数的10.50%。
一、民营企业证券市场进入分析
1.进入时间分析
民营企业并不是很早就涉足证券市场，早期受到观念、上市额度等因素的限制，只有极少数民营企业中的幸运儿能够进入证券市场，我们把113家入主上市公司的民营企业按其进入证券市场的时间归类得出表1，就可以看出这个现象。
由表1可以看出民营企业进入证券市场分为以下几个阶段：
(1)1992年至1994年为民营企业上市的起步阶段。1992年第一家民营企业ST深华源(0014)进入证券市场（由于其原有第一大股东华源电子科技有限公司已将所持股份转让，所以该公司不包括在我们的统计范围内），揭开了民营企业上市的序幕，但是与同期波澜壮阔的国企改制上市的场面相比，这一阶段只有少数民营企业进入证券市场。
(2)1995年为民营企业上市的停滞阶段。1995年股市处于低迷期，使得民营企业上市步伐也相应放缓，基本上处于徘徊状态。
(3)1997年至1998年为民营企业上市的发展阶段。1998年3月，私有民营企业新希望(0876)完成股份制改造上市，标志着民营企业进入证券市场的道路有了突破性进展。而且从表1也可以看出这个阶段进入证券市场的民营企业数目呈逐年稳步递增趋势。
(4)1999年以后为民营企业上市的高速发展阶段。1999年浙大海纳(0925)股份上市，自然人首次出现在发起人当中，4名自然人“发起人”股东共占了2%的股份；2000年12月19日，民生银行(600016)作为我国首家主要由民营企业入股的全国性股份制商业银行正式上市；随着资本市场的逐步开放和国家扶持民营企业发展政策的不断出台，2000年民营企业直接上市和买壳上市达到了前所未有的高峰；2001年1月18日天通股份(600330)的上市，这是第一家由“自然人”控股担任“发起人”并拥有控制权的A股公司，成为我国证券市场里程碑式的事件。
表1 民营企业市场进入时间一览表
资料来源：根据安徽省证券公司维赛特软件信息整理。
2.进入方式分析
当前民营企业进入证券市场的方式总的来说可以分为直接上市和买壳上市。因为主板市场长期以来一直坚持把为国有企业改革服务作为首要任务，所以，民营企业想在主板直接上市还是有一定的困难，故大多数民营企业主要采取买壳上市的方式进入证券市场，具体情况如表2所示。
从表2我们可以看出，采取直接上市方式的民营企业共有48家，约占入市上市公司民营企业总数的42%；买壳上市的民营企业共有65家，约占入主上市公司民营企业总数的58%；可见买壳上市是民营企业上市的主要方式。但是1996年以前，民营企业多以直接上市的方式为主，从1997年开始，买壳上市的方式才逐渐增多，到1998年由于掀起了股市资产重组的高潮，买壳上市的民营企业数目呈现跳跃式增长，而2000年更是再掀高潮，又有22家民营企业完成买壳上市。分析其原因，主要是受到当前证券市场制度框架的影响，我国股票存在流通股和非流通股两块，企业买壳上市的主要方式是场外收购或称非流通股协议转让，一般是在其每股净资产的基础上加一个溢价，但是融资则是参考二级市场股价，实际上就形成了低价买壳、高价融资的框架，再加上国有资本从多个竞争性行业撤退的宏观经济背景的存在，这些因素都加大了民营企业买壳上市的动力。
二、民营企业上市的地区分布分析
为了更好地分析民营企业上市状况与地区经济发展的关系，我们把113家入主上市公司的民营企业按其注册地作为民营企业地区分布的划分标准，整理出表3。一般来说，一个地区的民营企业发展状况与当地的经济活跃程度及政府支持力度密切相关，近年来，上海、浙江、广东、江苏等地纷纷出台有利于民营企业发展的政策措施，在一定程度上都促进了这些地区民营企业的发展。我们对其做进一步分析，发现民营企业上市在地区分布方面还具有以下几个特点：
1.民营企业上市的地区分布不平衡
从表3可以看出，北京、四川、广东三地入主上市公司的民营企业最多，共计37家，约占上市民营企业总数的33%；深圳、上海、福建、江苏、浙江、陕西、湖南、吉林、黑龙江这9个省市进入证券市场的民营企业共有55家，约占上市民营企业总数的49%；而新疆、安徽等11个省进入证券市场的民营企业合计仅有21家，约占上市民营企业总数的19%，可见这些地区的民营企业发展相对滞后。我们再从直接上市的民营企业数量来分析，浙江省直接上市的民营企业数为5家，高居全国榜首；江苏、上海、福建、广东四地直接上市的民营企业数各4家，并列第二，这些数据显示了这几个省市良好的民营企业发展环境。至于一些经济发展相对落后的省区，如贵州省，至今尚无一家民营企业涉足上市公司。
表2 民营企业市场进入方式一览表
资料来源：根据安徽省证券公司维赛特软件信息整理。
表3 民营企业上市的地区分布
资料来源：根据安徽省证券公司维赛特软件信息整理。
2.民营企业跨地区买壳上市的现象较为普遍
根据我们统计的结果，在65家买壳上市的民营企业中有38家属于跨地区买壳上市，约占买壳上市民营企业总数的58%。如深圳聚友网络买下四川泰康股份，北京世纪兴业投资集团买下贵州中天企业，等等，而且跨地区买壳多偏好于四川、贵州等内陆省区或者经济相对落后的地区，而对于本身拥有壳资源较多的深圳、上海等经济发达省区的壳公司则不太会引起民营企业买家的青睐，主要是受到经济发达地区的壳公司往往会成为市场的热点及价位过高的影响。可见民营企业买壳上市的行为很容易受到市场价格的影响，从而更倾向于是一种市场行为。
3.正逐步形成多元化经营的大型民营企业集团
民营企业中正逐步涌现出一批大型民营企业集团，这些民营企业同时控制几家上市公司：如新疆德隆国际实业成为拥有三家上市公司的大买家；东方集团本身是上市公司的同时又是锦州港(600190)的第一大股东。民营企业还不拘泥于本身原有的经营领域，采取多元化经营的方式日益增多，如北大青鸟，一方面收购高新技术型企业华光科技，另一方面收购传统的路桥百货，以达到传统与现代双赢的局面；江苏斯威特集团同时涉足生物制药、百货业和钢铁业三个经营领域。我们从大型民营企业分布的地域来看，除德隆国际实业地处西部地区，其余均分布在北京、上海、江苏、福建这些经济发达的省市。
三、民营企业上市的行业分布分析
我们参考上市公司的行业分类，同时根据民营企业的主营业务把113家入主上市公司的民营企业大致划分为16个行业，见表4。可以看出民营企业涉足的上市公司规模普遍较小，且极少涉足国民经济传统支柱产业，如钢铁、汽车、石化等，因为这些产业更需要规模效应。此外，民营企业上市的行业分布还具有以下几个特色：
1.分布行业广泛，少数行业较集中
从表4可以看出，入主上市公司的民营企业分布于16个行业，但是主要集中于电子通信、医药生物、金融地产、综合类、投资类，有74家民营企业，约占上市民营企业总数的65%，其中又以电子通信业高居榜首，综合类的民营企业也有10家之多，约占上市民营企业总数的9%，这体现了越来越多的民营企业倾向于多元化经营的趋势。同时直接上市的民营企业也集中于医药生物、综合类、机械设备仪表和纺织服装这四个行业，共有36家，占直接上市民营企业总数的75%，可见这几个行业的民营企业质量普遍较好。民营企业对于一些传统行业，如农业、食品饮料和建筑材料等行业也都各有涉足。
2.民营企业之间资本和产业的联合逐渐加强
金融地产和投资类这两个行业既需要雄厚的资本又需要对产业方向把握准确，具备敏锐的投资眼光，我们从表4可以看出，这两个行业进入证券市场的民营企业共计22家，民营企业通过重组后组成的投资集团同时具备了资本和产业的优势。例如民生银行，其80%的控股股东都为民营企业，并且这些民营企业来自不同的行业，为未来多领域的投资打下了良好的基础；而新疆德隆集团，从1997年正式确定自己从项目投资转向行业投资以来，已先后成为湘火炬和合金投资两家上市公司的第一大股东。
3.科技型民营企业占较高比例
表4 民营企业上市的行业分布情况
资料来源：根据安徽省证券公司维赛特软件信息整理。
表5 民营企业入主的上市公司2000年主要财务指标（加权平均）一览表
注：(1)扣除了ST海洋非正常性净资产收益率-36666%后的数据。
资料来源：中国上市公司资讯网市场统计数据和根据《证券市场周刊'2000上市公司年报大全》整理。
电子通信、医药生物、材料新材料类和技术开发这四个行业都属于高新技术领域，我们从表4可以看出，这四个行业拥有的民营企业共计47家，约占上市民营企业总数的41.6%；直接上市的也有20家，约占直接上市民营企业总数的41.7%，可见，多数进入证券市场的民营企业都具有技术含量高、成长性强、发展潜力大等特点。
表6 民企收购后股权结构变化
原持股
现持股
股票代码
公司原名
公司现名
集中度
集中度
600799阿城钢铁
科利华53.56%
28.00%
0583 川长征托普软件
48.37%
34.96%
600645望春花望春花40.98%
29.17%
0547 闽福发闽福发30.90%
20.90%
资料来源：《中国证券报》，2000年11月11日第3版。
四、民营企业上市的市场效应分析
1.民营企业入主的上市公司2000年综合业绩比较分析
根据沪深两市公布的2000年年报来看，有26家民营企业入主的上市公司进入沪深两市主营业务增长率排行榜前100名，15家进入沪深两市每股收益排行榜前100名，15家进入沪深两市净利润增长率排长榜前100名，分别占民营企业入主上市公司总数的22%、12.71%、12.71%；出现ST现象的上市公司有9家，占民营企业入主上市公司总数的7.6%，可见，民营企业入主的上市公司的整体表现呈现良莠不齐的现象。
从表5可以看出，民营企业入主的上市公司平均每股收益0.28元、平均每股净资产2.66元，都高于沪深两市平均水平（0.21元；2.64元），呈现了较好的盈利能力。而综合性强、具有代表性的指标净资产收益率却为6.37%，低于沪深两市平均水平7.94%，可见民营企业入主上市公司后，对上市公司的整体经营管理方面还存在很多问题。
为了更好地说明民营企业入主的上市公司的整体业绩表现，我们把民营企业入主的上市公司分成直接上市和买壳上市两种情况来分析，根据表5，我们发现直接上市的民营企业整体业绩要远远高于沪深两市平均水平，其平均每股收益0.37元、平均每股净资产3.29元、平均净资产收益率11.61%，分别比沪深两市平均水平（0.21元；2.64元；7.94%）高出76%、25%和46%，可见，直接上市的民营企业整体具有良好的公司形象，获利能力和资本增值能力都很强。而买壳上市的民营企业则整体呈现出较差的经营业绩，其平均每股收益0.17元、平均每股净资产1.98元分别要比沪深两市平均水平（0.21元；2.64元）低19%和25%，扣除ST海洋非正常性净资产收益率-36666%的影响，平均净资产收益率也仅有2.80%，可见买壳上市的民营企业入主的上市公司业绩表现较差，造成这种现象的原因主要有两点：(1)民营企业自身的管理缺陷。民营企业买下壳公司后，往往会出现与壳公司原来的管理模式产生冲突的现象，造成由于经营管理不善，而使得公司业绩滑坡。(2)壳公司原有的管理缺陷。由于一些壳公司本身就为连年业绩不振，主业难以为继的绩差上市公司，所以加大了民营企业的扭亏难度。
表7 部分民企收购后产业转型
公司名称 原有主营
现有主营 公司名称 原有主营 现有主营
金融街
包装材料 房地产开发 新太科技 远洋渔业 软件业
计算机网络
托普软件 金属加工 通信科利华
钢铁业
电子商务
通信及信息
聚友网络 涤纶化纤 产业青鸟天桥 百货零售 软件行业
资料来源：安徽省证券公司维赛特软件信息。
2.民营企业上市的市场影响分析
民营企业通过直接或买壳进入证券市场必然会对市场产生正负两方面的影响，其正面影响为：
(1)有利于形成有效的法人治理结构。尤其是民营企业通过收购上市公司部分国有股或国有法人股来实现买壳上市后，使得原来过分集中的持股结构得以分散化，见表6。股权的有效分散才能够使上市公司形成真正意义上的法人治理结构，从而改善其决策和管理机制。
(2)有利于形成资源的优化配置，促进产业结构转型。民营企业入主上市公司是在产业结构大调整的背景下进行的，从实际发生的案例来看，民营企业买壳上市后，通过对原有壳公司不良资产的剥离，注入优质资产，尤其是注入的资产以高科技为主，给许多失去成长性的传统企业带来了新的活力（见表7），公司在转型后业绩呈现大幅度增长趋势。
表8 曾经入主上市公司的部分民营企业
代码股票名称 民营企业名称
0015ST中浩
深圳市尊荣集团
0639株洲庆云 福建晋江万时红成飞摩托车公司
0536ST闽闽东 上海汇仁实业有限公司
600833
ST网点
深圳市凯瑞达实业有限公司
0555ST黔凯涤 广东山川集团有限公司
资料来源：安徽省证券公司维赛特软件信息。
(3)有利于活跃证券市场。民营企业直接上市或买壳上市，特别是一些民营高科技企业进入证券市场，为市场注入了优质资产和新经营理念，也为市场带来了新的题材与热点，极大地提高了投资欲望，活跃了市场交易。
其负面影响有：
(1)民营企业买壳容易整合难。一部分民营企业通过股权转让等方式控股上市公司，达到了间接上市的目的，然而，经过一两年的运作，相当部分重组公司并未尝到预期的甜果，企业重组前存在的问题一时难以解决，老国企背负的债务负担、人员负担难以卸下，机制转换磨合困难，产业结构调整乏力，使得买壳公司寄予厚望的配股或增发新股变得很遥远，再加上民营企业入主后两种企业文化、理念的整合更非一日之功，这些问题的存在造成上市公司的经营业绩难以提升。
(2)民营企业股权频繁易主现象严重，影响了证券市场的稳定。近几年，经常出现一些上市公司的民营企业股东匆匆而进匆匆而出的现象，见表8，这种大股东的频繁易主，一方面影响了上市公司的正常经营；另一方面造成公司股票的市场价格大起大落，影响了整个证券市场的健康发展。
(3)部分民营企业重组行为不规范。买壳上市的民营企业良莠不齐，有些民营企业如托普软件、新疆德隆、南京斯威特等企业着眼于未来，抱着踏踏实实把企业做好的态度，自入主上市公司以来，不仅使上市公司业绩年年上升，而且也给证券市场做了极好的榜样，得到了投资者的认同。但是不可否认的是，近年来也经常出现民营企业重组行为不规范的案例：如ST棱光恒通集团的巧取豪夺，ST联益出现的广东飞龙集团有限公司的诈骗案以及亿安科技出现的上市公司与庄家串通的恶性炒作，这些都给证券市场带来了极坏的影响。
综上所述，民营企业上市利弊共存。笔者认为，当前从政策方面应鼓励优秀的民营企业直接上市，而对买壳上市应设有较高的门槛，迫切需要有关部门制定规则加以规范。民营企业自身要做好主业，经营好主打产品，形成核心竞争力，通过资本市场，真正做大做强。最终要达到上市公司与投资者双赢的局面，以促进我国证券市场健康稳定的发展。