浅谈如何完善我国证券市场监管与风险控制，本文主要内容关键词为：浅谈论文,风险控制论文,我国证券市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、证券商的功能超载是造成中国证券市场监管乏力和风险失控的症结之一
1.西方的投资银行是专业化的证券经营机构，客户和自营的证券资产和现金资产存管在专业的托管银行和清算银行，根本无法动用客户的资产；而中国的证券商集证券交易代理商、交易自营商、资金托管人、资金清算人于一身，投资者须在证券商处开立证券帐户和资金帐户，才能在证券市场上买卖股票和债券，证券商还可以为投资者代保管实物债券，这样证券商就具备了“全能化”金融机构的条件，为其在利益的驱动下可以挪用客户资产进行自营买卖，并利用自身证券托管人和资金清算人的优势进行违规操作提供了机会。
在我国证券市场尚未发育成熟的条件下，证券商的业务范围狭窄，主要的利润来源除了交易佣金外，就是股票和债券的自营买卖，而证券商同时担当经纪商和自营商的职能，为其挪用客户的证券资产进行自营买卖创造了条件。如证券商可利用代保管客户的投资资金和证券，直接进行自营活动；或将代保管的客户资金，通过向机构投资大户透支，进行营利活动；或将正常的业务保证金和备付金投向股票市场，出现支付资金不足时，被迫向商业银行拆借或挪用客户资产；或自身出让商誉，上市公司或其他企业出场所，联合经营证券交易部，并进行股票投资活动；或通过买空卖空的证券回购变相进行资金拆借，将筹到的资金投向股票市场；或与上市公司联合，将上市公司发行股票所得部分资金直接投资于证券市场。
证券公司所属证券营业部已成为证券托管和资金清算的“全能银行”，证券营业部是由人民银行分行批准设立，具有法人地位，有金融营业许可证，从事证券零售业务，为吸收投资人买卖证券的保证金，可在银行开立往来帐户，通过这些帐户，可以提现、支付、通兑，还可参与金融同业市场，在股市高涨阶段，主要做证券自营，目前利用其为客户进行证券托管和资金清算，大量做银行业务，主要形式有：(1)变相吸存，吸收个人（主要是大户）和法人的证券交易保证金，给予固定收益率，相当于吸收存款；(2)通过证券回购或补息贷款方式将客户保证金按贷款发放；(3)以个人投资者提取保证金为名，提取现金、法人支票入营业部帐户；(4)利用便利的融资渠道，投资贸易和房地产；(5)做多种结算业务。
2.西方的托管银行是独立的专业化的证券资产托管机构，他们代为客户保管的证券还要在中央证券托管机构进行安全存管，他们只是中介托管机构，要接受中央证券托管机构的监督，无权动用客户的资产进行过户交割。唯一的职责是保障客户资产所有权的权益不受侵害；清算银行也是由中央证券托管机构指定，通过有抵押品的信用安排保证结算的正常进行；而中国的证券登记结算机构隶属于深圳、上海两家证券交易所，由于没有中央证券托管机构，后台托管结算与前台交易联为一体，所有托管的证券的移动都在交易系统内进行，加之中国实行的是二级托管结算体制，证券商直接保管客户的证券资产和现金资产，承担了托管银行和清算银行的双重职能，可直接动用客户的资产。证券登记结算机构出于交易所利益的考虑，也无法对证券商的资产进行有效监管。
3.西方的证券交易所是专门为证券的前台交易提供服务，并对其交易活动进行监管的自律性组织。交易所内部分工明确、相互制约，制定规则、市场准入、争议仲裁及经纪商监管分别隶属于不同的委员会，委员会成员来自不同行业；而中国的证券交易所作为单一实体的自律组织，既负责证券上市和前台交易，又负责后台结算，无任何制约。尽管它对证券交易体系的建设和发展起了重要作用，但同时它们又带来浓厚的地方色彩，两个交易所的规章制度、结算方式不统一，追求利益进行恶性竞争的结果必然导致对会员监管不力。
目前中国证券市场的结构是在市场规模较小的情况下，出于节约交易成本的目的而做出的制度安排，由证券商承担托管和清算银行的职能，有助于提高市场运作效率。但随着市场规模的进一步扩大，这种结构就显示出内在的弊端。中国的证券市场作为新兴的市场，投资主体的脆弱性和分散性决定了证券商必然成为证券市场的主体，而他们所承担的超载的市场职能，必然诱使其肆意违规操作，市场就不断出现波动和风险。西方证券市场交易规模庞大，期货交易、期权交易及掉期交易等金融衍生品交易频繁，但却没有经常出现类似“327国债期货风波”、“国债回购卖空”的事件。
二、根本出路在于不同机构、管理组织间的“它律”共同组成整个社会的“自律”
在西方，作为私人会员制的自律组织包括交易所、证券商协会和证券托管机构。承担的责任有：规范会员的商业行为，监视证券市场交易活动的监管责任；制定市场交易和会员商业行为规则，并予以贯彻执行，以保护投资者和社会的利益；培育公开与自由的市场，促进证券业的合作与竞争，防止证券欺诈与市场操纵。这种自律也是一种市场参与者外部的监管。它是在市场参与者职能明确的前提下，通过外部强制与规范而达到市场的自律管理。
中国关于证券市场发展的“法制、监管、自律、规范”八字方针中也讲自律，但这种自律是要求证券商及交易所加强自律管理，以法制观念约束自己的行为，是一种机构内部的自律。目前的证券市场结构赋予了证券商极自由的运作空间和操作工具，是市场本身创造了证券商的违规操作手法和条件，在利益机制的驱动下，证券商很容易利用资金和信息等优势对股票、债券价格进行操纵，通过做庄炒作方式吸引散户跟风，从而达到谋取暴利的目的。更有甚者，这种“庄家行为”的恶性发展常常会引起集团利益的巨大冲突，导致证券市场的剧烈波动，最终会贻害中小投资者。在中国目前成熟的理性投资者较少的情况下，证券商投资的目的在于追求高额资本得利，有时不惜利用巨额信贷资金进行市场炒作，而财务软约束极大地助长了这种疯狂的市场行为。从证券监管部门到证券公司的决策层，再到总公司的分公司，再到分公司的营业部，直至营业部的经理及市场操盘人员都缺乏有效的风险监管机制，处在不同角色的市场参与者能淋漓尽致地运用市场赋予的职能，这时出现的风险就不是外部约束所能解决的。加之中国特殊的国情，在处理广大普通投资者的问题上非常谨慎，政府主管部门不愿看到广大投资者的利益受到损害而危及整个社会的稳定，因此一旦出现风险，只能由政府出面担当“救火队”出面解决，在维持普通投资者的资产完整性的前提下，现实的负债与亏损只能由另一集团消化，而违规操作赚取的利润已得到转移。这样经营规范的公司反而不能获取正常的收益，而铤而走险的证券经营机构却常常收益丰厚，极大地助长了市场违规的风险。
我国证券市场在经历了一系列风险后，应尽快明确市场参与者的职能和地位，尽快将证券公司、交易所、证券托管中心系统、证券托管与资金清算等职能彻底分开，形成相互联系、相互制约、相互协调的自我约束、自我控制的机制。机构间界限分明的“它律”共同组成证券市场的“自律”，即将证券市场的交易、托管、结算等功能彻底分开，投资者的证券资产由专门的托管机构（托管银行）管理，现金资产由专门的清算机构（清算银行）管理，证券公司不掌握投资人的任何资产，托管银行和清算银行相互联网，便于对已确定的交易进行过户和转帐。这种市场格局是从交易、托管、结算的概念和相互关系产生出来的，证券市场的发展也说明了这种市场运作机制符合证券市场的规律，它从制度上和体制上阻止了动用资产的可能性，将风险控制于市场的自我控制之中。
三、大力推行中央证券托管机构的“第三方托管”，将证券商和交易所的部分职能剥离
托管的概念不仅包括券面的管理如登记记帐、库房管理，债券管理如还本付息、过户，还包括维护资产的安全，保证资产不被他人动用。市场经济是一种信用经济和契约经济，在财产权利严格界定的前提下，才能实现资源的合理配置与流动，市场不提供无偿获取收益的机会，充分保障市场参与者的权益。
“第三方托管”是指客户交与证券托管银行的债券应置于与前两者无利益冲突的第三方托管名下。应明确持有托管与二级存管概念之间的区别，二级存管是指所有投资者的债券不可能直接在中央证券托管系统托管，而需交与托管银行按名义代理人存于中央托管机构，由中央托管机构对投资者的明细帐户情况进行监管，在中央托管机构的明细帐户中，自营帐户和托管帐户将严格分帐管理。
中央证券托管机构带给证券市场的安全性和效率主要表现在：1.中央证券托管机构负责对客户资产进行保护，并检查客户进行交易的资产是否有效和完整，对交易进行自动成交和确认，保证了交易的真实性和客户资产不受损害，提高了市场运作效率；2.对交易进行多边轧差，大大降低了交割的次数；3.中央证券托管机构负责对所有净额交易的结算进行保证，或组织行业团体建立保证金制度，由中央证券托管机构来使用、维持及撤销结算保证金；或向清算银行直接发送借记指令；或承担交易对手方的全部净额结算头寸；4.如果出现市场风险，由中央证券托管机构来进行损失的分配；5.分布市场信息，保持统一市场的流动性。
目前中国证券市场明显呈一种“倒金字塔效应”，一方面后台结算体系既是前台交易体系的一部分，另一方面托管和清算的后台体系异常薄弱，管理层无法实施有效的监管，任何风吹草动都将危及这个市场的稳定。解决的方案是建立中央证券托管机构，明确其法律地位，将证券商承担的资金托管人和清算人的职能，以及交易所承担的证券托管清算职能进行剥离，由中央证券托管机构来负责建立专门的托管银行和清算银行，实行行业自律管理，证券资产的托管应履行安全存管的原则，资金清算的职能应由银行来承担，而不再是由目前的登记结算机构和证券商来承担，银行资金实力雄厚，信誉良好，能有效将中央证券清算的风险进行转移，而且银行是最能透彻理解资金清算及信贷融资的机构。
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