沪深A股市场过度投机的特点及原因，本文主要内容关键词为：沪深论文,股市论文,原因论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国股市，撇开港台股市不论，仅就大陆股市而言，主要包括两所（上海证券交易所、深圳证券交易所）两网（设在北京的两个法人股市场：STAQ、NET）。中国大陆股市从交易品种来看，可分为A股、B股、法人股。目前我国沪深B股市场、北京法人股市场由于诸多原因， 交易清谈、股价奇低、泡沫全无。而我国沪深A股市场交易活跃、 股价高启、泡沫飞溅，呈现出过度投机的景象。
一
我国沪深A股市场过度投机有如下特点：
1、高股价。1997年，我国748家A股上市公司的股票， 平均每股收益为0.277元，平均每股净资产为2.581元。根据经济学常识，股价应等于股息除以银行利息或小于每股净资产的两倍。A股的平均价格应在5元左右。而目前我国沪深A股平均价格为12～13元。如湘火炬、 山东海龙、灯塔油漆、北京天桥、前锋股份，它们中间没有一家1998年中期收益超过0.1元，全部每股收益相加总和只有0.32元，跟长虹持平， 可它们1998年10月股价都拉高至20元以上，股价总和曾拉到长虹股价的七倍。更令人称奇的是，1997年每股巨亏1.53元的ST吉诺尔，在一个月内连拉十余个涨停，股价曾风光地逼近二十元大关。无论从个股股价，还是从所有A股的平均价，都存在股价高估、严重背离价值的特征。
2、高市盈率。股票理论市盈率＝1／银行利率，目前我国一年定期利率为4.77%，我国股票理论市盈率应为21倍。世界成熟股市市盈率也在20倍左右。美国道琼斯指数由1987年的1616点升至1998年的9374点，后者所对应的平均市盈率也只有25倍左右。1998年11月27日，当上证指数收于1245点、深成指收于3195点时，沪深A股平均市盈率分别为41.96倍、40.95倍。这说明我国A股市盈率远远高出其理论市盈率及世界成熟股市的市盈率。更能说明问题的是，一些个股市盈率高达几百、几千倍，这是市场恶炒的结果。
3、高市净率。市净率是股票市价与净资产的比例，该值为1倍时，说明虚拟资本与真实资本价值相一致。景气性股票其市价可以大于其净资产，但市净率应该在2倍以下。如果市净率高于3倍，则有过度投机之嫌。目前沪深A股的平均市盈率为5倍左右。有的个股的市净率高达10倍。这就是说股民要花5～10元的成本去购买上市公司1元的家当，运用高度投机都讲不通，只能用超级赌博游戏来加以解释。
4、高换手率。换手率是成交股数与流通股数的比率。 世界成熟股市年换手约为30%，美国纽约股市1997年为大牛市，年换手率不过50%，日本东证所日经225指数由1986年的13000点升至39000点， 该所年换手率也不过从1986年的42%上升至1989年的100%。而1994—1996年沪深A股股中流通股年换手率为825.84%、519.45%、883%，1994年年换手率最高的凌桥股票竟达2696%。这样高的换手率已将台湾股市所创下的年换手率330%的世界纪录远远抛在身后。
5、股市震荡幅度大。沪深股市自开市以来5次大的震荡，波峰波谷相差360%。美国在近4年的股市波动中波峰波谷仅相差66%。从1996年1月至1997年5月，深成指从924点涨至6103点，涨幅高达5.6倍，轻松地摘取了世界股市同时期涨幅之冠。沪市比深市也毫不逊色。从1990年底至1992年5月，在一年半时间内从100点涨至1420点。其中值得玩味的是1992年5月21日沪市取消涨幅限制，上指从前一日的616点上升至1265点，日涨幅达105%。但同年11月，上指又跌至386点，下跌70%多；但未过3个月，上指又从386点涨至1558点，涨了3倍还多。 深沪股市波幅巨大，既表现了新兴股的不成熟性，又显现了巨大的差价魅力。
6、股市震荡周期短。中国股市一般一年总有2～3次涨跌幅为25 %以上的中级（上升或下调）行情，二、三年内总会有一个震幅达100 %以上的大行情。上海股市自1990年12月开盘以来，有四个明显的谷底：95.75点（1990年12月31日）、386.85点（1992年11月30日）、325.89点（1994年7月29日）、512.83点（1996年1月31日）。从一个循环低谷到另一个循环低谷平均为20.67月， 而且谷底的长度有逐步缩小的趋势：从24个月缩小到20个月，再缩小为18个月。
7、锋利型走势与平坦型走势交替进行。从1990年底至1993 年上半年，上海股市无论涨跌都非常凌利，涨时如火箭升空，跌时如悬崖跳水，呈现上升（或下降）的单边市走势。单边市走势往往是反技术的，RSI、KD可在高位或低位钝化。但1993年下半年上指长时期在777至1050点之间作箱型整理，呈现平坦型走势。经历了1996—1997年气势磅礴的大牛市，现在沪深股市呈现一种涨不高、跌不深的平衡市特征。在平衡市技术分析比较准确，投资者根据技术指标在低位承接、高档封杀。
8、概念翻新，黑马奔腾，沪深股市惯于炒概念、炒板块。 曾出现过大炒特炒浦东概念、新上海概念、海峡两岸概念、三无概念、农民伯伯概念、少数民族概念、三峡概念、九七回归概念、高科技概念、绩优概念。特大洪灾以后，又兴起“重建家园概念股”的炒作风，将死水一潭的水泥、钢铁板块炒得活蹦乱跳。
以上八种特征，都生动地揭示了沪深股市短线客云集，被非理性的过度投机所支配。
二
沪深股市从证券交易所成立至今已有八年，过度投机长盛不衰，原因是多方面的。
1、中国沪深股市规模过小。现在深沪上市公司已达800多家，股票市价总值最高时曾逼近两万亿元，但截至1997年底，上证所可流通股（社会公众股）只占上市公司总股本的30.4%，深市可流通股只占上市公司总股本的33.22%，而占总股本2／3以上的国有股、 法人股（统称公有股）没有流通，所以到1998年6月4日沪深攀上峰顶，上指达1422点、深综指达442点时，两市A股再加上基金的流通市值仅为6342亿元，折合美元不足800亿美元。这样的规模只及美国通用电器公司市值的1／3，香港股市的1／10，不及美国纽约交易所市值的1%。这样一个“迷你型”的小股市，面对三千多万股民、数千亿社会游资、五万亿的银行存款的确太小了。在巨额资金的冲击下，无论是操纵大盘，还是炒作个股，都可以翻手为云、覆手为雨。
2、上市公司股本净利率低、资产净值低， 相对于平均十余元的股价，当然就形成了40倍的市盈率、5倍的市净率的局面。 除此之外还有50余家亏损企业，股票的市净率远远高于市场平均水平，而其市盈率由于为负值而失去计算意义。更令人莫名惊诧的是ST农垦连续亏损二年，每股净值竟为-1.18元， 这样一个资不抵偿的公司的股票还在上市交易，这无疑是让股民花钱买债务。
3、沪深A股市场的运行轨迹，始终以股份收益率低下和股权结构扭曲为基本特征，使股份内在的收益证券（要求利润分配权而持有证券）、支配证券（为支配公司而持有股份）两大本质规定性不能得到体现，那么以投机证券为目的持有股份，则成为投资者的选择。
4、股市能带来超额利润的示范效应。股市中一日翻番、 一月脱贫、一年致富、十年暴富并非是神话，而是现实。于是许多心理健康的人都坐不住了，都涌入股市以求“点石成金”。于是大量资金涌入股市进行炒作。股价上涨既是因为大量资金流入的结果，又成为诱导更多资金流入的原因。但股价上升到一定限度，一旦没有资金流入，这种因果链条就会崩断，产生新的因果链条：股价快速下跌伴随着资金的快速撤离。股价与资金的负反馈变成正反馈，形成股价宽幅震荡的局面。
5、沪深股市“政策市”特征明显。 中国股市的初始推动力不是来自于企业和投资者的市场自发力量，而是来自于政府的行政力量。为了使上市公司业绩出彩，不少地方政府都对上市公司或实行优惠税率，或实行免税退税，或进行财政补贴。上市后连年亏损，公司面临摘牌危险，地方政府出于对壳资源的爱护，对公司挂帐免息，并注入优质资产，使上市公司“一夜之间”扭亏为盈。这样的机制势必使庄家各显神通，股价翻江倒海。又如为了股市不出乱子，我国形成了颇为庞杂的证券管理部门：国务院证券委与证监会、财政部、国家计委、国资局、外汇管理局、工商管理局、体改委、审计署、税务局、深沪证管办、深沪证交所。这种管理体制下往往政出多门，缺乏连续性，使国家对股市的政策不具有稳定性。
6、上市公司的行为不规范。 有的公司为了取得上市资格并获得较高的发行价，精心进行业绩、行业方面的包装，结果包装变化妆、化妆变伪装，对股民进行误导。有的上市公司为配合庄家炒作，将中报业绩作差而年报却惊人增长，财务报表犹如捏泥人，捏低是为庄家打压吸筹，提高是为了庄家拉高出货。有的上市公司本来已进行资产重组，却“此地无银三百两”地公告，没有重组打算。而没过多久又宣布重组成功。上市公司的信息操纵、利润操纵，无疑都加剧了股价的波动。
7、传播媒介对股市投机也起到推波助澜的作用。 证券市场的报刊、杂志、声讯等传播媒介，不去传播长期投资方面的知识，充斥其版面的多是一些消息扫描、个股精解、与庄共舞、股海冲浪，诱导人们一夜暴富，在深成指达到6000点高度时， 波浪理论专家浪越数越高， 鼓噪7000点是小菜一碟、8000点指日可待；还断言上证指数将达1997点以迎接香港1997年的回归；当深发展已达到近50元天价，一著名股评人士还极力荐股，说该股为百元概念。这些股评不过是将缺乏理性的部分股民的情绪文字化、理论化罢了。但这些股评也为股市过度投机火上浇油。
三
投机是股市的润滑剂，没有投机就没有股市。经济增速高于西方的中国，其股票的市盈率稍高一些也是正常的；股价有一点泡沫也有利于企业融资；股市走牛也有利于分流银行资金，减轻央行利息负担。但股市若投机过度，泡沫成份过大，则危害甚大。它一是延迟消费，不利于我国经济发展；二是加剧社会贫富分化，提高了社会的基尼系数；三是毒化社会风气并使违法违规行为查不胜查；四是影响国家金融安全与社会生活的稳定。为了抑制沪深A股市场过度投机，笔者认为， 应采取以下对策：
1、扩大中国股市规模。 除了沪深股市按计划安排大中型企业的股票上市外，还可以考虑设立全国性与地方性两级证券交易所，甚至可以增设少量的具有一定规模的场外交易市场，以扩大股市交易的辐射面与流通筹码，平抑过高的股价。公有股在沪深股市股票总量的70%，若在沪深挂牌流通，对市场冲击是不言而喻的。其实可以将STAQ、NET 合并并改制为C股市场，允许公有股在这里以场外交易的形式流通。 这样即使公有资产能在证券、实物、货币之间进行转换，有利于国有资产的优化配置；同时又保护了自然人的权益，维护了社会的安定。
2、提高上市公司的质量。 如果盲目推出问题企业和重筹资轻转制的翻牌公司，股市泡沫在所难免。首先应严格执行上市标准，股份公司必须连续三年呈递增式盈利、净资产收益连续三年超过10%，才能上市发行并交易；其次，取消股票发行与上市交易的联动性，其间允许有0.5～1年的时间差，这一可以保证上市公司的质量， 二可以阻断机构在一、二级市场的套利；其三，对主业突出、经营好、符合国家产业政策的上市公司可放宽增资配股比例；对连续三年亏损，或者资产净值为负值的上市公司应坚决摘牌。其四，对于上市公司与庄家联手，进行内幕交易、操纵股价的要依法追究其行政、刑事责任，不搞“下不为例”。
3、规范政府行为。在我国，“政策市”有其存在的客观基础， 其中的合理成份是推动股市快速成长。但作为股市培育者、监管者也应减少过多的行政手段，多运用经济和法律手段。特别要尽快出台规范市场的根本大法——《证券法》，使各市场主体明确行为规范，增强市场自律机制的作用；同时也使政府干预受到相应约束，使其符合社会整体利益。证券管理部门可以合并或减少，实现证券管理的统一性与权威性。要打破额度及上市节奏的黑箱，上市节奏要均衡化，不能再把它们作为压市或救市的手段来使用。
4、使投资行为规范化、规模化、制度化。要大力发展投资基金、 培育机构投资者，改善我国股市的投资者结构。要对个人投资者进行风险教育与理性投资教育，减少追涨杀跌的非理性冲动。对证券中介机构、大众传播媒介要严格监管，要让“猜赌”式的股评尽量减少，让“算命先生”式的劣质股评人士下岗，对于煽动过度投机的媒介要给予处分。严禁证券公司给大户进行透支交易，在条件成熟时，可多发展电话委托，取消大户室。
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