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提起网通，业内都知道有个田溯宁，正是这位在资本市场上长袖善舞的人物，在运作完成收购亚洲电信的壮举之后，以８０００万美金的代价获得价值几十亿美元的泛亚洲海底通信电缆和电信运营牌照的所有权，从而使中国网通集团从一个本土的电信运营商，摇身变成一个亚洲地区的国际运营商。２００４年５月，又传来了已经是网通国际总裁的田溯宁在亚洲电信资本市场的再一次出手———网通集团准备收购香港电讯盈科旗下的香港电话公司，具体操办者就是田溯宁、范星槎和他们领导的网通（香港）公司。不同的是，这一次的规模更大，影响更大，更深远。
电讯盈科“爆料”引发地震
网通收购电讯盈科的消息传来，给国内的电信市场带来的震动不小。面对媒体的提问，网通集团有关人士的回答是没有和香港电讯盈科达成任何协议，但是作为当时的另一方，电讯盈科却爆出正在与网通集团接触洽谈收购该公司旗下的香港电话公司的新闻，当天，电讯盈科的股票上涨超过了５％。
网通收购电讯盈科，给你的第一印象是什么？“这是中国网通在救李泽楷。”安邦集团研究总部高级分析师贺军这样对记者表示。
安邦集团作为一家成立有十年的有影响的咨询机构，关注电信、资本等方面的动作已经很有经验了。长期专注产业资本研究的贺军认为，网通收购电讯盈科，是电信资本市场一件重要的大事，从表面来看，是两家电信运营商的战略合作，从整个电信行业来看，并购之后的背景和动向也耐人寻味。
“电讯盈科的发展方向在内地，只有借助内地这个巨大的腹地，才可能摆脱困境。网通收购电讯盈科部分资产，就有这个意思。”据介绍，电讯盈科在以“长蛇吞大象”的方式收购香港电信之后，日子一直很难过，李泽楷一直在用“财技”来支撑，也就是借新债还旧债。香港电信过去是一家有清晰主业的上市公司，被收购前股价维持在７港元左右，但电讯盈科几年来，股价曾低到１港元多。这是市场对电讯盈科的态度。现在香港的电信业务竞争趋于激烈。
面对这样的并购新闻，来自各家投行的电信分析师们纷纷表示看好这桩交易。法国巴黎百富勤估计网通集团此次收购香港电话公司涉及到的价值大约为港币５００亿元。分析人士称，中国网通与电讯盈科共组一家合资宽带公司，将主要做企业客户业务。中国网通已经在全国拥有广泛的宽带基础设施网络，与电讯盈科建立这样一家合资公司，将有利于双方利用香港与内地企业日益频繁的商业交往为自己创造商机。
工商东亚证券公司分析师认为，如果在中国网通收购香港电话公司“合理比例的股份”的基础上，并购将是对双方都有利的事情。
目前，电讯盈科面临来自股东要求开始分红的压力。为满足股东要求，电讯盈科一直在努力减轻自己因为收购香港电话公司而背负的１２０亿美元债务。电讯盈科收购香港电话公司耗资２８５亿美元，是亚洲地区除日本以外最大一笔收购交易。出售固定电话资产能够使电讯盈科得到急需的现金。但同时也将使得电讯盈科及其董事长李泽楷手中只剩下数量有限的资产，包括一家海底电缆运营公司、一家海外互联网宽带服务公司和处 于起步阶段的信息技术企业。
众所周知，网通在此之前已经收购了亚洲电讯，成功成为亚洲主要电信运营商之一。作为一个区域性质的电信运营商，在成长的路上，网通正在打算成功改变自己的本土运营商的角色。
为了区别于中国电信“中国最大固话运营商”的融资概念，网通上市小组此前定出的上市方案为：将网通南方五省市———上海、江苏、浙江、广东、福建和北方六省市———北京、天津、河北、山东、河南、辽宁的电信业资产进行剥离，作为海外ＩＰＯ的优良资产。
最近，由于南方的江苏、浙江、福建三省的部分业绩没有达标，中国网通集团宣布临时延缓网通公司这三个省份的上市计划。而因为此番变故，网通ＩＰＯ战队将剩下北方六省市，以及南方的上海和广东两省市。基于此，再加上２月份从新桥资本及软银亚洲基金手中购得的亚洲网通的全部股权，网通将自己打造成为了一个覆盖中国内地全部沿海发达省份，并通过亚洲网通辐射泛亚太地区的“国际运营商”的形象。
亚洲第一并购辉煌难以再现
当年电讯盈科收购香港电话公司，耗资２８５亿美元，是亚洲地区除日本以 外最大一笔收购交易。成立于１９２５年的香港电信巅峰时期的资产规模一度高达５０００亿港元，因近年香港逐步开放电讯市场，香港电信在港的垄断优势渐渐淡化，其大股东英国大东电报公司终于在２０００年２月与李泽楷达成协议，出售香港电信给盈科数码动力。１９９４年才以买壳方式在新加坡上市、后又在港买壳上市的盈科数码动力一举跻身香港恒指蓝筹序列，公司也更名为电讯盈科，但盈科复牌后股价下挫，很大原因是市场担心其负债过重，盈科需要通过出售香港电信旗下的电讯业务来套取现金。对此，李泽楷当时保证２０００年一定不会将香港电信分拆出售。
四年之后的这次收购交易虽然已时过境迁，但盈科所得不仅是目前流传出的５００亿港币资金，由于可能部分收购资金采取换股形式，这样，李泽楷及其背后的李嘉诚商业帝国就很便捷地实现了北进大陆电讯行业的梦想。
据了解，香港电话公司拥有１５０万家庭用户与１２０万商业用户，另外，宽带用户为７ｌ万，其中宽带电视用户已达２０万户，今年年底目标４８万户。有分析评论，收购该公司，网通得以进入竞争激烈、发达程度高的香港电信市场，将极大地提升正准备在香港与纽约挂牌交易的网通在投资者心中的地位。但是，香港电信在香港固话市场的占有率，已由２０００年李泽楷自大东电报公司手中收购时的９４％下跌至２００３年的７３％，营业收入在２００１年、２００２年、２００３年三年始终徘徊在２００亿港币的规模，资产净值表现为负资产值７５．３６亿。
贺军对记者分析，电讯盈科中的电信业务，主要集中在香港，实际上就是原来香港电信的业务主体。香港的电信市场，近几年来的竞争的确是益发激烈，电盈的垄断程度在不断下降。正是因为如此，在一些业内人士看好这桩交易的同时，也有一些不同的观点在市场中反映出来。目前业界也有人认为，两家的负债率会影响这次的并购。
网通集团和电讯盈科两个难兄难弟，能不能通过本次并购互相帮助对方？据介绍，２００３年电盈亏损６１亿港元，净债务则高达３７．３５亿美元；与电盈相比，网通境况也不见得好多少，２００３年网通净债务也高达９２１亿人民币，负债比率高达９３．５％。
最近可靠的消息表明，目前网通和电讯盈科的收购极有可能采取现金加换股的组合方式进行，即一方面网通动用手头掌握的几十亿元的资金收购部分股权，另一方面双方在中国南方组建一家合资宽带公司，采取换股的方式，获得一部分股份。据记者了解，目前香港电话公司价值大约为５７０亿港元，是电讯盈科的核心资产。贺军分析，网通与电盈之间，并不会是整体并购，而是收购部分资产，组建新的股份公司。现金加股份是业内经常采用的一种形式，全部拿现金，并不划算。
资本拯救固话业务猜想
隐藏在这桩电信行业并购背后的事实是，中国电信运营商主营业务的缩水。据中国电信总工程师韦乐平日前透 露，根据中国电信的内部数据，中国电信今年第一季度固定电话业务的话务量和收入双双出现负增长，这是我国电信史上首次出现运营商主业负增长。
分析师认为，网通集团和其他电信运营商的命运也大都类似。电讯盈科在这次并购中的角色，实际上也反映出了固话业务增长点很有限，符合最近中国电信业处于大转折时期的特点。
除了寄希望于下一代网络，固定电话业务的有限增长空间，使得一些运营商把目光投向资本市场增益这个方法上，那么从资本收益的角度来看，电讯盈科会不会达到自己的目的？自从媒体发布中国网通可能收购电讯盈科旗下固网子公司股权的消息，盈科（ＰＣＣＷＬｔｄ，０００８。ＨＫ，简称：电讯盈科）的股票一路上涨。曾一度猛升７．１％，每股高达５．３５港元，目前的价格稳定在５．２港元左右，相比之下今天仍有６．１％升幅。
有内部人士怀疑，电讯盈科方面有利用发放消息拉高股价的嫌疑。但是电讯盈科主席李泽楷否认了自己要借此提升股价的企图。５月１７日，香港《信报》发布了并购消息后，电盈新闻发言人主动透露，他们确实在和中国网通“密谈”收购，尚未有结果。据介绍，这一次电盈主动想和网通把这笔生意做成，谈判在极端保密的情况下进行。但《信报》爆出消息后，以保护中小股东利益著称的香港联交所向电盈询问，电盈才被迫策略性地承认此消息。
韦乐平在信产部电信研究院主办的２００４年全球ＮＧＮ高峰论坛上表示：如果没有小灵通，中国电信一季度利润肯定是负的。固网的发展空间已经很小，很快将进入持续下降阶段，要解决这个问题，必须靠ＮＧＮ（下一代网络）、３Ｇ等新型业务的拉动。
“如果从市场的角度看，中国电信业已经处在大转折的前夜。”他大声疾呼，固网运营商必须加快３Ｇ和ＮＧＮ的部署，以扭转利润逐年下滑的不利局面。据他介绍，中国电信正在全力申请３Ｇ牌照。所谓下一代网络，包括下一代的移动网３Ｇ和下一代的接入网无线局域网。中国电信已经在２００４年１月份完成了ＮＧＮ的两次试验，计划在２００５年开始商用。目前的情况已经很清楚，固网运营商的发展已经面临瓶颈，而下一代网络从建设到产生效益，需要若干年，这意味着即使按照业界预期，信产部明年发放３Ｇ牌照，未来几年固网运营商的盈利水平也将处于下降阶段。从市场的角度看，目前移动运营商还有发展空间，但是固网运营商的余地已经不多，此时对于新技术和新产品的需求是极为迫切的。
没有终结的电信资本游戏
据介绍，融合、改制、上市三步走作为网通近两年的工作重点已经被划定了。“在组建完成网通北方、网通南方和网通国际三个有限公司后，下一步，我们将发起设立中国网通股份有限公司，并力争尽快在境内外上市。”网通总裁张春江的话说得斩钉截铁。上市对于中国网通、对于中国的电信公司来讲已经成为一个避不开的情结。
信息产业部电信政策研究所所长陈金桥博士认为：“当前，国内电信业普遍存在‘资本’情结。就是企业对资金的强烈渴求和对外部直接融资方式的严重依赖。”
上市早已是中国网通的既定战略。不仅因为中国移动、中国电信、中国联通这三家电信公司已经完成上市，甚至也不仅仅是为了公司发展融资，更重要的是中国网通需要通过上市完成一个“融制”的过程。上市对中国网通建立现代化企业制度、增强企业竞争力、成为世界一流电信运营商，都是一个必然的选择。
由于海外上市的标准十分严格，投资者对于财务报表的主要财务数据非常看重，因此，网通除了在政策层面上积极争取３Ｇ牌照之外，更围绕着收入、利润和负债率等核心指标展开了一系列的攻坚战。一些投资商的眼光已变得很“挑剔”，不仅看公司后三年趋势、更要看前三年业绩；不仅看用户数、业务量，还要看其效益、利润；不仅看业务增长率，还要看投资回报率、现金回转率、劳动生产率和ＥＢＩＤＴＡ率。
网通作为国内惟一一家还没有上市的电信运营商，这次花费大笔现金收购电讯盈科，对９月份预期的上市会不会有影响？是好的影响还是坏的影响？支持的一方面表示，这次并购，将会更加增强投资者对网通的上市信心。业内人士普遍认为，网通收购电讯盈科被认为是中国网通国际化战略的重要一步，同时也使得网通集团９月份在香港上市的计划有了更多的筹码。
“电讯盈科作为香港的主导电信运营商，拥有先进的现代电信企业管理体制、专业化的管理团队和市场化的经营理念。因此，与电讯盈科的合作可以将电讯盈科的这些优势逐步引入国内，可以促进网通集团建立现代企业制度、提高其综合竞争力，并有助于推进国内电信行业的改革。”金的看法是，这是一件好事。
双方存在天然的优势互补：内地电信公司规模大，市场潜力广阔；香港电话公司的管理、技术先进，与国际接轨好，而且内地和香港在地理和经济上联系紧 密，在电信行业有着很大的合作空间。香港电讯盈科同网通集团的合作在战略上、营运成本、资本开支及管理上都有实现显著的协同效益的潜力，将加强双方的战略地位。
反对的一方面认为，并购对网通上市还是有影响，而且负面影响居多。贺军分析，从网通的业务结构来看，它收购电盈的部分资产，对它没有明显的互补效应。一些外资分析师已经对此表示看淡，认为无助于提高网通的价值。这种看法有道理。
对于中国的电信运营商来说，打通资本市场，还有一个重大的心理负担就是———等待３Ｇ牌照是一个到现在为止还不能说清楚的事情。安邦分析师注意到，信息产业部部长王旭东日前针对媒体关于“中国可能明年发放３Ｇ牌照”的传言，间接驳斥道：“中国何时发放３Ｇ牌照要依技术的成熟度和市场的发育度，不是谁说发就能发的问题。”换句话说，中国发放３Ｇ牌照没有时间表。
对于３Ｇ设备供应商和运营商来看，这可能意味着中国在３Ｇ政策上将出现一个重大调整。如果中国政府在３Ｇ问题上有自己的战略考虑，那么所有对中国３Ｇ市场预期的前提就不存在了———中国有可能跳过３Ｇ直接发展下一代网络。
安邦分析师认为，这些迹象，足以引起产业界的高度重视，在电信安全、跨越式发展、产业发展、市场成熟度等多个因素的考虑下，中国可能不遵循电信巨头给中国设定的发展阶梯，完全可能进行跨越式的发展，大力发展下一代网络，而不是３Ｇ。
那些寄希望于３Ｇ的电信运营商们看来是大受打击了，而并购、上市这类的电信运营商资本游戏在即将进入下一代网络的过程中会是什么样的趋势？是愈演愈烈，还是走向安静？“我的判断，不会安静。只要有新的技术突破，有新的潜在市场，资本游戏就总会玩下去。”安邦集团研究总部高级分析师贺军的语气不容置疑，我们姑且拭目以待！