新外汇战略助推证券市场国际化，本文主要内容关键词为：证券市场论文,外汇论文,战略论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
“明年，中国外汇管理将进入一个重要的战略转折期，这必然给证券市场带来新的挑战。”日前，在由一家券商举办的内部会议上，国家外汇管理局综合司一位官员这样向记者表示。
在这个较为“宽松”的小型会议上，来自外管局、证监会、国资委，以及国内几家基金公司、券商、国际机构的有关官员和人士，对利率、汇率的政策变动和货币市场、资本市场的发展，作了前瞻性的讨论。
外汇改革脉连证券市场
记者从更多渠道得到的一个关于新外汇战略的政策资讯就是：2005年，国际收支仍然会有一定的增长，外汇仍然是供大于求。从政策方面看，外汇管理部门将继续完善经常项目管理，大力推进贸易便利化.进一步拓宽资本输出渠道.建立有序可控的资金流出机制，继续加强对资金流入的引导和管理，防范短期资本中击。加强发展外汇市场，逐步完善人民币汇率机制。外管局综合司的那位官员强调，完善人民币汇率机制的目标是既定的，在这个过程中，最重要的是改善机制，而不是单纯地调节水平。
记者又从有关方面了解到，明年，国家外汇管理局将出台七项外汇管理改措施，其中与证券市场密切关联的有三项：落实合格境外机构投资者制度（QFII）。做好合格境外机构投资者在境内资本市场投资的外汇管理组织和实施工作，并密切关注该项制度实施对我国外汇收支和资本市场的影响。
研究放宽对外证券投资的限制。在完善合格境外机构投资者制度的基础上，研究合格境内机构投资者（QDII，）如何投资境外资本市场，探索允许少数符合条件的非银行金融机构将一定比例的资产用于境外运作。
研究适当放宽个人合法资产对外转移的限制。在加强对境内资本来源的真实性、合法性审查的基础上，研究允许公民在移居境外以后分期、分批购汇汇出境内资产的办法。
明年上半年推出QDII？
“外汇体制朝前走的一个重大突破将是QDII的推出，如果各方的意见能统一,明年上半年就会有实质性结果。”一位知情人士如是表示。
从证监会有关人士传出更多的政策意见是，国内A股市场还有很多问题急需解决，如全流通问题、股权割裂问题等，之后才能考虑QDII。
而又有分析指出，“外汇管理局的政策取向是，推出QDII能快则快。”这种分析的依据是，一是中国外汇储备的快速增加给人民币汇率造成了压力；二是国内机构资金缺乏更多的投资渠道。
目前我国外汇资源（外汇储备和存款）不断增加，并将绝大部分都结汇成国家外汇储备。外管局有关人士认为，外汇资源向国家集中的外汇资源配置和投资结构显然并不合理，如果继续限制境内机构到境外进行证券和债券投资，企业、个人的外汇就只能卖给中央银行，最后，由中央银行独家在国际上进行投资。这就增加了中央银行的压力.同时，也并没有起到限制证券资本流出、让外汇资源投资于境内B股的作用。
中国外汇储备的增长主要来源于货物贸易顺差以及FDI（境外直接投资）.然而有关专家指出，出于对人民币升值的强烈预期,大量境外逐利资本开始通过各种渠道涌入国内。自2002年四季度以来，我国贸易盈余增长以及FDI曾长与外汇储备增长并不同步。差额中很大一部分很可能是流入国内的投机性资金。正是由于此类资金的不断涌入，给人民币汇率的稳定造成了更为严重的压力。
此外，当前部分国内（特殊）资金的投资渠道问题，成为各方面推动QDII的主要动力。社保基金总资产不断增大，而内地可供投资的渠道不多，承受不少投资压力。正在如火如荼改制的银行也面临投资渠道匮乏的问题。投资境外证券市场可以扩大投资范围，调整投资组合，促使资产的国际多样化。由于一国证券市场在本国的经济冲击下往往表现出很强的相关性，而国外投资与国内投资之间的相关系数通常较小，海外投资有助于更加迅速有效地规避和控制投资组合风险，特别是系统性风险。
证监会、银监会、保监会和外管局，各有各的想法。不过，各方都相信，QDII已经是大势所趋，目前剩下的只是推出时机的问题。决策层已经力争将QDII制度变通，例如以“特例”的方式先行尝试，QDII最初的资金来源限制在外汇存款等，把对证券市场的冲击降到最低点。
据悉，机构投资者投资海外的具体实施办法是由证监会、发改委、财政部、央行、外管局、保监会、银监会等多个部门协商制定，由证监会负责起草成稿。外汇管理局、证监会、银监会、保监会及全国社会保障基金理事会等已经分头抓紧制定直接海外投资的具体方案，包括制度、法律的准备与如何做好托管人、投资管理人的选择。
据透露,由于海外巨大的投资机会引人垂涎，数百亿规模的地下“QDII”军团早已登陆香港H股市场。香港经纪人、券商、私募基金、外资银行、地下钱庄等都有热钱过江的秘密通道。来自于中国内地的投资者，即地下QDII的成交金额占海外投资者成交金额的份额已由1999年、2000年的2％逐年上升到目前的4％。2003年下半年，香港H股指数从2000点迅速攀升至5000点，吸引了内地投资者的投资热情。于是，或是通过地下兑换店，或是直接私带现金，大量人民币被转换成港币，再投到香港股市中。对2003年来说，投资港股成为最时髦和风光的游戏。同期，投资A股市场的投资者却是损失累累。
外管局方面表示，由于资本市场开放不在WTO框架之内，因此QDII实施的外部压力并不大。对于还有多少资金会以特例的方式走向海外的提问，该人士暗示，只要是证监会管不了的资金不排除进一步向海外投资的可能。并且他认为，由于事实上的地下资金流动已经大量存在，实际上，目前已经根本无法真正控制资本的跨境流动。
消息人士强调，前不久央行行长周小川曾从平衡外汇储备的角度出发.谈到了QDII的问题，并指中国证监会对此问题的研究一直在进行，并未有所动摇。
证券市场面临国际化挑战
最近，国际上许多权威机构的研究认为，中国官方可能已经就汇率改革的方向达成一致，但尚未就确切的时间安排全达成共识；中国不大可能立即改变政策，但政策变更可能在6至12个月内发生，最有可能的首选方案是以一篮子货币为基础扩大人民币的交易区间，而不是与美元汇率挂钩。
业内人士认为，目前我国外汇管理体制将产生的新变化，有两个方面将对内地证券市场构成重大影响。
一是，外管局近期正在研究并将要出台的资本项目管理政策；二是，有关人民币汇率政策时空变更问题。
资本项目管理政策方面，国家外汇管理局将主要集中在资本流出方面，这标志着，中国的资本项目将进一步开放，是为跨境资本流动创造条件，从而令中国资本市场进一步融入全球化。也就是说，政府将分阶段，有选择地逐步放松资本流动管制，这必将促使人民币逐步完全可兑换。
人民币汇率方面，有两个问题仍悬而未决：人民币币值重估何时将发生？将采取何种形式？已经有一些迹象显示，人民币汇率体制正在发生某些改变。但有一点是明确的，无论资本项目将进一步开放，还是人民币逐步完全可兑换，人民币汇率的市场化，是一个关键。
如果此前只是从股票市场重新估值方面，分析A股市场国际化的未来趋势，或限于不同市场资本的流动，以及币值兑换时间，但随着外汇资本项目管理政策出台，以及人民币币值的逐步放松，这将加快内地证券市场国际化进程。
有关人士表示，近期外管局的重心是放在两方面，一方面对投机性资本流入严防，另一方面从明年开始将放宽内地资本流出。前一方面，多少将影响QFIl的资金流入，至少从外管局的政策上，会严格把关。毕竟，部分QFII曾因大量资金沉淀在内地银行，而受到外管局的公开批评。或许会出现这样的局面，一方面，证监会加大QFII数量的审批，而另一方面，外管局放慢对资金流入的审批，至少不会放宽额度。这是两个相矛盾政策取向。
外管局严防投机性资本流入，是因为相当部分流入的外汇资本，已进入A股市场和房地
产。因此，至少这两个市场中外来资本的增量资金将被大大压缩。另外，外管局这一新政策，实质上，是国家对当前外汇储备压力的一种资本战略。
中国政府进一步开放资本项目，从战略意义是为了促进跨境资本流动，如果此前，对内地证券市场的分析，还仅局限在制度的市场化与国际接轨，还只是一个半开放式的市场冲击，那么，未来一旦跨境资本自由流动，将是一个全开放的市场，其现有的游戏规则，将被新规所取代。
尽管这个时间，或许相对太远，但真正留给证监会建立新制度新规则，并且伴随历史问题处理的时间，却是不多的。这将导致，一方面要求证监会的各项工作提速，另一方面，也会给市场缓冲的消化时间，但大势所趋.只是一个渐进的时间问题。A股市场同样也将作出前提反映。
提速意味着“阵痛”与成本的上升，也意味着内地股票市场调整的周期将比市场预期缩短。
应对外汇管理转型的三个调整
许多业内人士表示，QDII应循序渐进，分成两个阶段来实施。第一阶段是带有“特许”性质的QDII，此时虽然部分资金“挡板”已经取消，但放开的口子不大。这一阶段内外资金的流动并不取决于两地股价的差异，而是由资金口子开多大来决定，总体来说，对A股市场具体定价影响不大。更重要的是，QDII带来的是对未来A股和国际接轨的一种心理预期，虽然并不能简单地说“接轨”就意味着价格趋同，但它无疑将成为A股走势的长期压力。
QDII第二个阶段启动，内地资金可以大量流出的时候，其时的市场格局变化才应该成为投资者关注的重点，因为那才是纯粹意义上的QDII。
外汇管理战略的转型，特别QDII的推出，将对我国目前证券市场的监管体制带来挑战。分析认为，证券市场面对国际化的要求需要在三方面进行调整。
完善登记管理，逐步消除资本流动的障碍。完善外汇账户管理，实现对资本市场的有效监控。
完善汇兑管理，减少资本市场开放给国内经济带来的震动。切实改进对证券市场的外汇管理，积极探索研究境内居民参与外资股票市场的方式方法，引导居民规避风险，提高资产受益；加强对境内B股市场的管理，督促证券机构合法经营，促进证券市场健康发展。
资本市场的逐步开放要与其他外汇政策相匹配。加强对B股市场外汇资金运行的研究，密切关注B股资金进出境异常情况，从源头上抵御国际游资的冲击。
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