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本刊特稿
回顾
黄金市场在沉寂数年后，一踏入1996年便一洗颓风，短短一个月内先后突破400、410美元／盎司（以下同）等重要阻力位，并于1996年2月2日攀升至418美元的6年来最高价。金价的大幅挺升给市场带来几分难得的惊喜，无奈好景不长，仅仅两个月金价已由该水平辗转回落至390美元，随后经过反复争持继续走低，到9月底已跌穿380美元，降至1995年3月以来的最低水平。1996年12月初370美元大关终于失守，金价已跌至1993年11月3日以来的三年最低点。1996年12月16日376.50美元年内最低位与年初高位相比，波幅达12%，大大超过近几年6%至8%的平均水平。
国际金价自1980年创下的850美元历史高峰滑落后，至今始终无法恢复元气。特别是进入90年代以来，国际政治、经济、金融局势基本平稳，黄金的保值避险作用大为降低，国际金市自然平淡，多徘徊在400美元以下。究其原因，主要有：
1、近年来各种衍生性投资工具日益普及，且有股票、债券等收息的传统金融资产，而黄金却无息可收，吸引力当然随之下降。特别是1996年，以美、英为代表的全球股市普遍走好、频创新高，新兴市场也已完全摆脱1994年底墨西哥金融危机的阴影，重新吸引大量投资，黄金市场备受冷落。
2、随着美国经济领先于日、德的步伐加快及美国高利率的优势，美元兑日元和马克呈稳步升势，且于7月、9月两次突破110日元，随后更是一路上扬，到年底已升至116日元，创45个月以来新高，比年初跃升12%；美元兑马克也多次触及1.56价位，外汇市场成为游资热点。
3、西方工业国家近年来的通胀率一直相对较低，以美国为例，1990年来物价稳步下降，1995年通胀率已由1991年的4.2%降为2.5%，1996年进一步降至2%。日本、欧洲更是没有通胀压力，从而削弱了持有黄金对抗通胀的必要。
4、自冷战结束后，地区性的政治动荡已不足以刺激金价上升。年初金价的大幅挺升虽为金市注入活力，却缺乏持久性，原因是刺激金价上扬的动力多来自一些短期因素：如美、日、欧经济增长呈现放缓迹象，美、德利率趋向下跌，日本贴现率已降至历史最低点。美国国会和白宫迟迟未能就削减赤字达成一致，美元前景蒙上阴影，投资者担心美元资产包括美股和美债遭受损失，纷纷转向黄金以抗风险。部分欧盟国家对单一货币信心不足，驱使央行回购黄金，刺激金市。上述因素的短期作用消失后，金价不可避免地再度陷于颓势。
从黄金的供求来看，实际上近年来黄金产量远不能满足需求，如1996年供应量为2328吨，比1995增加2.9%，而需求量增加0.7%，高达3277吨。如此大的供给缺口主要靠西方央行抛售黄金储备来弥补，市场供求仍能达到平衡，抑制了金价的上升势头。目前世界黄金存量约为12.94万吨，其中3.6万吨由各国央行持有，相当于全球18年黄金产量总和，因此金价能否扭转疲态，关键要看西方央行是否继续减少黄金储备。而随着黄金非货币化的加快，黄金避险作用的下降及金价不断下跌，各国多倾向于减少黄金储备，而每一次央行抛售，都会造成金市的动荡。如国际货币基金组织宣布可能出售部分黄金以资助穷国后，金价于1996年9月底跌破380美元。部分交易商指出，1996年底的金价急跌，也与个别央行私下操作不无关系。
说起央行售金，特别要指出欧盟各国的动向。众所周知，为达到单一货币的苛刻条件，欧盟各国虽执行了紧缩的货币和财政政策，抑制国债规模仍有很多困难。随着欧币统一期限日益临近，各国政府倾向抛售部分黄金储备，以减少国债，达到加入单一货币的标准。这样将不可避免地造成黄金大量流入市场，使金价前景更为暗淡。况且欧洲央行尚未规定，各国储备中现金、外汇及黄金的比例，意味着各国政府可以随意处置黄金。当然，几国联合抛售的可能性很小，但即使个别央行独立行动，也会对金市造成冲击。实际上自去年下半年起，各国官方机构已开始加快沽售黄金的步伐。英国金田服务公司最新公布的数据显示，1996年中央银行抛售的黄金多达208吨，比前年高出12.3%，下半年与上半年相比，则由85吨激增至123吨，增幅近一半，其中欧洲各国央行的抛售又多集中在10月到12月间，反映出其为了达到欧洲经贸联盟的要求，正急于扩冲货币储备。
一般说来，每年11月到次年2月底应是黄金销售旺季，这段时间恰逢欧美圣诞节、中国春节及印度婚礼盛行季节，这些黄金消费大国均可在年底抬高行市。部分分析人士也预计金价可借此良机止住跌势，并缓慢回升。不想事与愿违，新年伊始，金价即从近一个月的争持中落败，坠入新的一轮狂跌风潮。
1997年第一个交易日，伦敦金市便创下1993年11月3日以来的最低收盘，6日早间跌穿360美元，次日起又以357.65、356.60和356.50美元的收市价连续创低。虽稍经整顿，15日早市终于跌穿355美元，每盎司352.45美元的瞬间价跌至1993年10月4日以来的最低点。至此，在短短的半个月内，国际金价竟急剧下挫15美元，跌幅达3.5%。
造成此番金价暴跌的主要原因是美国股市、债市的持续攀升，吸引了大量国内外资金。道琼斯股票指数在6日至17日两周时间内，先后升破6600点、6700点和6800点大关，8次创下历史新高。在美股带领下，香港股市受主权回归这一有利因素的推动创新历史记录，英国股市也在其经济领先于欧陆的背景下攀上新高。这样，伦敦、纽约、香港三个欧、美、亚重要的黄金市场均受到来自股市繁荣的冲击。
各类互助基金，包括流连于黄金市场的投资者，纷纷追逐股市，空投黄金，成为金市不振的“罪魁祸首”，特别是美资和日资基金。美资基金大量沽售黄金自不必言，日资则是出于对日本股市疲弱不振的失望，转而投入美国资本市场，其间金市却一直无人问津，备受冷落。实际上在去年底金价屡创新低时，投资基金一方面大做空头黄金期货，一方面又在即期市场上进行投机性抛售，促使金价不断下挫。
黄金的低迷局面已使众多的生产商和交易商陷于绝望。某些售金者表示，抛售时并不打算重新购回，因为实在难以预测金价跌至何时才是尽头。不得不忍痛割肉，以防血本无归。金市乏力、需求不振还严重打击生产者的热情，加上各主要产金国成本不断上升，产业利润逐步下降。面对日益疲弱的金市，生产商实在不能坐以待毙，为避免更多的损失，只能加入抛售行列，如南非、澳大利亚的产金商均曾在几轮金价急挫时忍痛割爱。而首饰制造等行业的中间商也因利润微薄无心扩大生产。此外，传闻荷兰央行已于年初抛售300吨黄金的消息也表明，未来两三年内，欧洲央行的售金威胁都将是笼罩在金市上空的巨大阴影。
瞻望
展望今年金价走势，情况比去年更为悲观。著名的雷曼兄弟公司已将1997年的金价预测由390美元降至350美元，并降低了三家大型采金公司的股票级别。从过去的经验看，新年后最初几天的交易行市往往为一季度的金市定下基调，也就是说金价近期还将继续看跌。持消极观点的分析家认为，345至350美元是下一个重要心理关口，未来几个月可进一步跌至325美元，温和派则认为，近期金市波幅在345至360美元之间。
从另一方面看，也不排除金价回位反弹的可能，这主要取决于美国物价及经济状况。目前日本、瑞士利率已跌至历史低点，美、英利率也有调升迹象，一旦股市通胀压力下跌，黄金将从中获益。如1月10日美国公布的去年12月非农就业人数，由预期的19.2万人大幅增加到26.2万，显示通胀压力渐趋明显，当日即一度令道指下挫，金价也随之反弹，而近期东京股市的连续暴跌也使日本投资者对黄金的需求量略有增加，乐观派人士据此认为，金价将很快恢复360价位，并上试370美元关口。但比较而言，出现这种情况的可能性不大。
黄金曾是国际金融市场最早的主角，但随着现代货币体系的建立，特别是黄金非货币化以来，其独有的保值功能正不断下降，日益演变成一种普通的商品。一般说来，只有在出现恶性通胀、政局不稳及金融风暴时，黄金才成为最后的资金避难所。因此金价若想大幅攀升，再现80年代的昔日辉煌，只能寄希望于意外事件的发生。