直接入市后保险机构的股市投资策略，本文主要内容关键词为：投资策略论文,保险机构论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
截至2004年8月末，我国保险资金运用余额已达10012亿元，若假设保险资金投资股票的规模为5%，则总规模可达500亿元。从管理层发布的“保险机构投资者股票投资管理暂行办法”来看，总体原则是追求审慎、安全、增值。从投资模式来看，采取的是基金化的投资管理模式，投资资金和股票都托管在银行，通过独立席位进行交易，投资要有股票池作基础，保险机构投资股票作出重大决策前，必须做出书面研究报告。
国内股票市场投资前景
国内股票市场经过十多年的发展，尤其是2003年以来价值投资理念的兴起，已极大地改变了以往市场过分投机的状况，蓝筹股目前已成为市场的中流砥柱，国内股票市场的广度与深度足以容纳保险资金入市。
2004年2月1日，国务院“关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”（以下简称“国九条”）提出了一系列促进资本市场发展的措施，将今后十年中国资本市场发展的任务基本囊括，扫清了长期阻碍我国资本市场发展的思想障碍，消除人们对资本市场的误解和偏见，为资本市场发展创造了良好的环境。
“国九条”提出的许多措施是增加资本市场的资金供应，如提高社保基金、商业保险资金、企业年金投资资本市场的资金比例，预计将可为资本市场增加1000亿元以上的长期资金。“国九条”表示将继续试行QFII制度，在人民币升值预期下，还会有更多的境外资金进入国内资本市场。
“国九条”明确提出，要重视资本市场的投资回报，使投资者树立对资金合理增值的预期，表明中国证券市场正在由单一服务于融资者，转向为既服务于融资者又服务于投资者，增强了投资者的中长期信心，有利于吸引中长期资金入市。
预计今后两年中国经济增长的速度在8%以上。尽管加息会减少负利率的幅度，但以当前的通货膨胀数据来看，很难消除负利率。这将为资本市场的发展提供了难得的外部环境，促使居民储蓄资金源源不断地流入资本市场，支持股票市场上涨。对于保险资金来说，投资股市无疑可规避由于负利率带来的通胀风险。
今后几年，中国经济仍然是世界最活跃的经济体，中国出口对经济增长的贡献度将继续上升，人民币升值趋势将不可避免，由此将增强国际金融资本进入中国资本市场的兴趣。QFII政策实施后，中国证券市场已实现了由封闭市场向开放市场的转变。国际资本进入国内资本市场的渠道已畅通，中国资本市场将从QFII规模的不断扩大中直接受益。
综上，我们对未来两年内的中国股市行情的基本判断是：国内股市将处在由新兴市场向成熟市场的过渡阶段，总体将保持区间震荡走势，机遇与挑战并存。政府积极的股市政策、良好的宏观经济形势及人民币升值等因素成为支持今后几年股票市场上涨的核心因素，而股权分置问题、股市历史遗留问题以及来自扩容的压力对市场的走势起到一定的制约作用。
今后几年，证券市场的规模将明显扩大，资本市场的结构得到完善，市场的投资产品更加丰富，市场的活跃度继续提高。全球化因素的影响将增强，制度性变革的步伐加快。场外资金将不断进入中国股市，市场机构化的特点将更加明显，价值投资是主流的投资理念。未来两年，中国证券市场并不缺少投资获利的机会。
保险资金投资国内股市的基本策略
目前，A股市场的风险已得到了较大程度的释放，一些股票的估值水平已实现与国际接轨，具有了绝对投资价值。上市公司的运作规范程度在提高，一些上市公司分红水平明显高于银行储蓄利率，为保险资金投资提供良好可选。大盘蓝筹股的发行上市为投资者带来新的投资品种，而发行制度的改革也为机构投资者带来新的投资获利渠道。
移极参与新股询价申购
新股收益在中国国内股市属于低风险收益，其原因在于国内大量的非流通股不流通，导致流通股的价格较高。国内新股发行的价格则通常要远低于二级市场同类股票的股价，由此导致新股上市后一般会出现较大的涨幅。因此投资一级市场一般可获得相对稳定的可观收益。保险资金由于其资金规模大、投资追求稳健安全等特点，一级市场是一条理想的投资渠道，在资产配置上应对一级市场投资加以特别关注。
2004年8月31日，证监会发布了“关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知”征求意见稿，目前征求意见期已经结束，正式通知随时可望推出。
今后几年，可预期IPO市场规模十分大。由于新股投标询价采取全额缴款制，资金规模将成为获取新股份额的关键，保险机构有强大的资金实力作后盾，IPO申购收益必将为保险机构带来稳定、丰厚的收益。
新发行制度改革的核心是实行累计投标询价制度。所谓累计投标询价，是指在股票发行中，根据不同价格下投资者认购意愿确定发行价格的一种方法。通常，证券公司将发行价格确定在一定的区间内，投资者在此区间内按照不同的发行价格申报认购数量，证券公司将所有投资者在同一价格之上的申购量累计计算，得出一系列在不同价格之上的总申购量；最后，按照总申购量超过发行量的一定倍数（即超额认购倍数），来确定发行价格。
在新股投标询价中，保险资金与证券公司结咸策略联盟具有重要意义：
首先，证券公司作为股票承销的主承销商，是新股投标询价的核心机构。未来几年，中石油、交行、中行等IPO大项目将是证券市场的主流，因此，投行业务实力强大的证券公司，必将是未来IPO市场的主导者。券商对于IPO项目的了解程度，对风险和收益的评估能力等方面优势十分明显。保险资金与证券公司合作，有利于控制投标询价的风险，提高收益。
其次，按征求意见稿，询价对象是指依法设立的证券投资基金、合格境外机构投资者(QFII)、符合中国证监会规定条件的证券公司及其他中国证监会认可的机构投资者，保险资金是否可直接参与询价尚不明确。若保险机构不是询价对象，则可委托证券公司参与询价。
此外，由于新股询价中标后。股票要锁定三个月，因此一级市场风险与收益也随之增加，由此对机构投资者的能力也提出了更高要求，“逢新必申”并不可取，如何根据上市公司的素质和未来市场的运行趋势来确定合理的投标价成为获利的关键。证券公司强大的行业研究能力和上市公司调研能力，也有利于帮助保险资金控制风险。
利用ETF进行指数投资和套利操作
过去数十年来，指数基金在国外市场上大受欢迎，而这股热潮也持续燃烧至今，其资产总规模呈倍数逐年增加。相对股票投资来说，由于指数型基金一般涵盖了几十种成分股票，包括多种产业的个股和多个地区个股，因此指数基金有利于分散单一投资的风险。
国外历史数据显示，指数化投资的被动式的操作模式报酬经常较主动式操作的基金更佳，目前已有许多主张主动式管理的基金经理人渐渐把指数基金纳入其投资组合中。从国际趋势来看，全球保险资金、退休金资产采用指数化管理的比例正持续提升，指数化投资已成为一项非常核心的资产配置策略。
作为国内保险机构投资，指数化投资应成为其重要的投资策略。为了降低指数化投资的跟踪成本，保险机构可采取投资ETF的方式。
交易所交易基金(Exchange Traded Fund,ETF)是近年来迅速发展的共同基金业务形式，ETF也称作交易型开放式指数基金，是既可以像股票一样在证券交易所上市交易，又可以像开放式基金一样申购赎回的指数基金。ETF申购赎回过程中采用一揽子证券进行交割，ETF基金具有交易便利，费用更低，持有人获得公平待遇等优点。
ETF的基本功能在于实现指数投资的股票化，保证投资者能够以较低的成本对指数进行实时投资操作。ETF提供了一级市场和二级市场两种交易方式，通过提供一篮子股票组合标准，运用一级市场的实物型创设和赎回机制，借助市场的套利活动，保持了二级市场的交易价格和基金单位净值的紧密联系。ETF的总费率远低于积极管理的基金，也低于跟踪同一指数的指数基金。投资管理成本低于开放式和封闭式指数基金，交易成本与封闭式基金相同，但不会存在封闭式基金大幅折价交易情况。
保险资金由于其资金规模大，可利用ETF二级市场与一级市场的价差进行套利操作。当ETF份额的价格明显低于或高于对应的一篮子股票的市场价格时，保险资金可在买入或卖出份额的同时，在二级市场买入或卖出一篮子股票，从而实现套利。
投资收益型股票，获取红利收益
保险资金投资具有长期性、稳健性等特点，考虑到保险公司未来支付的需要，每年需要有一定的现金流入，为此刻选择一些分红能力较高的股票进行投资。
总体来看，国内上市公司进行现金分红的数量和比例不高，尤其是由于流通股与非流通股之间的价格差距较大，流通股东的现金分红收益比较低。但近几年来，随着上市公司业绩的增长和机构投资者力量的壮大，尤其是管理层对上市公司现金分红的要求也越来越高，上市公司现金分红的比例也随之提高。目前国内上市公司中已有不少上市公司现金红利收益率已明显高于银行储蓄，2004年国内现金分红税后收益超过2%的上市公司有150家左右，其收益要高于储蓄利率，同时也存在获取资本利差的机会，这为保险资金的投资提供了理想的投资选择。
表1 国内封闭式指数基金、开放式指数基金与ETF的比较
表2 ETF的一二级市场套利
ETF二级市场价格高于ETF的基金净值 ETF二级市场价格低于ETF
的基金净值
操作 在二级市场上买入基金投票篮，
在二级市场买入ETF份额，在
一级市场申购ETF份额，并将
一级市场赎回份额，将赎回
ETF份额在二级市场卖出 获得的基金股票篮在二级市
收益 ETF二级市场价格－基金份额 场上卖出
净值－交易费用
基金份额净值－ETF二级市场价格
－交易费用
关注有增长潜力的二线蓝筹股
2004年以来，尽管大盘出现了较大调整，但我们注意到市场中仍有一些股票强势不改，比如中集集团、东阿阿胶、中化国际、贵州茅台、苏宁电器、同仁堂、双汇发展等，与那些老牌的蓝筹股走势形成鲜明对照，我们可将这些股票归为二线蓝筹一类。事实上，这些股票的表现已为我们今后的投资选股思路指明了方向。
二线蓝筹股兴起的背景在于，随着宏观调控的进行，企业增长的行业特征已不太明显，企业的增长将更多地取决于其自身的核心竞争力。由于关注一线蓝筹股的人太多，其价值潜力已得到了较充分挖掘，而二线蓝筹股则由于投资者关注不太多，其广度和深度均有挖掘潜力。此外，根据中国股市的历史走势来看，当某一板块扩容较快时，一般均会对同类板块股价产生抑制作用，而预计中国股市未来的扩容趋势，将主要体现在大盘股和中小企业板方面，由此也将大大增加二线蓝筹股的投资机会。
二线蓝筹股的特点体现在：公司所处的行业一般属于成熟，并为某一子行业的龙头股；公司具有较高的品牌形象，具有自身独特的竞争力；这些公司一般正在实现由区域性公司向全国性公司或全球性公司的转变过程中，表现出较好的成长性。这些股票受到机构投资者越来越多的青睐，即使在全流通、国际化的背景下，这些股票也具有绝对投资价值。