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2009年银行都只在做一件事：以量补价。第二个正式公布年报的兴业银行延续了首发年报的宁波银行的故事：生息资产规模强劲增长30.7%，弥补净息差的大幅下降，净利润实现小幅增长。唯一的区别是兴业银行的净利润增速为16.7%，略高于宁波银行的9%。
同时，兴业银行还适时调整了资产结构，贷款资产比例较2008年上升了3.7%，债券业务和同业资产有所压缩，表明在逆经济周期不期而至时，它的经营思路较为积极，强化了其一贯较强的市场应变能力和战略执行能力的优势，这或许是这份年报的最大亮点所在。
但亮点仅此而已。看似不错的报表背后却充斥着并不鲜明的暗点，这些暗点隐藏着影响其业绩增长的不稳定因素，如果不能被有效控制，或将成为兴业银行致命隐忧。
息差上行弱于预期
这家银行2009年各季度的收入增长近似于V型，一到二季度收入环比增速为谷底，净利息收入和营业净收入都出现了10%左右的负增长，而三季度出现了大幅的回升，四季度息差收入增速有所放缓一虽然营业收入环比增速进一步上升，但这主要得益于处置兴业证券的股权收入。收入增长与宏观经济环境以及银行同业情景基本吻合，并无过人之处。
在兴业银行16.7%的业绩增长中，盈利资产平均余额增长、手续费收入、其他收支、拨备支出减少为四个正贡献因素，分别贡献了30.1%、1.4%、0.7%和21%，而息差下降、费用收入比和有效税率则为负贡献因素，分别为26.2%、4.2%和6.1%。
其中，盈利资产平均余额的增长正贡献最大，而息差下降的负贡献最大。2009年兴业银行息差收入仅增长4%，分解来看，平均余额增长对于息差收入增长的贡献是30.1%，而息差缩小的负面影响为26.2%，两者基本抵消。
环比来看，兴业银行的息差在第二季度已经触底，在第三季度出现了明显的上升，四季度仍保持了上升趋势，不过幅度有所缩小。2009年下半年，兴业息差上升的主要原因是资金成本，特别是存款成本有明显的下降，另一方面是资产生息率下降速度已经明显放缓，特别是债券收益率在下半年上升。
兴业银行四季度净利息收入环比提升，主要因为生息资产收益率小幅增加6%，同时因为存款成本和同业负债成本下降。兴业银行内部乐观估计：由于信贷政策收紧，贷款收益率会有小幅的上升。此外，兴业银行2010年的资金业务收益率，包括债券投资和同业利差会有所回升，因此，2010年息差会有逐季的上升。
但从整体来看，兴业银行资产、负债的重定价在2009年基本完成，存贷款收益率很可能在临近2009年末的水平运行。由于重定价的影响，贷款收益率在2009年逐季走低，而资金成本却趋于稳定，并在12月末开始上行，2010年兴业银行整体息差的上行幅度有可能弱于预期。
从上述分析可以发现，兴业银行资金成本的下降对业绩的增长起到了重要的作用，去年，兴业银行核心负债实现高增长，且负债结构明显优化。存贷款期末余额分别增长42%和40%，在中型银行里处于较好水平。
尤其难得的是，兴业银行负债平均余额也保持了同样的高增长，增速在41%左右。这成为其2009年息差收入高增长的主要贡献因素。除了负债高增长，结构也有了大幅优化，优化体现在两方面，一个是存款在负债中的占比大幅上升，另一个是存款的结构也有所改善。
除三季度外，兴业银行去年其他季度的存款规模增速都要高于资产和负债规模的增速。存款在付息负债中的占比从2008年末的66%上升到了72%。存款是一家银行的核心负债，一般来说稳定性要明显高于同业负债，其成本也要略低于同业负债，兴业银行存款的高增长明显改善负债结构。
存款结构优化的另一个表现是，活期存款和储蓄存款占比有明显的上升，特别是2009年下半年活期比重上升较为明显。2008年末、2009年中期和2009年末，活期存款比重分别为44%、43%和51%。这主要源于新增存款结构的改变，2008年上半年，兴业银行新增活期存款为负，之后逐步上升，到2009年，新增存款中有66%是活期存款。
但这种变化也有问题。2009年，由于扩张的财政政策和宽松的货币政策的实施，导致银行体系内派生的存款较多，具体表现为兴业银行37.9%的存款增速比19.7%储蓄存款增速快了近18%。这样的后果是，一旦实体经济转暖，央行开始收紧货币政策时，存款就会相对紧张，资金成本优势也就会丧失。
另外，兴业银行过高的存贷比，或许是促其调整负债结构的隐性因素，因为这可以直接增加分母而降低存贷比的比例。2009年三季度，其存贷比已经达到了82%，明显超标；2009年末银监会又开始强调存贷比标准，因此，四季度这一指标有了明显的下降。市场预期，2010年兴业银行存贷比还会逐步下降，年末将在75%以下。不过，一旦达标，兴业银行调整存款结构的动力或许也就不复存在了。
咨询顾问费降66%存疑
存贷比过高不仅影响存款，也影响贷款。虽然2009年4个季度的贷款余额仍呈增长态势，但增速已明显放缓。贷款增速的最高点出现在第一季度，约为17%，之后一路下滑，二、三季度维持在8%～9%左右，到了第四季度，贷款的增速明显放缓，大概只有1%左右。
从季度环比上看，四季度兴业银行的贷款几乎没有增长，而之前几个季度季度环比增速在8%-17%左右。相应的，其贷款在盈利资产中的占比在年末也有了明显的下降，四季度单季下降了2个百分点。
尽管在贷款结构上，兴业银行有明显的改善，这主要体现在个贷比重持续上升，及票据贴现的压缩，但从资产大类配置上分析，收益率较高的贷款比重的下降，对生息率的提高肯定不利，进而影响其资产收益率水平。
年报显示，兴业银行降低了贷款在资产中的占比，随之提高了同业资产中的买入返售，就是为缓解资产收益率下降而不得已采取的措施。
从明细来看，买入返售贷款出现了大幅的增长，从2008年末的105亿上升到2009年末的676亿元，此外买入返售票据也有所上升。这是由于四季度贷款额度收紧，部分商业银行通过卖出部分贷款来做低期末的贷款余额。买入返售贷款收益率相对于票据要高，可以部分缓解由于贷款增速放缓对于生息率的不利影响。
生息率的下降使兴业银行的资产业务收益率随之下降，那么其中间业务收入呢？
兴业银行2009年手续费收入增速较往年有明显的下降，全年仅增长19%，大幅低于2008年73%的增速。而且从季度环比来看，手续费收入增长出现了较大幅度的波动。
波动的原因可能是兴业银行的咨询顾问手续费收入出现大幅变动，这部分手续费收入相当程度上是一种变相的息差收入。由于咨询顾问手续费收入已经占到兴业银行2009年手续费收入的一半，而这部分收入的增速从2008年的175%下降到59%，降幅高达66%，这自然带来了其整体手续费收入增速的大幅下降。
这也从另一个方面说明，兴业银行2009年咨询顾问手续费收入出现异动，或许有这部分收入又变相返回利差收入，使兴业银行的利息收入和净利润有虚增的成分。
去年下半年，兴业银行中间业务收入里投资收益有所上升，这主要是出售兴业证券的股权获收益7.5亿元所致，对四季度业绩一次性贡献较大。不计算这块收入对净利润的贡献，将直接减少1%的净利润增长。
此外，兴业银行2009年支付结算、代理业务手续费收入同比都有所下降，下半年手续费收入增速有明显的回升，市场普遍预计，虽然2010年兴业银行手续费收入增速将较2009年有所上升，但不可能出现之前的爆发式增长。
在业务收入增速放缓的前提下，去年费用控制较紧的局面恐难以在2010年继续，这也会拉低今年的业绩增长。
虽然兴业银行网点和员工数在2009年都有所增长，但全年的费用控制较好，增速控制在10%以下，费用收入比相对2008年也只上升了1.5个百分点，当然，这部分得益于出售兴业证券的收益。
从费用明细上看，员工费用和非员工费用在2009年分别增长了2.5%和19%。相对于13%的员工人数增长，显然其员工费用增速明显偏低，无法长期维持。因此，2010年，其员工费用会反弹基本无疑，费用收入比下降的可能性很小，这会增加兴业银行的经营成本压力。
福兮祸兮——0.09%的信贷成本
截至2009年末，兴业银行不良资产率为0.54%，不良贷款余额为38亿元，较上季度和2008年末都有明显的下降，即使不考虑核销的影响，2009年不良贷款额和不良贷款率也出现了较大幅度的“双降”。与五级分类相对应，其逾期贷款也有大幅的下降，从52亿元下降到了49亿元。
如果计算不良贷款净形成率，在2009年下半年的两个季度里，兴业银行的这个指标均为负值。不仅仅后三类贷款（次级、可疑、损失）净形成率为负，即使加上关注类贷款，后四类贷款的净形成率在下半年也为负，表明兴业银行去年下半年的贷款质量大幅好转。
但目前兴业银行资产质量好转的影响，已经被拨备支出的大幅下降完全体现，但对未来可能发生风险的不确定性却没有完全覆盖，或许兴业银行对未来宏观经济发展状况及对自身资产质量的估计过于乐观了。
得益于不良率的大幅下降，兴业银行2009年拨备支出很少，仅计提了5.6亿元的贷款减值准备，全年的信贷成本不到0.1%，估计为2009年上市银行最低水平。虽然拨备支出很少，但较优的资产质量使得拨备覆盖率依然高达255%。不过其拨备对全部贷款的覆盖水平仅有1.37%，较2008年下降了51个基点，事实上这样的拨备对于可能的不良形成的抵御能力是不充分的。
况且，很低的拨备支出，使得2009年的业绩已经完全体现了资产质量的影响。国信证券预计，兴业银行2010年信贷成本出现恢复性上升是大概率事件，达到0.3%～0.4%左右的水平后，还有可能进一步的上升，但即使上升到0.3%，也是现在的3倍多，这将会对兴业银行未来的业绩增长带来一定的负面影响。
根据年报，在2009年新增贷款中，兴业银行的地方融资平台贷款占40%～50%左右，在上市银行中应为较高水平，而且，前十大客户主要集中在地方城投企业，贷款在房地产业的集中度较高，隐藏了巨大的风险。虽然短期之内这部分贷款的质量可能会保持稳定，但如果政府持续收紧地方融资平台贷款，它的资产质量会有一定的压力。
尽管目前资产质量表现较优，但过低的拨备计提力度依然显得不够谨慎，但由于未来宏观经济形势和政策的不确定性较大，兴业银行有可能在未来某些时期不得不为此补提拨备，并且有可能拉低2010年的利润增速。