华尔街辉煌标兵时代的终结——读《别了，雷曼兄弟》一书有感，本文主要内容关键词为：华尔街论文,标兵论文,别了论文,一书论文,雷曼论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
长期以来，国内外舆论界对华尔街金融机构的公司治理如何科学规范、防范金融风险的办法如何科学周密、华尔街金融企业的文化如何高明进行渲染，华尔街竟成了我国金融制定发展战略的标尺和样板。唯独对华尔街的投机性、腐朽性、贪婪性和致命的缺陷缺乏应有的揭露和评论。但事实胜于雄辩，尽管资产阶级学者把华尔街吹捧得天花乱坠，这次华尔街的疯狂投机赌博，终于使垄断资本统治下的华尔街暴露了丑陋的原形，使国人猛醒！而《别了，雷曼兄弟》一书为这次危机的来龙去脉提供了最好的案例。“雷曼”发展经过158年洗礼，一路顽强走过了战争、并购、恐怖袭击和无数大小危机，但最终坍塌。雷曼兄弟的覆灭，使我们对华尔街刀口舔血的资本投机游戏、大鱼吃小鱼、大浪淘沙的金融市场的面目有了透彻的认识；也为我国金融市场和金融业的稳健发展提供了一个生动而具体的前车之鉴。
一、华尔街的真实面目
《别了，雷曼兄弟》作者揭示了华尔街是这样一个地方：在一个2000多万人口的“一分钟也不会沉睡的城市”里，30万人组成的贪婪、自私、聪明、敬业的一个小群体，集中在一块巴掌大的地方上，向全世界展示着金钱和财富的迅速聚集，资源和风险的神奇分配，以及因此带来的操纵世界的巨大能量。而支撑着这巨大能量的基础，不是金钱的本身，而是人们对它的信心。华尔街是一个建立在信心基础上的舞台——这种信心，吸引着来自全美常青藤最优秀的精英，吸引着来自各个产业最一流的客户，吸引着来自全世界各个角落的财富和资源，也推动了华尔街上各个银行之间的各种往来交易。正是这个信心，让华尔街可以“杠杆撬地球”。然而，一个资金杠杆达30倍以上的投行，也必须建立在高倍的“信心杠杆”基础之上。而市场信心，很大程度上却又不断受到“非理性悲观”和“非理性繁荣”的充斥和影响。不管理性还是非理性，当信心褪去的时候，也就曲终人散了。对冲基金和投机者们用“做空”这支“暗箭”授权市场种种“非理性悲观”的行为，射中雷曼，最终，雷曼负伤而亡。
华尔街五花八门的投机手法：
次级贷款，经过创新机器包装成为次贷证券化，垃圾变钻石。没有政府支持企业的担保，意味着如果业主违约，投资者将拿不到一分钱。这样赤裸裸的信用风险，投行没有办法说服信用评级机构给予AAA评级。为欺骗投资者，投行创新机器开动了，把一份一份次级贷款合起来，成了一个能聚出宝来的盆——资产抵押债券，欺骗投资者购买上当。
投机性无券卖空扳倒了贝尔斯登和雷曼兄弟。做空，又叫“卖空”或者“空头”，是股票投资者在看跌某只股票价格时，通过抛售“借”来的股票从而赚取差价的行为。无券卖空，是在卖空的整个交割过程（3个交易日）无须真正地去借入股票，从而也无须购券还给借出股票者。普通的卖空，建立在能够“借”到该股票的基础上，这只股票在整个市场上的数量有限，因而普通的卖空对股价的冲击也有限。而无券卖空，就是不用借也可卖出，这样市场上的做空交易量就可无限放大。在贝尔斯登倒闭的前一周，仅美国证交所监控的交易系统就出现了1300万股的无券卖空。有人估计整个市场的无券卖空将近1亿股，而贝尔斯登截至2008年1月的流通股也只有不到1.2亿股。贝尔斯登倒下后，谣言中心和“空投部队”转向了雷曼兄弟，在漫天飞舞的空头袭击中，投资者恐慌抛售、交易对象撤单、评级机构降级、客户挤兑，雷曼兄弟只能在愤怒和无奈中窒息而亡。
谣言贩子在华尔街肆意横行，制造和散布市场谣言来涣散市场参与者的信心。制造谣言是“空头部队”的法宝，市场恐慌是他们的摇钱树。
华尔街“空头部队”的核心力量是大大小小不计其数的对冲基金。对冲基金，简单说就是一个“富人投资俱乐部”。一个对冲基金的投资者，在美国一般为99人，每一个人的“入会费”至少要100万美元以上。对冲基金经理们为这个俱乐部成员投资理财，从中收取费用以及投资回报提成。对冲基金在金融监管和税收政策上享有非常大的自由度，因而基金经理们在投资策略和投资组合上可以为所欲为。有些杂志和媒体把对冲基金形容为“地球上最无耻的作秀”、“身上绑着无数毁灭性定时炸弹的赌博机器”。对冲基金选择做空，也无非只是这群投资者手里无数可选择的“投资手法”之一。90年代是对冲基金行业的黄金10年，进入21世纪以来更是发展迅猛。1990年到2008年9月间，对冲基金数量增加到将近9000家，管理资产翻了近50倍，达到近2万亿美元。成为金融行业中最为活跃，作风最为彪悍，对市场影响越来越大的一支“空头部队”。第一类是“市场中性策略”空军。其策略特点是，选择个股成双成对地选。这些天才空军们采用统计数据和精密的数学模型来准确挑选价格偏高和偏低的个股，然后再由这些模型将这些选好的个股最优化的配对，从而实现超额利润。第二类“空军”策略：可换股套利。这类“空军”买入某家公司的可转换债券同时卖空相对应的股票来套利。第三类“空军”：“事件驱动”型空军，本次“逼空”雷曼、贝尔斯登的很大一部分力量就来自这支“空军”，也是“空头部队”中最遭人唾弃的一群。这类基金最擅长“落井下石”，大量卖空这只股票，从中获利。第四类“空军”：行业策略“空军”，将投资领域限制在个别行业或个别经济板块。第五类“空军”：“全球宏观市场策略”空军。这类“空军”以索罗斯和摩根士丹利前首席投资策略师巴顿为代表。毕格斯就是这支“空军”中的伟大领袖。第六类“空军”：纯模型“空军”。通过计算机挑选，对被低估的资产就做空，对被高估的资产就多头持有。第七类“空军”：混合“空军”。他们可以随时随地运用以上任何一种空军手法，更加让人防不胜防。
投资银行与对冲基金在获取投机利润上相依为命。投资银行是对冲基金的生命线。几个大投行的明星交易员一起吃了几顿饭也许就决定聚在一起创办个对冲基金，投资银行大宗经纪部就是对冲基金请进来的全能保姆，引进投资者、借出证券以供卖空、提供杠杆融资、交易清算、会计核算、后台风险核算、现金管理、交易系统、提供研究报告等等功能不计其数。提供的服务越复杂，投行的利润自然也越是高昂。一般机构投资者是投资者，对冲基金才是投行最爱的交易者。每年，一般机构投资者向投行提供的佣金数平均为其辖管资产的1%，而对对冲基金，这个佣金比例轻易就可达到3%以上。
投资银行与评级机构相互狼狈为奸，欺骗投资者上当。雷曼——投资银行将垃圾（次贷）经过集合包装变成资产抵押的“高贵”债券，按照三大评级机构的评级准则和跟踪它们的模型更新，运用各种参数，输入专门提供结构性产品的结构性数据和各种数学模型，这些模型会在几秒钟内算出这些贷款的未来现金流。然后投资银行就拿着这些现金流，往每一种可能的结构抽屉里塞，最大化地把现金流塞进尽可能多的AAA类抽屉，一个精美的结构就初现雏形。投资银行和评级机构的关系很微妙：相互依存，投资银行靠它们的AAA评级卖债券，它们靠投资银行付的钱吃饭；同时，彼此又在河的两岸，投资银行在河这头生产债券，评级机构在那头“独立”地给出评级，好像极为公正，骗取了众多投资者的信任。每一个资产抵押债券发行的当天，AAA债券在几十秒钟之内就被抢购一空。
华尔街投资银行以万能的数学模型包装资产抵押债券，欺骗投资者上当。资产抵押债券业务的中流砥柱是华尔街“矿工”。“矿工”是华尔街对研究和制作金融模型的各类博士和金融工程师的统称，他们就是组成抵押债券业务中台和后台的主要群体。与其他简单的固定收益债券相比，贷款抵押债券承担着好几层风险，一个贷款抵押债券的市场价值受利率水平、短期利率和长期利率的差价、利率波动程度、市场信贷松紧、房市的水平、居民收入水平等因素的直接影响。为此，结构性产品的估值模型有短期利率模型、提前还贷模型、拖延和违约支付模型（或简称信用模型），以及折现率，中心是未来现金流折现。这些模型只能靠海量堆积的“数海战术”进行实征研究，究深了发现漏洞百出，究浅了满脑子糨糊。博士们满腹经纶，独立向公司董事会汇报，然而博士们往往不善表达，公司决策管理层往往又读不懂博士模型；交易员和其他前台人员也没有兴趣来研究博士们的模型。其实，用一些不充分、带有极大正向偏见的、甚至不合理的数据作为模型基础，用行话说是“垃圾进去，垃圾出来”，骗取广大投资者的信任。
二、雷曼失败与华尔街衰落之启示
从雷曼兄弟发展辉煌盛名到生死沉浮和华尔街各大金融机构群雄争霸又相继衰落导致金融危机这个前车之鉴，是值得国人深入思考和获取教益的。
（一）华尔街的辉煌支撑了美国成为世界级强国，华尔街疯狂的投机赌博，把世界经济金融拉入了危机的灾难
《别了，雷曼兄弟》一书作者详尽具体地介绍了华尔街垄断投机金融资本五花八门的投机手法。为中资金融机构应对五花八门的投机手法提供了具体的应对靶子。比如中资金融机构对境外的谣言贩子必须保持高度的警惕，境外的谣言贩子总希望中资金融机构出现混乱，他们就可从混乱中获取投机暴利。对境外谣言贩子的恶意中伤，中资金融机构必须及时进行回击。对外资金融机构的所谓“学者”的言论必须要进行实事求是辩证的分析，不能盲目轻信。因为这些金融机构花钱聘请“学者”的经济利益决定了他们的言行难免缺乏公正性。国人应该记得：某些国外金融机构的“学者”，把中资金融机构的经营说得一无是处！为他们贱买中资金融机构的股权制造了有利于他的誉论。
（二）对华尔街绝不能盲目崇拜，绝不能把华尔街作为我们学习的标兵
在华尔街爆发金融危机后，我国有的博士在金融权威刊物著文警呼：“我国庞大的银行舰队进入了一个没有航标的海域！”这是一种唯美国是好的反映。我们既要学习国外金融业成功的经营管理经验，更要重视总结并坚持发扬中国独特的管理经验。朱镕基总理在1999年4月13日接受美国有线电视新闻网记者伍德拉夫采访时曾说过：“我们的经济体制将继续是社会主义市场经济体制，因为只有社会主义市场经济体制才能使我们避免经济危机”。而今，在全球金融经济危机冲击下，我国经济金融理论界面临着一项义不容辞的历史任务：从华尔街垄断资本疯狂投机赌博导致金融危机的反面教材中，认真吸取教训，切实提高社会主义市场经济防范金融危机的应变能力。而在这方面，中国人民大学副校长陈雨露和北京大学副校长吴志攀提出了一些独到的创新主张。陈雨露提出从中国的长期利益考虑，我国的宏观调控目标应当把无金融危机的增长作为核心目标，这就要求我们突破简单的GDP达标和CPI达标的狭隘视野，把金融稳定和实体经济的稳定增长一起纳入我们宏观调控最终目标体系中来。吴志攀指出：“美国式的金融监管有致命的缺陷，无法阻止金融危机”。他论述了中国金融监管模式的特色与优势，是与中国独特的政治、经济、文化传统相结合的，它的生命力会非常旺盛的，它在中国是有效的，我们不能照搬照抄华尔街，而必须走自己的这条路。他对中国金融监管模式总结为五个方面：一是始终坚持政府对金融市场的主导地位，金融机构的市场化与金融上市公司的国家控股相结合。中国政府代表的是全国人民的利益，不是哪一个集团或者阶层的利益，执政党的信念是以人为本、民生至上，对民意高度重视，只要落实“始终代表大多数人民的利益”，那么我们的市场就不会陷入普遍的投机赌博之中。二是我国的金融企业公司治理模式都经历了改革，学习借鉴了西方的现代企业制度（笔者注：美国的现代企业制度对诸如麦道夫那样的大骗子和贪腐高官竟毫无约束力），但是这些企业的主要负责人都是由国家直接管理。由于国家是大股东，主要负责人由大股东委派也符合公司治理原则，“党管干部”的原则，企业中党的组织有权力管理干部的学习和培养、使用和发展等，这是我国企业的特色和优势。三是在金融监管的评价标准上，我国除了借鉴巴塞尔相关标准外，还有自己特色的要求，比如要发展“让人民满意”的金融行业，就不能把金融企业本身的利益最大化放在首位。四是我国金融监管不仅学习西方有益的经验，还保留了我国特有的“一把手责任制”，“一级抓一级，层层抓落实”，将各项责任“分解落实到人”。五是我国传统文化对金融企业良性发展也有促进。我们不习惯“借钱过日子”的生活方式，而喜欢“年年有余”，反对“为富不仁”，追求“平平安安”。在这种文化传统下，我们也就不至于面临无法控制的风险。归根到底一句话，只有从本土自然生长出来的制度，才是有效的制度。笔者认为，吴校长对中国独特金融监管模式的总结是符合中国的实际，是总结得鼓舞人心的！我们必须要有自信，继续发展它，完善它，敢于实践，敢于创造，坚定地走中国特色的监管之路！
（三）华尔街疯狂金融投机引发的金融危机和雷曼的坍塌，暴露了金融垄断资本统治下华尔街的腐朽和没落
《别了，雷曼兄弟》的作者在书中详尽地介绍了华尔街对冲基金为代表的金融垄断资本——“富人俱乐部”——“身上绑着无数毁灭性定时炸弹的赌博机器”，如何在华尔街肆意横行投机“做空”，获取暴利。在该书中两次提到保尔森亲自参与“做空”大获暴利的案例。使国人知道在华尔街这支“空头部队”中，竟有大名鼎鼎的政客前美国财政部长保尔森。保尔森所带领的保尔森公司，在2006年就开始卖空次级债券价格指数。2007年，他的保尔森信贷机会基金赚了589.9%；姊妹基金保尔森信贷机会基金Ⅱ，也在2007年翻了三番。保尔森旗下的对冲基金拥有350亿美元，总共赚取了超过150亿美元。而保尔森本人也给自己发了超过20亿美元的年终奖金。在美国只有亿万富翁金融寡头才能荣升当上美国财政部长。这就是美国高度文明的政治。所以，正如我国著名学者北京大学副校长吴志攀一针见血地指出：“美国的教训表明，美国式的金融监管，无法阻止金融危机，垄断资本为了追求巨额利润，可以不顾一切后果，而那么发达的法治体系，基本上无能为力，不仅事前无能为力，连事后也没办法”。亿万富翁财政部长保尔森怎么会向自己开刀治疯狂投机罪呢？
（四）吸取贝尔斯登、雷曼兄弟遭受“空头部队”袭击倒台的教训，我国股市监管部门应严禁卖空，以保护上市公司和股市的稳健发展
在雷曼申请破产后4天，2008年9月19日，美国证交会才宣布紧急措施，禁止对多达800只股票卖空操作。美国证交会迟到的禁空令，对雷曼来说已经太晚！在美国证交会的“严打”下，所向披靡的“空头部队”突然成了无头苍蝇，土崩瓦解。这也表明，美国监管部门的禁空监管不及时。因此，我国证监部门要认真吸取美国证监会监管不及时的教训，对证券交易中发现的违规行为，必须要及时监管，以避免事态扩大甚至不可收拾。
（五）雷曼的失败是公司治理的失败
雷曼公司管理层的薪金激励体制达到了史无前例的高度，是诱使高级管理层为了眼前利益背弃银行风险管理原则，而去冒险经营。为此，吸取雷曼公司治理失败的教训，我国金融机构的公司治理中必须有党委会组织，坚持“党管干部”的原则，金融企业中党的组织有权力管理监督干部的学习和培养、使用和发展等。为了全面切实监督管理干部，防止出现大案要案，银监会的领导还明确提出，对党员领导干部不仅8小时内要管，8小时以外也要管。因此，只要能坚持做到中国特色的公司治理制度，就可避免发生雷曼诱使高级管理层为了眼前利益而背弃银行风险管理原则倒台的结局。
（六）雷曼的失败是风险管理的失败
雷曼兄弟的一位博士“检讨”说，雷曼兄弟的风险管理水平在华尔街称王称霸。我们大的风险管理带我们走过了1998年的俄罗斯债务危机。然而，我们不得不承认，在这次从次贷危机到信用危机的过程中，和华尔街上很多的投行一样，我们的风险管理是失败了。最大的教训之一是流动性风险在此次次贷危机中没有得到充分定价。无论定价模型还是风险模型，完全没有将流动性风险建模和定价。当“流动性过剩”转变为“流动性枯竭”时，使我们所设计的模型措手不及。还遗漏了对结构性产品的风险防范。还有风险管理部门和业务部门在利益上的冲突，以及风险管理部门缺乏真正的制约权力等。雷曼兄弟风险管理的失败，是十分具体的，是值得我国金融机构从中认真吸取教训的。它警示我们：金融机构要在防范金融风险中取胜，必须要加强全面风险管理，不能有遗漏；风险管理部门必须有制约风险的权力，不能被业务部门牵着鼻子走。
（七）雷曼的失败是依赖数学模型防范风险的失败
《别了，雷曼兄弟》作者对数学模型的科学性和可行性进行了无情的揭露，事实上，在次债市场急剧膨胀的2002——2007年，华尔街风险管理队伍也在不断扩大。成千上万的博士军团，加上耗资上亿美元的数学模型，难道丝毫没有觉察出“危机”的影子？是博士们睡着了，还是机器们睡着了？实践证明，这些依赖历史数据创建的数学模型是预测不到风险发生的。我国有的商业银行轻信境外战略投资者的介绍，花了上百万美元，购进了模型设备，但由于缺乏历史数据，这些设备成了无使用价值的一堆废铁，值得我们深思。
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