内部控制质量与内部人寻租——基于内部人交易视角的经验证据，本文主要内容关键词为：内部控制论文,视角论文,证据论文,人交论文,寻租论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
信息不对称是企业内部人侵占外部人利益的主要驱动因素，从而成为了外部投资者和监管者关注的焦点问题。由于内部人接近或参与企业的生产经营决策，在公司未来业绩和重大事件等信息占有上具有明显的优势，因此内部人很可能通过股票交易谋取私利，侵害外部投资者利益，由此各国法律加强了对内部人交易的约束。自2006年以来，我国《公司法》《证券法》以及相关法规对内部人交易行为进行了约束，内部人交易行为已置于法律法规监管体系之下。尽管如此，在我国A股市场，内部人利用信息优势谋取高额回报并侵害外部投资者利益的股票交易行为仍时有发生，引发了市场和监管者的普遍担忧。因此，如何促进内部人交易健康有序运行，保护外部投资者利益成为我国证券市场发展中亟须解决的现实问题。 提高信息披露水平、减少信息不对称是降低内部人寻租的根本方法，也早已成为各国的监管目标。强化内部控制是提高信息披露水平、减少信息不对称及实现监管目标的重要制度安排。我国财政部等五部委分别于2008年和2010年的联合发布的《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》，要求我国上市公司完善内部控制系统，提高经营管理水平和风险防范能力。在此制度背景下，内部控制作为提高公司治理水平、保护投资者利益的重要手段，能有效抑制内部人利用股票交易寻租吗？这个问题成为了检验我国内部控制政策实施效果的一个重要方面，也成为了有意义的研究话题。 高质量内部控制能否抑制内部人寻租属于内部控制经济后果研究范畴。围绕内部控制经济后果的相关研究成为了近10多年来的热点。学界对内部控制经济后果的研究主要集中在盈余质量、资本成本和投资效率等几个方面。然而，笔者在文献梳理中发现，我国学者鲜有基于我国制度背景从内部人交易视角对内部控制抑制内部人寻租进行系统地研究。由此，本文以2009-2012年沪深两市A股上市公司为研究样本，从内部人交易行为的视角检验了内部控制与内部人寻租的关系。研究发现，内部控制质量与内部人交易获取的超常收益存在显著的负相关关系，且二者的负相关关系在控制住可能的内生性问题后依然显著；结果表明高质量内部控制能有效抑制内部人利用信息优势通过股票交易进行寻租。 (一)内部控制经济后果相关研究 2002年SOX通过之后，有关内部控制经济后果的话题成为了研究热点。对内部控制研究文献进行梳理后，发现现有内部控制经济后果的研究主要是围绕内部控制目标的实现与否展开的。有关经济后果的研究话题主要集中在如下方面：(1)内部控制能否提高会计信息质量(Doyle等，2007；Ashbaugh-Skaife等，2008；Altamuro，2010；方红星和金玉娜，2011)[13][2][1][30]；(2)内部控制能否降低资本成本和企业风险(Ashbaugh-Skaife等，2009；Ogneva等，2007；Dhaliwal等，2011；方红星和施继坤，2011)[3][23][11][32]；(3)内部控制能否抑制非效率投资(Biddle等，2009；Cheng等，2013；李万福等，2011；方红星和金玉娜(2013)[8][10][33][31]。 (二)内部人交易相关研究 公司内部人交易研究主要集中在内部人利用信息优势能否赚取超常收益和内部人交易是否需要监管。从内部人寻租看，既有文献一致表明内部人通过股票买卖获取了超常收益(Jaffe，1974；Givoly和Palmon，1985；Seyhun，1986；Rozeff和Zaman，1988；曾庆生，2008；朱茶芬等，2011)[17][16][27][13][35-36]，而获取超常收益的原因，既有研究一致认为是由于内部人拥有信息优势，包括估价判断优势和未来现金流量预测优势等(Rozeff和Zaman，1998；Ke等，2003；Piotroski和Roulstone，2005)[28][19][24]。从内部人交易是否需要监管看，现有研究存在两种观点。第一是监管放松观。该观点认为内部人交易不但是一种有效契约机制(Roulstone，2003)[26]，而且是一种潜在地揭露私有信息以提高市场效率的信息传递机制(Manne，1966；Carlton和Fischel，1983)[22][9]。有效契约机制和信息传递机制受到了强烈质疑，学界对其放松监管的观点提出了诸多批评。第二是监管强化观。该观点认为如果内部人交易不受监管或监管比较宽松，内部人交易将对资本市场产生不利影响，因此应加强对内部人交易的监管。具体监管体系包含三种，分别是公司层面监管体系、市场层面监管体系和法律法规监管体系。总体而言，研究发现，信息优势是内部人寻租的重要驱动因素，内部人利用信息优势通过股票交易可获取超常收益；多数研究支持对内部人交易行为加强监管。 综上所述，通过文献梳理，有关内部控制经济后果和内部人交易行为的研究已经取得了丰硕的成果。尽管如此，内部控制能否有效抑制内部人凭借股票交易行为进行寻租，尚未有系统研究。 理论分析与研究假设 公司控制权与所有权的分离使得自利的管理者存有机会主义动机侵占股东利益(Jensen和Meckling，1976)[18]。尽管一些内部人交易是由于内部人对持有的证券投资组合再平衡或为了当前消费(或推迟消费)等目的而引发的，但内部人交易主要是由内部人相对于其他市场参与者所具有的信息优势驱动的，因此，内部人交易就成了内部人寻租的重要途径。提高信息披露水平、减少信息不对称是降低内部人寻租的根本方法，而强化内部控制是防止内部人寻租和实现监管目标的重要制度设计，作用机理如下。 信息披露理论表明，低质量财务报告将导致内部人与外部财务报表使用者之间信息不对称程度加剧(Diamond和Verrecchia，1991；Easley和O'Hara，2004)[12][14]。财务报告质量低下的主要原因是存在重大错报，重大错报可能是由于非故意的失误造成的，也可能是对会计自由裁量权的错误使用导致的。一方面，非故意的失误(如会计准则前后不一致的采用，或财务数据搜集与整理过程的不严谨)将使财务报告中的噪音信息增加，而噪音信息有助于为内部人带来不对称的信息优势(Rajgopal和Venkatachalam，2001)[25]，内部人藉此获取超额收益。另一方面，应计制会计允许公司管理者在确认收入和费用的时间及科目时拥有一定的自由裁量权，但是会计自由裁量权的滥用，将导致财务报表出现偏误，加剧了信息不对称，易被内部人加以利用。比如，当操控性应计利润被用来提升盈余时，管理者会选择股价被鼓吹的很高时出售股票(Beneish和Vargus，2002；Bartov和Mohanram，2004)[7][6]。因此，财务报告可靠性低加剧了信息不对称，内部人借此交易他们的股票时，内部人寻租的风险就会上升。 内部控制的五要素之一是信息与沟通，准确而及时的信息沟通可以确保公司不同利益相关者之间信息的均衡，从而减小信息不对称。众所周知，财务报告是公司传递、披露信息的重要机制和途径，而合理保证公司财务报告及相关信息的真实完整是内部控制的基本目标之一。高质量内部控制可有效提高财务报告的可靠性(Doyle和Ge，2007)[13]，提高公司信息披露水平及透明度。而可靠的财务报告有助于信息从内部人传递给外部人，缓解代理问题，降低管理者的利益侵占行为(Lambert等，2007)[21]，而且公开信息披露质量越高，内部人获取的超常收益越低(Baiman和Verrecchia，1996)[5]。反之，当内部控制存在重大缺陷时，财务报告重大错报不会被公司内部控制制度阻止或识别出来的可能性大为增加，内部人寻租风险随之上升。因而，高质量内部控制可有效提高财务报告的可靠性和信息披露质量，降低公司内部人与外部人之间的信息不对称，从而抑制内部人通过股票交易进行寻租。 另一方面，内部控制可有效约束内部人违规交易行为，减少其寻租程度。我国《企业内部控制基本规范》和COSO委员会发布的《内部控制——整合框架》均将合规性列为内部控制的基本目标之一。合规性目标是指内部控制系统通过对企业的所有部门与运营环节的有效监督和控制，及时发现并制止、纠正偏离法律法规的行为，保证企业的经营活动服从国家有关法律法规、企业内部规章制度、经营方针和政策。因此，高质量内部控制可促使内部人在法律法规以及企业规章制度允许的范围内进行股票交易，可对其交易行为实施客观、及时的监督，从而对内部人交易获取超常收益形成有效约束。 综上，高质量内部控制可为财务报告可靠性提供合理保证，降低信息不对称，.从而抑制内部人通过股票交易获取超常收益；而且，内部控制为内部人交易的合规性提供了合理保证，可有效约束内部人交易行为。据此，提出如下假设： H：内部控制质量越高，内部人通过股票交易进行寻租的程度越低，即内部控制质量与内部人交易获取的超常收益显著负相关。 (一)样本选择与数据来源 内部人交易数据来自于深圳证券交易所和上海证券交易所在其网站公布的数据。①2008年财政部等五部委颁布《企业内部控制基本规范》，要求上市公司加强风险防范和控制舞弊，对之后的上市公司产生了深远影响，2009年作为样本期间的起始点，可有效检验此项法规的实施效果；由于在度量内部人寻租的代理变量时，需要样本期未来一年的个股收益率和市场收益率数据，即2012年的样本需要2013年的数据。因此在考虑上述两种情况后，把样本期间定为2009年1月1日至2012年12月31日。从深圳证券交易所和上海证券交易所网站共下载6523笔交易数据，剔除内部人交易股份总数小于1000股的交易数据630笔，剔除非二级市场交易数据799笔，剔除亲属交易数据1034笔，把同一个人同一日的交易合并后剔除91笔交易数据，对同一家公司同一日的交易合并后得到2884笔公司日交易数据，再剔除掉日股票交易数据不全的数据58笔，剔除内部控制及其他数据不全的数据388笔，共得到2438个公司日样本观察值。 为了进一步分析内部控制质量与内部人利用股票交易进行寻租的关系，对同一家公司同一个月的交易数据合并，共得到1196个公司月样本观察值。 本文内部控制数据来自DIB迪博内部控制与风险管理数据库，其他相关数据均来自深圳国泰安信息技术有限公司的CSMAR数据库。为避免离群值的影响，本文对所有变量在1%水平上予以缩尾处理。此外，本文的数据处理以及描述性统计和实证检验均使用统计软件STATA11.0进行处理。 (二)模型设定及变量定义 为检验内部控制能否有效抑制内部人寻租，即内部控制质量与内部人交易获取的超常收益是否显著负相关，借鉴Skaife等(2013)[4]和朱茶芬等(2011)[36]，建立模型(1)；为保证研究结果的稳健性，建立模型(2)以进一步检验假设是否成立。
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