寻找值得投资的公司——访金融专家汪康懋，本文主要内容关键词为：金融论文,专家论文,公司论文,汪康论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
买价值不买价格，买蓝筹不买庄家
记者：2002年国内股指不断下跌，您认为主要是什么原因造成的？
汪康懋：目前股指大幅下调反映了我国证券市场上市公司业绩与股价大幅背离的合理调整。2001上半年前，我国股市市盈率一度高达60倍以上，这种异常现象给市场带来巨大风险。
我们广大的散户投资者进入股市，虽然买的是股票，但实质上买的是公司价值，这个道理全世界投资者都懂得。在公司价值的评估中，中国喜欢用净资产的概念，而国际上主要是用盈利的概念，即公司盈利能力和与市场相适应的合理市盈率来确定公司的价值，反映在股价上就是公司股票的理性价位。简而言之，正确的投资方法是：要买价值，不买价格，买苹果，不买包装。买能不断下蛋的鸡和能产奶的乳牛。因为价值是真实、理性的，其抗跌性较强，而价格可能是虚化的，也可能是人为吹高或庄家做出来的，故其风险很大，散户投资者不应盲目追随股价去买价格的变化。
目前当散户投资者对市场作出很多指责时，如批评国有股减持政策等，我们应该深刻反省一下，表面上市场是被某些庄家、大户所操纵或者为政府政策所引导，但实际上左右市场的根本力量还在于广大投资者，因为我国的散户投资者高达90%以上。散户的投资方向、投资理念、投资效果将会成为塑造市场的主导力量。比如：假如我国散户投资者按国际惯例将资金都投向蓝筹股或基本素质较好的大型股，那么我们就会为中国塑造出一批龙头企业；而当我们追随庄家的指挥棒，将自己宝贵的资金投往坐庄的二三线股或明知其素质不好的股票，我们本身就在参与一个恶化市场的行动，为庄家的劣行推波助澜。如果我们按照国际市场上基于基本面分析的价值投资理念进行投资，那么当市盈率超出一定范围时就会停止购买，大市市盈率就不会被推到85倍如此高的非理性地步。
“准赌博”行为
记者：以前有许多投资者买股票就是为了投机赌一把，快进快出，他们认为高风险会带来高回报，这对个人与市场有什么影响？
汪康懋：我国目前对散户投资者的基本面分析教育存在严重不足，股民大多注重短线操作，众多股民都挤在营业部大厅里看行情，快进快出。有资料显示，我国目前的年换手率平均在500%～600%左右。也就是说，我国散户投资者平均持股时间为两个月左右。但是，国外市场则低得多。如美国市场年换手率为100%左右，即平均持股时间为1年左右，即使在近期的高科技股热潮中，平均持股时间也在半年以上。也就是说，年换手率低于200%。持股时间太短就形成短线行为，即不是依赖于股息的分配业绩推动的股价增长来获得回报，而是利用短线炒作来获利，这无形中给庄家制造了机会，也为自己制造了被套牢的陷阱。
欧美广大的个人投资者，虽然他们不同程度地参与证券市场，但通常只是通过基金购买蓝筹股和债券，极少购买二三线股，绝对不买垃圾股。这样的投资者称为“厌恶风险”的理性投资者。我国相当一部分散户投资者偏离了这样的理性投资方向，成了“喜爱风险”的非理性投资者。这种危险的心态，使他们的投资行为转化为投机行为或“准赌博”行为。若一个赌徒输光了其赌本，很少会赢得社会的同情；但一个理性的中、小投资者会得到有职业道德的证券机构、金融监管系统、国家政策的多重保护。
亚洲的投资者结构和欧美有较大不同。欧美的个人家庭投资者主要依赖于银行的投资理财和基金的服务，这样就形成了欧美的股市是以机构投资者为主的股市。例如在美国，机构投资者占了80%，个人投资者，主要是大户，只占20%。而亚洲则不同，亚洲的股市基本以散户为主体。中国台湾地区的散户达到87%，中国大陆的散户高达90%以上。虽然我国正在紧锣密鼓地推动基金的设立和机构投资者的培养，但这需要一个过程。如果我们不追随技术分析派的图形线，不跟庄家，而是坚持依据基本面分析进行投资决策，那么我们广大散户投资者的市场驱动力量可望在短时间内培养出健康的股市。而相反，如果我们不回到基本面，仍采取投机的方法和心态，去投资追捧那些绩劣股，那么即使国家政策再好或机构投资者再多也无法扭转市场的恶化。
证券界的“法轮功”行为
记者：证监会史美伦副主席曾对电视中的所谓“股评家”提出过批评，你为什么反对“技术图形派”的投资方法和“股评家”？
汪康懋：欧美机构投资者（主要是基金）的投资方法历经几十年演化，已经产生了两个较明显的结论性特征。第一，绝大多数基金摒弃了技术图形派的投资方法，而回归到主要使用选取绩优股的方法。技术图形派遭到淘汰的命运，是因为金融学的基本原理即有效市场假说。大量的实证分析表明，技术图形分析的可靠性极差。第二，使用了几十年的投资组合理论效果不太理想。最终这些大基金经理还是回到利用基本面分析来选取绩优股。比如戴尔电脑就曾在短短5年时间以几何级数迅猛拆股，前后共7次，使原来的1股变成了今天的128股，使早期的1万元投资的股民，今天变成了千万富翁，这样的股票就体现了“价值”，也是股民梦寐以求的。可惜在中国10年的股市发展中，在投入了庞大资金的种种热点炒作中，我们培养出的高价值的真正绩优股太少了。
中国媒体上充斥着以预测股价为主导的技术分析派的股评，每晚电视根据日形成曲线回答股民的个别提问，对个股提出买卖指令性意见，这在世界上绝大多数国家是不允许的。这种做法说得轻一点是巫师或算命先生的行为，说得重一点是证券界的“法轮功”行为。因为我们一再强调股价是不可预测的，任何预测都会导致误导，若散户据此操作赔了钱也无法告股评师。希望我国各省市大部分电视台的证券节目改为以披露公开信息为主体的市场行情报道，减少不规范股评家的出镜率，他们误导股民的事情屡见不鲜，如果有10个分析师，1个预测升，3个预测降、6个看平，叫投资者怎么办，既混乱也不科学，没有一个人可以预测，除非是造市，而这是不允许的，必须严格禁止分析师在公共场合预测股价。
财务真伪难辨
记者：基本面分析方法的基础主要是依据财务报表，可是许多企业缺乏诚信，这些财务数据你认为可信吗？所谓“形式会计”的手法有哪些？如何识别？
汪康懋：离开财务报表谈股票，就等于运动场没了裁判规则。我们进行基本面分析的一个基石就是建立在真实的财务报表之上的。但是从美国到中国，已经发现许多公司对财务报表进行粉饰，甚至造假。他们创造了一种所谓“形式会计”，扭曲了基本会计准则(GAAP)，以虚报各种盈利数字来取悦投资人。安达信事件后，美国也披露了大量造假事件，例如CISCO公司曾经把员工股票认购权的薪资税瞒去而不在财务报表上出现；LUCENT公司大量借钱给客户，使客户有能力向本公司采购，用这种办法提高销售额；YAHOO，在1999年账上隐瞒收购其他网络公司所支付的成本，以浮报盈利。美国也有一小批企业在玩弄数字游戏，这对证券市场，构成了巨大的危机，这种风刹不住，那整个市场交易的基础，都会因为缺乏可信任的财务报表而不复存在。
“形式会计”的粉饰作用，在AMAZON.COM和CORNING的财务报表中显露无疑，若用基本会计准则(GAPP)，AMAZON.COM的每股盈余为-0.66美元，而用形式会计则为-0.22美元，比基本会计准则亏损小了2倍；CORNING，用基本会计准则，其每股盈余为0.14美元，用形式会计则为0.29美元，盈利提高了1倍。形式会计的手法常用的有3种：①在当年的亏损中，乘机大量注销一些未来的费用，以使未来的盈利得到“迅猛”增长。例如一个跨国公司注销了25亿美元的存货，后来它又将存货卖出、收入成为盈利；②借钱给客户，使客户增加对本公司的采购，变相扩充了自己的销售额；③将还没有实现的销售额或预期的收入，都列在已实现的销售额中。
中国某些上市公司就更为严重了，它们比“形式会计”有过之而无不及，基本上采取无中生有的手法，虚构交易事实。2000年遭受处分的郑百文和2001年受到处罚的黎明股份、银广夏都利用伪造购销合同、伪造入库单、伪造出口报关单、虚开增值税发票、伪造金融票据以及虚提返利、少计费用等手段来虚构主营业务收入和盈利。其中，郑百文2000年虚增利润1908万元，上市3年累计虚增利润1.44亿元；黎明股份主营业务利润虚增1.53亿元，利润总额虚增8679万元；银广夏1999年和2000年共虚构巨额利润7.45亿元。其他还有种种造假手法，但比起上述的造假大手笔则是小巫见大巫了。
我们识别财务报表造假的一个主要方法，是审查公司的现金流。因为上市公司造假合同比较容易，但要对现金流造假就比较困难，甚至于不可能。因为现金的数字是公司账上的存款结余，如果造假，银行方面也必须配合造假，而银行造假难度很大，因为银行内部账必须与所持现金额持平。所以现金流要比盈利数字可靠得多。此外，主营业务不明确的公司，也是识别造假的一个切入点。我们要形成一种风气，就是让散户能读懂什么是好公司，什么是差公司，至少这个差公司名单要让他们知道。
按基本面投资是永远的赢家
记者：中国证券市场正面临一个重要时期，但很多投资者看不懂市场，虽然也有很多人采取了以公司价值为取向的理性投资方法，但仍看不到良好收益。
汪康懋：我在2001年10月在中央电视台“今日证券”节目中，首次向全国披露了好坏公司之间股价倒挂的实证分析。按照汪氏模型，提出了采用企业财务报表数据中总结出的变量，对金融资产进行定价与风险测量。用这个模型所设计的若干指标，对中国股市1089个上市公司自1998年至2001年的财务数据进行了基本面分析，分为值得投资、可以投资、中性观望、谨慎投资、不可投资五个类别，指出不同行业各类公司的投资价值和风险度，并根据公司市盈率大小排序，分别给出了高估、中估、低估的投资等级。
当时第一类好公司的平均股价（11.8元）反而比第五类坏公司的平均股价（12.6元）低，结果市场用了6个月时间消化了这个消息。在2002年4月26日的股价反映出这个调整，即第一类公司平均股价上升至15.77元（6个月上升33.64%），而第五类公司平均股价已下跌至9.84元（6个月下跌21.9%）。这充分证明中国股市的主导资本和决定性力量仍然是遵循理性投资准则的，只不过以往世界和学界对基本面的研究分析的信息供应太少，才造成投机横行。我深信，未来若干年第一类含金量高的公司的股价，将随着其主营业绩的提升而进一步攀升，而第五类处于高风险境地的公司会像1634～1636年荷兰全国疯狂抢购的郁金香一样跌得很惨。中国广大投资者的投资方法，将不可避免地走向以公司价值为取向的理性投资方法，这是一种历史的必然。事实将会证明，按基本面（即注重公司业绩）投资是永远的赢家。
记者：按基本面投资的方法，是否意味着就是中、长线投资？国际上的投资经验怎样？
汪康懋：国际上也存在中、长线投资和短线投资两种方法。中、长线投资是以基本面分析为基础的，而短线投资是以惯性动力理论和事件分析为基础的。目前中、长线投资的投资方法成为各大股市投资的主流方法。其典型的代表就是美国的巴菲特。他是以精选优质公司为他的投资准则。经过几十年的累积，他已成为全球第二大富豪，累计财富500亿美元，成为基本面投资的成功范例。而擅长短线投资炒作的许多基金，例如“长期资本”、“老虎基金”都陷入破产。从国际上正、反面的例子我们可得出原则性结论：第一，基本面分析注重于绩优公司，所以风险较小，随着公司业绩不断提高，投资者可以得到一个比较稳妥而满意的回报率；第二，基本面投资或公司价值投资适合于大型基金和广大散户；第三，短线买卖主要依赖于冲量策略或内幕消息，一般不适宜散户，而只适于比较专业化的操盘手，但成功几率小而风险较大；第四，华尔街经历科技股泡沫后，已大面积回归基本面。中国股市推动基本面投资方法是一种历史的必然，也是惟一的出路。
暴利时代结束，理性规范的市场浮出
记者：中国股市发展经历了不断自我完善发展的过程，也走了许多弯路，这其中有些什么启示？
汪康懋：1990年当中国股市设立之初，我曾以海外智囊的身份发起和参与了中国股市大框架制定的政策咨询。当时的立意是以西方成熟市场的监管条例、运作规范、交易规则、软件支持系统为蓝本，以大部分的新兴市场为前景，较快地建立起符合国际规范的中国股市。
至于中国股市在后来产生了一些偏差的政策和操作模式的扭曲，例如一级市场的配额制、二级市场的庄家炒作内幕交易、审计报表中的弄虚作假、传媒的过度介入、股评师随意发表预测和买卖指令等，都是在发展过程中由于人为失误或一些利益机制作怪造成的。股市在2001年下半年经历了股价的大幅调整，可以认为是我国证券市场累积的系统风险的爆发，最根本的原因是对上述错误投资模式制造的泡沫的一个调整。
2001年中期开始的股市持续下挫翻开了中国股市新的一页，“坐庄”获利模式的结局是机构投资者与散户两败俱伤。经过2001年至今这一轮的大调整，广大投资者终于明白：①某一热点的背后，往往是炒家们配合他们炒作而故意制造出来的题材，当炒家们出货的时候就会形成较大的投资风险。②利用热点题材推高的股价，往往远远超过其真实价值，一旦热点转移就会下跌到真实价值，甚至真实价值以下，每一次的热点跟风，都会有人深度套牢。③重组热点是一个危险的陷阱。因为被炒作的具有重组概念的公司往往濒于破产边缘，有相当一部分债务沉重，经营停顿，即便作为“壳”资源也有巨大的风险，所以盲目跟风有巨大的投资风险。④在热点炒作中，机构投资者与上市公司联手，通过内幕交易操纵某一热点板块价格，但由于2001年以来的大幅调整，使得机构投资者和上市公司两败俱伤，亏损严重。可以这样说，相当一部分证券公司和上市公司已没有元气也没有资金可以再度坐庄，在股市中兴风作浪了。
目前，全国的股市参与者，从投资者到券商，从上市公司、基金到监管当局都比较一致地认识到，庄家炒作等违规投机行为应该走到了尾声，中国股市应该让位于一个理性而规范的市场。
记者：许多投资者得了“选股疲劳综合症”，挑选有投资价值的公司是每个投资者的心愿，如何判断和挑选绩优公司？
汪康懋：价值投资论的核心是挑选绩优公司，挑选的原则有几个要素：优质的资产、金融的健康、盈利的素质、成长的潜力。我建议重点考察五项指标来达到择优的目的：第一，成长指标：综合评估销售增长、盈利增长、每股现金增长、净资产值增长；第二，金融健康指标：衡量公司素质和风险大小，综合了解运营资本、负债率、净利、销售额、累计盈余等；第三，每股现金：它集中反映了公司的现金持有量，这个指标越来越受国际上的重视，因为它比较难作假；第四，股息率：它不仅反映了公司的现金充裕情况，也反映了公司管理层是否为广大股东谋取利益；第五，要考察公司股票的市盈率，因为过高的市盈率是不宜买入的。
记者：从现在的市场状况来看，您认为中国股市的发展趋势会怎样？
汪康懋：从2002年的状况来看，热点的追随已出现消亡的趋势。经过一年来证监会的大力整顿，坐庄等违规操作已成为众矢之的，已明显地被市场抛弃。实际上，在中国股市，暴利时代已经结束。在接下来的股票市场上，明显会朝以下趋势发展：①人们的短期投机行为将会逐步消退，技术分析派将会逐步收敛，以基本面为基础的分析方法和投资方法将成为市场主流；②股票的换手率将逐渐降低，投资者会更倾向于中、长期投资；③个人投资由于投资难度的加大，会更倾向于交给机构投资者运作，这一转变使得某一股票往往会由几个机构投资者共同持有；④由于未来外国基金的介入，基金投资将成为散户投资的领头羊；⑤优质股票和劣质股票的股价差距将会显著拉大；⑥退市机制逐渐完善，重组公司将受到更为严格的监管；⑦以往在比较混乱的股市中弥漫着许多错误的投资方法，例如跟庄、联手炒作、靠内幕交易买卖或者靠台湾进口的××软件的K线图进行短线炒作，在未来的规范股市中将逐渐被淘汰。
国际的演变趋势与借鉴
记者：金融混业经营与并购重组是长期在业内争论和关注的话题，国际金融机构在这方面有哪些演变发展趋势？
汪康懋：在我国加入世贸组织以后，我们应意识到，受到冲击最大的是金融业。金融业面临的问题十分严峻。国际金融机构近年来合并风起云涌，一并再并，许多金融机构控制了庞大的资金。而且这些大的金融机构属下有众多的投资银行、证券公司、保险公司。这些兼并极大地改变了国际商业银行的盈利结构，来源于服务收费的盈利上升至40%，通过利差的盈利下降至60%。而我国商业银行从1993年开始实行分业经营，切断了货币市场与资本市场的资金联系，只能唱“存、贷、汇”三字经。在新形势下，我们可以清醒地看到，中国的经济体系，正快速受到国际经济体系的冲击，而且很快会呈现新经济的态势。新经济的特征之一，就是企业无形资产大而固定资产小，使得抵押品产生了一些问题，这对商业银行提出了挑战。国际金融业的一些变化趋势值得关注：
混业经营趋势。西方金融业大致有7类机构，即商业银行、保险公司、财务公司、证券公司、投资银行、退休基金和共同基金。1999年，金融机构为充分利用其资本能力、客户关系、技术资源，使分业经营出现了根本变化，7类机构几乎都可以做以上所有业务，传统区别逐渐消失。
合并趋势。近几年，国际金融机构正在扩大它们的市场规模，覆盖整个地区甚至全球，进一步丰富产品以渗透所有的金融服务。直接兼并后银行资产数额巨大，如万国宝通和旅行者集团的兼并，而双方本身手下就收购有若干个投资银行。现在资产规模达6970亿美元。还有，银行合并的一个明显特点是商业银行兼并投资银行，所以汇丰银行也准备兼并美林证券。从美国商业银行的发展分析可以看到，国际上小银行是被迫走上兼并之路的，而大银行继续扩大规模，并利用优势把大企业的各种金融业务囊括手中，实现规模效益。新加坡政府已规划将现有的4家本地银行兼并成2家，因为其中3家是家族银行，它们宁可到国际上找一家银行来兼并，也不愿意相互之间兼并，我国现有四大银行，我的看法是这四大银行应该合并。它们一并，我国银行就可以顺利解决资本充足率和坏账高的问题，其在国际上的排名也可立即提升。其实，工行、建行、农行本来就是从一家银行中分出来的，合并后可以有条件搞跨国经营。
记者：你刚才讲到商业银行的合并重组问题，国际证券公司和投资银行的演变有什么趋势？它们主要做什么业务，对我国股市有什么借鉴？
汪康懋：现在世界上投资银行业务已逐渐集中到一些大的跨国金融集团手里，它们为企业提供多元全方位服务，而小公司只从一个侧面提供服务，如专业证券公司提供经纪服务。专业的投资银行则偏重于培育上市项目、发行出售新证券、企业融资业务和兼并业务。
国际上兼并业务1998年比1990年增长了9倍，主要集中在核心业务的兼并，如国际证券业的业务全部集中到大公司，这可以从大公司的资产规模上得到证实。仅所罗门公司的资产就从1987年的32亿美元上升到1997年的330亿美元，增长了近10倍：而且，证券公司之间的合并也十分频繁，现在万国宝通为最大。再让我们来看看现在国际投资银行在做些什么业务。首先是自由资本投资，这一块业务使它们有了一块稳定的收入。第二是发行，占了业务的85%。第三是造市，买低卖高。其功效是稳定市场，增加交易量，但如果遇到大熊市，这个功效就要大打折扣，也可能造成公司倒闭。这一点对中国有着重大意义。我们现在是有很多人在坐庄，政策上也有灰色地带，因此，我们必须在制度上清清楚楚定义好。西方很多国家是证监会与证交所合二为一。如新加坡、中国香港，是没有证监会的，证监会就是交易所。第四，是做交易业务。第五是国外的投资银行也进行现金管理，与商业银行业务相同。第六是财务顾问，发行新股，收购、估价、信托、支付、研究、咨询。
我国证券业要适度兼并。美国目前最大的券商只有5家，我们现在一级投资银行大约有20家左右，二级投资银行100家左右，而且每个省都有几个，是否可以像中国人民银行在六大区设分行那样，我们也可安排考虑合并成数家大型投资银行。
对中国股市的启示。第一，应制定一个自动除牌机制。第二，在海外上市与国际股市的走向同步不够。我们应和国际股市走向同步：它高，你放出企业；它低，你不要放出去。第三，国内公司上市没注意资本流量问题。第四，证监会和股市的运作应国际化，建议采取美国模式，以方便与国际接轨。第五，加强国际合作与交流。第六，股市的规模问题。我们的目标是做到纽约股市那么大，在5至10年之内容纳3000家上市公司。假如没有这么多好的国内公司，则我们要把股市部分地向外资公司、合资公司、港资公司开放，让质量最好的公司到股市中来，这样才有利于股市健康发展。
记者：您认为我国资本市场存在哪些主要问题？有何建议？
汪康懋：我国证券市场规模发展不错，全世界排在第6位，但是我们有两个缺点：一是我们的蓝筹股还没培养出来，另一个是我们还有很多不良公司混入市场。
当前我国资本市场存在的主要问题：①我国股市市盈率太高。②我们的银行现在征收利息税，就迫使我们的民间资本往股市里赶。③股票一枝独秀，债券品种少。发展资本市场就要发挥资本利用率，将资本输往优秀企业，这是资本市场立足点。
解决问题的建议。
第一，建议取消利息税。第二，建议增发新股以及国有股减持比例要按基本面进行分析，要让差的公司淘汰出去。我们的除牌机制不明确，美国很简单，30天平均交易价低于1美元，或30天平均日交易量低于10000股，就自动除牌。这很自然，因为差的公司在股市里面占了一个资源，坏的公司占在那里，好的公司进不来。第三，对散户投资者加强教育。各电视台都有股评节目，张三问：“我17元吃进×××，请问后市如何操作？”然后屏幕答出：“中线持有”或者“即刻抛出”。你是算命先生？这是严重违规的，很可能是在造市，这种对散户的误导不能再继续下去了。
记者：两年前，朱镕基总理就责成经贸部等有关部门与“淡马锡”直接学习交流，听说你极力倡导“淡马锡国家控股公司”模式，新加坡有些什么经验？
汪康懋：综合研究分析思考，我想提几条建议。建议之一：关于商业银行和证券机构兼并问题。在这方面我们可作一个仔细的评估。新加坡这么小的国家，它有很多经验对我国金融管理有启示。奥林匹克运动会有重量级和轻量级之分，但在世界范围内，商业领域的奥林匹克运动会是没有轻量级的。正是在这一前提下，新加坡光荣地赢得航空、机场和港口三块金牌。我们中国有28块体育金牌，却没有一块商业金牌，我们企业界应该想办法拿金牌。新加坡小小的一个国家有1000亿美元外汇储备，还有数千亿美元优质国家控股资产和中央公积金。我们全国才2300亿美元外汇储备，可我们有12亿人口，而且我们还有1000多亿的外债，新加坡外债是零。新加坡能把一个个国有企业打造成世界品牌，新加坡现在收购了澳大利亚电讯、收购了澳大利亚航空，还收购了中国香港和泰国的银行，我们中国可不可以收购一点国际优秀企业呢？建议之二：把商业银行演变成金融控股公司，下设基金、保险、证券和投资银行业务。我们非常需要一个全球的银行品牌，与国际上的大银行正面交锋。建议三：效仿新加坡的“淡马锡国家控股公司”，成立我国国家控股公司。现在我们的部级国有企业有250多家，那么部级大企业公司上面是谁呢？是国务院。国务院是政府机构，不是一个企业经济实体。实际上，这些国有大企业没有母体。现在中央成立了一个企业工委，负责委派总裁和监事，但没有经营权。这样，部级大企业实际上是没有股东单位的。我建议学习新加坡淡马锡国家控股公司。淡马锡控股手下的资产几千个亿，它控有新加坡所有的电信、航空、港口、银行、报业等大企业。所以，我们应建立一个国家控股公司，设立董事会。这是一个商业实体，好比是我们国家的一本“定期户口”，可以累积财富。财政部这边是一本“活期户口”。为什么是“活期户口”，因为纳税人交的税收，要用于国防经费、教育经费、公务员工薪等等。就是一边进，一边出，按国际惯例不能过分盈余。那么国家控股公司是一本“定期户口”，国企派发的股息和盈利，将来海外上市融回来的部分资金，都放进这一本定期户口，可以买大件，即可用于国际兼并，例如可以买汇丰银行股权。国内学界有人想把国有企业全部淘汰是不可取的。因为现在到国际市场去竞争主要靠规模。你叫民营企业兼并，它又不愿意，因为是家族企业。所以，还是要国有企业这些龙头企业进行国际对接。我们的民营企业当然也可以做大，浙江的“娃哈哈”做大以后也可以收购“可口可乐”，“联想”也可以收购IBM，也可以“小吃大”。不是说我们做不到，只是里边有些操作上的技巧。我们现在到了这个历史的水位，应该可以做这个事。商界就是这样，不是你吃掉我，就是我吃掉你，要是我们不做，他们就会收购我们。
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