一级市场收成几何，本文主要内容关键词为：收成论文,几何论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2000年可称为是一级市场的改革年，管理层不断推出的一系列有关新股发行的亲政策、新措施，大大推动了我国新股发行的市场化改革进程，使我国新股发行向市场化改革目标迈出了具有跨越性历史意义的一步。新股发行的市场化改革，既是我国大力培育机构投资者、促进证券市场健康发展的政策思路使然，也是我国证券市场实施市场化改革的必由之路，它在缩小一二级市场巨额差价利润的同时，也给一级市场的申购收益率带来了一系列新的变化。本文在通过对今年1－8月份77只新发行上市的个股统计资料进行实证分析的基础上，提出了自己的一些观点，以供广大投资者参考。
市场的总体情况
今年管理层对一级市场改革力度之大是空前的。2月15 日中国证监会发布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，允许二级市场投资者参与新股配售，由此拉开了我国新股发行市场改革的序幕。3月17日，《中国证监会股票发行核准程序》正式发布，标志着我国股票发行制由原有的审批制转为核准制，股票发行领域发生了一场全新的变革；4月5日，证监会又对去年的股票发行方式作了两点修改，取消股票发行的配售股本限额和法人配售比例限制，由发行公司和承销商根据市场情况选择适当的发行方式；5月8日，中国证监会再次修改投资基金配售新股办法，取消了基金在新股配售中的优惠政策；进入6 月份以来，新股发行方式在围绕定价、法人持股时间、战略投资者资格确认等问题上又迭创新意，从诚志股份、波导股份试行超额认购倍率法到闽东电力的荷兰式竞价发行，真是令人目不暇接，从而使新股定价也走向市场化。所有这些对于我国一级市场而言都是空前的。
表2 参与沪市申购收益堆算（2000.1～2000.8）
证券 发行 发行 筹资市
上网认
开盘 按1000 按开盘
价量额 盈
购中签
价涨 万元资 价抛出
名称 (元) (万股) (万元) 率 率%幅金申购 获得收
获得股 益(元)
数(股)
青岛 3.78 9.000 34.020 18.50 0.4624 88.62% 12000 40200
沧州 4.42 8.000 35.360 20.56 0.1191 160.18%
3000 21240
亿阳 18.24 4.000 72,960 35.08 0.2471 256.36%
1000 46760
新星 6.41 8,000 51,280 24.65 0.1840 173.01%
3000 33270
首创 8.98 30,000 269,400 23.03 0.1700 100.15%
2000 18040
金鹰 5.28 4,500 23,760 21.46 0.1100 219.70%
2000 23200
赣粤 11.00 12,000 132,000 22.27 0.7200 69.09%
7000 53200
广汇 6.60 5,000 33,000 24.91 0.5200 201.21% 80000 106240
大杨 8.00 3,500 28,000 27.36 1,2400 150.00% 15000 180000
首旅 5.87 7,000 41,090 25.52 0.1741 277.85%
3000 48930
天龙 5.59 3,000 16,770 26.58 0.3042 186.40%
6000 62520
铜峰 7.66 4,000 30,640 34.6 0.3487 265.54%
5000 101700
秦丰 7.68 4,800 36,864 31.87 0.1114 157.81%
1000 12120
仁奇 8.00 7,500 60,000 29.36 0.2674 112.50%
3000 27000
维维 10.28 10,000 102,800 28.16 0.2591 94.46%
3000 29130
北方 8.00 5,500 44,000 35.40 0.5008 96.25%
6000 46200
南化 4.65 4,000 18,600 23.97 0.1020 173.12%
2000 16100
波导 16.00 4,000 64,000 49.71 0.3094 143.75%
2000 46000
凯尔 9.48 5,500 52,140 30.58 0.1648 110.97%
2000 21040
东方 6.25 8,000 50,000 24.04 0.1872 173.28%
3000 32490
浙江 9.48 4,000 37,920 31.60 0.2693 121.52%
3000 34560
海正 11.83
4000 47,320 40.79 0.2328 120.63%
2000 28540
西水 6.38
6000 38,280 39.14 0.3451 89.97%
5000 28700
重庆 6.18
8600 53,148 32.50 0.2294 94.17%
4000 23280
景谷 5.19
4000 20,760 25.27 0.1514 262.24%
3000 40830
武昌 7.00
7000 49,0000.1555 135.86%
2000 19020
安琪 11.88
3500 41,580 51.05 0.1281 140.57%
1000 16700
舜天 10.56
4000 42,240 31.00 0.2547 100.00%
2000 21120
服装
三峡 8.30
5500 45,650 39.32 0.1326 100.00%
2000 16600
合计11300 1194730
发行市场的大规模改革给一级市场带来了一些新气象、新特点。综观今年1～8月份一级市场的整体情况，可以用“多、快、高”这么几个字来概括：
“多”指是新股发行方式多样化。从2月22 日起在原有的网上定价发行和向法人配售等发行方式的基础上，又开始实行向二级市场投资者按比例部分配售的办法。
“快”指的是新股发行节奏明显加快。今年随着二级市场的持续走强，一级市场的新股发行节奏也明显加快。据统计，今年1～8月份共有77只新股发行上市，共募集资金495.8亿元，较去年同期增长39.47%。其中，2、3两个月份共发行9家，到4、5、6月份，分别发行14、16和12家，到7月份更是上升至20家，明显呈逐月递增之势， 这显然是与二级市场的强劲走势同步的（详见表1）。
表1 2000年1～8月份新股发行情况筹资额单位：亿元
月份
一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 合计
发行 0 2 7 141612206 77
筹资额
08.9
51.3 76.2 107.5 59.0 151.3 34.7 495.8
“高”指的是招股公司的质量普遍提高、市盈率水平不断升高。与以往相比，今年招股上市的公司素质也较往年有了比较明显的提高，公司所处的行业背景普遍较好，所生产的产品和服务的科技含量较高，高科技企业数量明显增多。招股公司的质量普遍提高也促使新股发行的市盈率一路水涨船高。据统计，今年上半年公司发行市盈率平均为26.29倍，比以往年份要高出6.3售，而且总体呈不断上升趋势，2月份平均不到20倍，3、4月份超过20倍，5、6月份平均则超过了25倍。特别是随着新股发行定价方式的放开，一些新股的发行市盈率涨幅惊人，6 月份诚志股份、波导股份、通海高科等4 只股票在采用法人竞价后产生的市盈率分别高达32.4倍、49.71倍和61.83倍，远远高于1999年的17.2倍和1998年的14.3倍。其后，闽东电力的发行市盈率更是高达88.69 倍之多，成为各界所注目的焦点。也正是基于这两方面的原因，今年新上市的股票发行价也都比以往有所提高。
表3 参与深市申购收益推算（2000.1～2000.8）
证券 发行 发行筹资
市盈
上网开盘
按1000
按开
名称
价量 额 率认购价(万资金
盘价
(元) (万股) (万元) 中签元)申购得
抛出
率% 涨幅
股数(获得
股) 收益
(元)
长源
6.10 9,000 54,900 19.68 0.2889 116.39% 5000 35500
深招 10.78 8.000 86,2400.9768
100%9000 97020
上风
6.62 45,000 29,790 23,80 0.2075 226.59% 3000 45000
天水
4.60 7,000 32,200 19.48 0.1360 150.00% 3000 20700
特发
7.90 7,000 55,300 29.00 0.1974 189.87% 3000 45000
中科
7.50 3,500 26,250 23.44 0.1029 200.00% 1000 15000
湖北
4.42 5,500 24,310 28.05 0.1200 162.90% 3000 21600
中基
5.00 4,500 22,500 21.85 0.0900 100.00% 2000 10000
桂林
6.86 4,000 27,4400.3300 218.66% 5000 75000
佛塑
6.28 9,500 59,660 28.55 0.4400 162.74% 7000 71540
春晖
8.68 7,000 60,760 27.55 0.1741 146.54% 2000 25440
安泰 14.98 6,000 89,880 50.94 0.4419 100.13% 3000 45000
金马
5.49 5,800 31,842 20.18 0.1192 157.01% 2000 17240
兰光
8.68 5,000 43,400 32.51 0.2591 172.81% 3000 45000
九芝
9.00 4,000 36,000 35.90 0.1498 166.67% 2000
3000
圣雪
8.60 3,000 25,800 2324 0.0989 132.56% 1000 11400
诚志
9.90 4,800 47,520 4060 0.4390 151.52% 4000 60000
广州
4.08
6000 24,480 32.80 0.2427 184.31% 6000 45120
大庆
8.34
3000 25,020 30.25 0.2270 179.86% 3000 45000
广聚
6.00
8500 51,0000.4637 99.67% 8000 47840
闽东 11.50 10000 115,000 88.69 1.1067 108.70% 10000 125000
皇台
7.80
4000 31,200 41.98 0.2798
92.31% 4000 28800
新大 15.88
3100 49,228 48.27 0.2424
94.46% 2000 30000
麦科
7.68
7000
53760 4368 0.1983 101.43% 3000 23370
中成
7.78
7000 54,460 24.31 0.2300 100.00% 3000 23340
安塑
8.98
3600 32,328 33.89 0.0544 100.00% 1000
8980
合计98000 1047890
市场收益率的特点
1.利用传统的分析法，今年一级市场新申购收益大约为14.25%。
由于当前我国股市仍然是卖方市场，一级市场申购新股的风险非常小，因此容易吸引风险承受能力较小，追求稳定投资收益的投资者参与新股申购。现假定一位投资者，2000年初拥有2000万元的自有资本，计划今年各以1000万元上网定价申购沪深两市的新股，同期银行定期存款利率2.25%，该投资者一年投入资金总成本为2045万元，其中比2000万元多出来的45万元属于资金成本。今年沪深两市一级市场新股申购从1月1日开始，到8月底，总计有77家上市公司上网定价发行。假定该投资者一直参与一级市场上网新股申购， 在沪深两市进行等额资金申购。 2000 年前8 个月以1000 万元的资金参与沪市上网新股申购收益推算为1194730元，折合为全年收益1792095元；同样以1000万元资金参与深市上网新股申购收益推算为1047890元，折合为全年收益1571835元。如果将两市简单相加，2000 万元的申购资金， 一年下来大约获得投资收益3363930元。
表4 2000年1至8月一级市场新股申购收益率统计单位：%
月份
1 2 34 5 678
合计 折算
为全年
一级市
0
0.38 1.55 2.89 1.97 4.39 1.38 0.61 13.16 19.74
上证综 1535.0 1715 1800 1836 1895 1928 2024 2021 － －
通过以上的成本与收益分析，对新股申购的收益率水平可按如下方法计算。该投资者全年回收投资额可以概算为2336.39万元， 这样新股申购的投资收益率为14.25%。这样的投资收益率水平， 对于很多资金还是有较大吸引力的。
2.按照每次收益率统计，今年一级市场新股申购收益为19.74%。
如果以资金T日申购，T+4日解冻作为一次的原则， 那么更能够体现投资者的实际收益率水平，通过这种方法统计，今年前8 个月总共可以申购29次，每次的平均收益率累计结果为13.16%，折合为全年19.74%。这种计算方法对每次收益率计算采取的是平均水平，没有考虑个体的差别，尤其是投资者对新股申购中签率的判断等因素考虑得不多。
通过上面两种方法的计算，结果存在一定差异，如果将两种方法的结果简单平均计算，今年一级市场新股申购年收益率平均水平为17%左右。
发行市场所发生的这些新变化、新特点，也势必然会对一级市场的申购收益率带来一系列的影响和变化。这主要体现在以下两方面：
一级市场新股申购收益率较往年有明显下降，但总体水平仍然较高。1997年一级市场新股申购收益率高达95%，到1998年下降至40%，降幅为58%；从今年前8个月的情况来看，该项指标仍呈下降趋势， 但降幅已经明显减少，据统计，今年一级市场新股申购年收益率大约为17%，较去年下降了8%个百分点（详见表7）
表7 一级市场上网定价申购资金收益率与资金冻结情况
2000年1～8月 1999年 1998年 1997年
平均资金
17%(已折算为全年) 95%
收益率(%)
平均冻结 300025001700
1000
资金(亿元)
一级市场新股申购收益率大小与二级市场行情的依联度增高。综观今年1～8月份一级市场的收益率情况，可以发现一二级市场的依联度很高。今年股市二级市场行情呈牛市格局，其中3～7月份股指连创新高，而这五个月一级市场新股申购收益率明显上升6月份竟高达4.39%。
影响收益率的因素分析
由于一级市场的申购收益率＝中签率×首日上市涨幅，因此分析一级市场的收益率也必须从中签率和首日上市涨幅这两个方面来分析。
（一）中签率呈降低趋势
中签率是影响一级市场收益率的最直接因素，也是收益率大小的最直接体现。一般而言，中签率越高则收益率越高；相反，中签率越低则收益率也相应越低。从表5的1999年到2000 年两年中签率分级统计数据可以看出：近两年中签率呈明显下降趋势。今年1～8月沪深两市共发行A股77只，中签率平均为0.4995%，与1999年相比，平均下降0.3212 个百分点，降幅为39.14%。由此可以看出， 中签率的降低最导致今年一级市场申购收益率较往年有所下降的一个最直接原因。
表5 1999年～2000年中签率分组统计分析
中签率 小于0.2 0.2～0.5 0.5～0.8
0.8～1.1 大于等
于1.1
1999
发行家数64614 8
19
1～12比重%
6.45 49.46 15.05
8.6020.43
2000
发行家数
2430 7 97
1～8 比重% 31.17 38.96 9.09 11.69 9.09
导致今年一级市场新股申购中签率下降的原因是多方面的，主要有以下几个因素：
1.新股发行的市场化
今年从2月22日起， 新股发行在原有的网占定价发行和向法人配售等发行方式的基础上，又开始实行向二级市场投资者按比例部分配售的办法，新股发行方式走向多样化。从表6我们可以看出，今年1～8 月份新股发行采用市场配售与网上认购两种不同的发行方式，其所获中签率有一定的差距，采用市场配售要比采用网上认购中签率平均低出0.095到0.1055个百分点左右。同时，新股发行定价方式的放开、法人竞价等新的定价方式的实行也使得新股的发行价格全面上扬，投资者以同样的资金只能申购较少的号次，中签的几率也相应减少。由此双双降低了申购的中签率，从而也相应降低了新股申购的收益率。这表明，今年新推出的一二级市场配售发行方式以及新股定价的市场化确定在一定程度上缩小了一二级市场之间的利润差额，是导致一级市场申购收益率降低的一个重要因素。
表6 网上认购中签率与市场配售中签率比较（2000年1～8月）
评券名称
(1)网上认购(2)市场配售(1)～(2)认购
中答率%中签率% 中签率%
特发信息 0.1974 0.1358 0.0616
沧州大化 0.1191 0.1394 -0.0203
新星材料 0.1840 0.1327 0.0513
亿阳信通 0.2471 0.0925 0.1546
天水股份 0.1360 0.1467 -0.0107
中科三环 0.1029 0.0924 0.0105
金马股份 0.1192 0.1166 0.0026
秦丰科技 0.1114 0.1095 0.0019
铜峰电子 0.3487 0.0950 0.2537
科苑集团 0.3586 0.1057 0.2529
北方股份 0.5008 0.0981 0.4027
平均差额 0.1055
证券名称(1)网上认购(2)市场配售(1)～(2)
中签率%中答率%
南化股份 0.1020 0.0743 0.0277
圣雪绒
0.0989 0.0638 0.0351
浙江阳光 0.2693 0.0737 0.1956
广州友谊 0.2427 0.1052 0.1375
大庆华科 0.2270 0.0624 0.1646
海正药业 0.2328 0.0729 0.1599
香庆港九 0.2294 0.1318 0.0976
麦科特
0.1983 0.1123 0.0860
景谷林业 0.1514 0.0673 0.0841
安塑股份 0.0544 0.0656 -0.0112
平均差额 0.0950
2.申购资金有增无减
一般而言，申购资金量是与中签率成反比的。申购的资金量越大，从而僧多粥少，中签率越低；相反，申购的资金量越少，中签的几率就越高。从表7可以看出，近几年来申购的资金量逐年递增， 尽管今年管理层推出了新股向二级市场投资者配售的政策，试图将一部分“专业申购资金”挤出一级市场，但投资者申购新股的热情依然还很高，一级市场的申购资金仍然有增无减。今年上半年平均冻结资金3000亿元，最高的达5574亿元，平均比去年增加20%左右。申购资金量的增加，导致申购的中签率降低，从而也相应降低了一级市场的申购收益率。
3.行业因素的影响
行业因素是影响投资者资金投向的一个重要心理因素。那些发展行业背景优、成长性好的股票势必普遍为投资者所关注，如今年上半年公用事业类和高科技类股票就曾一时成为投资者重点投向的对象。对于此类行业的新股而言，由于众目所注，申购的资金量也就较大，中签率自然随之下降；同时由于此类股票的市场定位也相对较高，发行价和市盈率也普遍较高，从而也将降低其中签率，进而影响其申购收益率。
4.流通盘相对较小
从今年上半年新股的上市情况来看，上市公司发行的股本数量都不太大，发行股烽在1亿以上的为9家，3000万股以下的有2家， 绝大部分是7500万股以下的中小盘股。一般来说，上市公司发行的股本数量越大，申购的中签率也就越高。相反，流通盘越小，申购的中签率越低，从而影响其申购收益率。
我们从下面表8 可以很清楚地看出：今年随着上市公司发行股本数量的减少，平均的中签率也相应降低。
表8 不同流通股本的市场表现
发行股数上市公平均中签率上市首日
平均申购
(万)
司数(%) 平均涨幅(%)
收益率(%)
10000以上 90.6743
115.930.7817
7500～10000100.4074
118.750.4838
5000～7500130.2784
189.110.5497
3000～5000160.2744
197.480.5814
（二）市盈率逐步上升
新股发行市盈率的高低也是影响新股申购收益率的一个很重要的因素。新股的发行市盈率与申购收益率的关系较为复杂，它对申购收益率的影响是双方面的。一方面，发行市盈率越高的股票，意味着其发行价格也偏高，投资者申购该股票需要付出较高的资金成本，所获取的投资收益率也会相应降低；另一方面，由于发行市盈率的偏高也很可能导致申购者减少，从而使投资者申购的中签率相应提高，这样又会使申购收益率有所提高。如前所言，今年新股的发行市盈率水平总体呈不断上升趋势，新股发行市盈率的高低，一方面使申购者的资金成本增加，获利空间减小；另一方面又使得部分申购者望而却步，申购的中签率升高，从而部分抵消了由于资金成本升高所引起的收益率减小，但总体上而言，前者的影响仍将大于后者，从而导致一级市场申购收益率有所降低。
（三）上市首日平均涨幅升高
今年随着二级市场的全线走强，首日上市的新股更是走出一轮极好的行情。据统计，今年1～8月，新股首日上市平均涨幅为138%。 虽然从理论上讲，今年随着招股公司整体质量的提高，新股上市的定位也普遍较高，从而导致中签率降低，影响一级市场的申购收益率。但同时由于此类股票对二级市场投资者的吸引力也相当大，可能导致上市首日平均涨幅也相对较高，因而平均申购收益率并不会因中签率低而受多少影响，有的甚至还相当高。如今年上半年的高科技类股票虽然在6 类行业中中签率为最低，仅0.2691%，但由于其上市首日涨幅平均为246.6 %，故平均申购收益率仍名列前茅（见表9）
表9 今年上半年各行业上市公司的市场表现
上市公司上市首日 平均申购平均申购
行业
家数平均涨幅(%)
中签率(%)
收益率(%)
综合类
6149.940.3535 0.5301
医药5154.880.3626 0.5616
工业
25137.120.4223 0.5790
公用事业 4121.740.5234 0.6372
高科技 9246.600.2691 0.7128
商业
1224.900.3313 0.7450
同时，一些中签率较低的小盘股一旦上市，很可能会受到二级市场的追捧，导致上市首日平均涨幅较高，从而也会使得一级市场整体的平均申购收益率并不低，反而可能更高些，这从前面表8 也可以反映出来。
从以上的分析可以看出，影响一级市场收益率的因素是多方面的，也是比较复杂的。新股发行方式的改变、申购资金的增多、流通盘的减小、招股公司所在行业及其质量景气度的升高等都会降低新股的申购中签率，从而导致资金的申购收益率降低；同时流通盘减小、招股公司质量提高以及二级市场的走强会促进首日上市涨幅走高，从而提高一级市场收益率。由此，使得今年一级市场的申购收益率呈现了较为复杂的局面，整体上虽较往年有所降低，但仍保持在近20%的较高水平。
第四季度市场收益率预测与投资建议
从影响一级市场收益率的几大主要因素来看，由于新股发行方式、申购资金情况等中签率的几个因素短时间内不会有较大变化，因而可预计下一季度的申购中签率仍将保持在原有水平。同时，从大盘的走势来看，根据以往的历史经验，随着岁末临近资金的回笼及获利回吐等因素的影响，大盘继续走高的压力可能比较大，由此可能导致新股首日上市涨幅较今年半年有所降低。
此外，二级市场的即将推出也将对一级市场的收益率带来一定的影响。二板市场推出后，企业新股发行价格的确定将更加市场化。一级市场同二级市场的价格将更加接近，甚至可能出现一步到位的情况，这对主板市场的新股发行价格势必产生影响，从而可能将打破长期存在于A股市场的“新股必赚”的规律，“申购大军”的单股收益率将会降低。但由于可供选择的新股增多，一级市场的总收益率将不会有太大变化。同时证券市场较为发达的电子化水平也为资金在主板和二板两个市场之间流动创造了条件，投资者只要头寸调动不发行冲突，就可以同时在两个市场上运作资金，对于那些追求稳定收益的投资者来说，届时主板和二级的一级市场仍不失为值得投资的首选对象。
投资建议：
1.择机申购 从今年上半年新股的发行情况来看，新股发行频率快、密度大的月份，申购的中签率就比较高。如今年4～6月份，新股发行明显加速，从最初的每周2只到一周9只，中签率也明显升高至0.5501%～0.9698%。因此，投资者可选择在新股发行密度高的时候进行申购，中签的几率会略大些，收益率也肯定会较高。
2.人弃我取 即选择那些市盈率相对较低、不受市场所关注的“冷门股”。选择此类股票可能会因为申购的资金量较少，中签率国高而取得较好收益。
3.踏准市场节奏 由于一二级市场的依联度较高，二级市场的走势总会影响一级市场的走势，同时二级市场的热点也就是一级市场的热点。因此，投资者如能把握住当时市场的热点，踏准市场的节奏进行新股申购，必能获得可观收益。
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