家族企业的融资机制，本文主要内容关键词为：融资论文,家族企业论文,机制论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国95%以上的企业属于家族企业，在过去十年，中国90%的新增就业是由家族企业解决的。虽然家族企业的发展极大地推动了地区的经济增长，在扩大就业、提供有效供给、形成合理的经济结构等方面也起着越来越重要的作用，但仍面临着一系列的问题，其中融资难更是成为制约我国家族企业发展的主要因素。
一、主流融资结构理论简述
对企业融资结构研究做出开创性贡献的是Modigliani和Miller（1958）。MM模型证明，在信息对称、无税收和零交易成本的瓦尔拉斯竞争经济中，如果不存在破产风险，则企业的价值与其融资结构无关。在此无关命题的基础上，经济学家们不断放宽假设前提，从而衍生出许多创新性的融资结构理论。
Ang（1991）考虑了所有者资金注入的问题，认为企业会首先考虑内源融资，随后是所有者资金注入，然后才是债务融资。而Maherault（2000）对法国家族企业进行实证研究，得出当实际的增长小于增长潜力时，家族企业会出现金融限制，而突破金融限制的选择就是IPO。Campbell和Kracaw（1980）在研究中指出，由于家族企业规模所限，公募所伴随的高额发行成本对于家族企业而言往往不堪重负，因此私募成为代替公募的一种更好的融资渠道。
本文即在此基础上，结合家族企业的生命周期，对家族企业的融资机制进行分析。
二、家族企业融资机制
从家族企业发展的生命周期看，不同阶段所需资金有不同的特点，不同渠道的资金对不同时期的偏爱程度也有所不同。Gersick等人（1999）推出了家族企业发展的三维模型。根据Gersick模型，可以将家族企业的生命周期分为初创期、扩张期与成熟期，本文将依次探讨处于不同阶段的家族企业的融资机制。
1.初创期
在企业创立过程中，家族所提供的资金是企业主创办企业最主要的资金来源，只有一小部分的企业家依赖于外源融资，如风险投资或公开市场资本筹资。
这一阶段，企业主的目标函数往往是多元化的，而不仅仅是追求利润的最大化。企业主更关心企业的生存、家庭的和谐以及家族成员的工作机会，而且还注意保留控制权，保持自己的社会地位和尊严，确保自身、家族成员和亲友的自我雇佣。并且家庭企业的规模越小、收入越低，使用家庭收入为企业提供流动性的可能性就越高。
2.扩张期
在企业的扩张期，产品研制成功，创业家已实现产品的经济产业价值，企业的生存问题已基本解决，并拥有了较为稳定的客户和供应商以及比较好的信用记录。如果此时只依靠个人家庭储蓄或者高出国家法定利率许多的民间资本拆借，很可能会导致企业流动性不足、资金周转困难的现象，故而企业必然会将融资重点转向外源融资。因此，这一阶段的融资重点是充分利用负债融资。长期负债融资的来源主要有银行的长期借款和融资租赁等，短期负债融资主要有银行的流动资金短期借款和商业信用形成的应付款项等。
3.成熟期
成熟期的工作重点是完成企业上市的工作，企业融资已不再成为长期困扰企业发展的难题。在这一阶段，家族企业一般进行股份制和公司制改造，已基本实现公司治理结构的规范化，建立了多元化的产权主体，一方面可以使企业摆脱创办人的人格化影响；另一方面，可以从外界引入资金，极大拓宽了融资渠道。由于国内主板过高的门槛和向国有企业倾斜的政策，一般家族企业选择在创业板或香港主板市场上市比较多。
事实上，也存在不少家族企业不愿意公开上市，主要有以下几种原因：（1）不愿意与其他股东分享企业的控制权；（2）不愿意与非家族股东分享企业的财富；（3）公开披露导致企业经营成本急速增加；（4）公开上市不利于隐蔽财富；（5）保证家族企业的可持续控股地位。
三、我国家族企业融资环境及问题分析
我国家族企业的融资难问题非常突出，由于融资环境不佳，其创办企业、扩大经营主要依赖内源融资，外源融资渠道和融资规模受到限制。内源性融资是指企业以企业家及创业伙伴自身或家族财产作为企业资金来源。概括来说，以下三方面因素导致了家族企业的融资困境。
1.家族企业产权结构对其融资的影响
家族企业单一的产权结构特征是企业融资困难的重要因素之一。我国的家族企业往往表现出个人专权和家族控制的特点，董事长兼任总经理是普遍现象。在权力集中的家族企业，资本运营的权限也高度集中。我国家族企业的产权分布也较为集中，多掌握在家族自身手中，产权结构呈现出单一性、封闭性的特点，在很大程度上限制了企业的进一步扩张，尤其当企业遇到良好的发展时机、需要大量的资金来源时，家族企业的融资缺陷就明显地暴露出来。
2.信用资源不足阻碍家族企业有效融资
家族企业在发展初期，人与人的关系主要靠血缘关系和地缘关系来维持，对团体以外的人有着本能的不信任，尤其是在公司财务这一相对敏感和重要的领域。因此，无血缘、地缘的专业财务管理人才很难与家族势力相平衡，这导致企业的财务人员大多未经过正规的专业培训，缺乏资本运营能力，决策模式主要是靠经验决策，信息准确性较差、可信度较低，很难形成有效的融资机制。
3.外部融资环境对家族企业融资的制约
我国金融机构不愿向家族企业提供贷款，也极少开发出与之相配套的金融服务。已有的金融服务对家族企业也存在着许多不公平待遇。银行的信贷政策大多向国有大中型企业倾斜，家族企业难以从金融机构获得优惠利率贷款，且家族企业从金融机构贷款时要比国有企业花费更多的评估、公正、保管等费用，增大了家族企业的融资成本。
另外，部分家族企业宁愿放弃发展机会，也不愿通过上市融资稀释家族控股权也在一定程度上造成了企业融资难这一困境。
四、我国家族企业的融资策略
家族企业融资难归根到底是体制和制度问题，因此要解决该问题，不仅要建立家族经济的内生性融资机制，还要创造适应家族企业融资机制的外部环境。在家族企业进行融资规划的过程中，需要考虑的问题主要有：统筹决策资本结构、精心安排资金来源、合理确定融资额度、正确决定资金使用时间、科学运用负债经营。
一是从企业治理和管理机制出发，重视并完善财务管理制度。中小型的家族企业财务体制不健全，财务报表缺乏社会的有效监督。多数家族企业的财务管理混乱，漏洞较多，白条入账，随意支取，财务监管失效，也没有任何社会中介机构进行监管，难以进行成本的核算管理。因此，在企业进行原始资本积累并发展到一定规模后，企业的发展必须依靠专业的管理人才，赋予企业的资本运营机构及相关专业人才一定的权力和手段，以实现合理筹集资金、有效运用资金、加强财务监督的目的，建立企业动态资本结构调整机制，持续监测企业资本结构、资本成本以及财务风险，形成积极主动的资本结构管理体制。
二是实现家族企业产权制度的创新。实现产权制度的创新可以根据贡献原则、效率原则、公平原则，明确家族企业产权关系、明确企业的性质、优化产权结构，通过吸纳国有、集体或其他非公有制的资金使得家族企业的产权多元化。
三是家族企业要注重企业信用的建立，建立健全内部会计控制和内部审核制度。信用资源不足是我国家族企业融资障碍的一个重要原因。完成家族企业信用制度的重建，一方面强化基础管理，在筹资活动过程中充分考虑企业的偿债能力，建立活而不乱的资金循环机制；另一方面，建立科学的项目评估系统，做好项目管理和项目现金流管理，监督财务人员，防止财务人员以及经理层人员做出不利于企业的财务决策。另外还可以从内部确立企业信用文化，形成企业信用的内在约束机制。
四是家族企业应积极拓宽融资途径，通过引进外部投资的方式，降低企业财务风险。企业需要资金来满足项目的固定资产和营运资本新投资对资金的需求，当内生资金不足以维持现有资产和为可创造价值的投资机会提供现金时，家族企业就应当寻求以债务资本或是权益资本的形式从外部筹集资金的方式。
总之，家族企业要拓宽自己的融资途径，就必须提高自身的融资能力，提高与金融机构议价的能力、提高企业自身拓展新的融资渠道和融资工具的能力、提高企业的信用水平、制定科学有效的发展战略、建立合理的公司治理结构和形成有效的治理机制。
除此之外，营造公平、高效的外部融资环境对家族企业而言同样非常重要。
各级政府应加大对以家族企业为代表的民营企业的扶持力度，可以在规定权限内给以财政、税收和土地使用权等方面的政策支持；鼓励商业银行在注意信贷安全的前提下，建立向民营企业发放贷款的激励和约束机制，扩大贷款利率的浮动幅度；逐步扩大民营企业的直接融资渠道，逐步放宽民营企业上市融资和发行债券的条件；国家要积极引导民间资本投资，一方面要放开对民间金融企业的限制，另一方面要在放开的同时加强监管，引导民间资本流入正确的领域；加快建立以民营企业为主要服务对象的中央、省、地（市）信用担保体系，建立和完善担保机构的准入制度、资金资助制度、信用评估和风险控制制度、行业协调与自律制度，为家族企业融资创造条件，利用政策和法律手段保证我国外部金融环境的良性发展。