黄金难有驱动良机
文/张小凯
美联储两次降息以及英国趋向于有协议的退欧，不确定性逐渐消退使得美元和黄金都开始显出颓势。在美元仍未明显进入下行阶段，货币政策预期告一段落的情况下，黄金难以有所表现。
今年Q3 黄金为什么这么给力？这是因为黄金的本质是信用等级更高的零息美债，自然会在美联储降息预期加重、全球负利率加剧、滞胀预期蔓延的时代出现大幅上涨。
新中国成立以来，特别是改革开放以来，中国社会主义现代化建设取得了举世瞩目的成绩。经济保持高速增长，跃居世界第二；政治与行政体制改革稳步推进，政府、社会、市场关系持续改善，社会主义市场经济体制逐步完善；社会建设成效卓著，养老、医疗、教育等基本公共服务逐步实现全覆盖并向均等化迈进，社会治理水平显著提高；思想文化建设取得重大进展，文化自信得到彰显，国家文化软实力和中华文化影响力大幅提升；生态文明建设成效显著，绿色发展理念的自觉性和主动性显著增强。几十年来，中国的发展是全方位和根本性的。
可以说这是一个长周期的逻辑，短周期内Q3 大幅上涨的催化剂主要是全球经济下行，贸易战向纵深发展，美联储降息，一改前期收紧的态势，正式确认全球进入宽松周期。
那么接下来该怎么走？
在美国，供应管理学会的制造业指标在10 月趋稳，而11 月5 日的非农就业报告显示，就业成长超预期，前两个月的就业数据被上调了很多。
美联储降息按下暂停键
11 月降息是对抗美国经济的下行风险以及通胀向2%的目标。从最新公布的美国经济数据来看，美国经济放缓，但以温和的速度增长，美国三季度GDP年化季率同比增长1.9%，高于预期值1.6%，略低于前值2%。就业增长强劲，9 月失业率创下近50 年来最低水平，薪资也在缓慢增长。但同时，美国经济依然存在着一定的下行风险，在当前全球经济增长疲软、脱欧未定、贸易前景不明的情况下，美国的投资和出口依然表现不佳，重要指标制造业PMI 连续两月低于荣枯线。9 月美国制造业PMI 下降至47.8，为2009 年以来的最低水平。同时，第二季度美国制造业增加值占美国实际GDP 的比重为11%，为1947年来的最低水平，低通胀压力仍存。本次降息旨在防范经济下行风险，同时支持通胀向着目标水平回升。鲍威尔在会后接受采访时表示，本次降息将为美国经济增加更多保险，预计经济继续以温和的速度扩张，通胀水平会逐渐升至2%。
利率将在一段时间内保持稳定。发布会显示美联储对美国未来经济比较乐观（美国经济正处于扩张的第十一年，发展前景乐观）。并在此次会议给出比较强硬且相对明确的暗示（货币政策处于良好位置）。暗示在接连三次降息之后，美联储会观望一段时间，如果经济符合前景预期，利率政策将在一段时间内保持稳定。本轮预防式降息可能就此结束，除非未来经济恶化，美联储会根据经济数据及时做出回应。通胀仍是美联储政策制定框架的核心，未来是否有加息措施，仍需看到通胀的大幅上升情况。
至于亚洲，韩国半导体库存在9 月创两年多最大降幅，标志着全球科技业的滑坡将终结。
由于信贷的最大发动机房地产被有效制动加之出口部门的外部制约，本轮信贷脉冲周期的峰值弱于以往周期，上行周期可能也短于以往周期，但终究会迎来波峰的到来。对冲经济下行而非刺激，是本轮的最大看点，因此本轮信贷脉冲也不足以完全对冲经济下行的风险。
全球经济将迎来温和反弹
金融数据往往领先于实体数据，特别是中国的信贷数据。其中信贷脉冲指标是一个强有力的领先指标，尤其是在经济下行期信贷脉冲的表现更加优异。首先，无论是中国还是全球经济，信贷脉冲指标领先于实体经济指标3-4 个季度。我们以克强指数和摩根大通全球制造业PMI 为中国和全球经济的代理变量，信贷脉冲领先于中国和全球经济大约4 个季度。
珲春市在高铁开通后吉林省内游客明显增加，客源地主要是长春市、吉林市，表现出明显的马太效应。吉林省外游客数量同样增长了10%,表明出游者的旅游半径明显扩大，珲春市开始具有吸引中远程游客的能力。
该系统通过了稳定性测试验证，实现了在CFBR-II堆上的中子注量率效应试验考核，获得了器件的辐射损伤数据。结果表明，研制的直流增益在线测量系统可满足不同中子注量率范围的测量要求，具有较高的测量精度和可靠性，为晶体管器件的中子注量率增强效应研究提供了重要的测试手段。
其次，在美联储确认后全球央行进入了降息周期，宽松的货币政策有利于促进窘迫的实体经济进入上修状态，数据显示央行降息数目占比领先于全球制造业PMI8 个月左右，这与信贷脉冲的领先关系表现一致。
CME 最新数据显示，美联储12 月按兵不动的预测几率在90%以上。通胀进一步上行风险，进一步增加了美联储下一步加息风险，配置黄金的最大的逻辑持有成本逻辑可能面临坍塌。
为了确保基层农村河道清淤施工的质量，在确定清淤施工所用施工技术的基础上，需要做好必要的施工准备工作，为后续的施工奠定良好条件。具体准备工作要点如下，一是做好施工布置。要本着因地制宜、经济合理和可靠安全等原则，立足于基层农村河道清淤的实际情况，严格依据施工招标文件等来做好施工布置工作。二是组织设计单位、建设单位及监理单位等做好水准点和控制点等的施工测量与放样工作，确保相关淤泥清除表面标高等控制的准确性。三是要做好河道清淤施工中所用设备的良好运行和维护管理，确保设备运行状态良好，为后续的河道清淤奠定良好的施工基础。
世界经济可能已经度过了最煎熬的时期。
我们认为Q4 甚至明年第一季度黄金的走势可能不甚乐观。主要原因如下：美联储暂停降息；全球经济可能进入短周期复苏；中美贸易谈判达成局面协议。
中美贸易摩擦短期暂停的可能性大幅增加。中美的长期对抗是大概率事件，但这不意味着两国关系会持续恶化。近期看，双方都有降低两国紧张关系的经济和政治压力，尽管两国经济长期不和谐的态势难以扭转。
另外从具体数据上来看，11 月5 日美国供应管理学会（ISM）公布的数据显示，美国10 月ISM 非制造业指数为54.7，前一个月为52.6，而经济学家预期为53.5（好于前值，也好于预期）。
欧盟水框架指令第八条制定了地表水、地下水和保护区的监测要求。对于地表水，明确了河流、湖泊、过渡性水域和沿海水域等各种水体生态状况分级的质量要素和分级标准。其中河流生态质量评价体系如表1所示，要求对河流的生物、水文地貌和物理化学等三大要素类实施监测和评价，各类要素各自包含不同数量的要素项。监测和评价针对各要素项开展，各要素项的质量等级均分为5级，从极好到极差。
库存周期可能已经见底，通胀回暖
我们从库存周期的节奏来验证需求的节奏问题。目前，从中美宏观经济的角度来看，两国均处于主动去库存周期，且进入下半程。从滤波模型上来看，中美都处于主动去库存周期，结束时间大概率在2019Q3，主动去库存周期中价格倾向于下跌。但由于中美贸易战市场情绪悲观，合意库存下降，去库存周期可能拉长。
库存周期的见底，有利于PPI 的企稳，经济小周期的复苏。这是今年年初的判断，依然维持观点不变。
中美贸易达成协议的可能性加大
在欧洲，欧元区第三季度经济增速高于预期；尽管德国可能已经陷入衰退，但Ifo 报告说制造商预期指标10 月略有上升。
据说，重庆麻辣火锅发源于重庆江滨的码头文化，最初是以挑担贩卖的形式供于码头纤夫工人，把锅子分为八个格子，涮烫的时候每人占据一格，涮烫食材大部分是牛内脏，因此这种火锅也被称为水八块。
英国《金融时报》的一则报道，引燃了市场乐观情绪——美国探讨是否撤销部分对华加征的关税。
特朗普政府官员正探讨是否要为了达成美中“第一阶段”贸易协议作出让步，撤销9 月1 日对1120亿美元中国输美商品加征的15%的关税。美国将期望得到一些回报，比如对美国公司加强知识产权保护。中国方面也给予了积极回应。
经济小周期复苏，黄金难有可为
综上所述，经济上，全球可能迎来全球小周期复苏，通胀向上的风险增强；美联储对下一次降息操作按下了暂停键，持有成本下降的配置逻辑生变；中美贸易谈判短期休战的可能性大大增加，市场预期正在改善。
由图1可知，采用XRF法测定PVC中Cl含量的准确性要高于氧弹法和艾士卡法，其测定结果为55.7%，接近理论值56.8%。而氧弹法和艾士卡法测出的Cl含量分别为30.49%和25.52%，与理论计算的Cl含量偏差较大。
因此无论是从持有机会成本上来说，还是从中美贸易谈判的进展上来看，接下来的时间黄金的表现可能风采不再。
张小凯
现任北京首创期货有限责任公司研究院负责人，中科院数学与系统科学研究院金融数学硕士，擅长将理化分析与基本面分析相结合以及将股债商等大类资产融合分析，从不同角度、多层博弈思路论证，开创商品研究新思路新方法。
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