两岸股市新风貌，本文主要内容关键词为：两岸论文,股市论文,新风貌论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、两岸股市的认知
大陆股市，目前正处于“转轨”阶段，更是需要参考台湾的实际做法。台湾股市在利用外资（QFII）、信息披露（公开）、健全法规以及监管制度等方面的经验，是值得大陆加以借鉴的。海峡两岸的投资者同属炎黄子孙，也有相同的文化传统。因此，虽然处在不同经济体制下，却也形成了不少共同点。例如：股票市场发展迅速、股市行情大起大落、人为操作明显、内线交易层出不穷、信息披露（公开）透明度不够、管理机制较不完善等。
目前，两岸均已顺利加入WTO。但是两岸股市同时面对的是英美等国际巨额资金，并具有200多年金融操作经验的超大强敌。仅仅是美国新花旗集团，公司总资产便达到7000亿美元；而美国在1997年10月以前设立的112个基金中，由美林集团管理的资产就有1960亿美元之巨。然而在1997年时，两岸股市总市值只不过4816亿美元而已。
二、新兴的大陆股市
虽然中国财政收入占国民收入的比例自1978年以来大幅下滑，但一般人民收入和企业收入却呈上升趋势。1990年底，中国居民储蓄存款仅为7034亿人民币，只占当年国内生产总额的38％，1997年底，储蓄存款金额已达46279亿元，占当年国内生产总额的62％；1998年底更上升到53407亿元，占当年国内生产总额的67％。
同时，大陆社会大众投资意识增强。自1990年上海证券交易所成立以来，一般社会大众投资股票的热度逐渐上升。1992年6月，中国人民银行调查统计司在全国20多个城市，采用临时问卷的方式作了一次调查，调查的结果更证明此种趋势。不过，在不同的投资标的之间也存在着明显的差异。一般来说，证券投资意愿城镇高于农村，沿海地区高于中西部地区，受教育程度高的比受教育低的强。
表1 股票占中国大众金融资产的比例 单位：％
年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997
比例 3.9
3.9
0.5
0.32.8
7.7
资料来源：刘鸿儒：“中国融资体制的变革及股票市场的地位”，《金融研究》1999年第8期。
中国股市虽然只有短短的13个年头，但发展迅速，令世人刮目相看。大陆的股票市场经历了一个从无到有，由试点到积极稳定发展的历程。1997年A股换手率是425.72％，1998年则为290.04％，2002年底基金规模已达当年成交量的1/10。目前大陆股票市场在股票发行额度、公司筹资额度、上市公司家数、上市公司总市值、流通市值等方面都已具有相当的规模。
三、台湾股市的历程
从20世纪50年代末至60年代初，在美国专家的协助下，台湾当局积极筹划建立集中股票交易市场。到1998年底止，台湾股市上市公司家数共计613家，发行额2696亿股，总市值92802亿新台币，即2690亿美元。截至2002年底，总家数达1022家（上市家数638，总市值90949亿新台币；上柜家数384，总市值8622亿新台币），总市值跌回99571亿新台币，即2886亿美元（以34.5元计）；总资本额从1998年底的31154亿新台币，到2002年底，增加到50713亿新台币；证券投资基金数则由1998年的200个增加到2002年底止的362个。至于成交金额，1998年度31154亿新台币，2002年度则为50713亿新台币。在此期间，股价指数的变动趋于相对稳定。1991年至1995年的5年间，加权指数一直在5000点附近徘徊，接着两年的股票加权指数上升较快，在1997年夏季超过了9550点。1997年秋由于受东南亚金融风暴的冲击，台湾加权股票指数一度下降了2000多点，但是与亚洲邻近股市比较，台湾股市已显示出其一定的成熟性。1999年9月21日，台湾发生百年一次的大地震。2000年1月11日单日成交量高达3256亿新台币，排名世界第二；加上美国2001年9.11事件，NASDAQ大跌，台湾加权股票指数一度跌到3411点，尔后再慢慢回升，2002年底在5300点左右盘整，并随着美国NASDAQ的U型回升，台股指数也在慢慢回升当中。
兹将影响海峡两岸股票市场的相关因素，作成表3，以便更能一目了然两者之间的差异性，并接受加入WTO后的挑战。从表3中也可以看出，如果人民币与新台币以1∶4.2计算，则中国大陆上市公司在市场上的流通筹码约等于台湾的1/2。
四、实质合作的探讨
1.GATS对股市的影响
大陆于2001年12月11日正式成为WTO会员国，并遵守其权利与义务的规定。在WTO管辖的22项协议中，对金融业开放最有直接影响的当属《服务贸易总协议》。但是加入WTO，并不意味着股票市场的全面对外开放，因为WTO是将证券服务作为一种金融服务贸易来管理的，主要涉及会员国对外国证券服务提供者的市场准入等方面的问题，而股票市场只是资本市场的一个组成部分。中国股市对外开放，实质是外国资本自由进出大陆股票市场，所涉及的人民币可自由兑换问题，将触及中国的金融主权，是属于国际货币基金会（IMF）管辖。
但是间接涉及外汇的条款仍然不少。以外资银行进入中国市场为例，今后不仅可以经营外汇业务，还可以经营人民币业务，甚至可能经营某些衍生性金融商品业务，资金的流动进出将非常迅速。就国际游资而言，其流动量目前每天在1.5兆（万亿）美元以上，对各国汇率、利率、股市均造成巨大的影响和冲击。若一开始便完全将股票市场全面开放，则在国际游资进入初期，必然带动大陆股市大幅扬升，影响金融市场安定。
台湾面对国际巨额资金进入可能造成的冲击，早已订定降低企业上柜上市的门槛，藉以增加台湾股市的市场资本容量与企业上市上柜家数，以及金融衍生性商品的品种。加入WTO后，通过金融机构合并法，以租税优惠鼓励合并，将加速资本积累，扩大营业规模，有的证券可以发展成为综合证券商，更进一步进行合并与大型化。截止2000年12月底止，台湾券商已经有25家到海外进行转投资。加入WTO之后，将进一步与国际金融市场结合，深化国际化进程。
2.过渡时间
按照中国加入WTO的协议，中国以发展中国家身份所能争取的过渡时间只有5年。从本质上来说，股票市场的全面开放，是将一个相对封闭的市场体系融入国际金融体系。而融入前的准备工作是非常庞杂的。大凡公股（国家股、法人股）流通、股权结构等问题亟待解决。依照大陆股票市场发展阶段的规划，目前才刚刚完成奠基阶段。因此必须先处理好发展与保护的关系，并应先妥善解决股票市场结构、市场监督机制、改善投资者结构、规避国际金融风险以及A、B股合并等问题。如果将相关问题认真考量，大陆股市要全部国际化，恐怕至少得7～10年时间。
台湾股票市场实际运作已达40年以上，主管机关对利率、汇率、融资、融券等的调控工具已深具经验。加入WTO后，货币、汇兑的自由化将更放宽，外资股票进出频率加快，汇率的变动将更灵活并显得更重要。
3.合作背景
以两岸股市规模及相关条件来看，从表2、表3可以明显看出，目前中国股票市场在上市公司家数、上市公司总市值、上市公司流通市值等方面都已具有相当的规模。2002年底上市公司家数1224家，而且规模不断增加，当年度上市公司总市值已经达到4674.2亿美元（按1∶8.2计）。2002年度证券成交金额达7840亿美元，在1998～2002年的5年中，除了2001年7702.6亿美元外，其余年度成交金额均在此之上，尤其2000年达到10294亿美元。
表2 大陆股票市场上市公司及其市值 单位：亿元
项目199219931994199519961997199819992000
2001
2002
上市公司数50 183 291 323 530 745 8519491088
1160
1224
总市值 48.33531369034749843 17529.6 19505.6 26471
48090 43522 38329
流通市值 273
874.2
964.8
937.9 2867.3
4214.4 50728.6
8214
16087 14463 13074
资料来源：2002《中国证券期货统计年鉴》。
表3 海峡两岸股票市场相关条件比较
地区 成立时间 总股本 企业数 涨跌幅 每张股票股数 交易费用 交割时间财报公布
受美国影响
人民币 100股（1手） 0.75％
存折内先有半年报、
大陆
1990年
5875亿
122410％ 每股1元人民币 （A股） 足够余额 年报 小
新台币 1000股（1张） 0.6％成交第三天
月报、季报
台湾
1962年 50713亿
1022 7％ 每股10元新台币 （T+2） 半年、年报 大
注：统计时间至2002年底止，信用扩张（融资、融券）比例视股市走势随时调整。
台湾股票市场方面，截至2001年1月外国券商在台湾设立分公司计13家，在台湾设代表处有4家。加入WTO后，外国券商进入台湾的家数将增多，竞争也势必更加剧烈。为适应时代潮流需要，资产管理、金融顾问等业务需求将增加，合资证券公司也将出现，台湾券商朝合并与大型化方向走，已是不得已的抉择。2002年上市（柜）公司家数达1022家，上市公司总市值达2886亿美元（按1∶34.5计），成交金额达1470亿美元，证券公司家数从1998年的198家减少到2002年的137家，营业据点则从1998年底的1042处，到2002年底增加到1113处。台湾券商市场的萎缩现象已经出现征兆（2001年底营业据点为1136处）。
台湾谈的高科技产业，一般较倾向于平日生活中的计算机与手机有关的零组件制造厂家，也就是俗称的电子股。电子股2002年底总股本只占台湾股市的37％，总市值却约占1022家股票的60％。最近几年来，每日成交量约占大盘的75％。由此可见，最近10年来，电子股行业景气对台湾股票市场的荣枯影响有多大；2002年台积电股本高达1862亿新台币，联电股本1547亿。由于两家公司股本庞大，两支股票总市值占台湾股市10％，即俗称的蓝筹股。2003年5月起外资持股台积电已超过50％，可见外资对台湾股票市场的影响力了。截至2002年底止，台湾电子股目前有20多项的市占率或产品科技含量均排名世界第一。它们是：IC代工即晶圆制造（台积电、联电）、主机板（华硕、微星、精英）、CD—R（铼德、中环）、计算机制造（华硕、宏、广达、仁宝）、印刷电路板（华通、楠梓电）、连接器（鸿海、正崴）等。这些台湾公司在大陆大都设有分厂。
由于前几年台商制造业大量投入大陆生产，经过多年耕耘，2002年底开始投资效益逐渐显现出来。比较明显的有汽车、轮胎、钢铁等行业。因此“大陆收成股”成为新的投资热门标的。台股的“中国化”，在以后岁月中，将愈趋明显。这在一定程度上，也将渐渐改变10多年来以电子股为主的台湾股票市场结构。
4.已经进行的工作
大陆方面：2002年12月17日，新任证监会主席尚福林先生一上台，便立即公布中国股市的重要发展方向。一是要继续加强证券法治工作，推动公司法、证券法修改，促进《证券投资基金法》、《股票发行上市条例》、《证券违法行为处罚办法》等法律法规实施。二是要大力推行诚信制度，对违背诚信和违法、违规行为要依法严惩。三是要防范和化解市场风险。加强经营机构的审计工作，落实内控制度，研究和解决融资管道。四是要提高上市公司规范化运作水平。五是要不断改善市场结构。培养上市主体，优化上市公司结构，大力发展法人投资结构，加强QFII（境外法人投资机构）的引进和监管工作。坚持“法治、监管、自律、规范”八字方针。
在国家有关重要政策的宣示下，对于大陆股市国际化，应有正面的积极作用。目前已批准有5家的QFII，它们分别是：瑞士联合银行、野村证券、摩根史坦利国际公司、花旗环球金融公司、高盛公司，并且由瑞士联合银行于2003年初试啼声，购买5000万美元宝钢等股票，揭开中国大陆股票市场引进QFII的序幕。
台湾方面：台湾早在1983年，就已开放外资的基金，法人机构可以间接投资台湾股市。自1991年起，开放了境外法人投资机构制度，使台湾股票市场向国际化迈出了一大步。目前每一机构及个股持股比例可达50％。加入WTO后，将促使台湾股市加速全面对外开放，外资持股将逐渐增加至100％，与国外市场连动性愈来愈高，股价将会有较大幅度的波动。从开始实施QFII制度，到取消QFII制度，全面开放实施股市真正的国际化，时间相隔13年之久。外资券商的进入带来新的经营理念与管理技术，也将激励台湾券商合并，扩大经营规模，加强从业人员素质，完善管理制度，藉以提升竞争力。同时本着世界贸易组织互惠原则，也将促使台湾的券商积极到海外开拓市场，促进台湾资本国际化。
台湾“财政部”近几年来，积极打消银行呆账，并将银行营业税陆续降到零，以提高银行本身的素质；为了应对国资金大量涌入台湾股市，早已积极规划，并主动鼓励符合条件的企业上柜上市，以增加股票品种与容量。上市上柜企业家数急速扩增，也将刺激避险工具需求的增加，并带动期货市场的发展，与股票相关的有指数期货、指数选择权应运而生。例如新推出的台指50指数ETF（指数股票型基金）、大盘与个股的选择权等。以股票选择权来说，台湾证券推出证期合一连动式电子下单系统，将证券、期货、选择权等多元商品整合在同一个接口，因此该系统一推出即造成投资人积极回响。选择权交易市场，无疑是现今各券商最热衷争夺的板块。
新台币5000亿元的国安基金运用也将视股市起伏与外资动向伺机而动，尤其是股市低迷不振时，劳退基金、邮储基金等四大基金也是如此，台湾“行政院”开发基金庞大的股票能量，也会在股市飙涨时顺势释出：越来越多的高科技企业如台积电公司、联电公司，也已经在美国发行美国存托凭证（ADR）。因此相关单位适时进出ADR，也是不可或缺的调控手段之一，对于国安基金等调控工具的应用，也将随着WTO的加入，促使调控机制更完善、更法治化。
加入WTO，根据服务贸易总协议（GATS），外国银行可在台湾设立办事处及分行，并承作新台币存款业务，也要开放国外保险公司、票券金融公司进入台湾，并取消银行不得经营票券业务及签证业务的限制，放宽外国人投资外汇经纪业务的限制等。因此，2002年起，三商银、国寿、新光、富邦等陆续改为“金控”公司，以迎接外商银行的挑战。目前，国泰与世华银行也早已在北京与上海设立办事处。还有保险与证券相关业者，也都伺机而动，只等大陆主管机关一声令下，便可立即大显身手。
台湾金融行业面临着新的局面。在双重强大压力下，金融行业往整合与竞争力提升两方面发展，已是刻不容缓之事。目前第一阶段“金控”公司的推动，正如火如荼进行中。所谓“金控”——金融控股公司，就是金融机构中的银行、人寿保险、证券、票券等公司，只要结合两种不同营业性质所成立的公司，便成为金控公司。第二阶段金控是同类金控公司的合并；第三阶段是较大的金控公司再行结合，形成最后的综合银行。然后再结合外资或与陆资合作，共同进军大陆庞大的金融市场。
至于岛外方面，目前已有台湾的富邦银行与美国的花旗银行（CITI BANK），以互相换股方式结合，扩大在台湾的市占率，并准备进军大陆市场。因此富邦股价在1993年时，达到历史新高每股253元新台币，最低价落在2000年年底的16.7元，2002年底已从每股30元起继续往上涨了。由此看来，金控的持续发展、上市上柜企业的扩增、金融衍生性商品的增加与外资或陆资银行合作，应该是台湾金融行业面对WTO的最佳应对之道。
20世纪90年代以来，台湾提出营建“亚太金融中心”的计划。加入WTO，为两岸的经济和各种资源的流动重组，提供了更为有利的环境，也为两岸的金融合作带来新的契机。大陆金融开放顺序是：银行、保险、证券；台湾“金控”三部曲则为：异业金融机构结合；小金控互相结合；大金控再合并。如果再与大陆金融机构结合，共同迎战英美等世界金融集团，中国大陆市场或许是台湾“大金控”未来国际化的主战场。