胡斌[1]2015年在《缩小城乡收入差距中的金融政策研究》文中提出处于转型关键时期的中国经济,面临着多种问题,诸如经济结构不够科学、内生动力体系不够健全、收入分配机制不够合理等,其中城乡收入差距不断扩大已然成为制约中国经济发展和转型的关键障碍之一。改革开放以来,中国"叁农"领域的发展相对较慢,而金融政策与财政政策、产业政策相比较,在促进"叁农"发展中作用又显得更为欠缺。由此,有针对性地建立起与"叁农"发展相适应的现代金融政策体系,充分发挥金融政策的引领带动作用,创新解决城乡收入差距问题,被社会各界寄予厚望。正是在这种背景下,本文选取"缩小城乡收入差距中的金融政策研究"为题,试图以理清金融政策作用于城乡收入差距问题的机理为主要脉络,横向总结国外相关经验得失,纵向吸取中华叁千年治国理政思想、金融发展精要,努力结合我国现阶段国情民情,通过定性分析与定量研究相结合,提出"以金融政策推动、以财政资金引导",构建倾斜"叁农"的普惠金融体系,以此解决城乡二元经济问题、缩小城乡收入差距的对策建议。第一章主要对国内外现有研究成果及文献进行综合论述,重点对改革开放以来我国金融政策治理城乡收入差距的理论研究与实践情况进行了归纳。第二章重点介绍了我国城乡收入差距状况与金融政策相关概念,将支撑本文研究的金融发展理论、金融排斥理论、普惠金融理论进行了扼要概述。第叁章对形成城乡收入差距中的金融因素进行系统分析,论述了二元经济结构下金融政策与城乡收入差距所具有的关联性及相互作用。分别从储蓄率与城乡收入差距的关系、信贷约束与城乡收入差距的关系、金融危机与城乡收入差距的关系、农村金融市场与城乡收入差距的关系等方面进行论述,初步分析金融政策与城乡收入差距之间的关联性。在上述研究基础之上,第四章重点对金融政策与城乡收入差距相互作用的运行机理进行分析和论证,通过研究居民高储蓄、资本市场改革、投资结构优化、财税体制改革四方面对城乡收入差距的调节关系及作用,最终得出金融政策对城乡收入产生影响的运行机理。第五章结合国内外金融体系治理城乡收入差距的经验与教训,总结了主要以OECD国家为例的成功经验,列举了以拉美国家为例的失败教训,分析了国内已有金融政策在缩小城乡收入差距上的得与失,以此为基础对我国运用金融政策缩小城乡收入差距效果进行实证分析。本文第六章是针对上述论断提出治理我国城乡收入差距的具体政策建议,分别从中央层面、地方层面和金融机构层面的政策制定以及优化外部政策环境等方面探讨未来政策的构建方向。最后,第七章对全文进行总结归纳,得出主要结论。本文是关于金融政策与城乡收入差距内在联系的理论与实证研究。在金融政策制定和实施过程中,对效率、差距和公平的权衡决定了金融政策对缩小城乡收入差距、推动城乡协调发展的作用程度。基于理论研究与对相关学术成果的借鉴,构建了金融政策与缩小城乡收入差距相互关系的理论框架;运用历史分析和计量经济分析相结合的方法,实证了金融政策与城乡协调发展的现实表现;运用经济学的分析工具,掲示了金融政策影响城乡协调发展的机理,设计了金融政策促进城乡协调发展的模式。主要结论如下:第一,中国的城乡协调发展是实观经济社会现代化的长远目标,但在现实条件与当前发展阶段下,城乡发展差距表现出多阶段动态依存与多样性动态适应过程,当前城乡发展的非均衡性是一种常态。而这种非均衡性恰恰是实现城乡均衡发展的最终目标的动态最优路径。第二,中国城乡协调发展将遵循基于动态效率和跨期公平的规律,大体服从于两阶段模型,也即第一阶段农业哺育工业、农村支持城市,第二阶段工业反哺农业、城市支持农村,其路径选择有其历史必然性和合理性。对于发展中的大国,不能从当期、静止的角度来理解公平,要从动态最优化的跨期视角来看,追求公平的即时性可能反而导致城市与农村陷入发展困境,使城市与农村都得不到发展,这将是最大的不公平。动态最优路径上的公平是一种跨期公平,最终实现城乡共同富裕。第叁,新中国成立至今,中国走过的是城乡协调发展两阶段模型的第一阶段,即主要由农村支持城市,从而形成了城乡发展的"二元"结构状态。正是这种"二元"结构才创造了经济发展史上的"中国奇迹"。然而当前中国已经历史性地迈入城市反哺农村、工业反哺农业的第二阶段,其阶段目标是逐步缩小城乡差距、实现城乡协调发展。第四,当前应当坚持城市支持农村、工业反哺农业的金融政策取向,而这些金融政策的实施虽总体上应基于市场机制为主、行政方式为辅的原则,但先期应强化行政引导的作用,逐步构建起市场机制正向作用于缓解城乡经济"二元"结构的渠道和方法。第五,金融政策导致城乡经济社会发展差距扩大的重要原因在于制度抑制与城市化倾向。第六,各国缩小城乡收入差距的政策实践以及本文的实证分析均表明,以财政资金引导构建倾斜农村的普惠金融体系对促进城乡协调发展发挥着积极的作用,金融政策会通过促进农村金融发展、城乡人口流动以及引导居民储蓄与投资行为来缩小城乡收入差距。但是,由于中国农村金融发展滞后,农村金融资源外流使得农户资产增值的投资渠道匮乏,影响城乡收入差距的"马太效应"非常显着且短期内影响力巨大。因此,要打破城乡收入差距的负反馈效应,需要以金融政策创新为基础、以财政支农资金金融化运作为手段,利用新一轮农村金融体系改革契机,通过构建普惠金融体系从根本上促进城乡协调发展。历史告诉我们,实现城乡协调发展绝不是一蹴而就的,要将金融政策缩小城乡收入差距的作用最大化,则须建立健全促进城乡协调发展的金融政策与财政政策、产业政策协调运行机制,构建基于市场机制和行政调控有机结合的金融政策实施平台。为此,我们需要建立健全能够有效促进城乡协调发展的金融政策实施模式,即高效的政府管理模式、有效的市场运行模式、有机的产业配合模式和可持续的企业发展模式,且这一模式应以有效的市场机制、一体化市场结构和开放的市场体系为基础;需要建立健全科学合理的工业反哺农业的金融政策和财政政策、产业政策综合配套机制及运作体系;需要建立健全能够有效推进城市带动农村的金融政策和财政政策、产业政策的综合配套机制及运行体制。通过研究金融政策在缩小城乡收入差距中的作用机理,从而制定有利于改善城乡二元收入分配的金融政策体系,有利于进一步发挥金融对我国经济稳定增长及改善收入分配的作用。本文研究之初即着眼于理论研究的开拓性和成果应用的可能性,根据金融政策对社会整体经济运行、收入分配调节的运行机理分析,推导出两者间的逻辑关系和因果关系,对国内相关的研究成果进行丰富与创新,为今后金融改革和统筹城乡发展、缩小城乡收入差距提供政策建议。
刘东[2]2007年在《货币政策与资产价格波动的相关性研究》文中进行了进一步梳理从理论上讲,货币政策与资产价格波动间存在着紧密地联系。目前,关于货币政策与资产价格方面的论述较多,尤其对货币政策与股票市场间的相关性论证更为常见。有些研究者运用了大量的高级计量模型加以检验,力求以准确的形态描述股票市场与货币政策的动态量化关系,由此也得到了大量有价值的结论。本文从理论与实证两个方面对我国货币政策与资产价格波动间的相关性进行了论证。作者无意于刻画其动态量化效应以及确定精确的度量模型,而是专心于对其两者的相关性方面进行探讨。在不同角度的检验中,作者获取了许多有价值的结论,并用实证研究的方法发现了现实中存在的诸多问题。这些问题若能引起我国货币当局在实施货币政策过程中的再思考,那么也是本文的价值所在了。文章的开始对货币政策的相关理论以及资产价格波动的理论作了阐述,接下来从理论角度对货币政策与资产价格的相关性进行了论述。从理论上讲,货币政策可以直接作用于资产价格,资产价格也反过来会对货币政策产生影响,两者相互作用、相互影响。在本文的第四章中对其作用过程与运行机制进行了详尽的解释。但是仅从理论上进行说明是远远不够的,接下来一章运用相关计量技术,结合我国的实际数据并选取了有代表性的变量对这一问题进行了实证检验,以便对其有更加有效的说明。从检验结果来看,首先相关性并没有理论上阐述的那样直接与完善,其次作用效果也并不强烈,两者间在传导方面存在某种程度的滞后与不畅。但若从长期来看,货币政策与资产价格波动间还是存在某种长期均衡关系,这在Johansen协整检验中得到了验证。随后又模拟出货币政策的综合变量指标,对该指标与各资产价格波动间的相关性进行了实证检验。最后对检验结果进行了总结以及针对存在的问题提出了一定的政策建议,以求对我国货币政策的实施有一定的借鉴意义。
王大林[3]2008年在《我国货币政策区域差异效应研究》文中提出货币政策是指一国中央银行为实现特定的经济目标,运用货币政策工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。鉴于货币政策是一个总量调控政策,货币当局往往注重整个金融体系的运行,而忽视金融的区域运行情况;在货币政策的传导效应问题上,货币当局偏重于全国宏观层面的情况,而忽视货币政策传导效应表现在区域差异性特征上的中微观层面的思考。关于货币政策区域差异效应问题的研究,欧盟、美国、加拿大等西方发达国家做得相对较为深入,一个共识是,货币政策区域差异效应源于区域经济金融发展的差距和结构的差异。我国幅员辽阔,东中西部地区经济金融发展的异质性特征明显,货币政策的区域差异效应问题同样存在。本文首先基于最优货币区理论与货币政策传导机制理论,分别从单一货币区内货币政策非对称冲击、货币政策传导主体、货币政策传导渠道叁个方面,对货币政策区域差异效应问题作了理论上的探讨。然后,从金融结构、产业结构、企业结构、居民偏好结构的区域差异,对我国货币政策区域差异效应的内在根源与作用机理作了实证性分析,并得出总体结论:我国货币政策在东部地区效应最为强烈、政策效果最为明显;西部地区效应最弱,政策效果最不明显;中部地区居中。最后,从我国货币政策传导机制的制度性障碍与区域差异性货币政策两个方面论述了解决我国货币政策区域差异效应问题的对策建议。
白静[4]2008年在《银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究》文中认为本文以银行间债券市场在货币政策传导中的作用机制为核心,重点研究了叁个问题:一是货币政策是如何传导到银行间债券市场的?是否可以利用货币政策信息预测银行间债券市场的价格波动?二是银行间债券市场怎样将货币政策信息传导到资本市场及实物经济体系中?叁是银行间债券市场发展如何改变货币政策传导的有效性?从这个视角出发,我们应如何改善债券市场结构及货币政策调控手段,以实现货币政策传导机制的完美运行。全文共分为六章,具体内容如下:第一章为银行间债券市场发展与货币政策传导的文献综述,力图从理论上挖掘银行间债券市场在货币政策传导中的作用,构建全文研究的理论框架。本章从“货币观”与“信用观”角度出发,系统论证了传统理论模型中债券市场在货币政策传导中的功能与机制。货币政策的传导可以分为理论与实证两个模块,重点研究货币政策传导中的主体行为与各类经济变量的传递关系,本章以此为契机从叁个层次来得出银行间债券市场发展在货币政策传导中作用的关键环节与逻辑框架。第二章为银行间债券市场在货币政策传导中作用的理论分析。本章对从货币政策传导的两阶段出发,研究银行间债券市场发展对货币供求带来的冲击,论证银行间市场各主体行为变化对货币政策传导的影响机制。货币供求历来是货币政策研究核心内容,银行间债券市场的发展使中央银行控制基础货币的渠道发生了变化,并减少了银行持有超额储备的意愿,进而使货币供给的内生性增强。同时,银行间债券市场的发展将提高货币政策传导的灵敏性,促使货币政策传导更加稳定化。同时,从货币政策传导的叁个层次出发,论证了银行间债券市场在货币政策传导中的功能。银行间债券市场成为各主体管理流动性、金融产品创新的重要场所,其存在有利于中央银行通过债券市场来调控各主体行为,进而促进货币传导的有效性,同时银行间债券市场为中央银行提供了货币操作与基准利率形成的平台,其发展有利于信贷市场、货币市场与资本市场的有机融合,从而提升货币政策传导的效率。第叁章为我国银行间债券市场在货币政策传导中的数量特征分析。本章通过对银行间债券市场的微观结构及功能作用的分析,结合我国货币政策操作的实践及数量特征,描述了我国银行间债券市场与货币政策操作之间的数量关系,并论证了我国债券市场的价格决定机制。第四章为我国银行间债券市场在公开市场中的作用分析。本章从我国央行的公开市场操作原理出发,结合银行间债券市场的发展对央行公开市场操作的前提、操作工具等进行了深入分析,并对我国央行目前主要的操作工具——中央银行票据的性质及缺陷进行了重点研究。本章在比较各利率体系依托载体的流动性、基础性及容量的基础上,结合货币市场基准利率的前提条件,运用协整及引导关系模型对我国货币市场利率之间的引导关系进行了实证研究。实证结果表明:(1)3年与1年银行间国债收益率引导了央行3月期票据发行的参考利率;央行1年期票据发行利率引导3月期票据发行利率;(2)1年期国债收益率与其他市场利率关系最为密切,与同业拆借利率与国债质押式回购利率构成双向引导关系;3年期国债收益率仅引导1年期国债收益率,对其他市场无引导关系,而其他市场对3年期国债收益率也无引导关系。(3)在同业银行拆借利率体系中,7天拆借利率最为关键,与1年期国债收益率、隔夜同业拆借、隔夜、7天银行间质押式债券回购利率构成双向引导关系;(4)在银行间质押式债券回购利率中,7天回购利率最为关键,与1年期国债收益率、隔夜、7天同业拆借利率及1天质押回购利率构成双向引导关系;(5)隔夜同业拆借利率与1天质押式债券回购利率之间并不构成引导关系。综合比较分析,我们认为国债收益率与质押式回购利率可作为货币市场的基准利率,但其在期限结构方面仍存在较大的缺陷。第五章为银行间债券市场在货币政策传导中作用的实证分析。本章运用VAR模型,结合脉冲响应函数、方差分解、向量误差修正模型和事件分析法,论证了货币政策对银行间债券市场价格的影响及银行间债券市场价格对资本市场价格及实体经济的影响。本章运用VAR模型与GARCH模型,对货币政策如何影响银行间债券市场价格进行实证分析:(1)运用Person相关系数法,在5%的显着性水平下,银行间债券指数价格与热钱规模、股价指数、基础货币、M0、M2、存贷差显着相关。(2)所有的货币政策指标对债券市场价格影响并不明显;(3)在货币政策指标体系中,M2同比增加对债券市场价格贡献率最大、外汇储备贡献率次之,其他依次为基础货币与金融机构各项贷款;(4)货币政策对债券市场价格影响的效应持续很长一段时间,大概在十月后达到峰值;(5)在流动性枯竭时,存款准备金率的上升能对债券市场造成显着的冲击,但在流动性泛滥时却无甚影响,而利率政策则无显着影响。本章运用VAR模型与引导关系检验,对银行间国债指数与上证指数、交易所国债指数进行实证分析,得出结论:(1)银行间国债指数与交易所国债指数之间构成双向引导关系;上证指数引导交易所国债指数,但国债指数并不能引导上证指数。(2)从脉冲响应函数来看,国债指数几乎不对上证指数产生影响;对于交易所国债指数而言,上证指数当天给予其一个正的冲击,但第2天开始资金的替代效应开始出现,给予其一个负的冲击;上证指数对银行间国债指数不构成影响,银行间债券市场面对交易所市场的价格冲击变表现得更为灵敏,在当期达到最大值,但银行间债券市场价格对交易所债券市场价格的冲击具有一个滞后效应,在3天后才达到峰值。银行间债券市场价格对实体经济的影响:(1)在5%的显着性水平下,银行间债券市场与固定资产投资完成额、CPI、进出口差额、社会零售商品消费额显着相关;(2)银行间债券市场与实体经济并无显着影响。第六章为银行间债券市场的发展与货币政策传导,重点分析了银行间债券市场发展对货币政策带来的挑战及我国银行间债券市场的发展建议。本章通过对货币供给的脉冲响应模型分析,认为M2在较长一段时间内仍将作为我国的中介目标,而利率目标现在条件仍未成熟。本文的主要贡献之处在于:第一,研究视角较为新颖,以过去货币政策传导中的“黑箱”债券市场为核心,从货币政策传导的机构主体、经济变量、金融渠道叁个层次出发,分析中央银行、商业银行、企业、居民的资产配置行为,研究了债券市场对货币供求的影响机制及其对货币政策传导机制的影响,进而在叁个环节上构建了债券市场在货币政策传导中的理论框架。第二,借鉴货币政策传导研究的实证模型,系统运用VAR模型、向量误差修正模型、脉冲函数、方差分解、引导关系、GARCH模型及事件分析等方法,从实证角度分析了我国货币政策对银行间债券市场价格的影响、银行间债券市场价格对交易所债券市场价格及股票价格的影响、银行间债券市场价格对实体经济的影响,进而得出现阶段我国债券市场货币政策传导机制不畅的根本原因:(1)在货币市场利率体系中,银行质押式回购利率与国债收益率具有成为基准利率的潜质,但是其在期限结构、发行方式、流动性水平方面存在较大的缺陷,现在仍不能完全充当基准利率的重任。从引导关系来看,1年期国债收益率与其他市场利率关系最为密切,与同业拆借利率与国债质押式回购利率构成双向引导关系;3年期国债收益率仅引导1年期国债收益率,对其他市场无引导关系,而其他市场对3年期国债收益率也无引导关系;在同业银行拆借利率体系中,7天拆借利率最为关键,与1年期国债收益率、隔夜同业拆借、隔夜、7天银行间质押式回购利率构成双向引导关系;在银行间质押式债券回购利率中,7天回购利率最为关键,与1年期国债收益率、隔夜、7天同业拆借利率及1天质押回购利率构成双向引导关系;隔夜同业拆借利率与1天质押式债券回购利率之间并不构成引导关系。同时,从市场交易规模来看,银行质押式回购利率与国债收益率相比同业拆借而言,更具有作为基准利率的潜质。(2)货币政策指标对银行间债券市场的影响。在所有的货币政策指标中仅M2可以引导银行间债券指数的变动,而其他经济变量之间不存在引导关系。在所有变量中,冲击最大的是M2同比增长速度,对银行间债券市场造成了一个持续向下的冲击,这与我们的常识相悖,被称为“价格之谜”。它由Eichenbaum(1992)发现,即M1的每次正冲击后,代表美国短期利率的联邦基金利率出现了上扬。张俊喜1(2001)认为这属于上有政策下有对策的典型案例,国外学者更多使用预期理论来解释这个问题。我们认为这更多是由于信贷增长速度的原因,当货币供给增速加快时,信贷增长速度往往会快于货币供给的增长速度,进而导致进入债券市场的资金减少。(3)在流动性泛滥时期,存款准备金政策对银行间债券收益率的影响并不明显,2003.8.23,2004.4.12日存款准备金率的提高并未对其造成显着影响;在流动性紧缺时,存款准备金政策对银行间债券收益率的影响较为显着。2007.4.16造成显着性的原因可能在于中信银行的发行上市;而2007年多次提高准备金后,商业银行超额准备金率下降到了1.5%左右,因此,2008.6.7提高准备金率造成了银行间债券市场的显着波动.(4)利率政策对银行间债券收益率几乎没有影响。仅2006.8.19日加息有一短暂的影响,充分说明了我国银行间债券市场的资金推动特征。(5)银行间国债指数与交易所国债指数之间构成双向引导关系;上证指数引导交易所国债指数,但国债指数并不能引导上证指数。表明随着交易效率的提高,交易所债券市场与银行间债券市场的相互关联程度有所提高,但银行间债券市场仍与股票市场相互隔离,关系并不紧密。交易所债券影响银行间债券市场的速度远快于银行间债券市场影响交易所债券市场的速度,其在第一期就给银行间债券市场一较大的冲击,并持续到第6期才开始衰竭,证明交易所债券市场在债券价格发现方面更具有效率。(7)银行间债券市场对实体经济的影响。银行间债券市场与实体经济之间并无Granger因果关系,表明我国银行间债券市场对实体经济的影响力较弱。值得注意的是,银行间债券指数新息冲击导致工业企业增加值增加的降低,也导致净出口增速的立即下降,表明债券市场的火热与实体经济的资金争夺效应,最终导致实体经济的下滑。同时,银行间债券指数新息冲击对固定资产投资增速几乎未造成影响;其对CPI的影响随时间的延长而增加CPI的加速趋势,对社会零售商品消费增速的冲击在1-4期以后有个加速作用,4期以后趋于平缓。第叁,运用VAR模型论证了银行间债券市场发展对货币政策的政策工具、操作目标及中介目标的影响,进而得出了我国债券市场发展对货币政策传导机制带来的挑战与机遇,并从货币政策传导角度,探讨了我国银行间债券市场的改革方向。
庞菁菁[5]2011年在《我国利率波动传导效应研究》文中指出利率是备受关注的核心经济变量之一。其重要之处在于,作为资金的使用价格,利率对经济的影响既包含对微观经济主体经济活动的影响也是联系货币市场与产品市场的重要纽带。利率的水平不仅受到货币市场与产品市场的共同作用,更反作用于两个市场,因此,利率在经济体系中同时具备对经济的调节作用和反映经济运行状况的信号作用,对一国经济体系的运行状态产生重要影响。因此,利率在世界各国的货币政策中有着重要的地位。我国长期以来以货币供应量为中介目标,随着1996年利率市场化的正式提出,我国步入由货币数量调控手段向价格工具调控手段过渡时期,利率政策成为我国货币政策的重要组成部分和实施手段之一。然而,随着国内经济的不断发展和全球经济环境的不断变化,利率市场化不仅要面对自身机制改革的问题,更要考虑如何适应不断变化的经济环境,2007年爆发的全球性金融危机以及经济复苏前后我国面临的巨大通胀压力均透视出,我国利率市场化改革的力度和进度均需要加强,以应对愈发复杂的经济环境。我国目前的利率制度对利率政策调控经济运行和货币供给能力的发挥上存在阻碍。现阶段我国货币政策调控手段中货币数量调控与价格工具并存的状态也给利率对宏观经济运行的判断带来麻烦。货币数量作为货币政策主要调控手段的弊端已经逐步突显,无论是其它国家还是我国自身,均受到货币数量调控带来的通胀隐患等经济问题的困扰,因此,无论是借鉴国外的实践经验还是依据我国的实际国情出发,货币数量调控向利率工具调控过渡是保障我国经济稳步快速发展的必然选择。然而,货币数量调控效应的逐渐弱化和我国利率市场化进程停滞不前的状况导致我国货币政策的调控效应面临巨大挑战,不仅于此,我国整体的经济运行都将因此受到波动。我国货币政策调控特点与我国利率非市场化是相互关联的。利率非市场化使得利率作为中介目标的条件不够成熟,而货币政策对数量工具的偏移则在某种程度上阻碍了我国利率市场化的进程。两个因素显然是相互影响相互制约的关系。这不仅给我国利率传导效应的进一步发挥制造了困难,也给我国经济发展道路增加了不稳定因素。另外,金融环境的不断变化对我国的利率传导效应提出新的挑战。资本证券化的不断深入和金融衍生工具的不断创新,使得货币的供给和需求关系愈发复杂,资本市场在一国经济体系运行当中的地位也日趋重要,不仅在于其高效的资金资源配置能力给全球经济发展带来的活力,更为重要的是,其自身特有的投机性和高风险性使全球经济运行的不确定性增加,近代的几次经济危机均与资本市场不稳定和资产价格波动剧烈有关联。鉴于上述认识,本文以利率对中国经济运行的传导效应为主题,主要包括两个方面,一是通过对产出和物价影响的计量分析识别利率波动对实体经济的影响效应;二是通过对信贷规模和资产价格影响的计量分析,识别利率波动对银行行为和金融市场的影响效应。考虑到货币数量和利率的紧密联系,以及中国在利率政策实施过程中通常伴随货币数量调控,本文在展开利率效应研究时,会把货币数量作为重要的参考变量。论文的结构安排和主要创新点如下:(1)本文采用滚动式的估计方法对利率的调控效应进行刻画,不仅能够体现出利率调控效应的时进性变化,也避免了单一样本区间估计导致的统计性质的弱化。滚动式估计方法的结果更具有说服力和针对性,既能够体现不同经济状态下利率的调控效应特点,也能够反应出利率调控效应的时进性变化,更为重要的是,运用滚动式估计方法可以对制度变化的时点进行分析,避免这类时点的存在对分析现实经济意义产生的偏差。(2)分析利率对宏观经济的调控效应和传导机制时,不仅采用对其自身的纵向比较,更引入货币供应量的调控效应和传导机制作为参考,既能够比较同为货币政策工具的利率与货币供应量在调控效应和传导机制上的不同,也能够通过综合的横向纵向比较得出利率调控效应和传导机制变化的更为精确的结论,使结论更具有客观性和现实意义。(3)对利率的传导机制分析中将资本市场作为利率传导渠道纳入到论文当中,使得对利率传导机制的综合分析更全面更具有前瞻性。我国有关分析资本市场作为利率传导渠道的相关文章并不少见,但是将资本市场纳入到对利率传导机制的研究体系的文章并不多见,综合比较利率对实际经济和对资本市场影响的文章就更少。通过比较利率对实际经济和资本市场调控效应的不同,可以分析出利率的“弱效应”是否为我国实际经济与资产价格出现背离现象的根源。事实说明,产生这种背离的主要原因是货币供应量对资本市场的影响程度相对较大,社会中的闲置资金流向资本市场的现象明显,从而导致资产价格的波动。
林涛[6]2005年在《论我国货币政策的资本市场传导机制》文中提出20 世纪 90 年代以来,金融结构和经济环境发生了重大的变化。随着传统商业银行地位的下降,资本市场在金融活动中的地位日益增强,资本市场的深化发展使得货币调控的微观基础发生了深刻变化,资本市场对经济增长和其他经济变量的影响越来越大,从而资本市场与货币政策的关系引起了理论界与政策当局的关注。我国资本市场虽然只有短短十几年的发展时间,但其发展速度和规模却异常惊人,在宏观经济中的地位不断提高,资本市场在货币政策传导中的作用逐渐为政策当局所重视。 本文正是在这样一种背景下,以我国货币政策的资本市场传导机制为研究对象。研究的主要问题是我国的货币政策资本市场传导机制是否有效、是否畅通。沿着这个问题分析货币政策是如何作用于资本市场,进而如何通过资产价格波动影响实体经济,成为本文的基本研究思路。本文首先从资本市场与货币政策的理论渊源着手,阐述货币政策传导理论的资本市场传导框架。然后以我国资本市场从 20 世纪90 年代至今的发展变化为主要的实证分析对象,在理论研究和实证分析的基础上逐步分析我国的资本市场传导货币政策的效率如何?货币政策是怎么作用于资本市场?而资本市场又是如何影响投资、消费,如何影响实体经济的?并进一步分析货币政策的资本市场传导渠道发生梗阻的深层次原因,并在此基础上对疏通我国资本市场的货币政策传导机制,提高货币政策的有效性提出了相关对策建议。 本文遵循理论、实证、政策研究的基本研究方法,分为四章。 第一章 货币政策的资本市场传导机制的理论基础。 西方货币政策传导理论对资本市场在货币政策传导中的作用早有论述,货币政策传导机制主要有货币机制和信用机制。但是,无论是货币机制观,还是信用机制观,资本市场都包含在货币政策传导的过程当中,资产价格也包含在广义的价格概念中。资产价格通过托宾2q 效应、资产负债表效应、财富效应、流动性效应,对投资、消费产生作用从而影响实际产出。本文借鉴国外成熟市场的分析方法,把资本市场传导货币政策的过程分为两个环节,即货币政策操作对股票价格的影响及资本市场怎样将货币政策的信息传导到实体经济,建立了货币政策的资本市场传导机制理论框架。第二章 我国货币政策的资本市场传导机制效应分析。本章首先回顾了我国货币政策传导途径的变化过程,以及资本市场的发展变化,在第一章建立的理论框架和现实背景下,论文从理论和实证两个方面对资本市场如何影响宏观经济进行了分析,其中理论分析是核心,实证分析是对理论分析的进一步说明。本章的第一个环节分析货币政策操作对资产价格的影响。考虑到我国货币市场、资本市场发育还不完善,所以,在本章的实证分析中,本文将主要从货币供应量、利率变化对资本市场的影响着手。首先通过对货币供应量和居民储蓄存款的分析,发现货币供应量同资本市场有一定相关性,但是不稳定。接着分析了利率的影响,市场利率波动,引起金融市场的各种金融工具相对收益率波动,导致资产价格波动。通过利率调整的资本市场变动情况分析,发现利率政策并不能有效的对资产价格产生作用。第二个环节是分析投资者和消费者对资产价格波动做出反应并进而影响实体经济活动的过程。通过对财富效应的分析结果表明,收入、价格预期是消费的显着影响因素。通过对资本市场发展与总产出关系的分析,发现股票价格波动的投资效应与理论预期相反,即股票价格上升,总产出反而下降,说明我国的资本市场发展与实际经济是脱节的。本章最后得出结论是:不论是在资本市场传导的第一阶段还是第二阶段,我国的货币政策传导渠道都是不完全畅通的。同时分析了初步原因 1、资本市场的扭曲使得货币政策难以产生 q 效应;2、消费风险减弱了消费支出,公众预期构成货币政策传导的约束因素。第叁章 我国货币政策的资本市场传导效应不显着的原因分析。本章分析了我国货币政策的资本市场传导渠道不畅通的深层次3原因。我国经济发展阶段决定了金融市场的发达程度和金融结构的基本特征,以及市场经济制度的完善程度,从而影响资本市场的规模和效率。货币政策传导的主要问题表现在:1、资本市场存在明显的制度缺陷。由于缺乏有效的制度安排,资本市场功能产生体制性扭曲,重筹资调控,轻交易流动,市场功能错位。2、货币市场与资本市场发展的不均衡。分割的金融市场阻碍资金在不同市场间的流动,对金融市场的局部效应产生差异,投资者难以迅速调整其资产负债结构,以对政策利率变动导致的各种金融工具相对收益率变化做出灵活反映,从而扭曲货币政策信号。3、资本市场的运行效率低下,资源配置错位。4、资本市场的规模。较小的资本市场规模,使得财富效应、投资效应可能十分微弱。第四章 提高我国货币政策的资本市场传导机制效率的对策建议。本章在前文分析的基础上,从疏通我国货币政策的资本市场传导渠道的角度出发,提出了构建资本市场传导渠道的对策建议。即从提高资本市场效率,促进资本市场功能定位的角度出发,推进资本市场制度创新,推动国有企业改革,减少政府干预,硬化市场约束;进一步改革公司上市制度和股票发行制度
何轩宇[7]2007年在《基于向量自回归模型的我国货币政策传导机制有效性研究》文中研究指明货币政策传导机制研究的是货币政策及工具如何通过各种金融变量对实质经济产生影响。货币政策传导是一个从中央银行实施货币政策工具开始,到引发金融领域乃至实际经济领域中的某些重要变量发生一系列变化,直至实现货币政策最终目标的过程。它连接着货币因素与实际经济活动,是决定货币政策有效性的基础,是货币政策理论研究的核心内容之一。货币政策传导机制的研究是以货币的非中性理论为前提条件的,只有当货币在短期内非中性,货币政策才能对宏观经济产生影响,研究其传导机制才会有现实意义。货币政策传导机制的研究内容包含两个层面:货币政策的传导要素,包括货币政策目标、货币政策工具、货币政策传导的载体以及主体;货币政策的传导过程,包括经济变量传导和经济主体传导两个并行的传导过程。中国的货币政策传导机制的发展依次经历了四个时期:改革前的严重压制时期,80年代的直接调控时期,90年代从直接调控向间接调控的过渡时期,以及90年代后期以来的间接调控时期。货币政策传导机制的有效性是通过传导渠道的运行效率来保证货币政策高效实施,它可以依据西方理论进行定性评价或从计量经济学出发定量评价。在中国的货币政策传导机制中,货币传导途径的作用微乎其微,信贷传导途径存在实质障碍。采用向量自回归模型分析我国2000年至2005年的货币政策传导,得出结论认为我国的货币政策传导机制有效性较弱,虽然信贷渠道仍占主要地位,但货币渠道传导机制更具有优势。因此,提出叁点对策优化我国货币政策有效性:完善货币政策传导的金融市场载体建设,建立健全的货币市场,发展高效的货币市场,并建立两个市场的联动机制;二是加快货币政策传导的微观主体改革,加强中央银行的调控能力,实现商业银行的市场化运作,引导企业和居民的理性行为;叁是优化货币政策传导的外部环境,加快利率市场化进程,加强信用制度建设,加快汇率形成机制改革。
蔡玲[8]2008年在《我国货币政策的股票市场传导效应研究》文中研究表明进入20世纪90年代,股票市场在货币政策传导中的作用得到更多国家货币当局的重视,其作用的范围以及强度更广泛、更大。这表明:股票市场在货币政策传导中居于越来越核心的地位,在货币政策的传导中发挥了越来越重要的作用,并逐渐成为货币政策的主要传导渠道之一。股票市场的发展对中央银行货币政策的挑战,是我国金融体制改革与发展过程中货币政策调控无法回避的现实问题,在推进货币政策调控机制间接化改革的进程中,尽快建立起与股票市场发展相适应的新货币政策框架是当前经济发展之所需。因此,开展我国货币政策的股票市场传导效应的研究具有重大意义。本文研究内容如下:首先,以货币政策的股票市场传导机制理论为基础,同时借鉴发达市场经济国家如美国、英国和德国的货币政策的股票市场传导实践经验,归结出股票市场纳入货币当局政策操作视野的客观性和普遍性;其次,重点阐述股票市场在我国货币政策传导中的作用。按照传导过程,分环节阐述中央银行货币政策与股票市场的关系,以及股票市场与实体经济的关系,即实证分析了货币供应量与股票市场的关系、利率与股票市场的关系、托宾q效应、财富效应、资产负债表效应、流动性效应和通货膨胀税效应。总结股票市场在货币政策传导过程中的作用或不足之处;最后,提出相应的政策措施改进和完善股票市场传导效应,包括建立货币市场与资本市场的联接机制,推进利率市场化改革,发展和完善股票市场以夯实货币政策传导基础,完善货币政策运作体系,严防银行信贷资金违规进入股市等等。本文采用理论分析和实证分析相结合的方法深入研究我国货币政策的股票市场传导效应,得出以下结论:现阶段我国股票市场传导货币政策的功能已经显现出来,但受制于某些因素的制约,股票市场传导货币政策的作用未能得到充分发挥,应加快各项改革的步伐,为股票市场发挥作用创造必要的条件。
霍强[9]2016年在《开放经济下中国货币政策传导及有效性研究》文中进行了进一步梳理货币政策传导是货币政策从操作到生效的过程,也是货币资金通过金融体系循环流动及创造信用的过程,对货币政策目标实现具有决定性意义。随着中国对外开放程度的不断提高,资本流动通过金融体系传导进而对货币政策有效性形成冲击。在国际国内经济金融形势交错变化背景下,完善货币政策传导和提高货币政策有效性具有极其重大的理论和现实意义。因此,论文以国际经济学和货币金融学理论为指导,从金融结构视角出发对开放经济下中国货币政策的传导及有效性进行深入研究,尝试构建分析框架,实证检验有关观点,提出相应政策建议。论文在回顾国内外文献和界定有关概念的基础上,采用IS-LM-BP模型图形分析考虑多种情况的开放经济货币政策有效性,梳理金融结构影响货币政策传导及有效性的有关理论,扩展Karras(1999)开放宏观经济模型并采用数理方法求解经济开放度、金融结构变化对货币政策有效性的影响,进而运用货币资金循环流动及货币信用创造机理加以定性分析论证。在此理论框架下,本文开展了基于金融结构视角的开放经济下中国货币政策传导及有效性问题的实证及应用研究,主要内容和结论可以概括为叁个方面：首先,论文实证检验了开放经济下中国货币政策的间接融资体系(以商业银行为例)和直接融资体系(以股票市场为例)传导问题。第叁章分别从商业银行整体和个体两个维度验证了货币政策商业银行风险承担行为的存在性以及国际资本流动在其中的影响。结果发现：国际资本流动对银行风险承担行为具有显着影响；运用整体银行体系时间序列数据分析证实银行体系资产配置和负债选择两方面的风险承担行为都显着存在；运用微观银行个体面板数据采用系统GMM估计证实数量型和价格型货币政策调控对商业银行风险承担行为都具有显着影响。第四章分两个阶段研究开放经济下货币政策的股票市场传导效果,一是实证检验国际资本流动与货币政策调控如何影响股票市场,二是实证检验股票市场如何影响实体经济产出和价格。结果发现,短期国际资本流动和货币政策对股票市场规模和价格具有显着影响,但股票市场规模和价格对投资和消费的影响效果比较微小甚至不显着,货币政策的股票市场传导效果还较为模糊。其次,论文实证检验了中国金融结构和经济开放度对货币政策有效性的影响。第五章一、二节测度并统计分析了中国金融结构演进和对外开放度变化的历程及现状。第叁节计量分析表明经济开放度提高会削弱货币政策的产出效应和价格效应,并发现金融结构转型能够为经济开放度提高削弱货币政策有效性提供解释。第四节定性剖析中国货币政策有效性问题的原因,汇率制度、资本流动和货币政策独立性“叁元”实践的历史表明货币政策独立性空间被压缩,货币资金循环流动机理加剧了资本流动,而经济开放度提高会推动金融结构转型,金融市场发展快于银行体系,在商业银行过度承担风险和股票市场传导不畅的共同作用下,货币政策有效性不可避免被削弱。最后,论文尝试提出了中国货币政策框架调整优化和相关金融改革的对策建议,主要是第六章的内容。本文提出“叁元”选择的可行路径是“货币政策独立程度较高+有管理的浮动汇率制+较为宽松的资本管制”；货币政策框架应调整为最终目标加入金融安全的“五目标函数、权重动态调整”体系,中介目标循序渐进向价格型转型,操作工具注重开发结构性工具,加快构建利率走廊形成政策利率体系；利率、汇率市场化改革和资本账户开放应审慎有序、协调配合,完成的时序和程度应是利率、汇率市场化和资本账户开放；金融改革应回归服务实体经济发展本质,加快发展并完善多层次资本市场、稳步提升直接融资比例,构建稳健高效、灵活竞争、共享普惠的现代银行体系,推动金融结构向金融市场型转换。
李琳[10]2007年在《我国货币政策股市传导机制的实证分析》文中研究表明随着我国经济的发展和改革开放的进行,我国的资本市场从无到有,从不成熟走向成熟,用十几年的时间走过了发达国家上百年走过的路程。现在股票市场在整个国民经济的影响力日益加深。股票市场在传递货币政策,发挥货币政策对实体经济活动的影响方面都开始发挥了积极的作用。特别是股票市场的发展推动金融资产总量与结构的变化,影响到企业所持有的金融资产数量与结构,导致企业的投资行为发生变化,从而进一步影响货币政策的制定。许多国家现行的货币政策框架中,没有充分考虑股票市场对货币的需求。股市的发展已经成为影响货币供需的重要因素,所以对股票市场货币政策的传导机制的研究变的越来越重要了。本文通过建立向量自回归模型(VAR),运用脉冲响应函数来度量货币政策变量对股市变量影响,以及股市变量对投资影响的动态过程。主要研究了两方面的内容:(1)货币供应量对股票市场的影响;(2)我国股票市场在传导货币政策时,产生的投资效应的大小。并根据股票市场货币政策传导机制的现状,为提高股票市场的有效性,提高货币政策效率提出几点建议。通过不同层次的货币供应量对股票价格和企业净资产的影响的实证研究发现,增加货币供给量对股票价格有一定的正方向影响,尤其是M2,对股票价格有较大的影响,M1对股票价格影响不显着。同业拆借利率R同股票指数成正向相关关系。股票市场平均每股净资产同同业拆借利率不成因果关系,同货币供应量M1成正向相关的关系,M2同每股净资产成负相关关系。经过实证研究发现,股票市场的投资效应很不明显,股票价格和企业净资产的变动对投资的影响比较弱,与发达国家的投资效应相比有很大的差距,企业的净资产和股价在短期与投资成一定的负相关性,在长期影响不大。最后,根据股票市场目前货币政策的传导状况,为提高股票市场和货币政策的有效性提出政策建议。
参考文献：
[1]. 缩小城乡收入差距中的金融政策研究[D]. 胡斌. 江西财经大学. 2015
[2]. 货币政策与资产价格波动的相关性研究[D]. 刘东. 东北财经大学. 2007
[3]. 我国货币政策区域差异效应研究[D]. 王大林. 兰州大学. 2008
[4]. 银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究[D]. 白静. 西南财经大学. 2008
[5]. 我国利率波动传导效应研究[D]. 庞菁菁. 吉林大学. 2011
[6]. 论我国货币政策的资本市场传导机制[D]. 林涛. 西南财经大学. 2005
[7]. 基于向量自回归模型的我国货币政策传导机制有效性研究[D]. 何轩宇. 湖南大学. 2007
[8]. 我国货币政策的股票市场传导效应研究[D]. 蔡玲. 湖南大学. 2008
[9]. 开放经济下中国货币政策传导及有效性研究[D]. 霍强. 云南大学. 2016
[10]. 我国货币政策股市传导机制的实证分析[D]. 李琳. 厦门大学. 2007
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