运用金融衍生工具为企业创造更大经济价值，本文主要内容关键词为：更大论文,价值论文,工具论文,金融论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
金融衍生工具是基于或衍生于金融基础产品(如货币、汇率、利率、股票指数等)的金融工具。早在1973年，以固定汇率为核心的布雷顿森林体系瓦解，西方国家普遍实行浮动汇率制，同时，很多国家也逐步放弃了对利率的管制。由于汇率，利率的双重浮动，衍生金融工具应运而生，并随着全球经济、金融逐步融合而运用日益频繁。金融衍生工具最初是用于规避风险，由于其具有以小搏大的杠杆作用，逐渐成为投资者赚取利润的绝佳手段。
笔者拟以大连远洋运输公司2006年操作的利率掉期实际案例，浅谈如何运用利率掉期的金融衍生工具为企业创造更大经济价值和防范财务风险。
一、案例概况
2006年1月5日，大连远洋运输公司与中国农业银行完成了2亿美金(其中5年期和10年期各1亿美金)的利率掉期交易操作。据统计，截至2006年12月31日，此项业务已为公司获得利差净收益380多万美金。同时，中国农业银行通过与境外银行进行平盘，已从此项业务中获得手续费一次性收益近60万美金。2007年，5年期的利率掉期第一期结算于1月24日完成资金交割，获得利差净收益60万美元，5年期和10年期的利率掉期每年将分别各进行4期结算，预计在2007年度此项业务能够为公司获得利差净收益480万美金。所以，此项业务不但能够为大连远洋运输公司创造经济价值和防范财务风险作出较大的贡献，也为中国农业银行获取了收益，还为国家赚取了外汇收入，可谓是“一举三得”。
二、操作背景
大连远洋运输公司是中国远洋运输集团专门从事以原油运输为主的液体散货专业化运输的全资子公司，其业务遍布全球并参与国际竞争。目前，公司已投入经营的船舶运力超过400万载重吨，年实际完成货运量3200万吨，货运周转量1000多亿吨海里。公司为购建用于生产经营的船舶投入的资金量很大，且主要通过银行长期贷款来筹集资金，贷款币种为美金，贷款利率以美金LIBOR浮动利率作为结算利率。自2004年6月以来，美国联邦政府为了吸引国际投资、缓解国内通货膨胀压力，采取了提高利率的货币政策，至2005年11月1日，在只有1年多的时间里，美国联邦基金利率已连续12次加息，利率由1％急速上升到了4％，受此影响，国际金融市场美元拆借利率也不断上升，美元三个月LIBOR由1.6％上升到了4.26％的水平。未来一段时间内，市场预期美国政府将继续采取持续加息政策，预计国际金融市场美元拆借利率远期将会大幅度上涨。
由此，将使公司贷款利息的支出面临大幅增加的风险。为了有效地管理和控制利率风险，降低债务成本，为企业创造更大的经济价值，2005年初，大连远洋运输公司开始考虑运用金融衍生工具——利率掉期，为企业防范财务风险和创造更大经济价值。
三、分析研究
基于大连远洋运输公司的债务状况，国际金融市场的形势以及公司拟运用利率掉期来防范财务风险的思路，在公司主要领导的高度重视和中远集团总公司(以下简称总公司)有关领导、金融专家以及当地有关金融机构专业人员的大力支持和指导下，由总会计师亲自组织并带领有关人员，对公司运用利率掉期，为企业防范财务风险和创造经济价值的可行性进行研究分析，经分析研究认为：
(一)运用利率掉期可以有效地控制利率风险，降低债务成本，为企业创造经济价值
所谓利率掉期，即交易双方同意在约定的期限内，按照一个名义上的本金额，相互支付以两个不同基础计算利息的协议，让使用者对已有的债务，有机会利用利率掉期交易进行重新组合。例如预期利率上涨时，可将浮动利率形态的债务，换成固定利率，当利率上涨时，债务成本得到降低。若预期利率下跌时，则反向操作，从而规避利率风险，订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数。
利率掉期是20世纪80年代出现并迅猛发展起来的一种金融衍生工具。自1982年国际金融市场的第一笔利率掉期业务发生以来，利率掉期在海外已经成为企业和投资者最重要、交易规模最大的金融工具。由于运用利率掉期可以对冲利率风险，而且能够降低筹资成本，因此，在短短的20多年间利率掉期得以迅猛发展，利率掉期市场已发展成为全球最大的金融市场之一和企业规避利率风险、创造经济价值的重要金融工具。
(二)利率掉期与其他金融衍生工具一样具有一定的风险
运用利率掉期可以控制利率风险，降低债务成本，为企业创造经济价值，因此在海外已经成为企业和投资者最重要、交易规模最大的金融工具。
但是，利率掉期交易和其他金融衍生工具交易一样也存在着一定的风险。近年来衍生工具市场出现了一系列重大亏损事件，但金融衍生工具仍是规避风险的有效方法之一。美国某金融研究机构最近向数百名最终用户调查他们对金融衍生工具交易的看法：80％的人认为，金融衍生工具成功地为他们提供了套期保值，60％的投资是有盈利的，只有11％的人说赔了钱。
因此，对拟操作的利率掉期交易方案，研究必须充分，分析判断必须准确，对可能出现的风险必须有充分的认识和防范的措施。
(三)能够达到控制利率风险，降低债务成本，为企业创造经济价值的目标
国际金融市场结构性利率掉期方案很多，公司拟选择的是运用利率曲线补贴结构性保值方案，具体分析如下：
1.美国利率市场概况。美国联邦储备局进入2005年以来已经连续七次加息，基准利率已经加到了4％，预计12月份的联储会议将继续加息，2006年估计还会有加息的机会，2005年11月1日的三个月期LIBOR已经达到4.26％。由于市场预计加息可能已经接近了尾声，利率曲线也越来越平，但是在5%左右的利率水平下，即使未来预计会减息，出现利率曲线倒转的机会也非常微小，即使倒转，持续的时间也不会很长。
2.方案结构内容
(1)5年期方案
开始日：2006.01.24
结束日：2011.01.24
公司收取利率：(3个月LIBOR+65bps)×(CMS30-2＞=0的天数)/N
(实际天数/360，按季度计算)
公司支付利率：3.68％×(n/N)+7％×((N-n)/N)
(实际天数/360，按季度计算)
(2)10年期方案
开始日：2006.03.15
结束日：2016.03.15
公司收取利率：(3monthLIBOR+65bps)×(CMS30-2＞=0的天数)
(实际天数/360，按季度计算)
公司支付利率：3.45％×(n/N)+7%×((N-n)/N)
(实际天数/360，按季度计算)
CMS是掉期率，CMS30-CMS2意为美国30年期掉期率-美国2年期掉期率
n为每季度CMS30-CMS2＞=0的天数
N为每季度90天
3.方案说明。以上两个方案原理完全相同，只是期限不同，都是利用目前利率曲线非常平缓，30年掉期率和2年掉期率相距很近，理论上出现倒转的概率增大所产生的价值来设计的利率掉期方案(正常情况下30年期掉期率会大于2年期掉期率，倒转则是指30年掉期率小于2年期掉期率)。
上述方案中公司收取的利率与公司的贷款利率相同，这样即可以将公司的贷款利率完全转化为方案中的固定利率(在不出现倒转的情况下)。
如果采用该方案，美国利率曲线继续保持现状，或者平行移动，或者利率曲线增陡的情况下，公司的贷款利率将锁定在3.45％(10年期)和3.68％(5年期)，这将不仅有利于锁定财务成本，而且低于现有浮动利率(4.26％+0.65%=4.91％)，可以分别降低成本1.46％(10年期)和1.23％(5年期)。
该方案的风险在于利率曲线倒转，且维持的时间较长，使公司支付利率提高，而收取的利率降低，甚至出现净付利差的情况。
4.方案分析。对该方案进行两种情况下的情景的分析。
情景分析1：假设未来10年中3个月LIBOR维持在4.50％不变，则原债务成本为4.5％+0.65％=5.15％，可以示意为下图的线1；
风险模拟1：3m Libor=4.5％
图中的线3表示做完10年期方案后的债务成本的概率线。
图中的线2表示做完5年期方案后的债务成本的概率线。
从图中的三条线可以看出，5年期的方案：如果5年中有大于83％的天数CMS30-CMS2＞=0，那么我公司采取此方案将可以有效降低贷款成本，反过来说即如果CMS30-CMS2＜0的天数超过了17％，则将会增加成本支出。
10年期的方案：如果10年中有大于79％的天数CA4S30-CMS2＞=0，那么公司采取此方案将可以有效降低贷款成本，反过来说即如果CMS30-CMS2＜0的天数超过了21％，则将会增加成本支出；从以上分析得出的理论概率结论来看，实际市场中CMS30-OMS2＜0的概率很难达到17％甚至21％理论概率，只要实际概率低于理论概率，那么从全部交易期的角度来看，该方案可能的收益大于可能的风险。
该方案的风险在于利率曲线倒转，使某一段时间出现大额支出。
情景分析2：假设未来10年中3个月LIBOR按照目前市场隐含的远期LIBOR走势，结果与分析1十分类似，分别对CMS30-CMS2＞=0的天数概率要求降低到了81％和77％，但是如果出现极端情况需要多支出的成本也相应提高了。
5.有关CMS30-CMS2的历史情况统计。图中线1是CMS30-CMS2的15年来的走势图，我们可以发现除了在2000年中有一段时间CMS30-CMS2的差非常接近于0外(但没有小于0)，其余时间差距都较大，15年以来还没有一天发生过CMS30-CMS2＜0的情况，因此，在历史统计中，CMS30-CMS2＜0的概率是非常低的，即使未来会发生，其持续时间也是不会很长的。
6.压力测试。虽然CMS30-CMS2＜0的情况历史上还没有出现过，但出于保守起见，假设在交易期内出现了一整年的利率曲线倒转，则根据上述方案公司将净付银行7％的利率，以一亿美元的本金来计算，在该年将额外多支付700万美元的利差，这将会大幅影响到当年的公司经营结果。
在发生上述极端情况下，从整个交易期5年或10年期来看，5年期交易总收支基本持平，而10年期交易总收支将是收大于支。
7.结论：(1)如果利率曲线保持正常状态，该方案有助于使公司的贷款利率成本锁定在非常低的水平，与目前的浮动利率比较，还会有一定的补贴收入；(2)从历史数据和市场预测来看，利率曲线出现倒转的可能虽然存在但是非常低，如果出现倒转，持续的时间也不会很长。从情景分析中可看出该方案承受利率曲线倒转风险的能力较强，可能的收益大于可能的风险；(3)在压力测试中，全年的利率曲线倒转会使公司在某阶段发生大额的支出，使各年的利润不均衡，但该方案在整个交易期仍能够维持净现值大于0。
综上所述，该方案可行，按照此方案操作，可以有效控制利率风险、降低债务成本，为企业创造经济效益。
四、签署交易合同
根据以上分析结果，经公司办公会议研究决定并报总公司批准后，公司授权委托总公司金融交易员于2006年1月5日与中国农业银行总行按照上述方案完成了总额共计2亿美金的掉期交易，并且由公司与中国农业银行大连分行签订了交易确认合同。
五、合同执行情况
合同签订后，双方执行情况良好。中国农业银行大连分行能够按合同规定按时与公司办理结算，并将应该支付给公司的利差净收益资金都能够按时划到公司的账户上。
六、风险管理
利率掉期交易完成后，公司加强了对该项业务的后期风险管理。在财务部设立了工作人员对该项业务进行跟踪管理，并在总公司的专业人员协助下，对CMS30和CMS2曲线以及LIBOR的状况和走势不间断地进行监测、分析和研究，遇到风险苗头，随时与总公司一起讨论研究，采取有效措施控制可能出现的风险，并严格按照总公司的有关文件规定和指示精神，规范操作，化解风险。
七、体会
通过以上对大连远洋运输公司利率掉期案例的分析，可以认为：
(一)总会计师真正的价值应当体现在企业领导班子中财务专家的身份和作用，为企业的资本运作、战略决策、控制财务和经营风险，为企业创造经济价值等重大决策方面提出建设性的意见。
(二)总会计师是企业领导班子中的财务专家，要不断学习国际金融市场上先进的理财理念及理财工具，在运用金融衍生工具为企业理财中既要慎重决策，又要在充分分析研究的基础上敢于承担责任、敢于创新，才能有所作为。
(三)上级各有关领导和本公司主要领导的大力支持，是总会计师能够发挥财务专家作用的关键。
(四)利率掉期和其他金融衍生工具一样，都属于高风险业务，必须严格按照规定的决策程序进行操作，才能降低风险，确保成功。
标签：利率掉期论文; 金融论文; 大连远洋运输公司论文; 金融衍生品论文; 交易风险论文; 风险价值论文; 概率计算论文; 经济风险论文; 银行论文; 计算天数论文; 利率风险论文; 利率论文;