如何看待我国市场上的巨额游资，本文主要内容关键词为：游资论文,巨额论文,如何看待论文,我国论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
改革以来，我国市场上出现了一股作用十分明显的资金力量，这部
分资金没有固定的投资领域，以追求高额短期暴利为主要目的，可以随
时动用，被称为巨额游资。这部分巨额游资往往被人们视为“幽灵资本
”，认为它“在各个新兴市场上兴风作浪，对市场秩序产生一系列的干
扰”。 之所以巨额游资会落得这个名声， 是因为它的种种“劣迹”：
1994年8月，股市“三大”政策出台后，在大量涌进的游资推动下， 股
市行情出现巨幅震荡；1995年3月27日，发生了臭名昭著的“3·27违规
事件”；1995年5月初，上海国债期货319品种在连续几天价格上涨后，
于5月1日突然上涨到最高点183.88元，日成交金额从前几天的370 多亿
元，猛升到将近635 亿元， 当日的国债期货日成交额达到924 亿元；
1995年5月，国家宣布暂停国债期货交易的当天， “上证所”股市跳空
158.92点开盘，行情急转直上……对此，人们理所当然地将巨额游资视
为罪魁祸首！其实，这只不过是问题的表象，问题远远不是如此简单。
那么，究竟应当如何看待中国市场上业已存在的巨额游资呢？
一、从目前市场上游资的运行轨迹看，有着明显的规律，
完全是按照资本的逐利本性这一天然规则在运动。因此，所谓游资问题
产生的根本原因不在于游资本身，而在于制度不健全条件下支配游资的
机构或个人
应该看到，由于游资的大量存在，的确使得新兴的证券市场受到了
一定的冲击，但这仅仅是一种现象。问题的关键还在于证券市场本身是
否规范、健全，是否有抵御冲击的能力，不能一出现问题便将责任归结
为巨额游资的存在。游资说到底就只是一块资金，并非生性恶劣，就正
如战争中人是被武器杀死的，但却不能将杀人的责任归于武器一样。从
游资的运行轨迹上看，其有着明显的规律性，完全是按照自身的“逐利
性”这一本性在遵循游戏规则，并没有违反规则。违反规则的则是支配
着游资的人或机构，他们利用市场经济制度在成长初期存在的不健全获
取自身的利益。
1.从游资的地域流向上看。
由于东南沿海地区经济的发展速度远远快于内地，且由于沿海地区
事实上已经存在着市场融资的机制，故1988年以后出现了大量资金南流
。从国家专业银行分地区存款情况来看上海、江苏、浙江、福建、山东
、海南、广东、深圳等八省（市）1988年年末的存款余额为2475.4亿元
，占全国金融机构存款余额的27.86％；到1993年年末， 存款余额已增
至8998.63亿元，比1988年年末增长了3.64倍， 其占全国金融机构存款
余额的比重则上升到30.37％。
2.从游资的行业流向上看。
我国最早出现游资的是流通领域，主要是利用价格双轨制来获取暴
利；在双轨制取消后，1992年开始转向证券市场，然后是房地产市场、
资金拆借市场、商品期货市场、外汇市场、金融期货市场等。原因很简
单，这些行业投机性强，容易获得暴利。
马克思说过，如果有300％的利润， 资本家就会冒上绞刑架的危险
。而在我国，支配游资的机构或个人由于负盈不负亏，没有投资硬约束
，在根本没有上绞刑架的后顾之忧的情况下， 不去“勇敢地搏取”300
％的利润才是怪事一桩！如前一时期，市场中曾有一种“共识”，即称
某国债主力机构跑到哪里，就乱到哪里，同时也赚到哪里。所以说，游
资问题产生的背后，存在着地区间悬殊的利润率差额，存在着容易产生
暴利的市场，以及对投资缺乏硬约束的机构或个人等等因素，而这些因
素很多又是由于制度本身的原因而引起。
二、目前巨额游资的存在有着种种复杂的经济和制度背景
，是在我国资金循环周转机制发生重大变化的条件下产生的，有其客观
性和必然性
中国金融体制改革的结果，使得非政府金融机构和非银行金融机构
得到了迅速发展，这就使得我国资金循环周转机制也发生了重大变化；
与此同时，改革开放和经济的全面增长使我国出现了多种经济成份并存
、国民收入向个人倾斜以及外资本币化等种种现象，这便为游资的产生
和扩大提供了深厚的经济和制度背景。国家专业银行在我国资金运筹机
制中占据的垄断地位受到了强大的冲击，使得储蓄转化为投资的渠道得
到了极大的扩展，资金在金融机构之间，甚至在合法的金融体系之外开
始进行大规模的流动和循环。
1.非银行金融机构迅速崛起。
由于具备市场化经营机制和服务优良等优势，以交通银行为首的9
家商业银行虽然成立时间短，但各项业务发展迅速。1985年，这类金融
机构在国内存、贷款市场上的份额分别为16.91％和6.36％，1993 年末
则上升到24.78％和18.6％。与此同时，四大国家专业银行在国内存、
贷款市场上的份额，1985年分别为83.09％和93.64％，1993年末则下降
到68.55％和76.05％。这说明国家专业银行在国内存、贷款市场上的绝
对统治地位已经被打破，为资金市场的多元化发展创造了条件。非银行
金融机构因为资金来源具有特殊性，主要是预算外资金和社会闲置资金
，其经营的灵活性较之国家专业银行更强，因此也更容易产生游动资本
2.直接融资的兴起为巨额游资的出现开辟了一个重要通道。
在计划经济体制下，通过银行进行间接融资是资金分配的一种固定
形式，但改革使得间接融资一统天下的局面宣告结束，表现为：第一，
随着证券市场的从无到有，直接融资开始以合法的身份谋求发展并迅速
膨胀。1992年，我国证券市场上各类有价证券（包括国债、公司债券、
企业债券、金融债券和股票）的发行总量在1300亿元左右；据人民银行
统计，截至1993年末，国内经过报批的、有计划规模的有价证券发行额
累计已超过6000亿元。实际上，这些资金很大部分都未进入生产领域。
第二，社会集资规模日益扩大。尽管1993年治理整顿后对乱集资有所控
制，但各种地下的集资活动仍在继续，且十分不规范。由于企业普遍存
在投资饥渴和资金紧张现象，加之政府鼓励企业自筹资金，使得各种社
会集资活动日益盛行。据专家粗略测算，1992年通过减少银行储蓄存款
增长而进入社会的集资款额约在500亿元左右， 如果将企事业单位动用
在银行的存款或来自其他种种渠道的资金都包括在内，1992年全社会集
资不会少于1000亿元。
3.受信贷规模的控制，加之官定利率与市场实际利率之间存在
着较大的“利差”，使得大量的银行资金以“同业拆借”的方式流出。
当银行吸收到大量的存款而贷款又严格受到国家信贷规模的控制时
，由于资本的逐利本性，银行庞大的存贷差额肯定不甘于受信贷计划的
控制。于是，它们便通过迂回的方式来逃避贷款规模控制，采取同业拆
借的方式让这部分资金流出。1991年末，银行系统出现了高达455 亿元
的净拆出资金；到1992年末，净拆出资金余额直线上升到1059.28 亿元
。这部分资金只有少量用于满足企业生产需求，大部分都是通过各种途
径进入了房地产市场和股票市场。人民银行1993年二季度的调查也表明
了同样的结论。据1993年《中国改革与发展报告》援引的例证，1992年
有570亿元的巨额资金通过银行拆借到沿海地区， 这些资金则几乎全部
进入了证券和房地产领域。
4.各种民间金融组织和贷币借贷市场的兴起为巨额游资提供了
活动场所。
经济的发展和金融体制改革的滞后，使得各种民间金融组织和民间
货币借贷市场得以产生。据浙江省人民银行调查，在该省的现金投放总
量中，约有50％以上流向了温州的市场。可以想象，民间金融市场上流
动的资金数额是相当可观的。
三、解决巨额游资引发的种种问题，根本途径还在于进一
步深化金融体制改革，进行一系列的制度规范和创新
我国目前的游资规模相对于国际资本市场上的游资而言，是“小巫
见大巫”，一旦人民币走向自由兑换，则我国的市场会遭受巨额国际游
资的更可怕冲击。因此，要解决巨额游资引发的一系列不良后果，除应
加强对游资的管理外，更关键的是从制度的规范和创新入手，增强市场
抵御游资冲击的能力。
1.加强对游资来源的管理。
我国目前游资中相当一部分无论从来源到运作都是不规范的。这部
分游资便属于1993年治理“三乱”的对象，因此，对这部分游资应继续
1993年的“约法三章”：一是停止和认真清理违章拆借；二是任何金融
机构不得用提高存款利率的办法搞“储蓄大战”；三是停止向银行自己
兴办的各种实体注入信贷资金，银行要与自己兴办的各种实体彻底脱钩
2.进一步深化金融体制改革，建立起多元化、竞争性、富有效
率的金融机构体系。
由于现有国家专业银行主要是通过一种垂直的渠道进行信贷分配，
不能保证资金向最需要资金、最有效率的领域流动，这种僵硬的货币供
应机制无法适应非国有经济的迅猛发展。因此，就需要从制度上进行一
系列的创新，从体制上明确并加快发展非银行金融机构，建立起市场经
济体系所必需的、通过间接融资渠道供应的长期资金来源体系，如各种
保险公司、信托投资公司、养老基金、共同基金、储蓄存款协会和金融
财务公司等，从制度上为这部分巨额资金提供合法的出路或渠道。
3.规范和完善我国的资金市场。
资金市场的作用不仅体现在调剂资金的余缺上，更应该体现在使资
金形成最有效的分配，进而促进经济的发展。我国资金市场的发展已经
具备了一定的规模和基础，但仍存在着不少问题。以同业拆借市场为例
，在法制不健全、管理跟不上的情况下，很难保证拆借资金按规定使用
，很多拆入资金不是用于弥补头寸不足，而是用于搞固定资产投资、股
票投资和房地产投资，从而使得企业正常生产所需的流动资金贷款短缺
，逼迫中央银行不断追加再贷款。加之全国性的同业拆借中心尚未建立
，使资金在地区间、行际间的流动受到利益制约，难以在全国范围内进
行有效地流动。
4.改变投资者负盈不负亏的状况，建立真正的投资硬约束。
这涉及到很多复杂的制度性问题，恐难以在短期内解决。但如果没
有投资硬约束，则机构投资者“将钱不当钱用”的现象便会继续存在下
去，游资问题便会继续对证券等市场进行破坏性冲击。
5.加强市场基础设施的建设。
只要了解游资的投机性，不让市场给游资可乘之机，则游资的冲击
便可尽量减少。如果我国证券市场本身十分规范，投资性大于投机性，
则游资决不会青睐证券市场。所以，证券市场要进一步健全和完善法规
，加大监管力度；规范上市公司运作，提高上市公司质量；改善市场供
求结构，培养稳定和成熟的投资者队伍，不断增强抵御市场风险的能力
6.贯彻我国的产业和地区经济发展政策，引导游资在产业和地
区间进行合理配置。
在游资大规模集结于沿海和一些高利行业的同时，我国广大中西部
地区和基础产业的发展却十分缺乏资金。因此，必须制定相应的政策，
尽快形成一个全国统一的平均利润率水平，将这些资金吸引到最需要发
展的地区和行业，使金融真正做到为生产服务。＊