香港H股近年来下跌的原因与今后走势分析，本文主要内容关键词为：香港论文,走势分析论文,原因论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
H股在香港股票市场上市后近二年时间里，深受当地和国际投资者的青睐和追捧，一度产生轰动效应。但此后却持续下挫，遭到投资者的抛售，股价下跌，至今仍停留在一个较低的水平。本文拟对其原因和今后走势作一初步分析。
一、H股的市场表现
H股与内地股票市场的A、B股不同，它是中国国有企业股票在香港联合交易所挂牌交易，由香港和欧、美、日等国际投资者以港元买卖的股票。自1993年7月15日，在中国注册的国营企业青岛啤酒赴港上市第一只H股以来，投资者反应热烈。首批H股多数被以数十倍甚至数百倍的认购率认购。例如，青岛啤酒发行8亿多港元，轰动一时，超额认购111倍。第二家上市的国营企业上海石化更走向全球，同时在美国、欧洲、香港发行股票，筹资近30亿港元，而1993年的最后一家H股昆明机床在香港上市发行股票则达到627倍的超额认购，一度形成H股热潮（参见拙文《香港H股初探》，《港澳经济》1994年第4期）。
1994年8月8日，香港怛生银行属下的怛生指数服务公司正式推出“中国企业股指数”，供市场人士买卖参考，当日推出时为1323点，到9月上旬升至接近1600点的水平，但此后却普遍逆大市而下，持续滑落，一直跌至1995年11月的历史最低位672.7点方为喘定。直至1996年8月9日，H股指数也才有700多点，绝大多数的股价均跌至低于招股价的价位。H股大致形成一个长达2年之久的投资者抛售期。
到1996年10月为止，在香港上市发行H股的国企共有21家，其中1993年6家，1994年9家，1995年2家，1996年4家。除1996年上市的广深铁路外，20家国有企业共计集资235亿港元。以1996年5月10日的股价计算，20只H股市值191亿港元，约占总市值的0.74%。
二、H股下挫的原因
导致H股下跌的原因是多方面的，其中主要原因是：
1.盈利下降。上市公司公布业绩与上市招股时预期的盈利数字相差很大。自1995年9月以来，各H股公司均陆续公布中期业绩，由于公司纯利大幅度下降，导致其股价随之滑落。例如，在公布1995年上半年盈利的15家H股公司中，仅有7家盈利与1994年同期相比较有增长，其余8家则大幅度下降，跌幅最高者达93%。而18家于1996年4月公布1995年业绩的H股公司中，有11家盈利下降，其中，每股盈利派息跌幅最大者高达99%，其次为94%。在相继于1996年下半年公布中期业绩的21家H股公司中，6家盈利增长，14家盈利下降，而上海海兴轮船则是H股上市以来首家亏损企业。1996年大多数H股的每股盈利率与1995年同期相比均有下降。直接造成上述公司盈利下降的主要原因：一是某些H股公司大量扩充生产设备，加大产品生产的力度，但此与市场需求量不相吻合，即需求远低于预期目标，导致存货数量急剧上升，销售收入下降，再加上三角债拖欠严重，都对企业盈利状况带来严重的负面影响。二是原材料涨价使得生产成本猛增，边际利润下降。以青岛啤酒厂所需的原料为例，大米、大麦、铝的价格依次分别上升55%、22%、10%，导致该公司1995年上半年生产成本增加5000万元，增幅为36%，边际利润因而由26%降至18%。
2.信息披露不足与迟缓。与在香港联交所挂牌上市的其他有关公司相比较，H股资料披露情况存在很大差距。其具体表现是：披露内容不规范、不清晰、不及时。股民对企业内部运作和管理的透明度需求得不到满足，他们很难或不清楚其中的有用信息，使分析工作非常困难，且无法预测风险。另一方面，H股公司上市时间不长，一般投资分析家缺乏分析H股的常识和经验，加之他们手上掌握的关于H股盈利能力的资料不多，难以准确估算诸如税务、汇率、三角债等相关信息，使其关于对H股的分析推介失真，从而在一定程度上影响了投资者对H股的信心。所以，每当“风吹草动”，投资者便惊慌失措，出现恐慌性抛售，令H股遭受打击。出现上述问题的根本原因在于某些H股公司对国际资本市场和在股票市场上市运作等方面缺乏经验，管理机制有待进一步改进和完善，在提高公司透明度方面还须花一定功夫。
3.H股公司与投资者之间缺乏通畅的沟通与联系。投资者对H股公司的业务状况、内部运作和管理相当陌生，再加上内地与香港经济文化背景仍有某些差异，因而产生对及时披露信息的时空范围标准等方面的认识不一致，也对H股在一定程度上带来不利影响。以上海海兴对该公司贷款利息优惠被取消一事未及时披露而引起股民不满的情况为例。1995年10月，中国银行取消上海海兴的利息优惠，该公司迅速在当月作出解释，可市场人士认为海兴的管理层在9月已知利息优惠被取消，但延至10月才将此消息公布，此实有严重违反股东赋予的权责。而海兴方面却认为，在10月之前取消的利息优惠仅涉及新贷款，此对公司并无影响，因而未向外界披露。可是到了10月份，该项政策才延伸至该公司的所有贷款，海兴方面才及时向传媒作出解释。所以，要避免双方类似的误会，除了需要增进H股公司与投资者的沟通与联系外，还需有关部门加强协调，特别是每当市场出现政策变化的传言时，要及时予以澄清。
4.企业内部经营管理欠佳。H股的下跌，也说明一些H股公司的管理方式、管理层的能力备受投资者的质疑。在中国正由计划经济迈向市场经济的转轨过程中，某些H股公司的管理层人员由于长期以来沿袭按计划经济的框框、习惯与思维方式办事，因而难以适应和处理与国际市场接轨后所带来的种种改变。所以，企业本身管理不善，经营乏力，资金运用不当等，都是影响H股市场表现的重大原因。据香港安永会计师事务所高级经理梁国基的分析：一些股价跌得很底，资产折让率大的H股，它们在1994年末的资产公布中，固定资产仅占全部资产的20—30%，而现金持有率则高达30—40%，流动资产只占25%左右。这样的资产公布，反映该企业的管理状况差。实际上，固定资产具有产出能力，其所占比重太低，必然削弱其盈利率。企业所持现金太多，不用于生产性投资，扩大生产规模，延迟了经济效益的提高和扩大，其结果不但不能盈利，相反还会蚀息，增加资金成本。这些都说明企业在内部资金流向、资产分布和产销控制等方面欠缺合理安排与使用，利润大幅度萎缩因而不可避免。
此外，国际投资者对H股抱有过高期待，部分H股初次发行时定价偏高，美国股市在一段时间内持续上涨导致一定数量的国际资本回流等都是影响H股的负面市场因素。
三、H股的走势
从目前的情况看，诸多利好因素对H股公司的盈利改善和H股股价上升起着推动作用，它们主要有：
1.内地宏观调控取得显著成效，通胀下降利率下调，有助于提高H股公司的盈利能力。1996年以来，内地物价涨幅持续回落，国家两次下调利率，降幅远高于市场的预期。此次减息有利于：（1）减轻负债较高的H股公司的债务负担。例如H股中的仪征化纤，估计按该公司3期工程优惠建设贷款及流动贷款总额计算，每年可因此减少4千万元人民币支出。对负债低的公司也可降低未来借贷款的压力。（2）企业资金成本下降，业务扩充能力得到提高。（3）刺激投资，带动对上游产品的整体需求，而H股公司正是生产此类产品的企业。（4）整体资金流量的提高，间接有助于刺激消费及企业购买力，经营环境的改善有助于解决企业之间的三角债问题，从而对H股公司有利。所以，受减息因素的刺激，恒生国企股指数由8月9日的772.96攀升至8月23日的841点水平。
2.H股公司经营环境逐渐好转。除减息外，1996年4月国家调低30%的进口关税。内地金融机构采取措施，包括集中资金支持一些H股公司在内的300家重点企业，并继续满足那些有市场、有效益、有信用的国企流动资金和技术改造贷款需求。还有本地租金及薪金增长势头放缓等因素，H股企业的整体盈利状况可望攀升至一个新的水平。
3.H股公司的监督管理协调机制将有所加强。以往H股公司的两地监管问题一直未得到有效解决。在具体分工方面，内地证监部门对其赴港上市前进行审批工作，香港证监会和联交所负责它在香港上市时和上市后的监管。实际上，内地证监部门对H股公司在香港的活动，以及香港证监机构对H股公司在内地的经营活动等方面均缺乏监管，也就是说，两地的监管存在着脱节的现象。有鉴于此，中国证监会负责人明确表示，中国证监会将继续支持与配合香港证监会和联交所和其他上市地的监管部门，加强对海外上市公司的监管，严格督促有关公司全面、及时、准确地搞好信息披露，按照招股承诺，合理、有效地使用资金，改善生产技术和经营管理，提高经济效益。1995年12月，中国证监会国际业务部在京召开了海外上市公司董事会秘书工作会议，出席会议的国家计委、经贸委和体改委的负责人也表示，将积极协调证监会，支持海外上市公司提高“透明度”。
4.国际投资者对H股持乐观态度。中国当前经济总量平衡状况为近年来的最佳状态，在很大程度上改变了海外投资者对我国经济局势的看法，增加对H股和B股的信心。例如，当H股大幅度下挫的1995年11月，摩根士丹利国际（MSCI）推出一项覆盖范围包括中国及海外上市H股指数的中国指数时，就宣称其反映了投资者对中国这个经济迅速增长的国家长期发展潜力甚感兴趣。
5.H股公司的信息披露状况得到改善。1995年12月，在京召开当时在港上市的17家H股公司的秘书会议，决定日后要增加H股公司的透明度，包括该公司发生重大事项及经营活动后，应及时详细地向投资者解释，也应根据外界的报道，回答记者的查询。1996年6月，中国证监会也要求企业，既要不断提高经营管理水平和应变能力，又要增强与投资者、市场分析人员和传媒界的沟通与交流，主动询问和征求交易与监管机构的意见和建议，提高信息披露质量，增加透明度。所以，目前H股公司在披露信息和规范化日常运作方面都比以往有了明显的改善和提高。此正如香港传媒指出的，国企股管理层无论盈利好坏均能面对投资者，“透明度及资料详尽性较本港不少蓝筹公司尤过之，无疑加强国企股与投资者沟通渠道有待改善，包括各方面加强对市场认识及需要。无论如何，国企股正朝着正确方向发展。”
最后还须提出的是，H股公司今后的主攻方向已经明确，这就是转换经营机制，学习与适应市场变化，在激烈的市场竞争中求发展。更何况股市有升有跌，历来如此。不少H股价偏低，表明H股价格从以往较高的水平经过市场调节后达至合理水平。从目前H股的市场表现情况看，尽管H股公司中期业绩较差，大多数H股的每股盈利率与1995年同期相比均有下降，但与以往的明显区别是，H股涨跌方向和幅度不尽相同，即在跌市中仍有H股份逆大市上升。所以，综观以上各种利好因素，笔者有理由相信，H股重新进入升轨的时期不远，发展前景乐观。