论我国饭店企业资本结构的调整与优化，本文主要内容关键词为：资本论文,饭店论文,结构论文,论我国论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F287.4 文献标识码：A
一、问题的提出
当前企业经营管理理念正从产品经营型转变为资本经营型，我国许多饭店企业也在积极探索资产重组和资本运营新课题。其实我国饭店企业无论是资产重组、建立现代企业制度、确立多元投资主体和产权结构、海内外上市，还是在资本扩张，进行兼并、收购、联合、增资配股时，都涉及一个企业资本结构优化问题；即资产重组、资本运营、改组、转制的结果应使饭店企业资本结构得到优化，企业价值最大化，企业发展具有后劲。
资本结构，从企业财务角度看，主要是指在企业全部资产的资本来源中负债与所有者权益之间的比例关系，它通常可用资产负债率或产权比率等指标来表示。企业融资时，股票和债券在发行成本、净收益、税收以及债权人对企业经营的影响等方面有很大的不同，资本结构直接决定了公司的经营风险、治理结构的运作以及资本成本，投资收益等一系列问题。资本结构的核心是企业股权融资与债务融资的比例问题，或权益资本与债务资本的比例问题。企业资本结构的调整与优化，主要是通过负债水平的变动引致资本结构的筹资成本变动。对我国国有饭店而言，资本结构的调整还涉及更深层次的国有企业的国有所有制度向企业资本金制度转变的问题。此外，我国一些饭店企业把资本运营等同于上市筹资，盲目扩大直接融资比例，不注意合理安排权益资本与债务资本的比例，企业的负债率虽然下降了，但这样的资本结构是否得到优化？将带来哪些后果？饭店怎样实现最优资本结构？本文将作一些理论探讨。
二、我国饭店企业资本结构调整与优化的标准和程序
我国饭店企业资本结构的调整与优化应以是否有利于企业经济效益的提高为标准。根据现代资本结构理论，资本成本与资本结构密切相关，综合资本成本最低的资本结构能够实现企业价值的最大化，具体指标有两个：资本成本标准和资本收益率标准。
1.资本成本标准。资本成本是指企业为筹集和使用资本所付出的代价或费用，最优资本结构就是能使企业综合成本最低时的负债与所有者权益结构。
各该方式筹资额
综合资本成本＝∑（各筹资方式成本×────────）
各方式筹资总额
＝负债成本×资产负债率+权益资本成本×所有者权
该式说明饭店要优化资本比率。①加大资本成本低的资本比率，降低资本成本高的资本比率，将使综合资本成本降低。但要注意两者之间的关系。根据资本结构理论，债务成本远低于股本成本，初始提高负债水平可以增加公司的总价值并降低综合资本成本，但随着负债水平的提高，股本成本迅速上升，债务成本也有所上升，最终导致综合资本成本上升。②在各种负债（如企业债券、银行贷款）筹资成本一定且不相等时，调整负债内部结构，可使资本成本优化。③在各种权益（如普通股、优先股）资本成本一定且不等时，调整权益资本内部结构，也可使资本成本降低。
2.资本收益率标准
资本收益率或称权益资本净利润率，是指企业的税后利润与所有者权益之间的比率。运用资本收益率标准进行资本结构合理性判断，就是研究在企业存在经营风险的情况下，企业资本结构怎样时能使企业的资本收益率最大。资本收益率与资本结构的关系可从资本收益率的因素分解式或扩展式得出，即：
税后利润
资本收益率＝─────×100%
所有者权益
＝〔资本息税前利润率+（资本息税前利润率－负债利
负债
息率）×───〕×（1－所得税税率）
资本
从上式可以得出资本结构与资本收益率的关系：当企业资本息税前利润率＞负债利息率时，负债与资本之比越高，资本收益率越高。当资本息税前利润率＜负债利息率时，负债与资本之比越低，资本收益率越高。从资本收益率角度进行资本结构优化，关键在于确定资本息税前利润率与负债利息率水平。由于企业筹资时只能确定利息率水平而无法确定利润率水平，因此，绝对最优资本结构是不存在的。但是，正是由于资本息税前利润率的不确定性，产生了不同资本结构条件下资本收益率的不确定性，从而使财务杠杆作用显得更加重要。
我国饭店企业资本结构的调整与优化可按以下步骤进行：①计算饭店实际资本结构；②按上述标准判断饭店资本结构的合理性；③根据饭店目前营业收入及其增长预测，在分析饭店经营风险（营业杠杆及营业均衡点）、财务风险（财务杠杆及财务均衡点）、盈利状况（息税前盈利及每股盈利）、金融市场状况的基础上，对于饭店资本结构可能采取的调整与变化进行风险—收益评价和综合资本成本变化评价，按资本结构优化方法确定饭店最优资本结构；④采取相应措施，如资产重整与债务重组，提高负债率或降低负债率，增加所有者权益等，从而实现饭店资本结构的优化。
三、几点思考与看法
1.根据现代资本结构理论和前述资本结构合理性标准来看，由于股本成本、负债利益与成本、代理成本、财务困难成本、资本息税前利润率等的不确定性或无法精确计算，我国饭店企业实际上很难精确确定其最佳资本结构。饭店资本结构到底多少为好，没有一个统一的数量界限，应结合饭店的经营状况具体分析。如果一个饭店资产负债率为60%，但经济效益好，偿债能力强，将负债率提高到65%时，饭店资本成本有所下降，资本收益率上升，那么65%的资产负债率优于60%的负债率。相反，如果一个饭店的资产负债率为40%，但经济效益差，偿债能力不强，将资产负债率提高到45%以后，企业资本成本提高，资本收益率下降，则饭店资本结构反而恶化了。尽管人们通常认为企业的资产负债率应在50%—55%之间，事实上衡量饭店资本结构是否合理并无统一标准。
2.我国饭店企业在筹集资金、资产重组之时，应充分考虑直接融资、间接融资的利弊、其资本成本对企业经营的影响等。负债筹资与权益筹资各有利弊。根据现代资本结构理论，负债筹资成本远低于权益筹资成本，负债也有减税效应，增加负债比率可降低资本成本，有利于提高企业价值，债权人也不影响公司的控制权与管理权，饭店的资本结构中应保留一定数量的负债。但负债必然带来经营风险，饭店现金流量不理想会带来财务困难，公司债契约规定的条款往往也会对企业的经营尤其是理财产生诸多约束，从而影响经营效率（即负债的代理成本）。权益融资对饭店现金流量的冲击较小，股利政策也较自由，经营风险小，但普通股本一般较高，筹集资金的范围较小，也没有充分利用财务杠杆以提高企业价值。发行在外的普通股，也会影响对公司的控制权与管理权等。此外，由于投资者和企业经营者存在不对称信息，企业在决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当考虑投资者对企业价值的不同预期这一重要因素。为此，公司筹资是先内部筹资，后外部筹资。外部筹资首先是债券，然后是可转换债券，最后才是新增普通股。我国饭店企业在融资策略上要反对两种倾向：一是过分依赖外部融资，忽视内部资源积累；二是在吸纳外部资源上，过分夸大权益融资，片面突出上市和在资本市场上直接融资。我国饭店企业仍需苦练内功，注重挖掘自身潜力，努力进行自有资金积累，合理安排筹资顺序。
3.在资金运作上，我国饭店企业经营应考虑财务杠杆作用，在预计资本息税前利润率大于平均负债成本率情况下，可以充分利用负债杠杆扩充营运资金，增加经济效益。当然，饭店负债经营水平也受饭店财务管理目标和企业对待风险的态度等因素的影响。
4.根据现代资本结构理论中的权衡模型，使用有形资产如不动产和机械设备的企业财务困难成本要小于那些资产价值仅为无形资产如专利、商誉等的企业的财务困难成本，通常风险企业，即资产收益变动性大的企业的负债水平应低。因此，对我国旅游企业而言，旅行社、商贸公司的资产负债率应低于旅游饭店和车船公司的资产负债率，但现在情况正与此相反，这也说明我国旅游企业资产负债率整体水平很不合理。
本文探讨了我国饭店企业资本结构的调整与优化的一些理论问题，其基本原理、分析方法也适用于我国旅行社，车船公司的资本结构分析。不断探索现代资本结构理论最新研究成果，并将其应用于我国饭店企业的资本结构管理与决策，无疑将大大提高我国饭店企业的理财能力。
收稿日期：1999—05—07