期货交易风险及其防范研究，本文主要内容关键词为：风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、期货交易风险的分类
期货交易风险，又称期货投资风险，是指由于政治、经济、自然等多种因素而引起的期货合约成交价格的变动，而导致期货交易者的投资收益很不确定的风险性。期货交易风险按照不同的标准，可以划分为不同的类型。
（一）按风险成因划分
按照风险成因来划分，期货交易风险可以分为政治风险、经济风险、自然风险与法律、道德风险。其中，法律风险是指由于有关法规还不很健全、完善，而使期货投资者的收益遭受损失的风险。
（二）按可控性风险程度划分
按照风险可控程度的大小来划分，可将期货交易风险划分为可控期货交易风险与不可控期货交易风险。前者是由交易者、交易行为等主观因素所引起的期货交易风险，后者是指由于期货市场以外的一些突发事件等客观因素所引起的期货交易风险，对这类风险，人们往往很难预料和控制，因而称为不可控风险。
（三）按风险性质划分
按照风险的性质来划分，期货风险可以分为信用风险与市场风险两大类。
（1）信用风险。期货交易中的信用风险，包含两方面的内容：一是交易时对方违约的可能性；二是这种违约引起损失的程度。前者取决于交易对方资信状况，后者取决于期货商品本身所具有的价值额大小。交易对方违约风险是场外期货交易的一个主要风险，由于场外交易是一种双方合约，若一方违约，另一方就要蒙受很大损失，所以，进行场外期货交易的投资者必须仔细地评估对方资信状况，以决定是否与之成交。进行场内期货交易时，一方是交易所或结算公司，另一方是投资者。交易所或结算公司资信程度一般较高，基本上不存在交易对方违约的风险，但是有时候，由于各种突发性事件和种种偶然性因素的综合作用，也有可能出现交易所或结算公司倒闭的情况，只是这种可能性很小而已。因此，投资者在入市之前，也应注意评估交易所或结算公司资信状况。此外，在进行场内期货交易时，投资者还需要委托期货经纪公司代理买卖。期货经纪公司破产或因其他原因引起的违约风险并不少见，因此，投资者要对期货经纪公司的资信状况进行评估。
（2）市场风险。市场风险是指由于期货价格波动，期货市场流动性变化及期货合约清算的不确定性等因素变动引起的投资者持有期货合约价值或收益不确定变动的可能性，包括两种风险。
a、价格风险。这种风险是指由于期货价格变动而引起的期货投资者收益变动而造成的损失，它反映了期货合约的价值随着时间推移而发生变化的状况。投资者买卖期货合约，一般是用于补偿资产交易的现货价格风险，将资产负债与期货合约综合起来分析，投资者总的价格风险会由于进行期货合约交易而减少，但如果投资者以投机为目的，因期货合约成交价格波动大，就将面临比现货商品大得多的价格风险。当然，投资者进行套期保值交易并不一定能完全避免风险。第一，交易者拥有的现货数量与期货合约中规定的交易单位并不一定成整倍数；第二，在不成熟的期货市场上，套期保值的风险有时候与投机的风险一样大，在过度投机的情况下更是如此。
b、流动性风险。场内交易的期货商品具有很高的流动性，但由于市场环境的变化，某种期货商品的流动性会暂时减少，对这种一般性流动风险，投资者应比较熟悉；另一种流动性风险往往是由某些突发事件引起的。例如，1992年9月的欧洲汇率机制危机，就引起了整个场内交易的外汇期权与外汇期货流动性的突然下降。
对于期货交易风险，还可从其他角度进行分类，但最主要的是上述几种。
二、期货交易风险的识别
期货交易风险的识别，主要包括风险原因与风险的衡量。由于对期货交易风险进行具体的衡量十分困难，现对风险成因进行分析。
（一）期货交易风险成因的识别
期货交易风险按不同的标准来划分，有不同的类型。按风险性质分为信用风险与市场风险是最基本的划分方法。下面以市场风险为重点，市场风险中又以价格风险成因的分析为重点来进行识别。
1.期货交易的市场风险成因分析与识别
（1）期货价格风险成因分析与识别。影响期货价格变动的一切因素都是形成期货价格风险的原因，这些因素主要包括基本因素与技术性因素两大类。
a、供给因素。商品供给量是指在一个特定的时间、地点和价格条件下，生产者或厂商愿意并能够提供给市场的某种商品和劳务的数量。假定其它条件不变，在一定时期内，商品价格与供给量成正比关系，即价格上涨，供给量增加；价格下降，供给量减少。不过，商品价格与供给量并不总是成正比例关系变动。商品的供给量一般由期初库存量、本期产量和本期进口量三部分组成。期初库存量又称期末结转库存量，它是指某一销售年度岁末因剩余而积存下来、可供社会消费的实物商品量，它又分生产者存货、经营商存货与政府存货三种。前两种存货可根据不同的价值来决定是否上市供应，因而可视为市场商品供给量的实际组成部分，政府控制存货的目的不是为了获利而是为了平衡市场供求，因此，政府存货不会因价格的变化而轻易投放市场。一般地讲，期末结转库存量的大小可能会直接影响某一商品近期或远期期货价格的强弱，而对期末结转库存量的预测主要是根据需求和产量的估算来得到的。本期产品产量又称当期产量，它是商品期货供应量的主要组成部分。由于在期货合约成交时，合约中载明的商品，如农产品刚投入或即将投入生产，因此，在合约到期前，商品生产者就有可能根据各种主客观因素的变化而及时调整商品的产量，从而使本期产品产量成为一个变量，对于受自然条件影响大的农产品来说，这就表现得十分突出。本期进口量，又称当期进口量，它是指某种商品在一定时期内可能的进口数量。在通常情况下，某种商品进口数量越多，它在整个国家社会消费量中所占的比重越大，则进口量的变动对市场商品供给量的影响就越大，对那些资源贫乏的国家来说，尤其如此。除了上述影响供给量变动的因素之外，还有一些长期因素。如生产者的总数、生产能力与产品特性、替代产品的相对生产成本、社会风俗习惯、当地法律及国家或政府的各种政策与措施等。
b、需求因素。商品需求量是指在一个特定的时间、地点和价格条件下，消费者或顾客愿意并有能力从市场上购买到的某种商品或劳务的数量。假定其它条件不变，在一定时期内，商品价格与需求量并不总是成反比关系变化。商品需求量一般由国内商品消费量、商品出口量与期末商品结存量三部分组成。①国内商品消费量是指一定时期内在国内市场所消费的某种商品的劳务总量。某种商品的国内消费量并不是一个常数，而是一个受各种因素影响的变量。首先是经济波动周期带来的影响，经济波动周期一般由高涨、危机、萧条、复苏四个阶段构成，在不同的阶段经济波动周期的影响是不一样的。在高涨阶段，由于生产膨胀与市场需求的迅速增加，国内消费量就因此而增加；在危机和萧条阶段，由于生产与市场需求迅速下降甚至萎缩，国内消费量即因此骤减。其次是消费者购买力的影响。消费者购买力与国内消费量一般成正向运动关系。再次是商品之间的相互替代性及替代品价格的影响。当一种商品因短缺而导致价格上涨时，其替代品的需求就会增加，从而引起该商品国内消费量的下降。最后，消费者的消费习惯和意愿、人口数量等因素也会对国内商品消费量的变动产生一定的影响。②商品出口量。在某种商品产量一定的情况下，该商品出口量的变动必然会影响国内市场的供给，二者成反比关系。即出口增加，国内供给减少，价格上升；出口减少，则国内供给增加，价格下降。我们在分析出口量对商品期货价格的影响时，还要注意到国家年度出口计划与实际出口之间的差异以及出口合同的签订与实物交割期。③期末商品结存量是分析影响需求量的重要因素，也是分析预测期货价格变动趋势最重要的数据之一，它最能反映当期某种商品的供求关系。若某年期末商品结存量增加，则意味着该年商品的供大于求，下期商品期货价格可能下跌；反之，期货价格可能上升。此外，在分析影响期货价格变动的因素时，还应把国家一些同种重要商品与替代品的期末结存量包括进去。
c、金融货币因素。（1）利率变动带来的影响。货币政策是国家对经济进行宏观调控的主要手段之一，它包括货币供给量的增减与利率的调整。当一国通货膨胀严重时，政府为了抑制经济的过热发展，往往采取紧缩银根、减少货币投放、提高利率的方法。假定其它条件不变，当利率提高到一定水平时，一些投机者因借贷利息负担加重、风险增大而退出期货市场或抛售合约以求尽早平仓；在价格处于跌势的情况下，另外一些期货投机者也乘机进行期货合约抛空活动，从而导致商品期货价格暴跌。由于提高利率和紧缩银根的尺度很难把握，一旦政府紧缩过度，就会引起经济的急剧衰退。为了恢复与刺激经济的发展，政府又被迫调低利率、放松银根、增加货币的投放，这时，因利率下降而使利息负担减轻，认为有利可图的期货投机者便又纷纷进入期货市场，从而导致投机活动再度活跃起来，使期货合约买卖频繁，期货合约的需求量迅速增加，期货价格上升。当低利率持续一段时间后，期货价格也会出现正常的回落。（2）汇率变动带来的影响。目前，虽然日元、德国马克地位日益提高，但在国际贸易中有70%左右的贸易活动仍以美元计价和结算，因此，美元、英镑等汇率的变动对国际性商品交易所的期货价格有很大的影响。如果美元对某一国货币升值，这时，该国商品在国内商品交易所的期货价格因本币贬值而上升，但该国商品在美国境内的商品交易所的期货价格因本币对美元贬值而下降。
d、政治因素。商品期货价格对国内外政治气候的变化十分敏感。政治因素包括的范围较广，一般分国际与国内两类。国际因素包括政治局势的紧张和不稳，如战争、经济制裁、战略性物资的囤积及世界政坛上重要人物变更等，在一定程度上都将决定期货价格的走势。例如，1980年9月21日，伊朗与伊拉克之间爆发了战争，9月22日，纽约商品交易所的金价就涨至停板额，以后的英阿马岛战争、南非暴动等均使金价涨破停板额。因此，政治因素对期货价格走势具有较强的制约性，其影响往往是突发性的，后果十分严重，有时可能制约商品期货价格在今后较长一段时间的走势。
e、政策取向与措施。这主要指各国政府的政策、一些国际商贸组织采取的措施。当一个地区、一个国家或一个产业制订新政策或措施时，都是为了维护自己的政治、经济利益，因而经常带有针对性和制约性。这些政策、措施会对期货价格产生或大或小的影响，有时甚至波及整个国际期货市场或相关商品的期货价格，并使期货价格不再按照市场价值规律、供求规律等市场规律来变动。例如1987年美元暴跌就是美国政府的政策与态度造成的。1986年1月6日，美元对日元比率连续3天由120日元反弹到130日元左右，涨幅约达8.3%，其直接原因就是7个主要工业国家财政部长会议有一项秘密协定，要将美元兑日元比率稳定在120日元到140日元左右。此外，世界上一些大宗商品的主要生产国与消费国之间往往订立了正式的贸易协定或成立了国际性的行业组织，如天然橡胶生产国协会，石油输出国组织等。目前这类组织已达20多个，它们常常根据某一商品的市场状况，制定一些措施来对该商品的国际供求及其市场价格施加有效的影响。
f、自然因素。这主要是指气候条件、地理位置的变化及自然灾害等，具体地说，即是洪涝、干旱、虫灾、台风等方面的因素。由于农畜产品的生产与消费都与自然条件的好坏密切相关，因此，自然条件的变化往往会对这些产品的生产、消费及期货价格产生重大的影响。目前，尽管科技较发达，但自然因素对期货商品的生产、期货价格的变动仍具有相当的制约性。
g、投机和心理因素。投机因素是指实力雄厚的期货投机商，经常利用期货市场上某些消息或价格的波动，人为地进行投机活动，大量抛售或补进期货合约以便操纵市场，从而使期货价格的波动更加剧烈。心理因素是指期货交易者对市场的信心，俗称市场气。投机心理因素是在一定条件下才会出现并发生作用的。当人们对某种商品期货看好时，即使无任何利好消息的刺激，期货价格也会因此上涨；当人们对某种商品期货缺乏、甚至失去信心时，即使无任何利淡消息，期货价格也会因此而下跌。由此可见，投机因素和心理因素都对期货价格有着重要的影响。
以上因素均为基本影响因素，它们能在一个较长的时期内对期货价格的变动幅度及方向施加影响。其中，供给因素、需求因素、自然因素等对商品期货价格的变动的影响尤为强烈。在我国，国家政策的变动对某些期货商品价格的影响也比较明显。
h、技术因素。即指源于期货市场内部的因素，它只能对期货价格的短期变动施加一定的影响。它主要包括期货合约的成交量、未平仓合约量及过去的期货价格资料等因素。成交量是指在一定时间内在交易所里某商品期货合约买入或卖出的总数量。未平仓合约量则指已成交但尚未结算仍在期货市场上流通的某商品期货合约数，也称空盘量。过去期货价格资料是指交易者在作出买进或卖出某商品期货合约的决定之前的所有期货价格资料。在分析技术因素对期货价格的影响时，一般是通过分析研究合约成交量、未平仓合约量的变动与期货价格变动的数量关系来达到与方向的影响时，一般是通过图形法来达到的。如将过去期货价格资料绘成不同的图形，包括条形图、移动平均图、点数图等，然后根据各种图形的特点，找出期货价格变动的一般规律性。
（2）流动性风险成因的分析与识别。所谓市场流动性即是指单位时间内期货市场上期货合约的换位次数，交易者进出一次即换位一次，次数越多则流动性越强，反之则流动性越弱。可见流动性风险即是指在某一较长的时间内，期货合约换位次数降低的可能性。如果出现在短时间内期货价格猛涨的情况，那么，立即就会出现期货合约换位次数猛烈下降甚至降至零的情况。
2.期货交易的信用风险成因分析与识别
（1）期货经纪公司违约造成的信用风险。期货经纪公司违约即指因期货经纪公司不能偿还巨额亏损债务而破产或倒闭的可能性。由于期货经纪公司是代客户进行期货交易而收取佣金的，所以它代理的客户往往不只一个，而是有许多个。各个客户在该经纪公司均有自己的交易帐户与保证金帐户，但该公司的代理客户在交易所只有两个以公司名义开立的帐户；即交易帐户和保证金帐户。该交易帐户的余额即是该公司所代理的所有客户的盈亏相抵后的余额。当这个余额为亏损额，且远远大于保证金帐户上的保证金总数时，就表现为经纪公司的巨额亏损，此时该经纪公司就面临倒闭的可能。引起经纪公司倒闭或违约的原因有二：一是该经纪公司对本公司的场内经纪人管理不严或经纪人经验不足、技术欠缺；二是某些客户投机欲望过强造成的巨额亏损。
（2）期货交易所违约引起信用风险。期货交易所的违约风险即指交易所因不能偿还期货交易造成的巨额亏损而倒闭的可能性。交易所的倒闭是由某些会员或期货经纪公司违约引起的倒闭的可能性。交易所倒闭而引起的违约风险十分少见，是因为它建立了比较完善的损失赔偿准备金制度。当结算会员无法偿还债务时，由交易所或结算机构承担违约所产生的损失。结算机构的损失赔偿准备顺序如下：a、用交易所的剩余资金补偿；b、若不够，用交易所的信托资金补偿；c、若还不够，则用全体结算会员在交易所内的保证金补偿；d、若还不够，则由全体结算会员分担债务。
3.期货交易的道德风险成因分析与识别。这主要包括以下几个因素：（1）投机者利用交易所会员（或经纪人）作“组配定单”。即投机者将相同数量、相同日期、相同限价的合约分别委托两个经纪人，一方买进，一方卖出。从表面看，这笔交易已经成立，实际上买主与卖主是同一个人，并没有真正的转手，其目的是想制造假交易以抬高或压低期货价格，骗取其它买或卖主上当，让其他投机者觉得这笔交易已经成立，给人以价格真正上涨或下跌的假象，而这些投机者与经纪人却利用这种假象所引起的价格波动大获其利。（2）投机者勾结会员（或经纪人）作“预约交易”。预约交易也是一种“虚假交易”，投机者与经纪人串通好，经纪人以高价卖出时，即刻买进，而其间的损失，先由投机者本人负担，交易成立后，就以这个价格挂牌，使其他人认为价格真的上涨了，而该投机者却逆向行之，在弥补自己先前损失的同时又能大捞一把。（3）纪经人谎报买卖市价，欺骗客户，以获取差额利润。（4）经纪人联合买卖双方，故意违约，以赚取交易所的赔偿金。（5）期货交易所的工作人员与经纪人联合作弊，如少收保证金，从而增加违约风险。
三、管理期货投资风险的对策
（一）管理期货投资信用风险的对策
期货交易所的信用风险与期货经纪公司或交易所会员公司的信用风险是形成期货投资信用风险的主要因素，对于期货投资者来说，为了减少因交易所及其会员公司违约而引起的信用风险，就必须在进入该交易所之前和委托会员公司代理交易之前，对二者的资信等级进行评估，然后据此选择那些资信等级高、声望好的会员公司作为自己的代理商，选择那些信誉好、实力雄厚的交易所进行交易。
通常情况下，交易所违约的情况很少出现，但投资者还应按规定程序行事，至于期货经纪公司，则更应如此。目前我国期货经纪公司较多，一些地下经纪公司卷款而逃的事件常有发生。有鉴于此，在选择经纪公司时，一定要谨慎，即使都是国家证监会批准可以从事经纪业务的公司，也会因为管理水平，服务质量、跑道、结算等参差不齐而千差万别。有的经纪公司对经纪人管理不严，一味追求佣金收入而纵容经纪人多下单，不顾行情的变化而给客户造成损失；有的经纪公司的经纪人业务水平较低，不能给客户提供有价值的分析报告；有的经纪公司是二级、甚至是三级或四级代理、所以其跑道不畅、仓单迟迟不能入场，从而使客户不能抓住有利时机成交获利。因此，在选择经纪公司作代理时，也要对其进行资信评估，最好是选择有会员资格、资信等级高的经纪公司作为代理商。
（二）管理期货投资市场风险的对策与原则
1.入市时应结合价格变动趋势，预先拟定一个盈利目标和亏损限度的指标。这是从事期货交易必须遵循的重要原则，当做多头时，必须订出价格涨到什么水平就“获利回吐”，也应订出亏损多少就止损平仓。当做空头时，要订出价格下跌到什么水平就补进套利，也应订出价格上涨至什么水平就补仓止损。当然，盈利或亏损的目标价格不是一成不变的，可以结合市场的变化，随时加以修改。
2.制定妥善的投资计划。要始终坚持只用一部分资金投资的原则，这是减少期货投资风险的又一得力措施，期货交易者应首先考虑自己的投资能力和承担风险的限度。其次，要经常将交易的盈亏情况进行结算。
3.慎重选择入市时机。期货交易者在经过周密细致地分析，对期货价格走势作出正确预测后，下一步就要选择适当的入市时机。在一般情况下，当价格已涨至相当高的水平时，虽然利好因素仍存在，价格仍可能上涨一些，此时也不宜入市。当市场价格走势与预期的情况相反或市场出现新的变化时，一般应暂时冷静观望，等待情况明朗后再选择入市的时机。
4.把现货价格短期变动分析放在与期货价格分析同等重要的地位。同一种商品的现货市场价格与期货市场价格是有差别的。在正常情况下，现货价格和期货价格的变动趋势基本上是一致的，特别是近期期货价格趋势和现货价格较接近；但远期期货价格由于未知因素较多，有时候与现货价格波动不一致，因此，如做套期保值后，现货价格趋势与期货价格基本上一致时，则套期保值就较安全，如出现两种价格差距扩大的情况时，那么套期保值就可能出现一些风险，所以出现这种情况时一般不宜于做套期保值。从以上论述中可以看出，对市场价格进行分析预测时，不但要重视期货价格变动趋势，而且还要重视现货市场上现货价格的变动情况，否则就会使期货投资者面临很大的价格变动风险。
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