每次大幅调整，都是机会 紧盯资金流向，再战金秋——2001下半年A、B股市场走势分析，本文主要内容关键词为：都是论文,金秋论文,流向论文,再战论文,紧盯论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
面对6月上中旬开始的回落，特别是近半个月以来的连续跳水，市场信心似乎开始崩溃。一方面，市场普遍担心违规资金大规模撤出股市会否重演97年中至99年的熊市，另一方面，今年以来相当一批数浪派人士认为牛市已经运行到第五浪，大牛市可能会随资金退出而死亡。笔者认为，这种观点过于悲观。在去年底的《2001年A股市场分析》报告中，笔者指出全年市场涨幅有限，大部分时间集中在1900点至2400点内振荡，5至6月份将转势展开调整。目前已部分得到市场的印证，预计下半年仍会延续这种格局。
一、大牛已死？
这是技术派最关心的问题。从5.19至今股市已经持续上涨了两年多，市场平均市盈率高达60多倍，因此调整可能意味着大级别的调整（熊市），后市的大趋势是当前要解决的核心问题。多个方面都表明牛市仍具有生机：
宏观经济方面，上半年全国税收增长令人瞩目，除了有加强税收监管的因素之外，结合GDP增幅7.9%、消费增长以及重点国企利润增长等数字，不难确定宏观经济仍处上升趋势之中，从而必然会体现到微观层面的上市公司业绩上。预计这一趋势在今年结束的可能性很小，牛市一般会比宏观经济趋势提早半年见顶，所以今年6月见顶与基本面趋势不符；
另一方面，加入WTO特别是申奥成功，都会给经济继续注入新的活力，减轻外部环境的负面影响，房地产、基础设施行业将面临更大的发展机遇。众所周知，经济景气周期的较后阶段，往往才是轮到上述行业大幅增长的时候，因此，房地产板块是否经历充分炒作也是牛市见顶的一个重要指标；目前房地产等板块的行情落后于大盘，尚未充分；
其他微观方面的证据还有，2000年每股收益达0.5元以上的70余家股票平均市盈率只有30倍，仅为整体市场平均市盈率的一半，大盘整体展开大幅下挫的时机尚未成熟。由于5.19牛市的结束代表着一个循环浪级别的调整，而牛市终结决不会只是局部调整；
此外，晚期牛市的特征也尚未出现，去年中以来市场气氛冷淡，完全没有第五浪应有的疯狂气氛，相反，结构性比价调整的特征较明显，令人怀疑1900点至2300点之间的箱体振荡只是牛市上升中继型调整的一部分。
二、调整的性质和下跌的主要动力
自6月份展开的调整，其背景是加强监管、挤出银行资金、压缩股市泡沫、防范金融系统风险，从更高层面看是配合与国际接轨和引导资金回流到实业中，其中以查处银行违规资金、规范形形色色的私募基金和加强B股市场外汇管理为重点。因此，A、B股市场资金面都面临重大变化，而国有股高价减持、扩容节奏加快，100多家上市公司预亏和60多家预警等都全部成为市场打压的借口。
每次调整市场总能找到借口，但研判后市的关键只有二：一，究竟有多少资金必须在数周内离开二级市场，二，合理的市盈率水平是多少倍。首先，传闻中有5000亿信贷资金要在短期内撤出股市与市场流通市值由17500亿降至12500亿，根本不能混为一谈，历来股市不缺资金只缺信心，只要有行情，场外资金不请自来。盘面状况表明，限时限刻疯狂出货的个股寥寥可数，如果这意味着违规资金可能已大部分撤离或者违规资金主要不在二级市场的话，那么市场持续下跌的可能性就很少，因为调查发现，市场习惯了股价反复上升，在调整时已很少“壮士断臂”，如果不是违规资金杀跌，抛盘只会由恐慌心理引发，这是必然不会持久的；其次，压缩股市泡沫应考虑国情。国内股市只有向前发展才谈得上与国际接轨，主动释放风险，让一批承担过度风险的机构得到教训，正是让机构投资者实现优胜劣汰、健康发展的重要环节，要短期内把平均市盈率压至45倍以下，不见得能降低金融系统风险，可能适得其反。因此，本轮调整有一石数鸟的意义。综合来看，本轮调整的性质应该是牛市过程中的一次适度的风险释放，与去年的科网股调整、去年8月和今年初的强庄股调整以及6月份的B股调整并无本质区别，是局部的、受控制的、周期性的风险释放。
从市场下跌的动力来源分析更能反映趋势。显然，目前市场的恐惧情绪明显，也有明显的长线资金撤离现象，但违规资金不计成本出局的个股却并不很多。6月份的调整首先来自B股的A浪下挫，7月份A股开始加速下跌，先是由高科技板块再次破位急挫带动，之后传递到高市盈率发行、大幅高开和炒作过的次新股，之后游传递到预警预亏的国企大盘股、庄股、重组股等。在这次板块轮跌过程中，7月30日的大阴线，相当一批短期跌幅较大的科技股其实并没有参与到下跌甚至开始反弹，其后几天个股分化更加明显。盘口的事实表明，几大主要下跌板块继续大幅下挫的动力都不足：高科技板块自去年以来已经是第三轮大幅下挫，在7月16日至27日期间，科技板块（参考中信科技指数）的跌幅是综合指数的两倍半，延至8月6日，平均跌幅达21%，但与整体市场跌幅的差距缩小至一倍半，相当部分调整幅度已超过中级调整30%的幅度；7月16至30日期间，大盘国企股（主要是H股板块）和三大银行股的跌幅接近市场的平均跌幅，其中银行股的跌幅偏大；奇怪的是预期中违规资金广泛分布的新股次新股、重组股、庄股近期反而没有大面积的持续出逃现象，令人怀疑违规资金出逃是否是这次调整的主流。总之市场内部短期内找不到显著的调整动力来源，市场有反应过度之嫌。
三、技术分析
沪深综合指数双双回落至1900点和565点附近箱体底部，一旦下破将分别还有350点和100点的量度跌幅，但这重可能性微乎其微，从波浪理论的观点来看，只能作为备选方案，只有当沪市跌破1890点并且1756点也失守，才有必要启动这一方案。
目前首选的数浪方式是去年结束了带延长浪的第(3)浪，之后走出了ABC强势平台整理（图1）或ABCDE扩张型平台整理（图2），瞬间跌至1756点极限是允许的。后市两种出现概率最大的演变方式取决于这组调整浪就是整个(4)浪还是仅为(4)浪的一部分（即走出X-ABC）。无论是哪一种情况，年内都可能再创新高，但只有等到X浪（如果出现的话）的三浪结构完成之后才能分辨出来。其中主要差异在于，(5)浪方式可能会在11月前后创出新高，并形成主流板块，中期趋势乐观；而X浪方式的结果则非常随机，由于前一组ABC是强势扩张型结构，当X浪反弹完成后，调整的方式（浪型结构）不易估计，不排除出现激烈的调整。估计出现X浪可能与资金面的变化程度有直接关系，虽然目前对违规资金撤离程度尚难以判断，但资金面和市盈率两方面都提示X浪的可能性最大，其目的主要是为了延长调整的持续时间，以等候基本面的改善。相反，目前条件下看几乎不到(5)浪在下半年会有惊人的动力大幅创出新高，因此，行情应不会走得太远。如果指数达到2400点附近，反而要反思牛市提早结束的可能性。
至于(3)浪尚在延伸等数法都不影响牛市的观点。在牛市中，最容易犯的是短视的错误，过早地认为牛市已经结束。
短期方面，探底是否已经完成暂时无法肯定，唯一清楚的是主跌段已于7月31日或8月6日完成，个股开始出现分化，指数继续下跌的空间有限。虽然从最高位计算股价调整的幅度平均约15%，接近调整目标，但似欠充分，而小时图上的波型结构也不能否定进一步探底的可能性，扩张型平台也允许调整结束的位置稍低于A浪底（例如下穿1890点），但幅度应有限。更为重要的是，趁反弹离场的思维目前占据主流，如果没有重大利好出现，底部出现反复的机会较大，资金离场恐怕还需一些时间，也正好配合中报风险释放。另一方面，8月8日中石化上市首日收盘价完全由买方决定，但对日后指数的影响可能举足轻重，而银广厦的冲击有多大，这都是我们不推测具体底部的理由。但是牛市往往是在大众最乐观的时候见顶，同样，大调整往往在市场最悲观的时候悄然结束，估计随着调整形态的巩固，投资者的心态和基本面情况也会相应发生变化。总体而言，各种利空因素并未消除，个别股票上资金出逃仍看不到结束的迹象，也难期望有人会急于高价接收本来就必须不计成本打出来的筹码，市场恐慌情绪也没有完全恢复，逢高离场的策略还有相当市场，因此，后市振荡式筑底的机会很大，即每次下探都可能小幅创出新低，但随即反弹，形成下倾通道、W型、收敛型等底部形态，甚至不排除最后一跌，指数8月内还可能再创新低，但应不影响当前的大格局。
B股市场前景相对较为暗淡，是本次加强监管的重点之一，资金面恶化的性质也与A股市场不尽相同。估计在中期内都难以指望有重大扶持政策出台，呈现资金持续净流出的格局。盘口分析表明，自5月中旬之后，已经鲜见主力活动痕迹，齐涨共跌的特征表明B股已成为中小资金混战的场所，缺乏大资金运作是B股难以转强的原因，由于B股仍会出现持续弱势，对A股也有一定负面影响。从高频数据的相关性分析显示，自今年4月份以来，B股波动曲线一直领先于A股（可以理解为B股影响A股），事实上，B股整体上已成为一只拖累综合指数的大盘股，至目前为止，没有任何迹象显示B股正在运行的C浪下跌将要结束。
但另一方面，我们也发现在B股的绩优股中同样出现了A股市场的某些现象，如深万科B市盈率不足18倍，中集B仅11倍，粤电力B仅14倍等，比香港市场还低，向下的空间极其有限，因此，对B股后市不应过分看空，B股的牛市也没有结束。
时间周期方面，从混沌理论的观点来看，2000年8月至11月形成了长度为3个月的顶—顶周期，这是一个典型的新的次级周期的开始，在其倍周期处将出现分岔，具体地，大约每过三个月（2倍周期）将出现一次顶—底或底—顶周期。必须指出，次级周期并不是强调映射拐点出现的精确月份（但经常如此），但较适合作为趋势动向段的概念（即所谓上升周期和下跌周期），即2000年11月至今年2月为下跌趋势，3月至5月为上升趋势，6月至8月是调整趋势，9月至11月为上升趋势。一般估计，这组次级周期共应出现5次，至今年11月结束。虽然更具体的时间可以通过更低级别标度的迭代方法求得，但对指导操作意义不大，大致上可关注8月22日前后或8月末的市场变化。
总之，除非市场跌穿1756点，否则A股牛市的大趋势并未改变。即使作最坏打算，具有杀伤力的熊市C浪也不会在秋季出现，下半年不应太悲观。预计本轮调整的幅度和时间有限，但8月中下旬仍有筑底过程，保守地看，最迟9月份将进入强势周期，并且在11月之前指数有相当长时间维持在1900点之上，但上升过程可能会经历一轮又一轮的解套盘打压，年底可能面临另一轮调整。展望牛市的未来，普遍规律是牛市的节奏会进一步放缓。
四、后市热点
下一轮行情的热点是什么目前没法回答，口径较一致的有房地产板块和WTO概念，另外蓝筹股、国企大盘股、超跌股也都有一些值得关注的理由：
房地产往往是牛市后期的热门板块之一，而且整个板块数量适中，又有实质性业绩利好支持，早期也有资金流入，但不利的是，房地产股的定价普遍不低，北京、上海、广州等地的房地产热泡沫下半年还能吹多大须警惕，因此倾向性认为只会成为阶段性热点，难有大的行情；
WTO概念范围不清晰，数量庞大，难以形成整体炒作，局部的如港口、运输、外贸股可留意；
准蓝筹股经历完情绪化割肉，以及某一时间的抢便宜货热潮后，能否一鼓作气重振雄风，目前看来有不少阻力。市场一直期望蓝筹股行情其实有个误区，蓝筹股代表的是持续稳定的增长前景，只有暴利时代结束，资金才会驻留。一些长线投资者因耐不住苦守杀价出货，可能符合目前的利益，但也可能在犯错误，该板块的持续减仓确实正在创造有利条件；
国企大盘股也差不多，一则股价普遍不低，二则中石化上市最终定位是个未知数，可能会对整个板块带来影响，此外银行股也可以关注；
超跌的新股、次新股和前期筹码较集中的股票也有大量机会。
造成选股困境的原因关键在于，今年上半年的行情是由形形色色的私募基金主导，券商自营、证券投资基金和一般投资者都赚钱艰难，当前的挤压泡沫行动，首当其冲便是针对违规资金和私募基金等主力，因此下半年行情必然有所变化，但现在尚没有酝酿出明确方向，基金等投资机构换股建仓尚需时日。不过资金流向是不会骗人的，只要某一板块有大量资金持续流入，成交大幅增加，就一定会有机会，因此紧盯资金流向的变化，快人一步调整投资组合是秋季战役致胜关键。
策略上仍应采取波段操作，逢高果断派发。特别是如果遇到X浪的话，紧跟板块热点，快进快出便成为首选策略。中小投资者特别宜追击龙头股，机构投资者应考虑以投资组合的方式参与板块运作，以方便进出，积小胜为大胜。其中沪市在新股、大盘国企股等方面较深市有更多优势，因此操作重心应向沪市倾斜。此外，经常检查前述备选的熊市方案是必要的。