汇率问题的本质与人民币汇率博弈，本文主要内容关键词为：人民币汇率论文,本质论文,汇率问题论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
汇率问题的本质
名义汇率可能高估或低估，但实际汇率不可能长期高估或低估的。经济的一个变量被固定下来，其他变量一定会围绕它做自动调整的。其结果，实际变量就会趋于回复其本来面目的。人民币名义汇率被低估，国内工资和物价就会上升，最终实际汇率是会得到调整的。实际汇率不可能被人为控制，实际汇率总是要得到调整的，总是要趋于呈现其本来面目的。
让一些变量固定下来，然后其他变量围绕其做调整。我们不可能把所有变量都固定下来，但也不能让所有变量都自由变化。我们不可能在空中飞，必须要找一个下脚的支撑点。可以选择价格(水平)稳定，然后让汇率和利率围绕稳定的价格(水平)做调整；也可以选择利率稳定，然后让价格(水平)和汇率围绕稳定的利率做调整；还可以选择汇率稳定，然后让价格(水平)和利率围绕稳定的汇率做调整。全部问题变为到底选择什么做支点，经济的调整成本才是最小的。这就是宏观经济管理的全部实质。
真正的问题，是选择调整名义汇率来调整实际汇率调整成本更低，还是选择调整价格和工资来调整实际汇率调整成本更低。不可否认，人民币盯住美元，就会有通胀通缩的国家间传导。两层含义：其一，美国滥发货币，人民币盯住美元，可能引发国内通货膨胀；其二，人民币名义汇率低估，外汇占款就会增加，基础货币投放量就会增加，这会导致价格水平上升。
美国在滥发货币，不过我们要问，是我们更容易滥发货币，还是美国更容易滥发货币。假如和美国相比我们更容易滥发货币，那么人民币盯住美元，我们不能说从美国引入了通货膨胀。恰恰相反，我认为人民币盯住美元不仅有效保证了汇率稳定，也有效保证了国内物价稳定。汇率制度和货币制度在本质上其实是一回事。而在信用货币时代，货币本位从根本上来说是一个国家的基本的政治经济制度。这才是不滥发货币的最终保障。无论如何，美联储的独立性较我们的中央银行要高得多，美国的权力监督与制衡较我们要有效得多。
人民币名义汇率低估，因相同的美元收入而流向经济的人民币基础货币会更多。假如人民币名义汇率升值，那么因3万亿元外汇储备而流向经济的人民币基础货币会减少。而且，假如人民币名义汇率早升值的话，或许就没有那么多的外汇储备了。注意我用的是或许二字，因为在我看来，汇率并不是决定贸易余额的关键变量。重要的不是名义汇率，而是实际汇率，而实际汇率不可能长期低估。作为一个快速发展的经济，因3万亿元外汇储备而投向经济的基础货币是否足以导致通货膨胀？其一，价格上涨不一定就是通货膨胀，说通货膨胀一定要有通货膨胀预期；其二，3万亿元外汇储备不是在一年里积累起来的，因此而投向经济的人民币基础货币也就不是在一年里完成的。其三，3万亿元里还有升值预期导致的热钱流入。
汇率是一种货币表示的另一种货币的价格，汇率就其本质来说是资产价格，主要受预期、不确定性、投机冲击等因素的影响。而且，商品市场、资本市场、货币市场的调节速度是大不一样的。货币市场最快，资本市场次之，商品市场最慢。因之，汇率天然具有频繁波动、过度波动和“随机行走”的特性。因为这个缘故，我认为通过调整名义汇率调整实际汇率(浮动汇率)调整成本高，通过调整价格和工资调整实际汇率(固定汇率)调整成本相对低。
选择汇率稳定，当然就得在一定程度上接受通胀、通缩的国家间传导。问题是汇率波动经常发生，还是通胀、通缩的国家间传导经常发生？是经常发生的汇率波动危害更大，还是不经常发生的通胀、通缩的国家间传导危害更大？我的观点是：就算认为名义汇率严重低估，因而需要调整名义汇率评价，调整过后仍然要坚持盯住美元或者一篮子货币的汇率政策，而且选择调整的时机十分重要，并不是可以随时调整的。什么时候我会改变这一看法呢？当中国的政治体制有了根本性的改革以后；或者当中国的经济远远超过了美国，人民币存量差不多接近美元存量的时候；又或者美国坚决抵制我们盯住美元，我可能会改变这一看法。我们要记住：物价稳定绝不是靠一种愿望就能够实现，而是要以制度作保障的。
醉翁之意不在酒
早在2003年、2004年，美国、日本政客就指责人民币汇率低估造成世界经济失衡。美国甚至有政客说：“人民币升值15%，中美贸易平衡问题就消失了”。可问题在于，名义汇率可以低估，由于没有价格和工资管制，实际汇率怎么可能长期低估呢？况且，就算人民币汇率低估了，人民币升值后，美国的贸易逆差会因此而改善吗？美国的就业会因此而增加吗？不会的。因为中国出口美国的产品美国根本就不可能生产。升值不多，美国对中国的贸易逆差会不减反增；升值多了，无非是美国对中国的贸易逆差转变成对印度、越南的贸易逆差。事实上，从2005年7月21日人民币对美元升值开始，至今人民币对美元升值超过30%，但正是在这个时期，中国对美国的贸易顺差从二三百亿美元一路上升到二三千亿美元。
世界经济有没有失衡？有，而且是大失衡。但是失衡的根本原因不在中国，而在西方国家。柏林墙倒塌，近二十亿元廉价劳动力融入到世界市场，按说西方国家的高福利、高工资是不能维持了。然而过去二十年，由于来自新兴国家廉价制造品对于物价的抑制，西方国家的实际工资不但没有做向下调整，反而是上升了。这才是世界经济失衡的根本原因。西方国家不去除高福利、高工资，是不可能面对来自新兴国家的竞争的。但调整并不容易，这是由其基本政治制度决定了的。今天，欧洲闹出主权债务危机，美国的财政赤字也成大问题，原因也都在于当今的政治体制。民主有一万个好处，但是也有一个坏处，就是领导人会讨好选民。今天西方世界福利主义盛行，财政赤字高得令人咂舌，就是民主的代价。假如我们愿意平心静气客观分析，那么民主体制、选举政治、福利制度如何与审慎财政和稳定货币相协调，此一大难题，才是西方国家今日面临的真正经济政策困境，也是世界经济的难题。
中国的问题在于：国有经济比重高，政府介入具体经济活动深，产权保护弱，法律执行情况差，经济软预算约束严重，加之社会保障和公共服务体系不健全，因此经济呈现出投资冲动、消费不足和产能过剩。这才是中国经济结构失衡之真正所在，跟人民币汇率没有关系。
表面上，美国实施量化宽松货币政策和压迫人民币升值是要刺激经济，增加就业。但是政客们心里清楚，靠量化宽松和人民币升值是不可能增加美国就业的。金融危机后，美国失业率高达10%，2008年年底2009年年初，美国实施了规模庞大的量化宽松货币政策，但如今美国的失业率仍然高达8.1%，就是证明。至于美国的巨额贸易逆差，根本上是由于美国国内储蓄率低、高工资、高福利，缺乏竞争力所致。当然，也与美元的国际本位货币地位不无关系。如果美国没有贸易逆差，那么其他国家怎么可能持有美元呢？美国不能一边享受着巨额的铸币税好处，一边歪曲事实，指责人民币汇率低估导致了美国的巨额贸易逆差。政客们明明知道，量化宽松和人民币升值不可能增加美国的就业，却偏偏要实施量化宽松；明明知道压人民币升值不可能纠正世界经济失衡，却偏偏要纠缠于人民币汇率，这岂不是耐人寻味的事情？
醉翁之意不在酒，在乎转移国内矛盾，在乎遏制中国。西方国家调整结构有困难，但政客们不会说自己无能，而是要转移矛盾说中国抢了饭碗。但是又不仅限于此。今天中国经济总量已经超过日本成为世界第二，这使得遏制中国重新成为美国的利益取向。美国当然不希望中国穷，因为从穷人那里是赚不到钱的。但美国是不愿意退居第二让中国成为世界第一的。
汇率稳定、贸易顺差至关重要
一些人否定中国的高出口，认为中国的高出口是在补贴外国人。
中国的高出口是在补贴外国人么？要看这高出口产生的原因吧。
一个人身强力壮的时候是要做些储蓄以备老来之用的。在一个人口结构正常稳定的社会里，中青年人储蓄，老年人、青少年消费，储蓄和消费始终是协调的。这样的社会不需要借助国际社会来实现总供给和总需求的平衡，可以追求国际收支平衡，可以追求贸易平衡。
但是中国社会的人口结构不是正常稳定的状态。新中国成立之后，人口经历了爆炸式的增长。带来最直接的后果，便是在一段时期内适龄劳动人口比重大幅增加。适龄劳动人口比重增加，意味着少儿抚养比和老年抚养比相对下降。加之存在人口短时期猛增之后的计划生育政策的推行，中国社会少儿抚养比远低于正常水平。在一段时期内，中国社会必然呈显著的青壮年特征，必然在整体上呈现储蓄大于投资的局面。作为国家整体，储蓄大于投资就要表现为贸易顺差。在这段时期内，中国经济是不可能靠自身维持充分就业下的均衡增长的。
过去三十年来，中国经济就处在这样的时期。目前，中国经济仍然处在这样的时期。
今天，我们享受人口红利愈大；未来，老龄化问题也会愈严重。那个时候，我们的消费率自然会上升，储蓄率自然会下降，经济的储蓄就会小于投资，贸易收支一定会呈现逆差的。
不可否认，我们的贸易顺差有政策扭曲所致的成分，可能成分还不小。但是基本上，这是一个享受巨大人口红利、呈显著的青壮年特征的国家在进行储蓄。储蓄是为了应对未来老龄化的到来，我们获得了贸易顺差，拿它做国外投资，投资收益可以为我们在老龄化时代支付贸易逆差。当然，有了贸易顺差，不意味着我们就能用好贸易顺差，投资并不总是赚钱的。但谁来使用，如何使用贸易顺差，这是另外一个问题。不能因为我们使用不好贸易顺差，就说贸易顺差本身不好。我们拥有的是众多的人口，但是人口本身是不能储藏的，今天人口是资产，可以创造收入，五十年过后呢，五十年过后同样的人口还是资产吗？还能创造收入吗？
人力不能储藏的特性决定了人力能用要尽可能地用。没有今天的贸易顺差，老龄化时我们只能喝西北风。所以，美国把贸易顺差限定在占GDP的4%的范围内的主张，这已经不是什么阴谋了，而是赤裸裸的阳谋。简单地主张平衡国际收支、平衡贸易收支，要不是别有用心，就是中了教条主义的流毒。而尤其应该反对的，是用汇率来平衡中国的国际收支和贸易收支。一个人当然不能永远负债，也不会永远借别人钱的，但预算的平衡可以不必局限于特定年份，而是可以以一生来考虑。一个国家国际收支的平衡问题也要在更宽泛的视野里来看待。教科书强调国际收支平衡，但教科书不是为爆炸式增长，而后又强制推行计划生育政策的中国而写的。起点不平衡，终点怎么可以平衡？那样的平衡本质上岂不反而是不平衡了？
既然贸易顺差对于中国经济长期至关重要，那么汇率稳定对于中国也就长期至关重要。
中美人民币汇率拉锯战
人民币汇率不只是一个经济问题，更是一个政治问题。
可以预期，中美之间在人民币汇率问题上的博弈将会长期存在。在这个博弈中，中国无疑处于相对不利的地位。虽然当今世界你中有我、我中有你，相互制约，但是美国到底有着印度、越南等其他新兴国家作为替代选择，大不了产品质量差一点，价格高一点。但是中国就没有了替代选择，总不能不向美国出口吧。如果美国动真格要中国在人民币升值与贸易制裁之间做选择，中国是很难不让步的。但又不能一步到位大幅升值。且不说企业的承受能力，关键问题在于，中国没有制约美国的有效筹码，当大幅升值以后，美国还说升值不够，要压人民币继续升值怎么办？所以，人民币处在一个长期的缓慢升值的通道中是可以理解的。
人民币汇率并非是由经济的基本面决定。中国通货膨胀曾十分严重，资产泡沫达到了破裂边缘，逻辑上人民币汇率应该贬值才对。香港非交割远期人民币汇率(NDF)本来预期人民币贬值，美国《2011年货币汇率监督改革法案》立项消息一出，立刻由贬值预期转为升值预期。这再次证明，汇率作为资产价格主要是受预期、不确定性、投机冲击等因素的影响。
由于升值主要来自于升值预期及政治压力，而不是人民币汇率真的存在严重低估所致，因此在升值的喧嚣声中去年人民币兑美元出现连续7日跌停也就不是什么难以理解的事情。
房价被抑制是人民币汇率贬值的重要原因之一。既然热钱流入不仅仅是来博取人民币升值的好处，还来分享以房地产为主的资产泡沫盛宴，当房价被抑制住，热钱流出就很自然。欧债危机下欧元贬值，美元相对升值也是人民币兑美元贬值的重要原因。人民币兑美元贬值还与中国经济预期变差有关系。首先与财政货币双重刺激下出现严重通货膨胀，被迫紧缩又出现经济硬着陆风险。其次是土地成本高，税费高，劳动成本上升，而国进民退，上游产品国家垄断经营等，也大大增加了工商企业的经营成本。一些企业正在撤出中国转向他国，包括一些美资企业正在撤回美国。再次是产权界定、法治保障和其他制度建设滞后，而社会分配不公、不平等问题加剧，也降低了人们的产权保护预期和社会安全感。
未来人民币汇率会有怎样的走势呢？要看中国经济会不会硬着陆，要看中国改革的意志和决心，要看市场化能不能继续向前推进，产权能不能有效保护，法治能不能有效推行。2012年第二季度中国GDP增长7.6%，政府又开始了新一轮刺激。未来中国经济继续下行的可能性还比较大，但是中国经济硬着陆的可能性不大，爆发金融危机的可能性更小。中国的结构调整难，但是美国的结构调整也不容易。未来，美国要求人民币升值的政治压力仍然存在。一般来说，人民币可能不会再单边升值了。短期资本外流、人民币贬值的可能性仍然存在，而在更长期一点时期里，人民币会实现双向波动，在双向波动中依然升值的可能性也是有的。
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