基于案例的经济增加值驱动因素分析模型的构建_销售净利率论文

构建基于案例的经济增加值驱动因素分析模型，本文主要内容关键词为：增加值论文,模型论文,因素论文,案例论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。

       经济增加值(EVA)，是指企业可持续的投资收益超过资本成本的盈利能力，即税后净营业利润大于资本成本的净值。为了克服传统的以会计利润评价企业盈利能力的不足，经济增加值的理念和方法被引入了业绩考核。

       经济增加值考核指标，与利润指标最本质的区别就在于引入了资本成本的理念。这将有助于引导经营者关注企业长期价值的创造。以经济增加值进行考核，可以通过调整资本占用和经营净利润，克服经营管理者的部分短期行为，引导经营者像股东一样思考企业发展和战略。但是由于经济增加值指标涵盖的数量因素多，计算过程复杂，如何定量地分析影响经济增加值指标变动原因并有针对性地提出改善措施是应用这一指标的难点。本人结合工作实践，建立了定量分析影响经济增加值变动的因素模型即驱动因素的量化分析模型。

       1 经济增加值的计算公式

       通常使用的经济增加值计算公式为：EVA＝税后净营业利润－资本占用×加权平均资本成本率。使用这个公式计算EVA时，使用的数据达到几十甚至上百项。究竟是哪个数据影响EVA变化，专业财务分析人员也很难向企业管理层成员清楚解释并提出针对性的解决办法。改进计算公式，可以使各种数据的关系更直观清晰。同时，税后净营业利润＝净利润＋利息×(1－税率)＝(利润总额＋利息)×(1－税率)＝EBIT×(1－税率)＝(权益资本＋债务资本)×EBIT×(1－税率)/(权益资本＋债务资本)。

       上述等式中，权益资本是股东投入资本，债务资本是债权人投入资本。两者之和为企业获得的全部投入资本(IC)。EBIT为息税前利润，“EBIT×(1－税率)”是息前税后净利润。税后净营业利润实质上就是息前税后净利润。“［EBIT×(1－税率)］/(权益资本＋债务资本)”是企业的全部投入资本回报率(ROIC)。因此，税后净营业利润＝IC×ROIC。

       在EVA计算公式中的“资本占用”，实际上就是企业获得的权益资本与债务资本之和，即全部投入资本(IC)。加权平均资本成本率以WACC表示，则EVA计算公式可简化为：EVA＝IC×ROIC－IC×WACC。合并同类项后，即EVA＝IC×(ROIC－WACC)。

       这个公式更清晰地揭示出EVA是企业可持续的投资收益超过资本成本的盈利能力。

       2 对投入资本回报率的分解

       根据公式EVA＝IC×(ROIC－WACC)，影响EVA指标变化有3个因素，即投入资本(IC)、投入资本回报率(ROIC)和加权资本成本(WACC)。投入资本(IC)可以从资产负债表上直接读取。加权资本成本(WACC)对企业而言通常是一个给定的标准，因此重点分析的对象就是投入资本回报率(ROIC)。

       根据“税后净营业利润＝IC×ROIC”，可以得出：“ROIC＝税后净营业利润/投入资本＝(税后净营业利润/营业收入)×(营业收入/总资产)×(总资产/投入资本)”。

       “营业收入/总资产”为总资产周转率。“税后净营业利润/营业收入”即“EBIT×(1－税率)/营业收入”是息前税后的销售净利率。

       对这个新的计算指标，为应用便利，将其定义为息前销售净利率。息前销售净利率与通常使用的销售净利率指标对比，前者的指标值中未扣除税后的债务利息支出，用其反映业务的盈利能力，剔除了企业负债水平对经营业务盈利的影响，可以比后者更可靠地反映经营业务的盈利能力。

       “总资产/投入资本”反映的是全部资产与投入资本的倍数关系。对这个新的计算指标，将其定义为投入资本倍数。对企业的总资产构成分解为：总资产＝负债＋所有者权益＝有息负债＋无息负债＋权益资本＝无息负债＋投入资本。

       投入资本倍数越高，说明在企业总资产中，企业可以无偿占用的无息负债相对越多，有息占用的投入资本占比相对越少；投入资本倍数越低，结论则相反。

       综上，可以得出：ROIC＝息前销售净利率×总资产周转率×投入资本倍数。

       3 EVA驱动因素分析模型的建立

       根据“EVA＝IC×(ROIC－WACC)”和“ROIC＝息前销售净利率×总资产周转率×投入资本倍数”两个公式，得出新的EVA计算公式为：EVA＝I－C×(息前销售净利率×总资产周转率×投入资本倍数－WACC)。

       对企业管理层而言，董事会或其他上级机构在对企业进行EVA考核时，通常会给定一个WACC，要求企业管理层以此为基准，实现要求的EVA指标值。因此，通常情况下WACC是一个确定数值。在这种情形下，依据新的EVA计算公式，影响EVA变化的只有投入资本、息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数4个因素。也就是说，影响企业的EVA驱动因素为投入资本、息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数。因此，可以将上述新的EVA计算公式称之为EVA驱动因素分析模型。

       在计算EVA时，通常会对净利润和投入资本做调整。使用这个新的EVA公式时，调整净利润或投入资本的原则仍然完全适用。将该公式用树形图展示如下图。

      

       树形图

       从定性分析角度看，EVA等于IC乘以ROIC与WACC的差之积。当ROIC大于WACC时，即投入资本回报率高于加权平均资本成本率时，投入资本增大，EVA增加。投入资本减少，EVA减少。当ROIC小于WACC时，投入资本增大，EVA减少。投入资本减少，EVA增加。

       计算公式如下：EVA＝IC×(息前销售净利率×总资产周转率×投入资本倍数－WACC)

       其中，息前销售净利率反映的是企业的盈利能力。该指标提高意味着企业盈利增加，EVA增加，反之则减少。总资产周转率反映的是企业资产利用效率。在经营业务盈利即息前销售净利率为正数时，该指标提高意味着同样的资本投入可以完成更多的销售，获得更多的利润，EVA增加，反之则减少。在经营业务亏损即息前销售净利率为负数时，该指标提高，亏损增加，EVA下降，反之则增加。

       投入资本倍数实质上反映的是企业的资产结构。投入资本倍数越大，说明企业无息占用的财务资源相对而言越多，企业有息占用的投入资本相对而言就越少，企业或可节约自身投入或可减少债务，企业的资本成本将因之而降低，企业EVA则会相应改善提高。因此，投入资本倍数增大，EVA将改善；反之，EVA将变差。

       4 EVA驱动因素的定量分析和改善策略

       定性分析可以揭示某个指标对EVA发生的有利或不利影响，更重要的是明确影响的程度。

       根据上述EVA的计算公式，可以采用因素替换分析法，分别计算出EVA的4个驱动因素，即投入资本、息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数对EVA的变动影响值。常见的因素替换分析法是利用公式“销售收入＝销售价格×销售数量”，分析销售价格和销售数量这两个因素分别对本期销售收入的变化影响数值。

       同时，分析投入资本、息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数这4个因素对本期EVA变化的影响数值。进行分析时采用的计算方法，与分析销售价格和销售数量这两个因素分别对本期销售收入的变化影响数值时所用的方法完全相同。以下举例说明。

       按通常运用的EVA计算公式，计算A公司2013年10月的EVA，计算过程可用表1概括表示。根据表1计算结果，A公司2013年10月EVA比去年同期提高了3961元。按照这种计算方式，在分析影响EVA变动的因素时，可能得出的结论是：净利润(包括调整因素)和投入资本(包括调整因素)两个因素影响了本期EVA。其中，净利润(包括调整因素)增加使EVA同比提高了11052(90651－79599)元。投入资本(包括调整因素)增加导致资本成本上升，使EVA同比下降了7091(78993－71902)元。两个因素合计影响的结果是EVA增加了3961(11052－7091)元。事实上，这种分析方式存在问题。

      

       用EVA驱动因素分析模型，计算A公司2013年10月的EVA，计算过程可用表2概括表示。表1与表2的计算结果完全相同，但同计算表1相比，计算表2需要增加的信息有营业收入、平均总资产两个指标。在计算过程中增加了计算息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数这3个指标。

      

       利用因素替代分析法，具体分析投入资本、息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数这4个因素对本期EVA变化的影响数值，计算过程用表3概括表述。在表3的第一行，把2012年10月的指标值代入到EVA的计算公式中，计算出2012年10月的当期EVA为7697元，作为因素替换分析的起始点，在表3的第二行，用2013年10月的投入资本1723480元替换表3第一行中的2012年10月的1568772元，重新计算一次，得到新的EVA计算结果为8456元。用8456元减去上一行的计算结果7697元，得出差额759元。此项差额就是投入资本这一因素对本期EVA的影响值。依此类推，可以依次计算出息前销售净利率、总资产周转率、投入资本倍数对本期EVA的影响值分别为8708、－13559和8053元。以上4个因素影响值的合计数为3961元，与计算表1或表2的结论完全相同。通过这样的EVA驱动因素分析，A公司可以得出以下分析结论：

       本期投入资本同比增加，使得EVA增加了759万元。本期的ROIC为5.25979％，既高于本期资本成本率WACC4.58333％，也高于去年同期KOIC5.07398％。根据EVA的计算公式，投入资本越多，EVA值就越高。因此，A公司应当尽可能提高投入资本规模，以提升EVA。这一分析结论同依据表1的计算结果得出投入资本增加导致EVA下降了7091元的结论完全相反。显然，依据计算表1得出的分析结论是错误的。如果A公司采信这样的错误分析结论，可能会做出压缩投入资本以提升EVA的错误决策。

       息前销售净利率从去年同期的2.16％上升到今年的2.38％，表明A公司的业务盈利水平提高。盈利水平的提高使得EVA同比上升8708元。A公司要稳固盈利提升的措施，继续提高盈利水平。

       总资产周转率从去年同期的1.71次下降至今年的1.47次，表明A公司销售规模下降，资产利用效率下降，资产获利能力降低，由此使得EVA同比下降了13559元。A公司要扩大销售，减少无效低效资产占用，提高资产利用效率，以提升EVA。

       投入资本倍数从去年同期的1.37上升至本年的1.50，说明A公司无息占用财务资源相对而言上升，有息占用的投入资本相对而言降低。资本成本相对下降，使得EVA同比增加了8053元。A公司要继续保持资产结构优化改善趋势，降低投入资本，合理增加应付账款等无息资源的占用。

       当然也可以继续对这4个驱动因素自身变动的原因进行更深入的分析，如对业务盈利水平的变化可以从价格、成本、产品销售结构等方面分析。分析得越详尽，提出的EVA改善管理措施针对性就越强。

      

       建立经济增加值驱动因素分析模型的关键点在于，把通常运用的EVA计算公式，转化为更适合进行数量分析的形式，由此提出了新的EVA计算公式：EVA＝IC×(ROIC－WACC)或EVA＝IC×(销售利润率×总资产周转率×投入资本倍数－WACC)。

       这个公式中引入了两个新指标，即息前销售净利率和投入资本倍数。依据新的EVA计算公式，运用因素替换分析法，计算分析出各驱动因素对EVA的影响值，依此进行管理原因分析和管理对策制定。依据驱动因素分析模型，可以从资本占用规模、业务盈利水平、资产利用效率和资产结构4方面揭示影响EVA变动的内在原因。通过这一分析模型，将若干个用以评价企业财务状况和经营成果的财务指标按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的EVA分析体系，由此可以清楚地指出哪个指标或驱动因素影响EVA以及影响的程度，进而有的放矢地提出改善EVA的管理措施，达到提高企业管理水平从而提升企业价值的目的。

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