2012年基金投资策略——“时过于期，否终则泰”，本文主要内容关键词为：投资策略论文,基金论文,否终则泰论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、 基金投资市场展望
1.A股市场展望：“物极必反，否极泰来”
(1)市场走势分析：经济周期与资产周期中的风险与机遇
美林投资时钟理论将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀，每个阶段又都对应着表现超过大市的某一特定类别资产——债券、股票、大宗商品和现金。我们将这四个大阶段细化为六个小阶段来说明其背后的逻辑，第一阶段， 经济衰退，资金面开始放松， 但由于信心不足主要流入债券市场， 股票市场表现较差； 第二阶段，经济复苏，商品见底，经济预期有所改善，股票市场开始转好，债券市场进入牛市；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券市场开始下跌， 而股票和商品市场仍保持牛市；第五阶段，经济增速放缓、通货膨胀压力增大，股票和债券市场均开始出现下跌，商品市场仍是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下降， 通胀回落， 没有一个市场处于牛市， 现金为王。
我们不难发现， 在2008年金融危机以来，实体经济经历了较为明显的 “萧条—复苏—过热—滞涨”周期， 资产轮动总体遵循 “债券—股票—商品—现金” 的轮动路径， 其较好地指导了资产投资。2011年以来， 受欧美债务问题困扰和竞争性量化宽松影响，大类资产轮动呈现出明显的衰退期特征， 股债双杀，商品承压， 现金为王。展望未来， 伴随新一轮的政策转型和经济转型， 资产轮动仍将回归传统的“股票—债券—商品—现金”节奏， 我们正站在新一轮资产配置周期的起点。
推动周期轮动的往往主要是相应的调控政策， 而每年市场焦点问题往往又决定了调控政策， 2008年下半年在一系列的降存准、 降息以及四万亿政策出台之后， 充裕的流动性给予市场经济复苏预期， 2009年流动性推动经济复苏， 2010年主导因素是房价， 2011年主导因素是通胀， 2012年市场关心的焦点问题将是经济如何见底。
总体而言， 2012年经济仍是调整的阶段，房价的跌幅与地方政府融资平台贷款质量变化构成最重要的风险， 换届可能是渗透于其中的最复杂因素， 但作为经济转型关键一年， 政策红利的释放加之流动性的改善， 将为经济复苏提供助力。那么2012的经济环境将是上半年增长下行触底、 通胀逐步回落， 下半年增长复苏， 通胀低位回升。暂不考虑政策的外部作用， 市场表现应当是上半年市场温和调整， 反映经济下行探底的压力， 下半年逐步回升。
(2)通胀回落市场流动性改善随2011年7月CPI同比见顶回落， 通胀进入下行通道。
本轮通胀兼具成本推动型和需求拉动型特征， 而2011年以来通胀的短期加速冲高更多源于需求拉动。“四万亿” 投资和 “十二五”项目导致实体需求短期拉升， 再由于收入增长、 货币推力、 囤积炒作、 流通环节等因素的叠加， 通胀数据出现短期快速冲高。展望未来， 需求拉动的各项因素都将有明显减弱。而在成本推动因素中， 大宗商品价格上涨带来的输入性成本压力、 全面紧缩和信贷结构带来的金融成本抬升、 物流体系建设滞后带来的流通成本上升都将逐步得到改善， 仅有受制于刘易斯拐点和人口红利拐点的劳动力成本仍有上升空间， 但短期影响不大。
随着CPI同比见顶回落和GDP增速逐步下降， 现阶段国内经济已经步入通胀和增长双下行的 “衰退” 周期。在经济陷入衰退的背景下， 2011年11月底央行开始下调了存款准备金率， 这是货币政策放松的信号， 意义重大。
自2010年10月稳健货币政策实施以来，央行先后九次上调存款准备金率、 五次加息。2011年四季度开始， 货币紧缩效果显现：一方面， M1和M2增速回落至较低水平， 银行信贷创造效应开始减弱， 数量调控基本达到目标； 另一方面， 全面紧缩引发结构性问题，包括体系外融资和民间借贷风险、 全社会金融成本的系统性上升。结束货币政策全面紧缩状态的必要性开始凸显。
流动性改善将首先反映于债市， 债券先于股市出现了良好的表现， 而债券资产向股票资产轮动仍需消化几个潜在利空： 一是A股扩容难停， A股供应量的增速依然是A股面临的主要风险之一； 二是企业业绩担忧， 主要是企业盈利风险释放对市场预期形成的打压。三是经济转型未见实质性进展， 整体发展方向依旧模糊。因此我们将当前阶段定位为 “债市回升到股市反转” 的过渡阶段， 股市可能不一定会立即有反映， 但仍然保持筑底态势。
(3)估值优势凸显
从市场估值来看， 中小板当前市盈率仍有25.04倍， 相比2005年和2008年底部时期中小板股市盈率分别为24.78倍和22.27倍仍略有高出， 但大盘蓝筹股市盈率为12.09倍,达到历史最低水平。沪深300成分股目前市净率为 1.94 倍， 已低于 2005 年的 2.01 倍和2008年的2.09倍。市场整理来看， 估值处于较低水平， 为市场提供了一定的安全边际。2011年市场估值走低但股市始终保持弱势的原因之一就是固定类收益产品收益较高， 导致风险资产缺乏吸引力。2012年随着资金供给的缓解， 市场无风险收益将明显下滑， 估值优势更加明显， 并且现有估值水平已完全符合行情可能产生的估值条件。
(4)结论
2012 年整体经济会出现探底回升的态势。政策方面， 与2008年底激进政策相比，2012年无论是货币政策还是财政政策均会较为温和。定向宽松的货币政策调整， 以及具有针对性的财政政策比较明确。因此， 随着货币政策初期存款准备金的下调， 股市初期反映也可能出现滞后， 但市场仍保持筑底态势。而随着如扶植新兴产业等针对性明确的政策出台， 市场会随之产生热点并出现结构性行情。未来预计， 随着流动性的逐步放宽，在多次下调存款准备金甚至降息之后， 可能会引发量变到质变的政策放松行情。特别是当一些经济先行指标出现拐头迹象， 伴随着相应财政政策调整， 市场会迎来明显的上涨。但在流动性宽松和政策双重作用下的行情是否具有持续性， 仍取决于宏观经济的复苏情况。因此， 未来市场可能演绎 “筑底—上升—震荡” 的走势。流动性宽松以及政策调整有很大的概率会推动市场筑底上升， 但2012年能否演绎一轮可持续上涨行情， 依旧取决于中国经济何时见底。
2.债券市场展望
2011年三季度股债双杀， 债券市场大幅下跌， 但随着货币政策微调宽松使得流动性紧张局面得以缓解， 四季度以来债市强势反弹。从美林投资时钟理论来看， 在经济和CPI双下滑的衰退期， 市场对降准降息的预期较高， 2012总体来看资金面宽裕、 债券需求大于供给， 债市利好环境持续， 未来债市行情有望得以延续， 唯一要确定的是债券行情延续的时间会有多久。
通过对宏观经济走势、 通货膨胀水平、 政策调控基调、 市场资金面等因素分析， 我们认为， 2012年债券市场或将呈现先扬后抑走势，债市机会将会集中在上半年。具体来看， 上半年， 通胀水平持续缓慢回落， 经济继续下滑并逐步探底， 持续的宽松货币政策使得市场乐观情绪继续升温， 在政策松动预期的驱动下，债券市场确定性机会较高， 尤其是实质性货币政策引发的流动性实质改善将成为推动债市向好的直接因素； 但随着下半年经济筑底企稳， 通胀也随之探底反弹， 政策调整窗口逐步开启， 前期由宽松货币政策引发的过度乐观预期可能会不断得以修正， 这些因素都将对债市形成压制， 债券市场或将面临下行风险。
基于前面所分析的债券市场时间窗口，债券品种的选择也将有所变化。现阶段可选的债券品种主要有， 利率债 （国债/金融债/央票）、 信用债 （企业债）、 可转债。
短期来看， 在当前经济持续走弱的背景下， 中小企业依然面临单一或者局部信用事件冲击风险， 市场对信用违约的担忧将压制低资质债券品种的反弹， 利率产品比信用产品表现更好。而由于A股市场仍处于底部区域， 转债随之继续遭到打压。因此短期，从持有期收益出发， 利率债优于信用债， 信用债优于转债。
中期来看， 经过流动性释放， 企业融资环境得以改善， 中小企业整体违约风险降低。同时信用债与金融债之间的利差随之资金面的逐步转好， 具有较大回落空间。相比于利率债，信用债更具投资价值。因此中期， 从持有收益出发， 信用债优于利率债， 利率债优于转债。
长期来看， 经过前期的大幅调整， 可转债已经处于历史底部区域， 继续下跌空间有限，尽管短期市场表现可能受制于股市， 但随着其 “进可攻退可守” 属性的增强， 可转债的配置价值将逐步提升。此时， 可转债优于信用债， 信用债优于利率债。
二、 2012年分类基金投资策略
1.股票、 混合主动型基金：“以人为本” 为主，“风格选择” 为辅
基于2012年市场的复杂环境， 在选择基金时， 首先以人为本， 基金经理的投资管理能力仍是需要关注的重点。其次需要了解基金风格， 并结合对未来市场的分析做出匹配市场风格的基金选择。而当市场风格模糊或者轮动较快时， 就应该注重选择那些在各类市场风格灵活的绩优基金， 或对不同风格的绩优基金进行组合搭配。
基金经理的选择由于上文已有评价在此不再累述， 对于基金风格的选择我们的观点是， 基于对市场 “筑底—上升—震荡” 的走势判断， 具体来讲， 偏股型基金 （股票型基金和混合型基金） 的风格配置建议是先价值后成长， 先大盘后中小盘。
在前期宏观经济增速下滑、 市场低迷的情况下， 偏股基金仍有一定的下行风险， 而中小板成长股的估值依旧有下调空间， 所以前期投资者在选择基金时仍应以整体估值安全边际较高的大盘价值风格基金为主。后期随着经济见底， 市场筑底回升， 重点关注对中小盘成长风格偏股型基金配置的时机选择。
而若市场形成震荡行情， 即市场风格轮动较快， 延续性不强， 这时就应该注重选择那些优秀基金经理管理的、 在各类市场风格灵活的绩优基金， 也可对不同风格的绩优基金进行组合搭配。
具体可以关注， 博时主题行业、 兴全全球视野、 嘉实优质企业、 嘉实增长、 富国天惠成长、 富国天成、 广发聚丰、 广发内需增长、 易方达价值成长、 易方达中小盘、 诺安灵活配置、诺安成长、 鹏华价值优势、 华安宝利配置、 泰达宏利红利、 华商盛世、 大摩资源优选、 建信核心精选、 华夏优势、 大成价值增长。
2.指数被动型基金： 把握结构性行情的最佳工具
基于对2012年市场的判断， 市场结构性机会大于趋势性机会， 因此从全年来看， 被动型基金收益不会跑赢主动型基金， 投资期限较长的投资者可以优先考虑主动管理基金。然而对于投资期限较短的投资者， 可将指数基金作为一种短期投资工具。
随着2011年指数基金标的指数的增加，使得指数基金品种能够更好覆盖市场风格。由此有利于精细化投资需求的投资者， 更好地利用指数型基金捕捉市场结构性机会。如代表金融板块的国泰金融ETF、 国投瑞银沪深300金融； 代表新兴产业的诺安上证新兴ETF、招商深证TMT50等风格指数型基金。
3.债券、 货币型基金
2012年将是 “内忧外患” 的一年， CPI与GDP下行幅度和持续时间可能均超预期， 流动性逐步宽松、 债券需求大于供给， 从2011年“寒冬” 中回暖的债券市场仍将持续向好。债市机会主要集中在上半年， 后期市场持续性主要取决于经济何时探底以及货币政策走向。
根据我们前面的分析， 我们认为2012年在选择债基时， 除了选择优秀基金经理管理的基金品种外， 还应根据不同时点选择相应的债券品种。短期， 中小企业依然面临单一或者局部信用事件冲击风险， 市场对信用违约的担忧将压制低资质债券品种的反弹， 利率债基金更好。中期来看， 经过流动性释放， 企业融资环境得以改善， 中小企业整体违约风险降低，信用债更具投资价值。长期来看， 经过前期的大幅调整， 可转债已经处于历史底部区域， 继续下跌空间有限， 尽管短期市场表现可能受制于股市， 但随着其 “进可攻退可守” 属性的增强， 可转债的配置价值将逐步提升， 因此可转债更优。具体可以关注， 招商安泰债券、 富国天丰强化债券、 易方达增强回报债券、 兴全可转债。
依据对市场环境的分析， 我们认为， 2011年货币基金拥有较高回报率的现象在2012年较难重现。货币基金依然只作为流动性替代工具， 长期投资者组合配置可以回避。
4.QDII基金： 重成熟市场， 选指数基金
纵观全球市场， 新兴市场在全球贸易疲软、 制造业缺乏动力的背景下， 衰退还没有见底； 欧洲市场仍没有走出 “欧债危机” 的阴霾； 美国经济温和复苏迹象明显。现阶段来看， 2012年美国市场表现更具确定性， 因此对于 QDII 基金建议重点关注投资美股的QDII基金。我们建议在美股QDII基金投资上， 以指数型基金为主， 毕竟在远离本土的区域投资方面， 被动管理的基金可以避免中国基金管理人在信息交流和研究方面的劣势。具体可关注， 大成标普 500、 国泰纳斯达克100指数。