股市波动的逻辑结构，本文主要内容关键词为：逻辑论文,股市论文,结构论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股市危机的发生最终还是一种货币现象 记者：在您看来，股市危机乃至金融危机发生的理论逻辑是什么? 吴晓求：首先，需要研究股票市场泡沫的形成和危机的发生与广义货币(M2)变动之间的关系。我们通过观测几个典型国家股市危机前后的相关数据的趋势比较，大体可以形成这样的理论猜想：股市的泡沫化和股市危机的发生或许是经济金融化时代通货膨胀的一种替代或结构升级，因而最终还是一种货币现象。 在大多数发生过股市危机的国家，信贷的过度扩张或者信贷泡沫是股市危机的历史起点。信贷的过度扩张一般都发生在经济周期增长阶段中前期，这时人们对经济充满着乐观预期，资产中的不动产价格持续上升。股票价格的上涨既有经济增长、企业盈利增加的原因，也有乐观预期的驱使，还有同属资产类别的房地产价格上涨的刺激。资产价格的上涨通过银行抵押贷款又会进一步创造新的更多的流动性。流动性增量的更大幅度的增加在经过几个循环周期后，股市的巨大泡沫必然出现，一旦资产升值的幅度不能对冲增量资金成本，市场上升的动能就会减弱，这时股市危机也就悄然而至，这就是市场交易量或换手率是观察市场是上涨还是下跌，是继续成长还是危机开始的重要指标的原因所在。处在高点时期的下跌，是演变成股市危机还是渐进熊市取决于市场上涨时资金的来源，或者准确地说，取决于资金杠杆率。高杠杆的市场，大多都会演变成市场危机即股价快速下跌，低杠杆的市场则可能进入漫漫熊市。 金融危机多种形态的相互转化与传染 记者：当我们纳入汇率变动的影响后，股市危机的发生过程会发生什么变化呢? 吴晓求：从完整的结构形态看，金融危机包括货币危机、债务危机、股市危机、银行危机。金融危机既指这四种危机中的一种，也指这四种危机中的相互组合形态。极端情况下，甚至包括四种危机的重叠。在现实中，一国或一个经济体如果出现了四种危机形态中的一种，一般都认定已出现了金融危机。 虽然有些国家的金融危机表现于形态的相对单一性，但在危机的形成过程中，其他危机形态要素仍具有感染或推动的作用。任何一种危机的出现，都是经济和金融诸多要素(如货币、汇率、信贷、资产价格、金融杠杆、复杂的金融创新等)作用的结果，客观上都有一个相互感染、转化、衍生、扩展和爆发的过程。 所有金融危机都有某种延续性和关联性 记者：那么，是否存在金融危机的跨期、跨地域的国际传递呢? 吴晓求：近30年来，基于汇率的自由化、金融结构的证券化和金融市场的国际化，国际资本在全球的流动规模不断增加，流通速度也在不断加快，国际投机性资本的逐利嗅觉愈加敏感。在这种条件下，几乎没有一场金融危机是孤立的。金融危机跨期、跨区域的传递效应从国际资本大规模移动过程中总能寻找到一些蛛丝马迹。 有学者亦有同样的推测。查尔斯·P.金德尔伯格和罗伯特·Z·阿利伯在《金融危机史》(第六版)一书中就认为，二十世纪80年代初，墨西哥、巴西、阿根廷及其他发展中国家的巨额债务危机将泡沫推向了日本，推高了二十世纪80年代中后期日本房地产价格和股票价格。上世纪90年代初，日本资产价格泡沫的破灭，大量游资撤离日本后，转而涌向泰国、马来西亚、印尼、菲律宾等国家。进而导致这些国家的货币升值，房地产和股票价格上涨。亚洲金融危机后，资金又涌入美国，在以后美国金融危机的形成过程中起了重要作用。