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衍生产品的风险要素随时会改变，风险当然随之改变。因此，风险管理政策并非一成不变，定期检讨及改善整个风险管理系统，尤其是高层管理员的重视与支持更为重要。
今年以来，美国加州Orange County在利率衍生工具上投资损失惨重而破产，英国霸菱银行因投机日经指数期货产生巨额亏空而倒闭，机构风险控制开始越来越受重视。
风险控制系统由机构最高层掌握，各部门都有责任监管控制。不论是否运用衍生工具，一个机构在管理和运作方面越不健全，风险就越大。衍生工具风险控制的很多方法可运用到一般投资上。
风险控制可分四个阶段：1.机构最高层管理人员，如董事会或总经理，设立制度及策略。2.专设的风险管理部门确定风险因素及量度方法。3.订立风险限额。有些风险可以用数量限制，如市场风险；有些则不可以量度，如法律风险。4.监察风险及订立报告步骤。这四个阶段具有同等的重要性。
风险管理政策并非一成不变，衍生工具的风险要素随时会改变，风险当然随之改变，因此要定期检讨及改善整个风险管理系统，四个阶段要循环反复进行，而高层管理人员的重视与支持尤为重要。
设立制度及策略
机构高层管理人员，如董事会必须设立投资方针与目标：①有无证监条例禁止衍生工具的运用。②公司章程与地方法规和衍生工具运用有无抵触。日本经济部有很多严格的法律条款监管衍生工具的运用，美国很多公司章程清楚规定可投资的衍生工具品种，上市品种可不可以用，非上市品种可不可以用。必须核定这些规定，避免出现法律上的疏忽与漏洞。③会计准则：衍生工具与其他投资工具相比，盈亏难以估算，尤其是不上市品种（场外交易），很难拟定价格判断盈损，必须事前规定清楚。④资本分配：衍生工具投资资本需求量有很大不确定性，高层管理人员必须事先确定可供运用到衍生工具上的资本数量。资金太小，无法运作；资金太大，回报率不理想，风险也太大。
以下谈一谈几种不同的投资选择：
1.对冲或投机：对冲是指通过运用衍生工具来保障现有资产的利润。举例来说，在拥有香港股票的投资组合的同时，为防止股票价格下跌受损，沽售恒生期货合约来对冲。一旦股价下跌，可以买回合约对冲股价上的损失。投机则是借助杠杆作用，以小博大。投机与对冲在风险与回报率方面有很大差别，管理人员应确定开展衍生业务的目的是投机还是对冲，或二者皆有。
2.上市与非上市：不同交易所上市有期货、期权等不同品种，有些机构规定只可运用股权方面的衍生工具，有些则限制运用某几个交易所上市的衍生品种。这也是投资选择的一项重要内容。
不上市的衍生工具越来越普遍。买卖双方签订合约来对赌，好处是随意性大，但风险也很大，特别是对手风险。
3.期货、掉期、期权：
掉期是不上市品种，期权可上市，也可不上市，分认购与认沽两种。认购权是在限定的行使价购买股票或指数的权利，认沽权是在限定的行使价上卖出股票或指数的权利。在期权交易中，买方风险较小，最多损失期权保证金，而沽售期权的风险无限大。举例来讲，沽售恒指10000点认购期权，当恒指上涨到20000点，损失1万元，上涨到30000点损失20000元，若升到103点，就亏损93元，在期权交易前董事会必须清楚并决定是否可以接纳这种风险。
衍生工具的选择指选择哪种衍生工具，在哪个市场上操作。
①股票或指数。
②货币：分上市与不上市两种，芝加哥商品交易所或费城交易所均有货币的期货与期权上市交易。
③债券／利率：上市的品种如美、日、英等国的国债。
④商品：如一些农业产品或原材料的期货与期权。
⑤结构产品：通常不上市，如现正流行的指数关联债券(Index-linked Note)。举例说明，恒指关联债券是指当恒指上升，该债券利率提高，反则反之，结构产品一般很复杂，风险很难量度。
以上内容中高层管理人员在运用衍生工具之前作出决策，为中层管理人员及交易所规定行动方针。
确定风险因素及量度方法：
一般来说，衍生工具有五种风险：
1.市场风险：指市场因素变动而构成的风险，例如基本价格、利率、外汇、波幅等因素的变动。
不同的衍生产品有不同的市场风险，不同的工具对市场因素的反应也不一样。利率对债券期货影响很大，但对股票期货基本上没有影响。
通常机构掌握一定的投资组合，应该总结起来量度其风险，一个普遍有效的方法就是风险矩阵。
每一风险矩阵由两个参数构成，举例说明：
目前恒指9600点，波幅为28%，两项指标不变时，风险为0，如恒指上升到9850点，波幅跌至22%时，该投资组合盈利46.5万港币，而恒指跌至9150点，波幅跌到22%时，则损失141万元（风险最大）。
波幅是统计学中计算每日指数上升或下跌幅度的一项指标，每年28%的波幅是指一年中有2/3的时间恒指在28%的幅度内波动。
计算矩阵的方法比较复杂，首先考虑参数及参数距离。
参数距离用统计学方法来确定，常见的用95%信心区间这一方法。如上例，即为有95%的信心判断恒指每日变化幅度不超过350点，即有95%的信心判断每日恒生指数不超过9850点，不低于9150点。
确定参数及参数距离以后，则分别量度不同情形下投资组合的盈亏。
至少要用两个矩阵来量度市场风险，即普通参数矩阵与极端参数矩阵。极端参数矩阵是量度非常时期（比如1987年香港股灾）的市场风险，计算方法相同，但参数距离则大得多（假设恒指下跌1500点，波幅升至70%以下）。
极端参数矩阵十分重要，在订立风险限额时，要分平常及非常情况订立两种限额来控制，这样在非常情况下机构不致蒙受巨额损失。
市场风险因素很多，各个参数就有多个风险矩阵，计算和分析起来都很复杂，同时也不够详细，无法判断投资组合不同衍生工具的比例是否有问题。因此需要用Delta.Gamma等参数进行估计。
统计学中用5-10年的数据来计算得出回报误差，误差越小越好，如果误差大于10%必须谨慎对待。当然如果投资于成份股，误差则为0，但回报率也低。
除此以外，还有其他一些参数，比如用来考察长短期利率相对表现的Yield-Curve，主要用利率衍生工具上（矩阵方法很方便，但太简单，必须配合各种参数计算来量度风险），投资组合若有很多不同的衍生工具，必须用电脑来进行计算。
2.对手风险：手风险指交易对手不履行责任而成的风险。
恒生指数
衍生工具风险分析常用参数
1.Delta：期权价格变动与有关资产价格变动之比率，可以用来对冲资产价格转变的风险。如恒指期权的Delta为1000万港币，意即恒指上升10%，期权可赚100万港币；下跌10%，亏损100万港币。Delta是一个约数。当资产组合的Delta值为1000万时，可以通过沽售1000万面值的恒指期货来规避风险。
2.Gamma:Delta的变动与有关资产价格变动之比率。
Delta为1000万，Gamma为100万，意即当恒指上升10%，Delta就为1100万，恒指下跌10%，Delta为900万。
Delta和Gamma参数可以用来判断投资组合中是否有太多期权。1987年股灾，大量公司破产，它们的Gamma值都很大。
3.Vega：期权价格变动对有关资产之波幅变动的比率，通常用来衡量期权运用是否完善，Vega值太大或太小都不合适。
4.Theta：期权价格变动对余下时间变动之比率。期权价格与时间有很大关系。期限越长，价格越高，期限越短，价格越低，因此期权的价格每天都在下跌。Theta也可判断投资组合中期权比重是否适当，如Theta每天都下跌，意味着期权数量太大。
5.Rho：期权价格变动对利息变动之比率，用于利率期权上。
6.Basis Risk：投资组合与参考指数的回报误差。举例说明，港股的投资组合用恒指期货来对冲。当恒指下跌1%时，港股组合下跌5%，即投资组合相对于恒指表现差了很多，结果是亏损。
对手风险存在于一切交易中，不上市的衍生交易最为严重。在上市品种交易中，若一方破产或不履行责任，中央结算公司会用储备金来弥补损失，储备金不够，还可向会员征收，所以对手风险很小。
不上市的掉期或期货交易中，买卖双方均有信用责任，不上市的期权交易主要是卖方风险。大的投资银行通常设立专门的部门评定对手信用。不上市的交易中，对手一定要符合公司所需的评级标准才可被接受。
内部评级的影响因素主要有：
1.外界评级，如标准普尔，穆迪氏公司的评级结果。
2.交易的时间性和数量：交易的时间越长，数量越大，对手风险也就越大。
3.第三者保证：可减小信用风险。
4.抵押品：一般按抵押品（现金除外）价值的一定折扣来设立交易额，折扣比例视不同抵押品而有差别，如美、英、日国债作抵押，折扣比例很小，交易额可达80%-100%，优质股票抵押，折扣可为70%，而小盘或业绩平平的股票，则为50%，公司债券及其他国家国债做抵押，折扣小于股票，但高于美、英、日国债。抵押品价格随市场而波动，必须定期检讨，对其价估重估。
对手风险可以用重置成本来量度。所谓重置成本，指交易双方或某一方不履行责任，重新购置该交易的成本。买入认购期权，行使价10000点，合约期限为一年，三个月卖方破产，不能履行责任，那么重置成本为买入相同行使价九个月的认购期权的价格。
场外交易可能与同一对手有多项交易，对手风险也取决于同一对手所有交易可抵消的程度。
投资银行大多会接受A级的对手，B级有一些风险，可能需要抵押品或第三者担保，C级则通常不被单独接受。
有些不是A级的投资银行，设立一个A级的子公司，所有衍生交易由子公司开展，这是一个很聪明的办法，但设立子公司步骤复杂，资金需求量也较大。
3.资金流通量风险：资金风险与流通量风险是两种风，但很多情况下二者难以区分。
资金风险指用资金流动方面的问题使到公司损失，如押金不足或掉期交易中到期资金不足（场外交易的对手可能控告其违约）等。1987年股灾爆发，资金需求量远超常正常情况，很多公司短期资金周转不灵，期货交易上无法弥补押金，而交易所或结算公司强制平仓，因价格不利，蒙受巨额损失而破产。因此开展衍生业务必须对短期和长期流动资金需要量作保守估计，100万元的投资至少有300-500万元准备金，特别情形下可以启动。
某一衍生产品交易后，产品流通量减低以致公司不能对冲或沽售一项交易，这就是流通量风险。上市产品中，流通量可用每日成交额／未平仓合约来量度，未平仓合约数越多，流通量也越大，反则反之。因此，交易前必须观察未平仓合约数量，恒生指数期货交易每日成交1.5万张—2万张合约，未平仓合约约4万—4.5万张。投资银行一般自己会设立持仓比例限额，规定是投资组合中拥有的某一期货合约数量小于市场每日成交额的若干百分比（如10%），有些交易所也有持仓上限的规定。
不上市产品的流通量风险较大，流通量通常只由少数几个银行提供。因此，通常在合约中注明对手必须提供流通量，即对手要给出买入价及卖出价，以及两个价格各自的合约数量。必须注意避免与不提供流通量的对手交易，既便是一些著名的银行。一个投资组合要设立可投资于不上市产品的一个限额。
4.运作风险：指运作方面不完善引致的损失。普遍的问题有：人为错误（有意或无意）；电脑系统问题；不正确的步骤及控制；不适当的文件处理。
运作风险可能产生的后果比其他风险严重，是最主要的风险之一，它往往被机构忽略，霸菱银行倒闭即是运作风险引致的。
尤其要特别注意不上市交易的运作风险，可用以下几个步骤来防范：
1.必须清楚规定每个交易员的交易范围及限额。
2.每项交易必须立刻向结算部报告，列上已知的所有细节，尤其是对手、数量、种类、价格等等，由结算部单独与对手核对。
3.在可能情形下使用标准合约，如Intern ational Swap Dealer Association(ISDA)制订的不同衍生产品标准合约，可以大大提高效率。
4.所有交易必须由结算部，而不是交易部报告输入电脑系统，以保证交易的准确性。
5.会计部必须知道交易的详细资料以拟定盈亏，准备资金。
6.交易部、结算部、会计部等有关部门必须公开管理。
5.法律风险（主要是不上市交易的法律风险）上市交易的法律风险很小。
1.交易合约是否为当地法律所承认。
2.已确认与未确认的利润或亏损在税务方面有很大差别。举例说明，一个保险公司有股票和期货两种资产，股票上面有损失，但未确认，不能抵减利润，而期货上面有盈利，且已确认，必须交税，该公司当然吃亏了。
衍生工具也可灵活利用，来对待一些特别的税务问题，如公司利润额很高，可用衍生交易将近确认时间推迟到年底或以后，起到晚交税的作用。
3.破产法例：当对手破产时，美国破产法例认为可以接收其衍生交易的全部抵押品，而英、日及其他国家则没有明确规定。这种情况下，抵押品可能被用于优先偿还对手的最高级债务（衍生交易不是高级债务）。因此必须清楚破产法例对抵押品接收权的规定。
此外，假设公司甲与对手公司乙有两项交易，甲买恒生指数掉期，甲的盈利是50万港币，乙买日经平均指数期权，乙的盈利是30万港币，现已破产，如果破产法例规定，将二者所有交易总和计算盈亏在抵消后，甲的损失是20万港元，但若破产条例规定分别计算盈亏，即没有抵消交易总和时，甲的损失是50万元（30万仍然要支付给乙），因此，若法例规定不能抵消总和，必须谨慎对待每一对手的风险。
监察风险及订立报告步骤：
1.每天必须向适当的管理阶层提供适当的风险报告，给最高层的报告简明扼要，给风险部门主管的报告应详尽，包括各种参数分析等；报告必须每天提供，在特别情形下要提供特别风险报告。
2.每一部门、每一交易员都有其责任范围及限额，不得越权越限。
3.必须设立一个独立的风险管理部门，直接向高层报告，该部门人员的薪酬不得与利润直接挂钩。
4.风险管理部门一定要与各部门紧密联系，会计部、交收部、买卖部、电脑部、核数部等，必须向风险管理部门提供资料。
5.必须知道风险管理系统的不足，要了解在特发事件下，全公司的风险会是多少，各部门需要多长时间才可收集完成一份准确的报告，所需时间越短，特发事件的风险破坏就最小。
值得一提的是，很多交易员不清楚其交易的风险及内容，提供交易员素质及风险意识也是风险控制很重要的一环。当交易员是做对冲时，交易的目的是保障另一部门赚取利润，对冲交易盈亏并不重要，如果他是做投机，其薪酬不可与获利过分挂钩，否则其年利动机会助长他铤而走险。
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