货币紧缩政策突显现金流量表的重要性，本文主要内容关键词为：货币论文,重要性论文,现金流量表论文,政策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2007年上半年经济高速发展，货币流动性过剩，上市公司很少担心现金流的问题。但今年情况截然相反，2008年实行从紧的货币政策。由此，我国货币政策的基调已经发生了明显的变化，央行利率、汇率、准备金率“三率”齐动，抑制中国目前的经济过热。紧缩的货币政策让银行的信贷额度正演变为越来越稀缺的资源。正在投资一些大型项目的企业，今年可能因为银行贷款的不能及时到位而受到影响。那些本来贷款就难的中小企业贷款将变得更加困难。一些行业将会遭遇到前所未有的调整压力，比如房地产行业，在从紧的货币政策下，无论是企业的项目贷款，还是百姓的房地产按揭消费贷款都将受到抑制。银根紧缩之后，在上海房地产市场资源甚广的中华企业也感到资金压力。本文通过分析中华企业的现金流量表的状况，结合其目前的市场表现，得出现金流量表在新的货币政策下的重要作用。
一、案例背景
3月份中华企业宣布将以8.7亿元的价格将公司所有的万泰大厦整体转让给上海工业投资(集团)有限公司。万泰大厦是中华企业于2006年10月以5.4亿元的价格竞买获得的。在获得万泰大厦后，中华企业对其进行了设计规划并已开工及投入，预计该项目2008年内将竣工交付使用。那么，为何中华企业不等项目竣工后再分期出售呢?有关分析师认为，从投资收益这个角度而言，中华企业此次股权转让获得买入与卖出之间的差价有3.3亿元，扣除后续工程建设费及本次转让的各种税费，预计中华企业获得的收益在1.1—1.2亿元。但如果完工后分期出售可能会获得更高回报。然而从资金周转的角度来说，整体出售可以节省很多时间，对于急需资金的中华企业来说，这肯定是一个比较好的选择。目前，中华企业的资金问题暂时得到了缓解。
中华企业2007年11月份曾向全体股东按每10股配售3股的比例配售2.72亿股，并拟将募集的资金投入三个地产项目。而现时，宏观政策已发生了巨大的变化，虽然配股方案在去年11月份已经获得了股东大会的通过，并已上报中国证监会，但究竟何时能够获得批准依然存在极大的不确定性。昔日的利润好、但现金流不好的上市公司，在新的政策环境下必将面临巨大的挑战。如果2007年的融资计划再不获批的话，在这样一个货币政策下，中华企业恐怕还要出售其他资产以获得必要的资金。仔细分析可以发现，中华企业实施的回笼资金战略，是通过加快存货周转来减少存货占款。那么在应收账款方面，对应收账款进行管理，也是其减少资金压力的一个不错的选择。
二、案例分析
中华企业现金流量表如下：
(一)利润与经营现金之间的关系。以中华企业为例，从中华企业2008年2月5日公布的2007年年报中可以看出，公司经营业绩稳步增长，全年实现营业收入接近24亿元，同比增长20％；主营业务利润11.44亿元，同比增长91％。其中销售收入22亿元，同比增长21％；租赁收入0.8亿元，同比增长55％。中华企业2007年的经营现金余额约为-14亿元，每股经营活动产生的现金流为-1.582元。2007年每股收益(EPS)达到0.668元，远高于每股现金流。本应是典型的绩优地产白马股，投资价值突出；然而不容忽视的事实是，中华股票的股市行情却处在一个下降趋势中，该股前期跌幅近60％。作者分析，导致这种状况的其中一个原因就在于现金流量表中，尤其是在目前货币紧缩的政策下，该公司的现金流量表表露出其资金紧张的财务状况。为了解决资金紧张问题，中华企业2007年拟以配售的方式解决资金紧张问题，但是时过境迁，融资在2008年变得非常困难，现金流量表对于投资者的重要性更加突出地体现出来。
中华企业的每股收益(EPS)远高于每股现金流，这说明公司当期销售形成的利润多为账面利润，没有在当期为公司带来“真金白银”的现金。一般导致这种情况出现的原因主要有两方面：一是存货很多，没有出售。以中华企业为例，中华企业属房地产行业，其特征是营业周期长，存有大量的存货。其2007年的资产负债表上显示，年末存货达51.3亿元，而全年的销售收入只有24亿元，其存货周转率非常低，还不到0.5。还有一个原因就是有些企业的应收账款问题。企业通过赊销不断扩大销售，财务账面上体现为不断增加的主营业务收入和应收账款。如果应收账款不能及时收回，就会造成一方面企业实现较高利润总额具有良好的盈利状况，另一方面因应收账款管理不善无法及时收回货款而面临财务风险的情况。如宜华木业(600978)，2007年年报显示应收款项净额年末余额为63，720.43万元，占总资产的15.56％，较上年末的37，217.27万元上升了26，503.16万元，上升幅度为71.21％。主要是随着宜华木业城年产10万套实木家具生产线技术改造等募集项目的完工投产，公司本期产品销售收入较去年同期大幅增长，期末信用期内未结算货款相应增加所致。而根据公司2008年生产经营目标，公司产品国外销售市场份额较大并逐步转向欧洲、澳洲等国家发展，国内市场又较为分散，同时进口材料周期与生产周期的平衡需一定的储存和准备，从时间上潜在一定的资金缺口，风险资金及时回笼是影响经营的关键，公司目前应收账款已达6.3亿元，存在货款及时回收问题。
(二)经营现金与整体现金流之间的关系。经营现金流量只反映企业的盈利质量水平，而企业的整体现金流量能更好地反映企业的资金状况。正如现金流量表所示，企业的整体现金流由经营活动现金流、投资活动和筹资活动现金流三部分组成。如果有些企业有较好的投资，也可以持续带来现金流，如雅戈尔持有中信证券股票，通过2007年4月份与10月份两次出售中信证券股票，在业绩大幅上升的同时，带来了充裕的现金流。但投资活动并不能解决长期现金短缺的问题，长期还是要看企业的经营活动。理由是这三种现金流的稳定性不同，从而对现金流的贡献的可持续性区别较大。明显可以看到，越是依靠经营活动取得的现金净流量，现金净流量的稳定性越高；而主要依靠筹资活动或者投资活动所取得的现金净流量，现金净流量的稳定程度就越低。追究其原因，无非是企业的经营活动是持续的，这种持续性决定了现金净流量的持续性。企业的投资活动是以现有的资产变现来增加现金净流量的，而现有的资本本身规模有限，并且必须保有一定的数额。而筹资活动是从外部取得现金净流量的行为，无论是债权人还是资本所有者，向企业投入现金是以企业经营活动能够持续地取得正的现金流为前提的，否则他们就不可能愿意向企业投入现金。从这个角度看，经营活动的现金流才是企业解决资金问题的长久之计。
但从短期看，经营现金流增加未必就是企业整体现金流增加，如赤天化的2007年的三季度报表显示：其经营现金流量为2亿元，但企业的整体现金流量为-7千万，产生这个结果的原因在于企业在三季度间投资了5亿元左右。
那么如今的紧缩货币政策是否一定导致公司的现金压力呢?为了比较不同的现金流量情况在货币紧缩政策下的反应，我们选取同样是上海地产控股下的地产公司——上海金丰投资公司作为对比案例。上海金丰投资公司2007年现金流量表见表2。
其中，报告期内，经营活动现金流量净额为101，959.33万元，主要来源于“金丰蓝庭”和“海上梦苑”项目的销售收入。筹资活动现金流量净额为-60，460.48万元，主要系归还银行借款所致。整个报告期内，公司现金回笼情况良好，在实现良好盈利的同时也使公司的现金状况得到很好的改善。金丰投资公司充裕的现金和较低的负债率，为公司从容面对宏观调控、应对紧缩货币政策创造了条件。当银根收紧，房地产业的寒流正在悄悄来临的时候，现金流量显得格外重要。
三、结论与启示
一个企业的现金流量表说明企业一定期间内现金流入和流出的情况，对资产负债表和利润表起到补充说明的作用。通过现金流量表提供的现金流信息，投资者可以掌握企业在报告期内从事经营活动、投资活动和筹资活动获得的现金，以及这些现金的运用情况，同时也能够说明资产、负债、净资产变动的原因。所以说现金流量表是连接资产负债表和利润表的桥梁，便于投资者从现金流量的角度，对企业做出更加全面合理的评价。
在目前从紧货币政策下，从效益的角度分析，企业的良性运行更应该首先关注现金流量表，关注现金流，其次才是利润。也就是说，决不能因发展而导致企业相关资金失衡，埋下潜伏危机的种子。所谓的资金失衡，突出的问题就是企业的资金链断裂，使企业发展能力受损。从这个意义上讲，企业实现良性循环和发展，最根本的一条就是需要有良好的现金流作为支撑。在市场经济中，每一个独立经营的企业只要其经营活动还在继续，那么，就必须考虑保持财务上的均衡。根据权责发生制原则确认的会计利润是收入与费用配比的结果，其中包含应收账款等债权性资产，如果这些资产质量不高，即使利润高也无法改善企业财务状况。