曾高峰[1]2003年在《公司证券投资研究》文中研究说明证券投资作为一门古老而崭新的课题，在发达的西方国家进行了深入细致的研究。随着马克威茨理论的建立及其后来的夏普和林特纳建立的CAPM模型，对证券投资的研究进入了一个新的阶段，然而这门学科在我国的发展受到传统的计划经济的影响，对其研究甚少。相关的研究也是立足于用已经建立的理论在我国股市上的实证检验。由于我国股市的不规范性及其理论本身的一些假设条件的不存在，所以很少的理论适合我国股市的现状。本论文从国内外同类研究存在的问题出发，详细论述了我国股市的现状、存在的风险及其防范对策，并且详细阐述了各种投资工具，在此基础上进行了证券投资分析，评析了当今流行的著名的各种投资理论，指出了他们存在的片面性。阐述了各种投资方法及树立正确的投资理念，并实证分析了CAPM模型在我国股市上的是否适用；在文章的最后，具体叙述了风险的概念、风险的度量，由于建立在马克威茨投资组合理论基础上的投资理论没有考虑具有交易成本的证券投资组合问题，因此，本文在引入了交易成本函数，并且证明不函数的正确性和适用性，这也是本文的一个创新点，最后具体叙述了如何规避证券投资的风险。
栾雪剑[2]2010年在《国内机构海外证券市场投资研究》文中研究指明我国日益增加的外汇储备,带来国内机构海外证券市场投资的需求,全球金融危机与动荡的国际金融市场,增加了海外证券市场投资的风险,提升了海外投资的难度。从海外投资的能力和现状看,国内投资机构急需提升其自身投资组合管理、投资标的选择、风险控制和投资策略研究等方面的能力,而国内这方面的已有研究还不多。国内机构的海外证券市场投资是一个系统工程,有一系列的问题需要解决。包括国家选择、投资组合选择、具体市场投资策略、风险控制等。对于我国美元储备为主的特点,国内机构海外证券市场投资主要考虑因素首先是投资组合选择,这一步提供了投资的大方向；然后是深入特定的市场,根据其特点研究投资方式、策略和相应的风险控制方法,以尽量落实到可操作层面。本文主要针对国内机构海外证券市场投资所面临的两个主要问题,一个是证券投资组合的选择确定,另一个是特定证券资产投资的方式、策略与管理。本文首先对第一个问题进行研究,在对已有的证券投资组合研究进行回顾梳理的基础上,选择了在已有经典模型的基础上根据中国的特色进行修订扩展,提出了适合国内投资机构使用的模型。该修订模型主要针对国内投资机构受到更高下方风险规避约束的情况,特别强调了对投资组合下方风险的规避。我们使用了数学证明的方式,验证了该模型理论上的有效性和二阶占优性质。接下来,我们对本文提出的模型进行了实证研究。实证研究的方法是使用已有模型和我们提出的模型分别利用一段时间的市场数据进行求解,得出其确定的最优投资组合,在接下去的一段时间内观察以上投资组合的实际表现,来确定模型的有效性和优劣程度。实证研究表明,我们提出的模型在实际市场中是有效的,在一些特定的情况下,还较为显著地优于经典模型。在提供了有效的投资组合选择模型之后,本文针对海外高信用债这一类特殊的投资领域进行研究。为了使国内投资机构全面了解该领域投资,我们从海外高信用债投资的背景分析开始,介绍了海外高信用债投资的各方面内容,包括投资者构成、投资渠道、清算方式等。接下去我们对海外高信用债投资的几个关键问题进行了研究分析,主要是投资于海外高信用债的资金流向研究,影响海外高信用债收益率的因素研究,经济周期对于债券市场收益率影响的研究,海外高信用债估值和评级的研究以及投资于海外高信用债的风险和策略研究。这一系列的研究内容加上之前的背景分析,基本包括了国内机构投资海外高信用债做需要掌握的信息和工具。最后,我们针对中资机构发行的海外高信用债投资做了特别的研究,涉及到这类债券对于国内投资机构特殊的性质,以及这类债券的投资风险与策略。
熊航[3]2016年在《我国公募基金风险承担与投资绩效研究》文中进行了进一步梳理随着我国资本市场的日益繁荣,以资本市场为投资对象的公募基金也随之成立并逐渐成长壮大起来。1998年基金开元、基金金泰两家封闭式基金发行上市为标志,公募基金开始在我国资本市场出现并快速发展。截止2015年底,我国各类公募基金所管理的资产总额已达到约8.4万亿元,公募基金已成为我国证券市场中最具影响力的机构投资者之一。由于公募基金的投资对象是我国资本市场和货币市场中的各种金融工具,因此不可避免地要承受金融资产价格的波动以及伴随而来的风险。作为一个新兴市场,高波动性和高风险性依然是我国资本市场特别是股票市场的主要特征,而这又进一步加剧了公募基金改变投资组合风险承担获取投资收益的难度。风险—收益在资本市场中是永恒的对立统一的存在,公募基金作为股票市场的投资主体之一也时刻面对着艰难的选择即如何在控制风险的前提下尽可能地追求收益的最大化。从现实看,我国的公募基金还远远不能驾驭市场风险,2015年6月以来快速上涨了近一年的A股市场出现持续性的暴跌走势,在这轮暴跌中许多公募基金非但没有发挥市场稳定剂的作用,反而由于种种原因不断抛售手中的股票,这不但给基金投资者造成了巨大的经济损失,也加剧了股市的恐慌情绪,造成了股票市场和公募基金投资收益双输的局面。2015年第三季度公募基金全行业合计亏损6503亿元,创历史上最大单季亏损记录。我们关心的是在公募基金的长期运行中,基金管理人是否有能力持续地为基金持有人获取收益?公募基金运行中的投资风险承担有哪些特征?不同市场环境、不同制度设计对公募基金风险承担的影响是怎样的?因此,本文主要探讨的是公募基金风险承担将会怎样影响基金投资绩效,以及可能会对公募基金风险承担产生影响的因素。本文将通过几个不同的研究视角对这些问题展开研究并希望通过理论研究与实证检验相结合的方式,得出符合我国公募基金行业实际情况的研究结论,并据此提出相关对策建议以推动公募基金在控制风险的前提下更好地为投资人获取长期投资收益。本文的具体研究内容主要从以下几个方面展开。首先,介绍我国公募基金行业发展的大致现状。其内容包括我国公募基金发展历史、历年公募基金发行情况、存量公募基金的规模及结构、开放式与封闭式基金的规模与结构等方面的情况。研究发现从2005年开始,我国公募基金无论从数量还是管理资产规模等方面都保持了较快的发展,但是大致从2011年开始我国公募基金的增长开始趋缓,主要是由于资本市场中投资对象的多样化以及资本市场总体处于熊市周期。此部分还对公募基金风险承担与投资绩效进行了总体分析,包括界定公募基金风险承担、投资绩效等重要概念;阐述公募基金风险承担与投资绩效间的相互关系;并对本文中各主要实证章节研究视角的选取情况进行了总体说明。其次,从基金经理个人特征的视角对公募基金风险承担与投资绩效进行研究。此部分实证检验了基金经理个人特征对公募基金风险承担的影响;然后实证检验了基金经理个人特征对基金投资业绩的影响。第三,从公募基金业绩追逐的视角出发,对公募基金风险调整与投资绩效的相互影响进行研究。此部分先对公募基金业绩追逐行为进行分析;再通过数据检验发现公募基金年内风险调整行为的特征;然后基于这些特征研究风险调整的影响因素;最后研究公募基金风险调整行为对其年终业绩表现的影响。第四,从股市周期因素的视角对公募基金风险调整与投资绩效进行研究。此部分先对我国股票市场运行周期进行划分,然后对股票市场周期转换下的公募基金风险调整行为的影响因素进行实证研究。最后,对股票市场周期转换下公募基金风险调整对后期投资业绩影响进行了实证研究。第五,从制度环境差异的视角对公募基金风险承担与投资绩效进行研究。此部分先对阳光私募基金风险承担情况进行对比研究;再对基金经理转投视角下同一基金经理先后管理的不同类型基金的绩效进行纵向比较,然后对基金经理转投视角下的基金绩效进行横向比较。通过上述研究,我们得到如下主要研究观点。(1)通过实证检验公募基金经理个人特征对基金风险承担和基金业绩表现的影响发现:①管理公募基金时间较长、年龄较大的基金经理能够获得较好的业绩表现;有过研究员等与证券投资相关度较高的工作经历的基金经理能够取得较好的业绩表现;不同性别间基金经理业绩表现的差异并不显著。②年龄较大的基金经理倾向于高风险的投资策略;女性基金经理的投资风格较为保守;担任过研究员等研究类职位的基金经理在管理公募基金时倾向于高风险的投资策略。(2)通过对业绩追逐背景下的我国公募基金风险调整与投资绩效相互影响进行实证研究后发现:①我国公募基金在每年的最后一个季度存在明显的加大投资风险的行为,在进行二分位和四分位法分组后,输家组基金加大投资风险的行为非常普遍,而贏家组却倾向于较保守的投资策略。②实证研究发现前期资金流入量大的基金、前期业绩较差的基金和处于输家组的基金倾向于在最后一个季度加大投资风险。③实证研究发现基金加大投资风险的行为是无法对当年投资业绩产生正向影响的,基金最后一个季度的业绩粉饰行为是无效的,反而可能对投资业绩产生不利的影响。(3)针对股市转折点前后六个月的基金风险调整及其影响因素进行考察后发现:当股票市场从熊市进入牛市时前期表现较差的基金会提高投资组合的风险;当市场从牛市进入熊市时前期表现较好的基金会提高投资组合的风险,这说明公募基金并不能起到市场稳定器的作用。市场悲观时,前期表现较好的基金反应迟钝;市场乐观时,前期业绩较好的基金又会出现过度自信的现象。在实证检验市场周期转换下公募基金风险调整对后期业绩影响后发现在市场环境总体较为极端的情况下降低投资组合的风险有利于投资业绩表现;当熊市进入牛市时激进的投资策略有助于改善业绩;当牛市进入熊市时往往泥沙俱下,改变风险承担对业绩改善是不起作用的。(4)发生转投行为的公募基金经理所管理的阳光私募基金的风险承担策略与公募基金的风险承担策略特点相同,这说明转投的公募基金经理将公募基金年底通过增加风险而提高业绩的绩效粉饰习惯带入到阳光私募基金的经营中。通过研究公募基金经理转投至阳光私募基金前后管理的不同类型基金的业绩对比后发现:阳光私募基金不论是与同一基金经理转投前所管理的公募基金的纵向业绩对比上看还是与同时期其他公募基金进行业绩对比看,其总体投资能力都要强于公募基金。将基金经理的投资能力分解为择股能力和择时能力后发现阳光私募基金的优势主要体现在较强的择时能力上,而择股能力是弱于公募基金的。基于上述研究结论,我们提出如下对策建议。(1)加强对公募基金投资风险的关注,淡化唯业绩论的评价体系。具体措施包括:管理层应更关注公募基金经理的风险管理情况,加强对出现短期过度投机行为的公募基金的监管力度;各市场参与主体应提高公募基金绩效评价中的长期绩效评价所占比重,对明星基金经理的宣传要考虑风险因素和长期投资绩效;管理层及相关媒体应加强对公募基金的风险提示并对短期恶意投机的公募基金进行公开批评。(2)完善公募基金监管体系释放更多投资活力。具体措施包括:管理层应减少对公募基金在投资策略及投资范围等方面的行政干预,但应加强对公募基金具体交易行为的监管力度。(3)进一步鼓励资本市场投资主体的多元化。具体措施包括:应给予阳光私募基金等机构以平等的市场地位,从法律法规上保障其合法利益与诉求并将其纳入到现有的证券监管体系中;应改进公募基金激励机制,鼓励公私募基金间相互交流学习。(4)重视提高基金经理的实务经验和水平。具体措施包括:基金公司应更加重视培养基金经理投研类岗位的工作经验;基金管理公司应增加投研类岗位工作经验在基金经理升迁考评时的影响权重。(5)投资者应加强对公募基金风险承担及投资绩效的异质性的重视。具体措施包括:投资者应重视基金经理的投资经验和升迁经历;投资者应关注会影响公募基金风险承担的各种因素;在市场出现周期转换的窗口期,投资者应当根据当时的市场情况采用不同的基金持有策略。当股市由熊市转向牛市时,基金投资者应当持有投资风格较为激进的公募基金;当牛市转向熊市时,基金投资者应当赎回股票型基金。投资者在持有基金时应当按照特定周期进行管理,不建议长期持有股票型基金产品。
贾旭辉[4]2009年在《基于蚁群算法的证券投资组合研究》文中进行了进一步梳理蚁群算法作为一种新兴的模拟进化算法,被广泛地应用于求解组合优化问题。对于解决旅行商问题、二次分配问题、武器-目标分配问题、指派问题、频率分配问题、电力系统故障诊断等NP-难题,均获得了成功的应用。将蚁群算法应用于证券投资组合,尚属新兴的研究,具有一定的现实意义。本文的核心内容为第二章至五章。其中,第二章介绍了蚁群算法的基本概念和理论,并对蚁群算法的基本思想,尤其是人工蚁群算法的产生和实现过程、蚁群算法模型及研究现状做了详细的介绍。第三章则着重介绍证券投资研究方法和研究成果,分别从基本分析、技术分析和组合分析三个方面进行了概述。第四章,通过深入分析蚁群算法中蚂蚁搜索过程的本质,将投资者视为自然界中的蚂蚁,对投资者的投资行为进行模拟,并根据真实的证券市场,对蚁群算法进行了改进,建立模型,最后通过编程实现算法,并进行实证研究,得到了较满意的结果。第五章,本文将蚁群算法得到的结果与基于较为成熟的算法-模拟退火算法得到的结果进行了比对,对比结果体现了蚁群算法的优越性。本文的创新之处,不仅在于将蚁群算法应用到证券投资组合的研究中,更在于,在其他方面的应用里,蚁群算法往往是作为求解组合优化问题的一种方法,而本文则致力于深入挖掘蚁群算法内部的特点和优势,找出了蚂蚁觅食与证券投资行为的相似点,应用该算法自身的特点来模拟证券投资行为,从而得出一个较优的证券投资组合。蚁群算法作为新兴的模拟进化算法,在解决组合优化问题方面具有广阔的前景和潜力。而证券投资问题又是一个具有重要理论和实际意义的优化问题。因此研究用蚁群算法解决证券投资组合问题有着重要意义。
李振[5]2009年在《基于DEA方法的证券投资组合研究》文中指出近年来,伴随着中国经济的快速增长,中国资本市场也蓬勃发展,广大投资机构和投资个人共同见证了自2005年以来的这一轮牛市。虽然目前股市处于低谷,但也预示着新一轮的复苏。股市的活跃推动了证券投资研究在证券市场上的应用,一定程度上也提高了投资者的投资运作水平。实践证明:研究证券投资决策问题对于机构投资者制定操作策略和控制金融风险乃至个人理财都有特别重要的意义。而证券组合投资正是证券投资决策的核心。着眼于提高投资者的证券投资决策水平,本文对以股票作为投资对象的证券投资组合创建问题进行研究。论文通过统计方法和证券投资分析评价的结合使用来展现我国沪深股市行业板块的走势特征,利用数据包络分析(DEA)进行上市公司经营效率分析,进而建立能够综合评价上市公司投资价值的评价指标体系,并通过应用基于DEA的投资组合模型来最终确定证券投资组合。研究表明,本文应用DEA方法构建投资组合能够从另一个角度解决目前投资组合研究所忽略的一些问题。首先,DEA投资组合模型不仅就证券或组合自身的内在价值和其市场价值进行比较,还考虑了不同投资领域其他证券和组合的情况。实际应用中,常常遇到要对投资组合进行比较选择的情况,如果我们对自身的投资效用无差异曲线不清楚或者投资组合有效边界不确定,那么用DEA投资组合模型能帮助我们抉择。其次,一般投资组合模型仅能求得证券的最优投资组合,并且各证券在投资组合中的比例是在一定收益或风险的情况下,在线性规划中计算得到。而在DEA投资组合模型中,投资比例可以由投资者根据市场情况和投资意愿来确定,最重要的是能够确定证券在组合中的所占比例在关键指标(DEA相对有效性)中的取值方向,给修改比例带来了便利。本文将DEA方法引入到了上市公司研究和投资组合的创建过程中去,为投资者进行组合投资提供了科学的理论依据。证明它可以为投资者构建和管理投资组合提供很多便利,也能为投资者提供更有价值的投资信息。
陈琪[6]2016年在《偿二代下我国保险资金投资组合的研究》文中指出2015年2月,保监会发布新的偿付能力监管体系,并自2016年一季度正式实施偿付能力17个监管规则。中国第二代偿付能力监管制度体系(简称偿二代)监管规则以风险为导向,不止定性同时定量地描述了风险,它的推出对我国保险业来说不亚于一场革命。这场变革也将给保险资金投资带来巨大影响,而保险资金投资是保险公司利润的重要来源,因此探究偿二代下保险资金投资组合有重要的理论和现实意义。相对于衡量标准简单的偿一代来说,体现复杂风险计量的偿二代犹如一只黑匣子,而我国保险资金投资的研究中,很少将投资模型与量化的监管规则相结合。因此笔者希望通过对偿二代和我国保险资金投资组合进行探讨和分析,了解偿二代最低资本计量是否能合理反映投资风险；同时探讨如何在考虑投资组合风险-收益特征的前提下,结合偿二代新规则进行投资模型的选择。以期能够加深对偿二代新规则下保险资金投资的认识,探索可与量化的监管规则相结合的投资模型,希望能够对保险从业者有所帮助。基于以上目的,本文拟在理论分析的基础上选取2005年至2014年银行存款、国债、企业债、股票、基金、境外资产、房地产和基建投资的收益率,进行如下实证分析：(1)选取保险资金投资研究中常用的银行存款、国债、企业债、股票、基金和境外资产,通过有效前沿进行实证分析,并依次加入房地产和基建投资两种资产进行对比,分析这两类资产的收益与风险状况,是否为保险公司优质投资资产；(2)通过有效前沿得到的各资产投资比例,求得各投资组合的市场风险最低资本,并对市场风险最低资本与投资风险进行相关性分析,观察偿二代对投资风险的反映情况,并验证是否可用有效前沿方法结合最低资本进行投资选择；(3)结合偿二代下投资资产的资本成本进行有效前沿实证分析,探索可求解考虑偿二代资本成本的投资组合的可行方法和投资模型。本文文章主要结构如下：第一章主要通过文献研究法,总结和研究国内外的理论研究成果,在对相关文献研究的基础上,阐述课题的研究背景与意义,明确本文研究的主题及方向,并给出论文的研究内容和研究方法；第二章对国内外常用的保险资金投资理论进行介绍,主要有风险-收益理论和资产组合理论,并对各种理论、模型的优势和劣势进行分析,最终选择有效前沿进行实证分析；第三章对偿二代保险资金投资相关规定、偿二代对保险资金投资可能造成的影响进行介绍,使读者能初步了解偿二代投资相关的新规则；第四章对我国保险资金投资的渠道、比例、收益及保险资金投资存在的问题进行介绍,内容包括资金来源、保险资金投资发展历程、主要投资渠道、我国保险资金投资收益现状和我国保险资金投资存在的问题；第五章是实证分析,第一节进行投资资产及其相关数据的选择,第二节在有效前沿的理论的基础上,对其模型进行修改,将投资比例的限制条件加入到模型中。改进有效前沿模型后,应用Matlab求解功能进行计算,得到银行存款、国债、企业债、股票、基金、境外投资的有效前沿,并分次加入房地产投资和基建投资,研究这两项投资资产加入后投资组合风险、收益、投资比例的变化；第三节对有效前沿的结果做出总结,观察加入房地产投资、基建投资后,保险资金投资组合收益、风险是否显著降低；第四节根据偿二代市场风险最低资本计算规则,得出各资产的市场风险最低资本,将根据有效前沿求解的投资组合中各资产比例,带入偿二代公式求得不同投资组合的市场风险最低资本。最后利用SPSS软件对投资组合风险与市场风险最低资本结果进行相关性分析；第五节结合偿二代投资的资本成本进行有效前沿实证分析。第六章是总结与建议,阐明实证分析所得的研究结论,并为我国偿二代审慎监管框架下的保险资金投资提供建议,从保险公司和政府两个层面提出我国保险资金投资水平提升的对策。并总结以上几个部分,指出本文研究的缺陷与不足,并为未来的研究工作指明方向。本文通过实证分析与理论分析相结合的方式得到如下结论：(1)不同规模、风险收益要求的保险公司要根据自身需要和监管规则选择合适的投资策略,高风险承受能力的公司可以选择企业债、基金等风险较高的投资；(2)房地产投资和基建投资属于收益较高且较稳定的优质资产,相比之下有较高的风险分散能力,能增加投资组合的多样性,有条件的保险公司可以加大这类投资的比例；(3)偿二代科学地衡量了保险资金投资风险,以硬性监管的手段来约束那些追求利润而忽略投资风险的保险公司,同时,保险公司在进行投资组合选择时充分考虑偿二代要求能降低风险、解放资本；(4)有效前沿能直观地体现投资组合的风险-收益特征,是进行投资资产及其风险分散化研究的有效模型；(5)将投资模型与量化监管规则相结合,在偿二代新规则下保险公司采用有效前沿结合偿二代最低资本,建立适合自身的投资模型,具有可操作性,这为未来保险资金投资研究带来新思路。论文的主要创新之处为以下三点：(1)运用比较分析的方法,依次加入不同投资资产进行有效前沿分析,有助于研究不同投资资产对保险公司投资的影响。(2)根据有效前沿的结果结合偿二代规则得出市场风险最低资本,并通过相关性分析得到其投资组合风险的相关关系,有助于对偿二代新规则的理解。(3)我国保险资金投资模型的研究多数并未考虑到监管要求,本文结合偿二代带来的资本成本进行有效前沿分析,有助于保险公司在偿二代新规则下进行投资选择,同时验证了考虑偿二代资本成本下利用有效前沿进行投资分析的可行性。论文研究还存在如下不足：(1)在进行实证时,由于早年保险公司投资渠道的限制,只选取了2005年1月1日到2014年12月30日这个时间段的数据,在未来可以选取更长时间段的数据,以进行不同市场行情、不同政策段的实证分析；(2)由于偿二代下寿险公司最低资本计算的复杂性,本文的市场风险最低资本是在财险公司的假设下完成的；(3)本文实证的数据为各资产收益率,仅适合对市场风险最低资本进行研究。因此本文仅对偿二代市场风险最低资本进行拟合,而没有考虑信用风险和其他风险。
陈国华[7]2009年在《模糊投资组合优化研究》文中研究表明证券组合投资理论是现代金融学的重要部分,也是当今科学研究的难点和热点之一。其核心问题是如何在风险环境下对资源进行分配和利用。本文应用模糊数学和最优化原理来研究证券投资组合选择问题,试图为投资决策分析建立一种新的理论分析框架.全文内容共分为八章。在第一章中,我们简要地介绍了本文的学术背景及意义,介绍了部分典型的投资组合选择模型以及模糊投资组合选择的国内外的研究动态.在第二章中,我们研究了模糊均值-方差投资组合模型.第2.1节建立了模糊环境下投资组合选择的均值方差模型,利用隶属函数将模糊规划问题转化为带二次约束的线性优化问题,针对这类问题没有标准解法,引进割平面法把非线性规划问题近似转化为一系列线性规划问题求解.第2.2节我们考虑收益率为模糊数的投资组合选择问题,利用模糊约束简化方差约束,建立了投资组合选择的模糊线性规划模型,然后引进模糊期望把模糊线性规划问题化为普通参数线性规划问题.第2.3节我们考虑了预期收益率为模糊数的投资组合选择问题,沿用第二节的方法,建立了投资组合选择的模糊线性规划模型,然后利用模糊数学知识把模糊线性规划问题转化为多目标线性规划问题,我们利用模糊两阶段法对其求解.第2.4节我们利用模糊约束将均值-方差投资组合模型转化为模糊线性规划模型,用区间数来描述证券的期望收益率和风险损失率,建立了区间数模糊证券投资组合模型,然后利用区间数知识把区间规划问题转化为参数线性规划问题对该模型进行求解,最后给出了一个箅例来阐述方法的有效性.在第三章中,我们探讨了收益率为模糊数的投资组合模型,提出了可能性均值安全第一投资组合模型。进一步,我们建立了带可能性约束的数学规划模型。利用模糊序关系,该模型可以转化为线性规划问题得到解决。在第四章中,我们利用第三章的方法考虑方差因素建立了可能性均值-方差安全第一投资组合模型,利用模糊序及模糊数的可能性均值方差把我们的模型转化为二次规划问题,由于这类问题没有固定的解法,我们利用割平面法对其进行求解.在第五章中,我们研究了模糊均值-绝对偏差投资组合模型。第5.1节我们对多目标证券组合投资模型进行了研究,模型以绝对偏差和代替方差.以换手率刻画流动性,该模型是一多目标线性优化问题,我们采用两阶段模糊算法对模型进行了求解,箅例给出了该模型的一个实例的最优解。第5.2节我们研究了带模糊流动性的收益率为模糊数的均值-绝对偏差投资组合模型,利用模糊数的均值把我们的模型进行转化求解.在第六章中,我们考虑了模糊均值-β投资组合模型。第6.1节建立了多目标均值-β投资组合模型并利用模糊两阶段方法对模型进行了求解,第6.2节讨论了模糊环境下均值-β投资组合模型,利用隶属函数知识把模糊规划问题转化为参数线性规划问题,根据投资者的主观意愿选定参数可得满意的投资组合,第6.3节讨论了区间模糊数均值-β投资组合模型,引进区间数比较的满意度,利用区间数知识对模型进行了转化求解.在第七章中,我们研究了模糊均值-熵投资组合模型。第7.1节我们建立了基于信息熵的证券投资组合模型,该模型是一多目标线性优化问题,我们采用两阶段模糊算法对模型进行了求解,箅例给出了该模型的一个实例的最优解.第7.2节讨论了区间模糊均值-熵投资组合模型,利用区间数满意度把区间数不等式转化为清晰数不等式,得到模型的参数规划,根据投资者的偏好决定参数值可对模型进行求解.在第八章中,单位风险收益最大化的组合投资决策模型的分式规划解法我们将预期收益率表示为模糊数,给出一个折衷考虑风险最小化和收益最大化的单目标决策方法。首先,以单位风险收益最大化为决策目标建立了投资组合的分式规划模型,考虑到分式规划问题的求解难度,我们利用遗传算法研究模型求解并给出算法步骤与数值箅例.
朱雯君[8]2017年在《证券投资基金机会主义行为研究》文中研究指明机构投资者的培育和成长是金融市场走向成熟的必须环节。证券投资基金是金融市场上重要的机构投资者,对于改变我国证券市场散户比例较高的不合理现状具有十分关键的作用,一直以来监管机构对其发展壮大寄予厚望。证券投资基金的存在对于金融市场、业界生态以及公司治理都存在值得关注的影响作用。现有的研究文献中通常将机构投资者尤其是证券投资基金作为熟练投资者的代表,对于市场的健康理性发展具有重大意义,原因如下:第一,证券投资基金通常具有较大的规模,实力雄厚,在投资的品种和数量上远超个人投资者,对市场的影响能力也远大于个人投资者。第二,证券投资基金具有信息优势,由于其管理者的专业性,对国家各种政治、经济政策的解读判断经验丰富,因此其信息能力优越,投资决策更加理性。第三,证券投资基金与个人投资者之间资源和能力的差异造成了行为方式的不同,从而起到了丰富市场角色、扩大市场供求的效果,其投资活动有利于我国资本市场的进一步发育和完善。然而,证券投资基金也具有很大的局限性。例如每周期更新的基金收益率排名、基金经理业绩排名等竞争性机制会对投资者对基金经理能力的解读造成冲击。基金经理在这种冲击之下会受到干扰,进而扭曲自己的行为,行为扭曲的结果可能是种种短视性的机会主义行为。基于以上现实背景与理论阐述,本文选取了窗饰行为(Window Dressing)、赌博行为(Gambling)和羊群行为(Herding)三种基金机会主义行为的表现形式作为研究对象。其中窗饰行为和赌博行为属于基金经理个体机会主义的范畴,而行业羊群行为则是对基金经理群体机会主义行为的考察。针对上述三种机会主义行为,具体提出了如下几个研究问题:第一,围绕基金的窗饰行为,本文主要研究了:基金经理是否存在窗饰现象?如果存在,窗饰行为的决定因素又有那些?投资者又会作何反应?窗饰行为对于基金业绩是否具有损害作用?如果存在,是否有切实可行的约束机制?第二,围绕基金的赌博行为,本文主要研究了:当基金中期业绩压力较大时,基金经理是否会表现出更加激进的赌博冒险倾向?基金赌博倾向的驱动因素有哪些?基金特征、市场行情等是否会对赌博倾向产生影响?基金经理赌博行为的实现机制如何?基金赌博行为对基金短期以及长期的业绩会产生什么样的影响?第三,围绕基金的行业羊群行为,本文主要研究了:基金是否存在显著的行业羊群效应,以及是否存在显著的买方(卖方)羊群效应?如果存在,行业羊群效应的驱动因素有哪些?行业特征、现金流入、市场行情、等是否会与基金的卖方(卖方)羊群行为的程度存在关联?行业羊群行为对于股市有何影响?是否会导致行业估值的偏离以及造成行业价格(收益率)的波动?相关研究的主要结论如下:第一,我国偏股型开放式共同基金(经理)存在显著的粉饰橱窗机会主义行为,前期表现较差以及能力水平较差的基金经理更偏向于参与粉饰橱窗行为;整体来看,粉饰橱窗行为对于基金价值而言是一种损害,无论是短期还是长期都是如此;投资者对基金粉饰橱窗的行为关注不够,对粉饰橱窗的负面效果认识不足,尤其是当基金在延迟期内的市场表现优于其他基金时,投资者更倾向于相信是基金经理“个人能力”或者“选股”的能力,基金的现金流入会更大;但当基金在延迟期的表现较差时,投资者则不会对疑似粉饰橱窗的经理进行惩罚。基金份额中机构投资者的比重越大,窗饰行为的可能性也显著越低。机构投资者的治理作用来自于更高的现金流——业绩敏感性。第二,我国偏股型开放式共同基金(经理)存在显著的赌博性投资机会主义行为,尤其是在基金的年中业绩较差时,基金下半年的收益率偏度显著上升。基金下半年的赌博倾向与基金特征以及市场行情有关:规模越小、收益波动越小、成立时间越长、费用率越高的基金,基金的赌博性投资倾向越严重;在市场上行阶段,基金经理因中期业绩压力导致的赌博倾向更加严重。基金经理赌博性投资主要通过持有高期望偏度的股票实现,既包括高期望系统性偏度,也包括高期望异质性偏度。基金下半年度的赌博性投资对于基金当期业绩具有正向作用,但对于基金未来的长期和短期业绩都具有显著的损害作用。第三,我国偏股型开放式共同基金存在较为明显的行业羊群行为,既存在显著的买方羊群行为,也存在显著的卖方羊群行为。在各个行业以及各个历史时期内,样本基金均表现出了较为显著的行业羊群效应,不同行业之间的羊群效应程度也存在较大差异。行业特征和市场环境会显著影响偏股型开放式共同基金的羊群行为,具体表现为:行业内参与交易的基金数量越多,在该行业内的基金羊群效应程度越低。牛市行情下以及前期收益率越低、波动率越低、换手率越高的行业,基金的买方行业羊群效应越大,但卖方羊群效应不受影响。基金经理一致买入的行业相比于一致卖出的行业在当期的表现更好,而且这些行业在未来半年内并未出现反转,基金的行业羊群行为并未造成行业估值偏离和不稳定。基于上述研究结论,本文从监管者和基金公司角度分别给出了相应的政策建议与意见如下:从监管者角度来说,应当加强基金行业外部监管、完善我国的基金经理人市场以及建立健全基金业界的声誉机制;从基金管理公司的角度来说,应当加强基金公司内部治理、完善基金经理薪酬制度以及建立健全合理的投资决策制度。相较于以往的研究,本文借鉴国内外相关研究,创造性地引入了粉饰橱窗的绝对性衡量指标与相对性衡量指标,以及从基金收益率偏度变化和基金持仓股票偏度变化的角度衡量基金赌博性投资,将羊群行为指标应用到行业层面,全面的衡量与刻画了基金行业羊群行为的大小,从基金管理者个体机会主义行为以及群体机会主义行为两个角度进行了考察,系统全面研究了基金(经理)机会主义行为,主要的研究创新与意义如下:首先,对于机会主义行为的选取上,本文首先关注了单只基金个体层面的行为,如橱窗粉饰和业绩赌博行为;除此之外,还考虑了基金作为一个群体,在集体层面上的机会主义行为,如羊群行为,对于研究对象的选择考虑全面充分。本文关于基金经理个体层面的机会主义行为(窗饰和赌博)的研究,丰富了国内有关基金竞争、基金业绩和冒险行为的文献,还补充了关于偏度偏好和赌博行为的文献;本文对基金行业羊群行为的研究则以基金经理群体层面的机会主义行为为切入点,将羊群投资的对象关注到行业的范围,与以往关注个股的研究存在区别,提供了国内基金羊群行为的全新视角。其次,在橱窗粉饰的研究上,本文创新性地使用了绝对窗饰指标和相对窗饰指标,以相当全面和完善的方法侦测和识别了我国基金业窗饰行为的存在性,并挖掘了此项机会主义行为的动机、后果及约束机制,从内部治理和市场机制两个维度研究了机构投资者和个人投资者对于基金机会主义行为的理性程度和识别能力。在研究方法上存在创新,在研究视角上存在扩展,在研究结果上具有一定的开拓和贡献。再次,在赌博行为的研究上,本文关于基金经理在期中业绩压力下的赌博行为研究补充了国内学者尚未开展的基金经理是否具有赌博倾向以及赌博行为驱动因素方面的研究。在研究方法上,之前对于冒险程度的衡量多使用波动率和偏离度等二次性的和线性的指标,少有使用三次性的偏度指标以研究风险信息。并且,在少有的对于偏度偏好的研究中,多基于普通投资者对于股票市场或权证市场的赌博倾向和偏度偏好,而尚未涉及基金层面的研究,本文的研究使用偏度指标研究基金行为,对此是一个补充。此外,本部分不仅对赌博心理的研究对象有一定的创新,还对赌博心理的来源和影响因素进行了充分的考虑与讨论,本部分的研究结果对本领域的现有成果具有延伸价值。最后,在羊群行为的研究上,本文的研究拓展了基金羊群行为的视角。国内目前关于羊群行为的研究大多围绕个股、版块、投资风格等方面展开,基于行业的研究尚少,本文基于行业的视角,研究羊群行为对于行业的影响和作用,在影响对象上存在创新。另外,以往文献多是基于个人投资者和机构投资者的羊群行为,专门研究基金羊群行为的也是一个亟待补充的分支。本部分的研究结合了基金机会主义行为中的集体行为部分,研究基金羊群行为的动机和影响因素,对行业羊群行为造成的经济后果也是对目前这一尚未展开的领域的一个拓展。本文关注到了行业羊群行为的影响因素,与以往大多数研究中仅关注羊群行为测度的文献有所区别和进益。
孔立荣[9]2005年在《我国保险资金股票投资研究》文中指出长期来,我国保险业是走一条重扩张,轻投资的道路,保险资金大量沉淀于银行存款与国债之中,保险资金投资结构不合理。在扩张过程中,由于大量保单是长期高回报的产品,随着银行存款利率的下降,保险公司面临严重的利差损,保险资金急须寻找一条合理的投资渠道化解保险经营过程中的风险。 本文以交易费用理论、有效市场理论及投资组合管理理论为基础,通过比较分析国内外保险资金股票投资运作的差异,指出目前我国保险资金股票投资中的不足,结合我国保险市场的发展趋势,运用定性与定量的分析方法,对我国保险资金如何进行股票投资提出了一些个人看法和建议,由于保险资金的特殊性,进行必要的风险控制也是保险投资中重要环节。
黎春[10]2003年在《我国投资基金股票投资策略研究》文中进行了进一步梳理在现代金融市场中，基金已发展成为与银行、证券、保险并立的四大金融产业之一。2000年，全球开放式基金总资产达到12.153万亿美元,其中，美国开放式投资基金资产总额达到了7.269万亿美元，不仅超过了其本国国债、股票、公司债券等证券发行面值总额，而且超过了本国商业银行的存款总额和贷款总额。可以说，基金的发展是世界金融发展的潮流。我国规范化的投资基金设立于1998年，短短几年的时间，其发展已初具规模：截止2002年5月，基金总数已达56只，其中封闭式基金51只，开放式基金5只，基金发行规模800亿元（开放式基金近180亿元），基金净值总额904亿元，占沪深股市股票流通市值的6.61%。但是即便如此，我国的证券投资基金发展仍处于一个新兴的阶段，业绩、规模、种类及监管方面，离国外成熟市场还有较大的差距。更为重要的是，由于我国的投资基金在投资操作上欠规范，投资效益低下，以致于没有显示出其良好的优越性，束缚了自身的更大发展。同时，证券市场的变幻莫测，也要求基金有良好的抗风险能力，才能不被市场所淘汰。因此，基金的投资策略运用是关系其自身发展的重要因素，也是关系到我国金融市场完善成熟的重要方面。本文研究基金在股票投资方面的策略操作，一是因为股票是我国，也是世界投资基金最主要的投资工具，研究它有具有普遍的意义和可比性；二是股票也是基金风险最大的投资对象，研究它可以从侧面对我国基金在风险规避方面做到启示；三是股票投资也是基金获取超额收益的重要来源，是基金业绩评价的基础，因而研究它可以了解我国基金的投资水平，并为其在此方面提出相应的建议。发展我国的基金业是毋庸置疑的，只有在客观认识和研究的基础上，政府才能实施相应监管政策、督促其规范运作；另一方面基金也才能运用相应措施规避风险获取更大收益，广大投资者以及整个市场才能从中受益，最终促使我国基金<WP=3>业的稳健发展。本文的研究思路，主要围绕着对我国基金股票投资策略的实证研究这个中心展开。本文在理论部分，重点介绍了几个经典证券投资理论，并就我国股票市场的现实条件，探讨了我国基金的股票投资理论的选择应用问题，为后续的实证研究奠定基础。实证方面的研究内容包括：一是研究了基金相对于大盘的持仓操作，分析了基金在持仓率与投资分散化方面的投资操作与股票市场关系；第二，从更微观的角度，研究了基金在具体持股方面的特征。文章最后总结了全文研究的结论，并在此基础上，对基金的监管者和管理者分别提出相应建议。文章各部分的主要内容如下所述：第一章，我国投资基金股票投资研究的背景与意义。从某种意义上来说，我国投资基金的发展同我国证券市场的发展几乎是同时起步的，也经历了一个从无法可依、混乱发展到严格依法、规范发展的过程。总体说来，我国的投资基金发展历经了萌芽、起步、规范与发展四个阶段。本章论述这四个阶段的发展特点，并着重指出当前我国的投资基金正处于“机遇与挑战共存”的时代。接下来，本章指出了基金发展的必要性，和基金研究的紧迫性，以及将研究定位于基金“股票投资”方面的深刻意义。在本章最后，交代了整篇论文研究的对象、内容和特点。第一章主要是为后续的理论与实证研究作了准备和铺垫。第二章，基金股票投资策略的理论研究。证券投资理论是基金进行股票投资的理论依据，本章首先概要介绍了现代证券投资理论的基本内容，包括Markowitz投资组合理论、资本资产定价模型、资本市场效率理论，以及行为金融学理论。其次，讨论了在我国股票市场的条件下，基金对以上投资理论的应用问题。最后，阐述了我国投资基金投资组合建立的程序与原则，以及我国关于基金股票投资的政策限制。就我国基金对投资理论的应用问题，文章主要从以上四个经典理论出发来讨论的。①Markowitz投资组合理论提出的“投资分散化”策略是进行投资的重要原则，但是在应用上有局限性，特别是我国的<WP=4>股市系统风险占有很大比例，而且大部分股票间相关性也较强，使得分散化策略效用受到较大的限制。②就CAPM在我国股市的应用，我国学者作了大量的研究，结论普遍认为CAPM在我国并不适用。③根据我国学者的大量实证研究，可以认为我国股票市场的效率仍介于弱势有效的边缘，本文认为在此市场条件下，基金投资策略选择不能是单纯的积极或消极策略，应该结合多方面因素来综合考虑。总的说来，在非有效的市场，应该以积极的投资策略运用为主导，着重挖掘价值股票，但是由于消极策略具有分散风险、费用低廉、管理成本较低等优势，而且市场的规范发展，操作上也可以辅以消极策略。④大量的研究表明基于理性投资者假说的传统金融理论存在内在缺陷，投资者是“非完全理性的”，以研究金融市场中参与者非理性行为的行为金融学得到了极大的发展与应用。在我国，由于存在过度反应现象和反转效应，采取反向投资策略是有效的；另外，实证研究表明我国不存在“动量效应”，相反存在“轮涨效应”，基金可以考虑采用负向反馈策略。第三章，基金持仓操作与股票市场关系实证研究。股票市场的整体走势和运行状况是基金股票投资分析的基础，因而研?
参考文献：
[1]. 公司证券投资研究[D]. 曾高峰. 西南石油学院. 2003
[2]. 国内机构海外证券市场投资研究[D]. 栾雪剑. 中国科学技术大学. 2010
[3]. 我国公募基金风险承担与投资绩效研究[D]. 熊航. 江西财经大学. 2016
[4]. 基于蚁群算法的证券投资组合研究[D]. 贾旭辉. 北京交通大学. 2009
[5]. 基于DEA方法的证券投资组合研究[D]. 李振. 厦门大学. 2009
[6]. 偿二代下我国保险资金投资组合的研究[D]. 陈琪. 西南财经大学. 2016
[7]. 模糊投资组合优化研究[D]. 陈国华. 湖南大学. 2009
[8]. 证券投资基金机会主义行为研究[D]. 朱雯君. 中南财经政法大学. 2017
[9]. 我国保险资金股票投资研究[D]. 孔立荣. 苏州大学. 2005
[10]. 我国投资基金股票投资策略研究[D]. 黎春. 西南财经大学. 2003
标签：金融论文; 证券论文; 投资论文; 投资论文; 基金经理论文; 投资组合论文; 基金论文; 基金风险论文; 证券投资分析论文; 基金收益论文; 海外基金论文; 有效市场论文; 模糊理论论文; 风险模型论文; 有效前沿论文;