试析重新开放国债期货市场的条件，本文主要内容关键词为：期货市场论文,国债论文,条件论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、国债发行市场化
市场化的国债发行方法，是指在明确债务人，债权人和债权人权利与义务关系的前提下，通过国债市场上国债投资供求关系的变化来决定所发行国债的市场价格和利率水平。今年的招标发行方法还有待于完善。乍一看，招标方式比其它发行方式更有效率的标明市场需求的机制，然而，潜藏于“赢家的损失”问题的风险，削弱了这种高效率，因而我们在根据西方发达国家的经验，实行国债发行改革（以市场为基础，引进竞争机制，实现国债的招标发行）的同时，要结合中国国情，走自己的路。笔者认为：一要继续坚持招标方式，对短期国债采取贴现方式，全部实现招标，对中长期国债具备条件的也尽量实行招标；二要不断完善招标办法，目前我们采取的还是差额招标方式，以后应逐步使用多种价格招标甚至相互竞价方式，确定建立起一个高效益成本的国债发行市场。
二、利率市场化
国债期货的交易对象是国债利率，其交易的主要目的是规避市场利率变动的风险。但是目前由于我国金融体制改革滞后，利率管制还直接控制着利率水平，资金价格无法随市场供求变化而上下波动。国债期货作为主要的利率期货品种，本应是利率资产风险管理的有效工具，可是如果管制利率或生产经营实体对利率杠杆变动缺乏灵敏反应，则不会使处于规避利率风险的套期保值交易占主体地位，人们参与国债期货交易相当程度上只能是投机获利心理，如1995年1月到5月的国债期货交易就没有发挥出利率资产套期保值和风险管理的作用，因而要再开放国债期货市场，必须有全国统一的市场利率。虽然1996年1月2日全国统一拆借利率（CHABOR）已出现，但这一利率指标还远未象英国LIBOR利率，美国的商业票据利率，香港HIBOR利率那样具有权威指导作用，同时由于入网会员有限，资金权力有限，CHIBOR利率还没能成为真正的市场均衡利率。国债期货市场作为资本市场，只有在货币市场充分发达的情况下才能发展起来，而货币市场的发达依赖于各种利率的市场化，需要将贴现率、货款利率、存款利率、再贴现率、再贷款利率等充分放开，形成在社会资金供求运动中，以基准利率为轴心的多层次，有弹性，充分体现市场供求及资金稀缺程度的利率机制，真正形成全国统一的市场利率。没有利率的市场化，不仅国债一级市场的承购包销和招标价不可能正常进行，也难以持续下去，更不用说繁荣国债二级市场中的国债期货市场了。
三、高度发达的国债现货市场
一个健全的国债期货市场，一方面要有稳定的国债供给。稳定国债供给可提供期货交易交割所需要的筹码，避免期货价格过份偏离现货行性，因而我们需要定期标售国债，保证国债供给。另一方面要有高度发达的国债现货交易。国债期货交易若无充分的现货市场流动性支持，则国债期货价格也将偏离现货价格，使其沦为完全的投资市场。可是目前我国国债现货市场容量狭小；交易量1991年和1992年分别为370亿元和1082亿元，1993年又有回落，只为830亿元，而且流通性也严重不足，国债持有者大多为个人投资者，较少进入二级市场交易。1991～1993年的国债周转率分别为34.9%、34.4%和53.9%，都是十分低的，与美国同期周转率3600%和目标的3300%相比更是相差遥远。1995年国债虽然发行量高达1500亿元，流通量却只有300亿元。而我国开办国债期货的场所却一度发展到14家，而且各自为政，分割市场，导致进入二级市场交易的那小部分国债又被分割为多个市场和品种。由于国债现货市场的过分狭小，期货市场出现了极度的多头单边市。因而在重新开放国债期货市场前：1.应扩大现货规模，增加国债供给。从目前我国未清偿债务和年发售数量看，国债总体数量不大，无论从财政运转需要还是居民承受能力分析，扩大规模是可行的。2.从需求角度来看，应调整国债持有者结构，增加各经济主体对国债的需求。3.从价格角度看，通过市场进行兑价发行，放开国债价格。这样现货市场的供求双方在价格机制，供求机制和竞争机制的联动作用下，不断地发展起来。现货市场国债价格的上下波动，引发投资者形成比较普通的套期保值需求，这样期货市场的套期保值者才会多于投机者，形成合理的市场主体结构。
四、完善的市场监管体系
成熟国债期货市场是一种组织化的有信市场，充分体现了公平、公正、公开的特点，保障其公正和有序的运转所依靠的是严格而有效的监管和管理。市场监管体系包括三个方面：金融当局监管，交易所内部监管，行业自律。在金融当局监管方面，我们要改变以前的国债期货交易分属证监会、财政部和当地有关政府这一分散局面；今后可以考虑，设立国债期货委员会，让它成为国债期市的最高管理机构，保持对全国国债期市行业的独立管辖权。在交易所内部监管方面，交易所应成立清算所，以资金充足的交易所会员作为清算所会员，设立足够大的风险基金应付非预期的市场价格变化给市场参与者带来的信用风险；交易所应健全国债期货市场的保证金制度，依市标价逐日结算，并保证保证金比例应提高到合约面值的10～15%的水平；交易所应推行并严格实施涨跌停板制度，严格控制开仓总规模和核定会员公司及客户的最高持仓限额；应增强信息的透明度，保证政策、信息的公开、公正性。在期货行业自律方面，应建立全国性的期货行业协会，配合金融当局和交易所加强对国债期市的监管力度，认真实施已制订的市场规则，防止期货商的恶性竞争，保证国债期货市场的健康发展。
五、成熟的市场主体
市场参与者缺乏理性的交易行为是我国国债期市不成熟的主要表现之一。大多数交易者利用股票交易的方法来进行国债期货交易，并在主观上将国债现货市场和国债期货市场相分离，导致市场非理性的情绪化趋向，促使投机之风盛行。笔者认为要发展国债期货，应着力培养成熟的市场主体，在为成熟的主体能起稳定市场的作用，在国债期货市场与国债现货市场的交易量缺乏直接联系时，他们会谨慎地成为套利者或图利者，一般说来，套利者有利于将期货市场与现货市场联结起来，图利者则有利于将期货市场不同的合约联结起来，当现货市场与期货市场出现价格矛盾而存在无风险利润可利用时，成熟的市场主体会积极对此加以控制，从而增强市场效率，因而，首先应明晰国有企业，公司的产权关系，使之成为自主经营，自负盈亏的独立法人实体，从而改变这些机构投资者在期货市场负盈不负亏的现状；其次，大力发展国债投资基金；第三，加强金融期货知识的普及和人才培养。