经受熊市洗礼的成绩单——2009中国上市公司市值管理绩效评价报告，本文主要内容关键词为：熊市论文,成绩单论文,市值论文,中国论文,洗礼论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2009财务年度(2008年5月1日至2009年4月30日，下同)是证券市场跌宕起伏的一年。承接2008年初跌势，上证综指自3500点起步，略有上冲后即一路走低，最低探至1664.93点。此后，伴随市场信心逐渐恢复，上证综指又一路回升至2579.22点，期间指数累计升幅达54.91%。
股指巨幅波动给股东财富带来巨大风险，参选市值管理百佳评选的1386家上市公司总市值高低落差竟高达9.44万亿元，分摊到1.25亿个股东账户中相当于户均亏损额一度高达7.55万元。市值巨幅波动给上市公司提出了管理新课题，即市值管理既要善于利用牛市，更要驾驭熊市的冲击，以最大限度地维护股东价值。那么，在过去的2009年度里，各上市公司的市值管理绩效究竟如何呢？
评价指标体系科学有效
股权分改革的完成宣告了中国资本市场市值管理时代的到来，“市值管理(Market Value Management)”的理论与内容近年来在中国上市公司的管理实践中正不断被丰富与深化。“市值管理”的实践反映了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。于是，人们越来越关注企业的价值，越来越关注企业价值的市场表现——市值，通过市值管理达到市值的持续、稳定和健康成长，成为了上市公司的首要任务
所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理就是要使价值创造最大化、价值实现最优化和价值经营最优化，最终实现股东价值的最大化。
市值管理既然是中国上市公司的一项战略管理，就有一个市值管理绩效评价的问题。为了能对上市公司市值管理的绩效作出科学的评价，中国上市公司市值管理研究中心运用金融学、管理学和统计学原理，在借鉴国外价值管理理论与实践的基础上，根据以上对市值管理内涵的理解，按照科学的程序，设计出了一套完整的指标体系（见图1），通过定量分析对上市公司市值管理绩效做出系统、客观和准确的评价，并向社会发布评价的结果。
图1 中国上市公司市值管理绩效评价指标体系框架
注：括号内数字为指标权重
上市公司市值管理特征之鉴
截至2009年4月30日，沪深交易所共有1602家A股上市公司公布了2008年报。为确保市值管理绩效评价是建立在上市公司现有业务的可持续性经营上，在剔除现有经营业务不可延续的ST类上市公司(含未股改公司)以及年内上市公司实际控制人和主营业务同时发生变更的重组类上市公司之后，参加本次市值管理绩效评价的上市公司共有1386家。
总体表现：价值实现趋弱，价值关联提升。数据显示，2009财务年度中国A股上市公司市值管理总分呈现出近似正态分布特征。高分段与低分段的上市公司数量随分值的高低变化依次减少，大约有83.98%的上市公司分值集中在40分至60分之间，这其中又有51.44%的上市公司总分值集中在45分至55分区间内。全部1386家上市公司的市值管理总平均分为46.27分；其中盘江股份以68.11分的最高分夺得本期市值管理能力综合评测的两市总冠军，这一成绩比A股平均水平高出47.2%；广电电子以23.41分的最低分名列两市最后一名，该成绩低于A股平均水平49.41%。(见表1)
所有制表现：外资一马当先。从所有制分类来看，市值管理绩效得分中，外资控股企业得分最高为47.28分，超过平均分2.17%，其次是央企和地方国企，分别为46.98分和46.26分，而民企因为受到价值实现方面的拖累而得分最低，仅为45.96分。
市场板块表现：沪市夺魁。此次不同板块上市公司市值管理总体绩效得分较为接近，各板块得分与A股平均得分46.27分相差不大。其中，沪市A股是唯一总分超出A股平均的板块，得分46.63分，高出平均水平0.78%，体现了大盘蓝筹公司在经济危机下强大抗风险能力。而深市A股、深市主板、深市中小板得分皆略低于A股平均，其中尤以深市主板排名最后，其得分低于平均水平1.3个百分点。
股本表现：大股本表现突出。不同股本大小的上市公司市值管理总体绩效平均得分表现不一。其中，100亿元以上大股本规模的公司得分尤为突出，高出样本平均水平16.66%，体现了大盘蓝筹公司在经济危机下强大抗风险能力；而中小股本、小股本公司均排在样本的平均得分之后，尤其是1.5亿元以下小规模股本的公司低于平均水平0.8%，排在最末一位。
行业表现：垄断行业先行，食品行业孱弱。在2009年度市值管理绩效总分排名靠前的十个行业中，被银行、采掘、交通运输等国家垄断行业所占据。其中，银行业58.58分的总分高出平均分26%，成为当之无愧的强者，这也充分反映出银行业在价值创造、价值现实和价值关联度三方面的指标因素上有着超高水准的发挥。
地区表现：贵州表现抢眼，“两海”亟待加强。纵观全国31个省区市2009年度上市公司市值管理总体绩效，贵州省以48.37分位居榜首，山西省和山东省分别以47.72分、47.45分列二、三位。海南省、内蒙古自治区和青海省分列倒数后三名，比平均分低4.5%以下。（见图2）
图2 2009年度全国31省区市市值管理绩效总分
百佳榜：上市公司市值管理的楷模
统计结果显示，“中国上市公司2009年度市值管理百佳榜”中的上市公司无疑仍然是A股中最优秀的上市公司代表。无论是价值创造能力、价值实现能力和价值关联度，“百佳”公司的领先优势都十分明显，他们无愧是中国A股上市公司市值管理的楷模。（见图3）
图3 2009年度百佳与A股市场市值管理总水平对比
区域分布显示，经济强省重新夺回“百佳”主导地位。上海、北京、山东三个经济大省分获“百佳”公司占比前三名，综合占比高达四成。而2008中期排名一度落后的广东、浙江、江苏等地，在年度排名中又重归第一集团阵营，显示出其经济实力依然是区域发展的坚实基础。
行业分布显示，“百佳”上市公司更多集中于国民经济占比较高的行业，如金融、地产行业。国家主导的行业振兴计划惠及十大产业，分别是汽车、钢铁、纺织和装备制造业、造船业、石化业、轻工业、电子信息业、有色金属和物流业，但是“百佳”榜中上述行业表现并不突出，仅分获9席，占比不足10%。房地产与金融虽不属十大振兴之列，但对经济的影响却丝毫不减，本次“百佳”榜中金融业一家独占13席，排名行业之首。房地产业获8席居次位。由此可见，国家振兴计划的出台主要是为了拉动内需，重点覆盖受灾较重的行业，而类似医药、饮料制造等非周期性行业反不在惠及之列。
从所有制结构来看，国有资本优势非常明显。本次评选，国资背景上市公司共有76家入选“百佳”，这一成绩较其A股占比62%的比例高出不少。相比之下，民营上市公司处于弱势，本次仅有24家入选，而外资控股企业没有一家入选。
市值影响因素的相关性
维护公司市值的可持续与稳健增长，是上市公司开展市值管理的目的。从理论上讲，影响上市公司市值的因素有很多。通过相关性分析，找出与市值相关性较强的因素，从而通过针对性地加强管理，正面地影响这些因素，就可以有效地促进上市公司市值朝着期望的方向发展。
在我们的分析中，度量两个数值变量关系强度的统计是相关系数r，称为相关系数、线性相关系数、Pearson相关系数，两个变量之间的线性相关系数r绝对值愈大(愈接近1)，表明变量之间的线性相关程度愈高，其中r若为正，则为正相关；若为负，则为负相关。相关系数绝对值愈小，表明变量之间的线性相关程度愈低。
据分析显示，在中国证券市场，不少理应与市值强相关的因素却弱相关，表明中国证券市场的有效性仍有待提高（见表2）。其中，与上市公司市值高强相关、中强相关和一般相关的因素有净利润、营业收入、总资产、股东权益和EVA；负相关的有净利润增长率、总资产周转率、应收账款周转率和流通股比例，其中仅流通股比例为负相关合乎预期；其他为弱相关。上述结论对上市公司开展市值管理的启示是：增加赢利能力、增大资产规模和提高创富能力是非常重要的，可以直接有利于公司市值的增长。
市值影响因素的市值效应
相关分析和回归分析是分析两个数值变量关系的两个相互补充的方法。相关分析描述的是两个数值变量间关系的强度，回归分析描述的是一个或多个自变量的变化是如何影响因变量的一种方法。市值与另一因素之间的相关性强并不代表该因素的市值效应就大，相反市值与另一因素之间的相关性弱并不代表该因素的市值效应就小。我们需要寻找的是既相关性强又效应大的因素。
线性回归模型的原理为：
模型中各系数与常数项系数通常是利用最小二乘法求得。线性回归需要进行回归系数的显著性检验、估计回归系数的置信区间、预测与假设检验、对各个自变量之间关系等方面的讨论。为了保证回归分析的精度，我们选定假设检验的显著性水平为1%。
通过回归模型定量分析了上市公司财务指标和非财务指标的市值效应（见表3）。财务指标包括赢利能力、赢利效率、赢利成长性、周转率、资产与负债等。非财务指标包括行业地位、股权激励、公司治理、金牌董秘、高管人均薪酬、沪深300、机构持仓比例、流通股比例和股权结构等。通过分析，我们可以得出以下主要结论和启示。
结论：
内重赢利效率，外推行业地位
在影响市值的内部因素中，赢利效率指标的市值效应最大，其次是资产指标，再次是赢利能力指标，而赢利成长、周转率和资产负债率指标的市值效应则比较小。
在影响市值的外部因素中，行业地位、沪深300、机构持仓比例、金牌董秘、治理指数和股权激励的市值效应比较显著，而高管人均薪酬的市值效应次之，股权结构的市值效应较弱，流通股比例的市值效应则为负。
启示：
赢利效率为先，IR管理当强
在赢利能力与效率方面，赢利效率比赢利能力更为重要。上市公司既要注重赢利的能力，更要注重赢利的效率，特别是要牢固树立包括股权资本在内的资本成本意识，增强学习和运用EVA考核的能力。而在赢利能力方面，每股收益的高低最为重要。
在赢利成长方面，上市公司每股收益的增长最为重要。之所以如此，是因为目前在中国证券市场上，每股收益及其成长一直是投资者评判上市公司投资价值的一个最为重要的财务指标，其市值效应可想而知。
在资产与负债方面，资产比负债更重要。上市公司要注重公司股东权益和总资产的增长，而将负债控制在合理的范围内，对公司市值的增长是十分有利的。
在行业地位方面，上市公司建立有竞争力的主业持续发展能力非常重要。每家上市公司应明确该做什么，不该做什么。主业过多或主业间相关性较差，不利于上市公司集中资源做强好的主业。同时，有条件的上市公司应将集团公司拥有的优质主业资产注入上市公司，提升上市公司的主业竞争力，不断提升自己的行业地位，以充分分享行业地位提升所带来的高市场溢价。
在外部因素方面，投资者关系管理和公司治理非常重要。上市公司应加强投资者关系管理、提升公司治理水平和加大对公司高管的激励与约束力度，从而提高机构的持仓比例，跻身沪深300指数、公司治理指数和优秀董秘之列，以充分享受其溢价。
相对于个人投资者，机构投资者在资金、研究和信息方面无疑拥有巨大的优势，机构投资者择股相对来说更重视公司的基本面和成长性，因而机构投资者进驻或增持一家上市公司，不仅能直接带来该公司市值的增长，还因为机构投资者在市场上对散户有着较强的示范效应，因而还能间接带来散户跟随的溢价效应。上市公司应主动加强与机构投资者交流与沟通，让公司的价值获得它们的认同，吸引它们的进驻或增持。
治理良好的公司可以增强公司对社会资本的吸纳能力，提高投资者对公司的信心和社会资本在公司内部的积聚。作为公司治理的一个重要方面，科学的经理层激励，尤其是科学的经理层股权激励，对激发上市公司经理层致力于公司长远发展的积极性至关重要。激励不足或者过多注重短期效应的激励都会严重影响上市公司的健康发展，从而影响其市值表现。
面对解禁压力，上市公司应尽早筹划，尽可能与解禁股东沟通，寻求最佳的解决办法，努力化解由于解禁导致对公司市值形成的压力，维护公司市值的稳定与增长。