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全球创业板市场发展进程
创业板市场，又称二板市场，是与传统主板市场在上市资源、上市条件、交易方式、监管手段等方面有显著差别的新市场总称。
传统证券市场的上市条件较为严格，只有那些具有较长经营历史、规模大、业绩好的成熟公司才有资格上市。严格的上市条件有利于保证上市公司的质量，降低市场风险。然而，这也使得处于成长期、经营历史短、规模小、目前可能尚未盈利但发展前景好的中小企业难以通过证券市场筹集创业初期所需的资金。自20世纪70年代初以来，全球许多国家(地区)开始陆续建立上市标准低于传统交易市场，但是监管更为严格，旨在满足中小型企业融资需要的交易市场，这些交易市场被称为创业板市场、新市场或第二板市场(Second Board Market)，而传统的交易市场则被称为主板市场(Main Board Market)。
综上所述，创业板市场的内涵不局限于由证券交易市场开办的第二板市场，而是泛指那些上市标准低于传统证券交易所的主板市场，主要是为处于初创期、规模小但成长性好的中小企业和高科技企业提供服务的证券市场。因此，创业板市场除包括由证券交易所设立的狭义的第二板市场外，还涵盖了柜台交易市场中有组织的集中报价与交易系统，以及主要为高成长的中小企业与高科技企业服务的证券交易市场。
全球创业板市场的发展大致经历了两个阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期。当时，石油危机引起经济环境恶化，股市长期低迷对企业缺乏吸引力，各国(地区)证券市场都面临着多种危机，主要表现在公司上市意愿低，上市公司数目持续减少，投资者投资不活跃。在这种情况下，各国(地区)为了吸引更多新生企业上市，都相继建立了创业板市场。其中最有代表性的当属美国的纳斯达克(NASDAQ)市场。
1971年，美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克，开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。1975年，纳斯达克建立了新的上市标准，从而把在纳斯达克挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来。1982年，纳斯达克集中最好的上市公司形成了纳斯达克全国市场，并开始发布实时交易行情。
创业板市场发展的第二阶段是从20世纪90年代中期开始的。当时，知识经济的兴起使大量新生高新技术企业成长起来；美国纳斯达克市场的迅速发展，为各国资本市场的发展指引了一个方向；风险资本产业迅速发展，迫切需要针对新兴企业的股票市场；各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷设立创业板市场。
在上述背景下，各国(地区)证券市场又开始了新一轮的设立创业板热潮，其中主要有：香港创业板市场(GEM，1999年)、台湾柜台交易所(OTC，1994年)、伦敦证券交易所高成长市场(AIM，1995年)、法国新市场(LNA，1996年)、德国新市场(NM，1996年)等。第二阶段的创业板市场发育和运作远强于第一阶段，大多数发展较顺利，其中美国纳斯达克市场和韩国科斯达克市场的交易量甚至一度超过了主板市场。
全球创业板市场的运作模式
纵观全球各国的创业板市场，其设立的方式主要有三种：
一是由证券交易所直接开设。采用这种设立方式的创业板市场有英国伦敦证券交易所高成长市场(AIM)、新加坡证券交易所西斯达克(SESDAQ)市场以及香港联交所创业板市场等。证券交易所创业板市场制定了与主板市场不同的上市条件和标准，吸引与主板市场在经营状况及营业期限、股本大小、盈利能力、股权分散程度等方面不同的公司上市。有的证券交易所主板和创业板采取不同的交易方式，如德国新市场采用报价与指令驱动混合交易方式，而其他相应的主板市场主要采用指令驱动交易方式。
二是由非证券交易所设立。这类创业板市场通常是由各国或地区的券商协会或类似机构设立，为该区域内柜台交易市场中部分绩优股票提供集中的电子化自动报价或交易系统。进入此类报价和交易系统的公司需要满足一定的上市条件。采用这种设立方式的创业板市场有美国纳斯达克市场、欧洲易斯达克市场、韩国科斯达克市场等。
三是由证券交易所通过重组、合并和重新定位等方式设立。加拿大创业交易所(CVE)就是这种设立方式的典型。该交易所由加拿大温哥华证券交易所与阿尔伯塔证券交易所合并而成，其市场定位主要是吸纳具有高成长性的中小企业。目前，加拿大创业交易所还考虑进一步合并加拿大其他面向中小企业的证券市场，如加拿大交易网络(CDN)和温匹格交易所(WSE)，以建立一个统一的面向具有高成长性中小企业的全国性初级股票市场。
与设立方式相联系，境外创业板市场的运作模式通常分为两种：
第一种是附属运作模式。这种模式又可进一步分为两种形式：一所两板平行式和附属递进式。在一所两板平行式的模式下，创业板市场是由证券交易所设立并与主板市场平行运作的，两者之间没有高低之分，也不刻意强调和要求创业板市场的上市公司在达到一定条件后必须转移到主板。通常，主板与创业板拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采用相同的监管模式。主板与创业板的差别主要是市场定位不同，前者注重公司的规模、经营历史、盈利记录等，而后者注重公司的发展潜力。市场定位的不同导致上市标准的差别。英国伦敦证券交易所的市场(AIM)和香港联交所的创业板市场都属于一所两板平行式运作模式。
在附属递进运作模式下，现有的证券交易所设立一个独立的为中小型企业提供融资服务的市场，其上市标准较低，但上市公司在正常运作一段时间并达到一定条件后，必须申请到主板市场挂牌。在这种模式下，创业板市场作为主板市场的预备，两者间是一种从低级到高级的提升关系。由于这种模式缺点比较明显，目前已被大多数国家的证券交易所弃用。澳大利亚证券交易所在20世纪80年代中期设立但后来被迫关闭的第二板市场就是采用这种模式。新加坡证券交易所西斯达克市场的运作模式也具有附属递进式的部分特征。如新加坡证券交易所规定，在西斯达克市场上市的公司在挂牌两年并达到主板市场上市条件后，如果愿意可以申请转移到主板。
第二种是独立运作模式，即创业板市场与主板市场分别独立运作，创业板市场拥有独立的组织管理、交易、监管系统与规则，上市门槛较低，主要面向规模小、运作时间短但具有高成长性的新兴中小型企业，但也不排除成熟的大型企业。当今全球仅有的两个年交易量超过主板的创业板市场，即美国纳斯达克市场和韩国科斯达克市场均采用这种运作模式。此外，欧洲易斯达克市场、台湾证券柜台交易中心等也采用这种模式。
全球创业板市场发展概况
目前，全球已形成40多个创业板市场。其中，欧洲的奥地利、塞浦路斯、法国、德国、希腊、冰岛、爱尔兰、意大利、瑞典、波兰、西班牙、土耳其、英国等13个国家设有19个创业板市场，亚太地区的印度、日本、韩国、中国香港、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国等8个国家和地区设有11个创业板市场，巴西、加拿大、美国、南非设有7个创业板市场。这些创业板市场覆盖了全球主要经济体和产业集中地区。目前，全球GDP前10名的国家中，只有中国内地没有设立创业板市场。
自2002年以来，在全球股市波动幅度比较大的环境下，大部分创业板市场都经受了严峻的考验，其中美国纳斯达克、英国AIM、日本佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大TSX-X等5家创业板市场脱颖而出，成为全球最为成功的创业板市场。从2002年到2007年，这5家市场的总市值由21958.9亿美元增长到44961.57亿美元，增长了105%；成交量由75032亿美元增加到162832亿美元，增长了117%；上市公司总数从8759家增长到9095家，增长了4%。不仅如此，市场的流动性和融资能力也得到大幅提升，有的甚至超过了主板市场。2007年AIM市场融资额达290亿美元，不仅帮助伦敦交易所夺得全球融资额冠军，也使伦敦成为世界上最有活力、最受中小企业欢迎的全球融资中心。纳斯达克市场的IPO数量一直占美国市场总数的50%以上。到2007年年底，韩国科斯达克市场已有1015家上市公司，总市值占本国GDP的10%以上，交易额超过了主板市场。
从创业板市场的上市公司数、上市公司市值、市场筹资额、市场流动性和波动性等主要指标来分析，名列前位的是美国纳斯达克、英国AIM、韩国科斯达克、加拿大TSX-X等创业板市场。在上市公司数量上，到2007年年底，美国纳斯达克以3145家位居第一，加拿大多伦多创业板以2226家排名第二，英国AIM以1535家位紧随其后，位列第三。在筹资额上，英国AIM以290.55亿美元市场筹资额高居第一，占全球创业板市场总筹资额的一半，美国纳斯达克以173.75亿美元紧随其后，占全球创业板市场总筹资额的29%；位居第三的是加拿大TSX-X市场，共筹资71.17亿美元，占全球创业板市场总筹资额的12%。在总市值增长率上，英国AIM和加拿大TSX-X创业板增长最快，2006年市值增长都达到了80%，韩国科斯达克紧随其后，市值增长达到48%。就每个公司的市值而言，美国纳斯达克以12亿美元/家遥遥领先，日本佳斯达克以2.3亿美元/家位排名第二，其他市场的公司平均规模则在2000万—900万美元。在市场流动性上，韩国科斯达克、日本佳斯达克、美国纳斯达克位列前三，其月流动性分别为52%、41%和27%。在市场波动性上，市场的波动性也反映了一个市场的成熟和稳定程度，英国AIM、韩国科斯达克、美国纳斯达克等市场表现最为稳定，2006年市场平均波动率控制在2%左右，成熟度在不断提高。
全球创业板市场发展的重要经验
灵活务实的发行审核理念
目前，境外创业板市场为应对资本市场全球化的挑战，更好地适应新兴成长型企业的需求，纷纷作出调整，使上市标准变得更加宽松灵活。比如在发行审核方面，日本佳斯达克对申请在NEO市场上市的新技术、新商业模式的企业没有盈利要求，仅要求提交上市申请的上一个年度末净资产为正值。该市场还设立专门的技术评估顾问委员会，负责对拟上市企业的技术情况进行评价，在作出是否准予上市的决定时，佳斯达克市场将完全尊重委员会的评估结果。新加坡的西斯达克市场仿照英国AIM市场模式，由保荐人负责评估公司是否符合上市标准，交易所对上市公司财务指标、上市市值等均无量化要求，上市文件也无需由新交所审批，只需企业提供必要的运营记录。
简化易行的上市程序
上市难是中小公司，尤其是科技创新型公司的一大困扰。境外创业板市场考虑到这一实际情况，纷纷简化上市程序。如全球增长速度最快的英国AIM市场，其之所以能够取得巨大的成功，在融资额和总市值增长上位居全球之首，重要原因就是该市场制定了极其简便的上市程序。AIM市场对上市公司规模、公司收入标准、公司收益标准、公司股份转让及公众持股要求都没有规定和限制，公司上市只要求有一个保荐人(一般是终身保荐人)，同时要有12个月的运营资金并对未来作一个预测。从递交招股书到正式上市，通常只需要3～6个月，这种便捷的上市和再融资程序，使AIM市场成为全球最受中小企业欢迎的融资市场之一。香港联交所为了促进创业板市场的发展，提出将创业板的现行惯例编辑成规，将上市审批权由上市委员会下放给上市科，目的是简化上市程序，降低上市成本，以增加对小规模发行人的吸引力。
结构多元的上市企业
境外成功的创业板市场，一般都不将上市公司的范围局限于高科技企业，而是强调任何有成长潜力的公司都可以在创业板市场得到融资和发展。2000年科技股泡沫给全球股市带来巨大的冲击，创业板市场首当其冲，很多公司破产，让众多的投资者也失去了投资信心。但是英国的AIM市场在这次危机中，所受影响较小，交易量依然呈现增长态势，很重要的原因就是在AIM上市的公司行业结构具有多元化特征，不强调企业的高科技性。这种多元化的行业结构不但扩大了上市公司的范围，而且有效降低了系统性的市场风险。
准确清晰的市场定位
随着全球经济的一体化，世界经济的联系越来越紧密，定位于全球性的创业板市场，能够更好地融入全球化的经济浪潮中去。比如美国的纳斯达克、新加坡的西斯达克、韩国的科斯达克、加拿大的TSXX和英国的AIM市场，都是定位于为全球的高成长性企业提供服务，吸引全球具有良好发展潜力的公司来上市融资。
严格规范的市场监管制度
为了保护投资者的利益，境外创业板市场都实行比主板市场更加严格的监管制度，主要包括：一是严格的信息披露制度。许多创业板市场采取了“披露为本”的监管理念，注重风险的披露，以便于投资者对公司作出客观的判断，有效地化解市场风险。二是实行特殊的保荐人制度。大多数成功的创业板市场都实行了保荐人制度，保荐人一般需要对发行人上市、交易和信息披露等承担保荐责任，而且在公司上市后仍然要承担保荐责任。三是要求完善的公司治理结构。创业板市场一般都要求上市公司建立以独立董事为主体的审计委员会，加强对上市企业的监督。