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大股东如何舍得全流通
从“第一绩优股”到“第一争议股”只需要半年时间。
2004年的中集集团（000039.SZ）无疑是最耀眼的明星股，到2005年第二季度，情况出现了逆转，中集集团成为最具争议的股票。
6月22日，电话那头，于玉群不耐烦地斥责：“胡说八道，无稽之谈！”
让这位中集集团董秘郁闷的是，当天关于“中集集团拒绝向流通股股东补偿，中远控股将对中集集团全面收购”的传言。
中集迷雾
否认固然是一种姿态，流言还是击中了软肋。股权分置的问题，无疑是除了业绩之外中集集团最大的问题之一。
中集集团的第一大股东为中远集团旗下的COSCO Container Industries Limited，持股比例为16.23％，股份性质为外资法人股；第二大股东为招商局货柜工业有限公司，持股比例也为16.23％，其所持股份性质原为外资法人股，但经过批准，2005年3月3日已正式在深交所8股市场上市流通，现股份性质为流通B股。
到目前为止，中集集团只有实际控制人中远集团持有的16.23％股份没有在二级市场流通，其余83.77％的股份均已在A、B股市场上流通。
“让中远给招商局支付对价，不太可能吧。”郑贤玲用一种不太确定的口气说道。郑是华夏证券资深分析师，长期跟踪并看多中集集团。
上海金信证券研究所副所长杨兴君撰文指出，假设按照10送3的方案，如果是向全部A、B股股东送股，那么大股东持有的股份还不够送，假设只对A股股东支付对价，中远集团的持股比例将降低到7.22％，假设全流通后的价格为9.62元（6月22日收盘价），那么第一大股东支付对价后，财富的增加仅比净资产增加9.5％。
“从中集集团的盈利水平和成长性考虑，非流通股股东很难接受这个结果。”
至于大股东全面收购股份致中集集团退市的说法，多位分析员均指出不存在这种可能性。
到目前为止，研究中集集团的同时，也一定会研究在香港上市的胜狮（0716.HK），它们在集装箱行业有相同的经历和模式，都是通过兼并做大自己，整合产业。
“但中集比胜狮有优势，中集和胜狮在两个不同市场上市，中集所在的A股市场，融资市盈率更高，中集不会放弃（A股）。”郑贤玲认为。
她亦表示，由于大股东持股比例低，增持是完全有可能的，“如果大股东认为股价过低的话，而且，现在增持成本是很低的。”
“再说了，如果大股东要全面收购，对中集是坏事吗？”
看空中集？
有人卖，有人买。
6月7日至6月22日之间，中集集团的换手率大多达到10％以上，成交金额最低为2亿多元，最高达9亿多元。
消息人士指出，在国内基金抛售中集集团的同时，国外的基金正在买入，其中包括QFII。
实际上，机构的分歧正在加大。
一位已经从中集集团全身而退的基金经理认为，由于集装箱行业景气见顶，对于中集集团未来是否还能保持原有的增长速度并无把握，因此退出。
一位仍然持有中集集团的基金经理则表示：“我们和卖的人有不同的看法，我们相对乐观，这种看法对错需要更多时间检验。”他认为，分歧并不可怕，恰恰体现了市场的多样性，也给投资人提供了更多的选择。
招商证券分析师王海涛认为，对于行业景气见顶的看法的确存在分歧，“你以为到了山顶，但是实际上可能才到半山腰。”
中金的一份研究报告依然维持对中集集团的赢利预测：2005年和2006年，中集集团的每股收益将分别达到1.92元和1.98元，到2007年，盈利预计下降25％，到1.48元。全球贸易的稳定增长和世界经济全球化的发展趋势，以及旧箱的更新高峰逐渐来临，将令全球的集装箱需求在2006年实现10％左右的增长。
然而，正如谢国忠在其关于上海地产的文章中指出的那样，一旦市场预计上海的地产未来20年会涨到和东京纽约一样的价格，那么明天它的价格就会和东京或者纽约的地产看齐。截至6月23日，中集集团复权价为135.73元，中间曾经冲高到210元左右，昨天的股价是否透支了明天的未来？
郑贤玲并不同意这种观点，“投资者往往把中集看成单一的干货箱市场厂家。”她认为，中集集团的产品还包括半挂车、特种箱以及集装箱的维修等。
关于中集集团的业绩，有一种说法与赢利无关，而是与公司高管有关。
2005年3月3日，招商局货柜工业有限公司与Profit Crown Assets Limited分别持有的中集集团股票正式在深交所B股市场上市流通。
一位市场分析人士称：“可能公司的管理层在Profit Crown Assets Limited（持有2273万股中集集团股票，占总股本的3.61％）有股份，所以有人怀疑公司有动力把业绩做得特别好。”
不过，并无任何证据表明这种说法成立。
郑贤玲认为，中集集团股价下跌的原因非常复杂，有多方面因素综合起作用，第一个原因是人民币升值的猜想，人民币升值将使中集集团的成本上升；其次是股权分置改革；第三是纺织品贸易的争端；第四是近期公司生产的调整，包括裁员千人等。
王海涛则认为，中集集团是订单生产，今年的订单应该已经在手，所以总体业绩主要取决于成本。虽然贸易摩擦可能影响集装箱出口量，但是发生贸易摩擦的服装行业，出口占出口总额不到10％，对集装箱运输的影响并不是根本性的。
全流通烦恼
并不是只有中集集团有全流通的烦恼。
第一大股东持股比例低于20％且是绩优股，未来可能都会遇到和中集集团一样的烦恼。
根据Wind资讯统计，深沪两市当中，第一大股东为国有股和法人股，且持股比例低于20％的上市公司共有36家（见附表），其中包括深发展（000001.SZ）、招商银行（600036.SH）、浦发银行（600000.SH）等。
第一大股东持股比例低于20％的上市公司名单
代码
名称第一大股东 第一大股东持股比例
600667.SH 太极实业国家股19.29％
000056.SZ 深国商A
国有法人股 19.03％
600285.SH 羚锐股份 国有法人股 18.95％
000153.SZ 丰原药业 国有法人股 18.88％
000875.SZ 吉电股份 国有法人股 19.73％
600739.SH 辽宁成大 国家股 18.41％
000731.SZ 四川美丰 国有法人股 18.33％
000506.SZ 东泰控股 国有法人股 18.06％
600784.SH 鲁银投资 国有法人股 17.96％
600036.SH 招商银行 国有法人股 17.95％
000001.SZ 深发展A
外资股 17.89％
002039.SZ 黔源电力 国有法人股 17.65％
600383.SH 金地集团 国家股 17.62％
000832.SZ *ST龙涤
国有法人股 17.39％
000593.SZ 宝光药业 国有法人股 17.34％
600242.SH 华龙集团 国有法人股 17.32％
600369.SH *ST长远
国家股 16.77％
000039.SZ 中集集团 外资股 16.23％
000601.SZ 韶能股份 国家股 16.05％
600291.SH 西水股份 国家股 16.02％
000628.SZ 倍特高新 国家股 15.69％
600455.SH 交大博通 国有法人股 15.56％
000608.SZ 阳光股份 国有法人股 15.5％
000735.SZ
罗牛山
国有法人股 15.45％
000812.SZ 陕西金叶 国有法人股 15.21％
000532.SZ 力合股份 国家股 15％
600617.SH *ST联华
国有法人股 14.88％
000716.SZ 南方控股 国有法人股 14.66％
600272.SH 开开实业 国家股 14.44％
000726.SZ
鲁泰A外资股 14％
000557.SZ *ST广夏
国有法人股 12.63％
000009.SZ 深宝安A
国有法人股 11.64％
000972.SZ
新中基
国有法人股 10.93％
000796.SZ 宝商集团 国家股 10.05％
600000.SH 浦发银行 国有法人股 7.01％
数据来源：Wind资讯
“像招商银行、浦发银行和深发展这些金融机构，他们的大股东愿意为了全流通支付对价吗？对他们来说，减持是不太可能的，一旦减持，就有可能遭到恶意收购，因此，做股权分置改革只能是加大他们的成本，对他们并没有现实的好处。”一位市场人士提醒。
深发展董秘办公室的人士不愿对此置评。他表示，公司会关注和研究股权分置有关情况。
更有甚者，像贵州茅台（600519.SH）这样的绩优股更是缺乏全流通的动力。2005年第一季度，贵州茅台的资产负债表显示公司有现金30.24亿元，按照3.93亿的总股本计算，每股现金高达7.69元。“这样的企业有必要减持么？”上述人士发问。
实际上，中集集团遭遇的另外一个问题同样具有典型性，即它的B股占总股本比例为53.73％。
“给不给B股股东支付对价是个问题，如果A、B股流通股股东都支付对价，那么A股股东可能觉得不公平，因为B股的成本低，但是只给A股股东支付，B股股东也有投票权，可能将否决方案。”这将是一个僵局。A+H股公司也将面临同样的问题。
由此引申开来，对价的支付还会出现其他难题。一位基金经理指出，支付对价将出现的问题：第一批四家试点公司，都是单一的大股东，如果其他非流通股东是通过转让持股的，那么持股成本和发起人显然不一致，各家非流通股东分别支付多少对价，也将是个难题。