中国保险市场与资本市场的资金对接分析，本文主要内容关键词为：资本市场论文,中国论文,保险市场论文,资金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
保险市场与资本市场的对接互动，是金融体系演进的大趋势，也是突破保险与资本市场发展困境的双赢策略。保险业与资本市场的连接大约有三个渠道：一是资金的连接，二是体制的连接，三是产品的连接。近几年一些学者也从不同层面对保险市场与资本市场的对接进行了研究。如：朱楚珠和严建红(2001)从金融深化、金融创新理论角度研究了中国保险市场与资本市场对接的动力、对接的进程及对接的影响。秦振球等(2003)从资产负债角度对保险业与证券市场的对接进行分析，认为保险业资产与证券市场“弱对接”，负债与证券市场“强对接”。由于资金的对接与良性互动，是保险市场与资本市场对接的首要内容，也是保险市场与资本市场共同摆脱低水平相互制约状况的关键所在，它一方面表现为保险资金大量进入资本市场，保险机构将证券投资作为最重要的保险投资方式，另一方面又表现为资本市场为保险市场提供资金来源，越来越多的保险机构通过发行股票、债券等方式从资本市场筹集资本。
一、保险市场资金流向资本市场分析
资本市场是指期限在一年以上的资金借贷及有价证券的交易市场。保险市场资金流向资本市场主要由保险公司将可以运用的资金在资本市场上投资形成。目前我国保险资金运用的渠道主要有银行存款、国债投资和证券投资基金。其中银行存款是保险公司资金运用的最主要形式，其占保险资金运用余额的比例在50%以上（2000年除外），国债投资是仅次子银行存款的第二类投资方式，再次就是证券投资基金（见表1）。
表1 我国主要保险资产占保险资金运用余额比例
时间
1999.1 1999.12 2000.12 2001.12 2002.12 2003.12
银行存款(%)56.43
50.95
48.66
52.99
55.91
54.30
国债(%)
33.58
37.33
37.66
21.84
20.17
16.79
证券投资基金(%)
_0.81
5.26
5.74
6.06
5.53
数据来源：根据中国保险监督管理委员会网站(http://www.circ.gov.cn)提供的统计数据计算而来。
1 保险资金流入债券市场分析
我国的债券市场包括国债市场、金融债券市场和企业债券市场。金融债券市场的发行主体主要是政策性银行，截止2001年9月末，政策性金融债余额达8169亿元，但绝大部分为商业银行购买[7]。保险公司持有国债的时间较早，1995年《保险法》明确规定保险资金可用于买卖政府债券。1998年10月，经国务院批准，中国人民银行下发了《关于保险公司加入全国同业拆借市场有关问题的通知》，同意保险公司加入全国同业拆借市场，从事债券现券买卖业务。1999年8月，中国人民银行进一步允许保险公司在银行间同业拆借市场办理债券回购交易。近几年来，我国国债市场发展很快，国债发行额和余额分别从1997年的2411.79亿元和5508.88亿元增加到2002年的5934.3亿元和19336.1亿元[2]。保险公司持有国债的规模也在快速上升（见表2）。1999年保险公司持有国债678亿元，2003年保险公司持有国债为1406亿元，增长2倍多。然而从保险公司持有的国债占保险资金运用余额和保险总资产的比例的情况看，则处于不断下降的趋势。1999年保险公司持有国债占保险资金运用余额和保险总资产的比例分别为37.33%和26%，到2003年则下降为16.79%和15.42%。
我国保险公司持有企业债券开始于1999年。1999年5月，保险公司被允许购买部分信用等级在AA＋以上的中央企业债券。2003年6月，保监会进一步扩大保险公司投资企业债券的范围，由中央级债券扩大到所有经国家主管部门批准发行、且经监管部门认可的信用评级机构评级在AA级以上的企业债券。在国外，企业债券是企业筹资的一种重要工具。企业债券发行量往往是股票发行量的3-10倍。2000年，美国共有1592家上市公司发行债券进行融资，仅199家上市公司发行股票。但在我国，情况恰恰相反，2000年股票融资金额达到了企业债券的11.7倍。1997-2002年我国国债发行额分别为2411.79亿元、3808.77亿元、4015亿元、4657亿元、4884亿元、5934.3亿元，而同期企业债券的发行额仅为255.23亿元、147.89亿元、158.20亿元、83亿元、147亿元[3]。由于我国的企业债券市场很不发达，企业债券发行规模不大。虽说到2003年底，保险公司持有的企业债券占企业债券总量的1/2。但受企业债券市场总规模的限制，保险公司持有的企业债券占保险总资产的比例仍然很低，远没有达到保监会规定的20%的上限。
表2 我国保险资金投资国债概况
年度
1999
2000
2001
2002
2003
余额（万元）
6784880 9559535 7958294 11078479 14068962
占保险资金运用
37.33
37.66
21.84
20.17
16.79
余额的比重(%)
占保险总资产比重(%)
26
28.33
17.33
17.06
15.42
占国债市场规模比重(%)
6.44
7.34
5.09
5.73_
数据来源：《中国金融年鉴》，中国保险监督管理委员会网站。比重系笔者自己计算。
2.保险资金流入股票市场分析
1999年10月，保险公司被允许开办投资证券投资基金业务，保险资金开始可以通过投资证券投资基金间接进入股市。当年保险公司便持有基金14亿元，第二年猛增至133亿元，以后每年以50%的速度增长，2003年保险公司持有基金的规模达到463亿元，占保险资金运用余额的5.53%，占保险总资产的5.08%（见表3）。该比例虽说距离目前保险公司被允许投资于证券投资基金的资金占总资产的比例上限(10%-15%)尚远，但已经占我国基金市场规模的26.3%，保险公司已经成为基金市场上非常重要的机构投资者。
二、资本市场资金流向保险市场分析
把保险公司看作一个进入市场来寻找资金以满足其经营所需资本的企业单位，对一些人来说可能还是一个陌生的想法。保险公司并不需要大量的资本用来建厂房和买设备[4]。保险公司资本主要是用来缓冲公司债务的增长或资产贬值，支付公司清算或破产的费用，最大限度地减少保单持有人和索赔者的损失。
表3 我国保险资金投资证券投资基金概况
年度
1999
2000
2001
2002
2003
余额（万元）
147909
1335396 2089939 3077758 4632839
占保险资金运用
0.81
5.26
5.74
6.06
5.53
余额的比重(%)
占保险总资产比重(%)
0.57
3.96
4.55
4.74
5.08
占基金市场规模比重(%)
2.9
23.76
25.98
- 26.3*
数据来源：《中国金融年鉴》，中国保险监督管理委员会网站。比重系笔者计算。
*该数据来源：保险资金直叩股市大门[N].厦门晚报，2004-02-12.
假定P为保险合同项下保险公司所获得的总保险费，X为保险合同项下保险公司支付的保险赔款额，它是一个随机变量。如果赔款支付额大于所收总保费，即X＞P，则这些承保的业务将给保险公司造成亏损。这一事件的概率是
Pr｛X＞P｝=1-F(P)
如果保险公司没有准备金，则在发生承保业务亏损时将无法履行它的赔款责任。这意味着，如果上述概率不为零，保险公司将不能给予它所卖出的保单以充分的保障。因此，保险公司通常被要求拥有一定量的准备金或资本，用于弥补承保亏损。如果这些准备金的数量等于S，则保险公司将不能履行赔付责任的概率是：
Pr｛X＞S+P｝=1-F(S+P)
为了确保保险公司能够履行保险合同，政府不仅规定保险公司在开业之前必须满足某种最低资本要求，还要求保险公司根据业务规模的扩大和承保业务的风险程度相应地补充资本金。自保险业务恢复以来，我国的保费收入一直保持约30%的年增长速度，在保费高速增长的繁荣情况下，保险公司也面临着增加资本金困境。在国外这一资本的增加主要是从金融市场获得。目前我国已有一些保险公司通过定向募集或公开发行股票的方式补充资本金。2002年中国平安保险公司吸引汇丰银行入股，中国太平洋保险公司在国内增资扩股。2003年中国人民财产保险股份有限公司和中国人寿保险股份有限公司，通过上市公开募股的方式筹集资本金。前者于2003年11月6日在香港上市，是在境外上市的第一家国有金融企业，筹集资本金62.2亿港元。后者于同年12月17日、18日在纽约和香港两地同步上市，筹集资本金34.75亿美元，创造了当年全球资本市场首次公开发行融资额的最高纪录（见表4）。
三、主要结论与政策建议
1.结论
(1)保险市场与资本市场的资金对接互动呈现低级、不平衡的特征。在保险业和资本市场良性互动的发达国家，保险公司不仅是资本市场上重要的机构投资者，同时也是资本市场上重要的筹资者。保险资金是货币市场和资本市场上长期稳定的资金供给者，投资收益是保险公司利润的主要来源。我国保险市场与资本市场的资金对接，从规模上看，保险市场资金流向资本市场不到2000亿元，资本市场资金流向保险市场更是非常有限，只有几百亿元。保险资金投资资本市场不仅比例过低，收益率也不甚理想。2001年投资收益率为4.3%，2002年投资收益率仅为3.14%。保险公司利润的主要来源仍是传统的保险业务。
(2)保险市场与资本市场资金对接的渠道狭窄单一。保险资金大部分依然沉淀在银行，其他投资形式所占比例过低。筹资渠道也仅依靠股票发行，形式单一，近几年来中国保险业增长迅速，资本金不足已成为其下一步发展的桎梏，应在法律许可的范围内鼓励保险公司以多种形式补充资本金。
表4 我国保险公司通过发行股票补充资本金概况
保险公司名称
股票
股票
募集资金数量
效果
发行方式
发行时间
中国平安保险公司
定向募集
2002年
6亿美元增资扩股
后净资产达
120亿元人
民币
中国太平洋保险公司
定向募集
2002年
57.34亿元人
增资扩股
民币 后资本实力
达90亿元人
民币
中国人民财产保险股
公开上市
2003年
62.2亿港元
偿付能力分
份有限公司 别达到监管
标准的1.9
倍
中国人寿保险股份有
公开上市
2003年
34.75亿美元
偿付能力
限公司
分别达到监
管标准的5.
6倍
2.政策建议
(1)保险资金流向资本市场的建议
第一，合理确定资金运用结构，分散风险，提高收益率。秦振球、俞自由(2003)的研究认为我国保险公司的最优投资比例应为银行存款22.55%、国债31.23%、证券投资基金32.22%。银行存款由于收益率较低，不可能带来保险资金运用真正意义上的投资利润和扩大保险资金积累，只能把它当做保险公司的一种日常备付金，不能作为保险资金运用的主要形式。保险公司应根据金融市场的风险收益变化，合理确定短期金融工具、股票和债券的投资比例，并定期动态监测调整。除此之外，保险公司还可根据自身的投资管理水平和经济发展情况适当介入保单抵押贷款、不动产投资、海外投资和一些大型基础建设项目等，构建一个多种方式相结合的多元化投资渠道，通过有效的投资组合分散风险，提高保险资金运用的安全性和收益性。
第二，慎重对待保险资金直接入市的风险。现在社会上对于资本市场普遍存在着狭隘的认识，将资本市场等同于证券市场，甚至股票市场。其实资本市场是一个很宽泛的概念。为了提高保险资金运用的收益率，解决钱往哪里去的问题，理论界和实务界要求为保险投资松绑，允许保险资金直接入市的呼声一直很高。2004年1月31日国务院发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，“使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量”。国内保险公司对于直接入市跃跃欲试。然而资金运用问题并非是一个简单追求高收益的问题，因为高收益往往对应着高风险。因此保险公司资金若要直接入市，需要建立科学的风险监控和管理系统，并规定比例上限，以确保控制行业风险。
第三，推行资产负债管理的思想，将资金运用方式与资金来源的性质相结合。保险公司的投资业务虽然是独立于承保业务来进行的，但在资产管理仍要注重负债与资产的匹配。根据负债的不同特点选择相应的资产与之匹配，可以帮助保险公司找到资本市场与保险市场的联系点，从而减少业务发展时的盲目性。财险公司的保费收入期限一般都不长，而且赔付发生缺乏规律性，投资时就要注意选择短期资产，并保持一定的流动性，以应付突然发生的巨额索赔。目前我国寿险公司提供的产品可分为传统产品、分红产品和投资连结产品三类。相应地，这些不同产品对应的投资渠道和方式也应有所不同。传统产品的全部风险由保险公司承担，产品经营的全部盈余也由保险公司享有，这部分资金的性质本身就决定了无法适应未来市场利率的波动，应投资于风险小的资产如国债、信用高的中央企业债、金融债。而投资连结产品则可对应风险程度较高的投资产品，以追求更高的收益。
(2)资本市场资金流向保险市场的政策建议
第一，积极支持更多具备条件的保险公司通过股票发行补充资本金。2004年预计有两家保险公司分别在海内外上市，一个是中国平安保险集团公司，一个是新华保险公司。保险公司发行股票，不仅能够吸引资本市场资金流向保险市场，充实保险公司资本金，提高偿付能力，而且对完善保险公司的治理结构将有积极的促进作用。成为公众公司的保险公司要直接面对国际资本市场的敲打，其管理架构、业务结构、资产状况和盈利前景都受到投资者的持续关注。私募股本也有利于保险公司资本结构的改造，形成国际资本或民营资本参与的多元化股权结构，有利于公司法人治理结构的完善和推动业务快速健康发展。
第二，积极探索其他的资本金补充渠道。应在法律许可的范围内，支持保险公司多渠道融资增加资本金。比如允许保险公司通过发行中长期金融债券，既可增加保险公司的资本金来源，一定程度上缓解资本金不足问题，又可丰富我国金融债市的种类，完善债市结构。
标签：投资论文; 资本金论文; 保险市场论文; 国债论文; 资本市场论文; 资金运用论文; 证券投资基金论文; 资金业务论文; 保险公司论文; 企业债券论文; 股票论文;