从瑞银的选股策略谈引入QFII对我国证券市场的影响，本文主要内容关键词为：选股论文,策略论文,我国证券市场论文,QFII论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
QFII(合格境外机构投资者)进入韩国市场已有10余年，其正式进入我国证券市场也已经一年有余，截至2004年11月份的统计显示，从QFII持股数量上看，中兴通讯、长江电力、宝钢股份、燕京啤酒、上港集箱、福耀玻璃、盐田港A、新钢钒、外运发展、中金黄金等是持股最多的10家公司，其中持有2000万股以上的有中兴通讯、长江电力、宝钢股份、燕京啤酒、上港集箱，从持股数量占流通股的比重看，中兴通讯、宝钢股份、燕京啤酒、上港集箱、福耀玻璃、盐田港A、瑞贝卡、山东黄金、外运发展、中金黄金是QFII持有比重最大前10只股票。推测QFII的选股思路，长期稳定和预期较高的资本利得是其选择投资对象的标准。它的投资全貌可以概括为：首先对一个国家整体经济形势进行判断决定投资的整体规模，其次选择重点投资行业，然后通过对公司全面考察了解选择投资的公司，最后买入持有并且对投资目标进行定期评估、调整。本文选取QFII中最具代表性的瑞银做以实证分析，谈引入QFII对我国证券市场的影响。
瑞银华宝(UBSwarg)是世界知名的投资银行，是瑞士银行集团(UBS)3大支柱之一。它是第一批获得中国证监会批准具有QFII资格的机构投资者，同时也是第一家投单机构，值得我们关注。
瑞银是投身A股市场最为积极的QFII，在宝钢股份、燕京啤酒、盐田港A、上港集箱、长江电力等21家公司的前10名流通股股东都有其身影，持股总量达到13689.05万股。除了股票外，另一个它的重仓就是可转债，它在山鹰、浦发、万科、云化、西钢、国电、丰原、邯钢等都持有重仓。
2003年四家公司财务状况数据表
股票名称每股收益(元) 每股净资产(元) 净资产收益率％ 市盈率
宝钢股6000190.5575 2.8346 19.67
13.0224
新农开6003590.2370 3.3081
7.16
36.1603
首钢股0009590.3554 2.5431 13.97
19.7243
盐田港0000881.3224 4.7290 27.96
16.9389
以上4家公司是瑞银投资的4家具有代表性的上市公司，并且上述4个财物指标是反映公司盈利发展和流通能力的重要指标。通过分析它们披露的2004年年报中的有关数据我们可以得出瑞银的选股策略及其投资特点。总的来说四家都属于本轮经济增长中景气度较高的行业，都是各自行业的龙头；市场占有率高，具有较强的核心竞争力；公司治理结构规范、内部管理科学；业绩优良且具成长性，股票流动性好等等。具体分析如下：
一、瑞银的投资策略
1.低于历史平均市盈率是其投资基础
只有符合这一点，才可能具备较高的预期回报率。因为市盈率越高，它所要求的业绩增长率也就越高。我们可以用历年的平均市盈率来衡量当前市盈率。如表中所示：瑞银重仓持有的宝钢股份2000年年底、2001年年底、2002年年底、2003年年底和2004年年底的市盈率分别为：19.1、12.06、12.68、22.67倍，可以得出这4年的平均市盈率为16.62倍。如果能够取值更长，那么这个标准就会更趋于合理。从以上数据我们可以看到宝钢股份在2003年尽管已经有了超过100％的涨幅，但其市盈率并不高，比其16.62倍的历史平均市盈率尚有31％的空间。天津港和盐田港的情况也大致相当。盐田港1997年年底至2002年年底的市盈率数据分别为：38.69、32.13、53.85、88.18、22.89、15.54倍，2003年比平均市盈率有48.7％的空间。可以看出，瑞银选择的这两家公司的二股市盈率与它们的历史平均市盈率相比，都具有一定优势。
2.长期持股，看好前景良好行业
在一个陌生的市场环境中从事短线投机不是理性的做法。因此国际投资者在完成准备工作后，一般会进行长期投资。同时QFII进入国内市场的初衷是分享中国经济增长利益，因此，决定了QFII必然以公司基本面和发展前景为投资基础，长期持股，以获取企业增长的回报。从QFII在公司报告方面，更加强调的是对业绩的长期预测，比如3～5年，而国内一般是一年的预测。并且从他们每篇报告的后面都要跟三大报表的连续三年预测表也可以看出，QFII的投资手法是以长期持股为主的。
3.投资相对集中
高度集中是QFII在投资中给人的第一感觉。以(000729)燕京啤酒为例，年报每股收益0.40元，净利润同比增长近20％，2004中报，瑞银初次现身流通股东，持股数还不到千万，此次2004年报公布，瑞银华宝以持仓3200多万股列流通股东第一位，持股数占总股本的比例4.76％，宝钢股份年报显示，QFII持有宝钢股份8751.45万股，占总数的89.91％，其去年底持股市值6.19亿，占持股总市值的85.14％。瑞银证券以高达8751万股的持股量成为宝钢股份第一大流通股东，持股量是第二大流通股东华安创新的2.23倍。
4.行业倾向明显，注重行业龙头和垄断企业
QFII分享投资经济成长收益的最佳投资策略当然是投资于重点主导产业。据公布的上市公司年报显示，瑞银十分看好港口板块，持有605万股盐田港和210万股天津港，分列两公司第四和第七大流通股东。瑞银以8751万股持股量一举夺得A股上市公司第一大流通股东的地位。无论是流通股东的排名还是持股市值，均创下了QFII介入国内A股的新记录。港口具有自然垄断的特点，中国港口业的快速增长，更是使得该行业具有投资上的短期和长期两方面优势。同样，首钢股份在我国目前景气度很高的钢铁行业中扮演举足轻重的角色，已经连续10年居线材市场龙头地位，目前的市场份额约在11％左右，超出市场排名第二位6％以上；它的铁、烧结、焦化、炼钢和轧钢等工艺整体处于国内先进水平，奠定了较强的规模和品牌优势，形成了独特的核心竞争力，这也是瑞银重仓持有首钢可转债的原因。
5.投资决策重视对上市公司的实地调研
从被调研的上市公司的反馈表明，QFII除了一般的经营和财务数据以外，更关注公司治理结构、核心竞争力以及未来发展战略。2003年11月份，瑞银的代表带着香港、台湾、新加坡、美国等地4家基金的有关人员来到首钢股份，了解行业及企业的情况，在经过深入的调查和对比分析后选择了首钢股份，说明首钢股份的质地与其投资准则和理念是吻合的。
通过以上分析可以看出：瑞银向我们展示了机构投资者所独有的理性投资、价值投资、规范投资理念。由于QFII进入的时间较短和操作保密的原因，目前没有关于QFII对国内证券市场投资品种的减持信息和持股时间的信息，不能完全量化分析，但从其一年来的投资表现可见QFII制度的实施将给中国证券市场带来较大的转变。
二、QFII对我国证券市场的影响
1.引入QFII将引起增量资金流入
QFII制度作为向外资开放市场的特殊通道，其给一国(地区)资本市场最直接、最明显的影响便是增量资金的持续流入。韩国、印度和我国台湾地区实行QFII制度的10多年时间，外资基本上保持净流入，成为新兴市场的重要机构投资者。它的引入将缓解中国证券市场资金不足的局面，减轻市场扩容所带来的压力，有助于证券市场规模的扩大和流动性的提高。
2.引入QFII有助于改变证券市场投资者结构，促进参与者多元化，提高市场参与者整体素质，促使国内投资者的投资理念趋于理性化
成熟金融市场的一个重要标志就是参与者的多元化。但是，在我国证券市场参与者中，长期以来中小投资者在数量上都占绝对优势，以散户为主的证券市场存在投机盛行、市场波动剧烈的问题。发展QFII制度可以大大增加机构投资的比重，改善我国证券市场以散户投资者为主的市场结构，最终会发展成为以机构投资为主导的市场。与此同时，合格境外机构投资者的进入还有助于国内券商和基金管理公司学习海外投资管理经验，可以提高资产运作水平，从而为进入国际市场做好准备。国外成熟机构投资者的决策方式和投资理念，将会对众多的中小投资者和国内机构投资者产生一定示范效应，有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，稳定市场。
3.引入QFII将加快中国证券市场金融创新步伐和国际化步伐
与发达国家证券市场相比，目前中国证券市场在金融产品、避险工具、交易手段等方面仍存在较大差距，金融创新的空间十分广阔，实施QFII必将对金融创新、制度创新起到一定的推动作用，会加剧境内外券商、基金管理公司、保险公司等在金融创新方面的竞争。同时在20世纪90年代台湾引入QFII的初期，台湾证券市场与纽约、伦敦市场的相关性较小，而通过台湾市场2001年各月数据计算可知，我国台湾与纽约市场的相关系数达到了0.682，与伦敦市场的相关系数更达到了0.785。这表明台湾股市越来越受到纽约和伦敦市场的影响，市场有了一定程度的连动。同样，在台湾证券市场实施QFII的过程中，其市场股票的市盈率也逐步与国际接轨。
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