期货品种活跃度的投资参考价值，本文主要内容关键词为：活跃度论文,期货论文,品种论文,价值论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在期货市场上，投资者在进行期货交易之前，首先要选择所交易的品种，一般情况下，具有良好流动性、成交量大的品种在市场中受到欢迎。原因如下：一是具有良好流动性的品种在交易中成交十分便捷，且价格对市场信息的反应较为灵敏；二是流动性好的品种波动性通常也较强，价格波动剧烈增加了投资者的操作空间。
一、国内三大商品交易所上市品种活跃度分析
1.品种及数据选取说明
当前上海、郑州、大连三大商品交易所上市品种范围覆盖基本金属、贵金属、能源化工以及农产品等四个板块。出于上市时间以及数据充足性考虑，近期上市的沪铅期货以及大连焦炭期货未纳入本文的筛选范围。另外，线材、豆二以及硬麦等品种交投十分清淡，本文分析时也将其排除在外。在剩余的20个上市品种中，最晚上市的螺纹钢以及PVC期货均是2009年上市,因此我们选择2009年6月1日至今年4月底的时间段内各品种的市场数据为研究范围，对成交量、持仓量以及收盘价等指标进行综合分析。期货合约之间的价格走势并不具有连贯性，因此在数据使用过程中需要进行连续化处理，我们选用各品种的连续合约的市场信息作为本文数据运算的基础。
2.活跃度指标设置
对于期货品种交易的活跃度来说，需要考察流动性方面的因素，而通常选用的指标有成交量、成交额、持仓量以及持仓额等。成交量以及持仓量指标很好地反映了各期货品种的交易活跃程度，但由于品种间价格不具有可比性，因此这两个指标无法反映资金在品种间的分配结构状况。成交额以及持仓额指标则很好地解决了这一问题，基于数据的易获得性，成交额指标我们用当日收盘价与当日成交量的乘积简单表示，而持仓额则用当日持仓量与收盘价的乘积表示。
在确定了主要参考指标之后，接下来将上述两大指标综合为活跃度指数进行考察。首先，收集2009年6月1日至2011年4月30日的各品种连续合约日收盘价以及日成交额、日持仓额等信息；然后将所有品种当日成交额和持仓额分别进行加总；之后将各品种的成交额及持仓额与之前计算得到的所有品种总成交额和持仓额相比，得到比例数据；接下来对各品种所得的比例数据分别给成交额和持仓额赋予40％和60％的权重进行加权处理；最后求得各品种所有交易日的加权后比例数据的算术平均数，这一算术平均数即为品种的活跃指数。其计算公式如下：
3.初步筛选活跃度较强品种
从表1中可以看出，排名前12位的品种活跃指数均在0.05以上，属于较为活跃的品种，因此在本轮筛选中过滤掉其他8个品种，仅留下基本金属中的铜、铝、锌和螺纹钢，农产品中的棉花、白糖、豆油、豆粕和棕榈油以及化工品中的天然橡胶、塑料和PTA。
关注一下被过滤掉的品种，其中大豆、玉米、菜籽油、强麦以及早籼稻等品种属于农产品，且基本属于国家战略物资，尤其是作为主粮的小麦、水稻以及玉米，皆属于国家高度控制的品种。对于大豆和菜籽油，国家也储备了相当高的库存量，因此此类品种的价格波动较为受限，吸引资金的能力相对较小，流动性较差。此外，燃料油和PVC也处于此列。燃料油活跃度较低的原因有以下三方面：一是它的消费需求具有区域性；二是山东使用的主要型号是燃料油380，而上期所可以交割的型号为燃料油180，存在现货企业无法利用期货市场进行套期保值的问题；三是燃料油终端消费主要是船只和小型发电厂等，造成的污染较高，在使用方面受到较大限制。而对于PVC企业来说，多用电石法进行生产，其上游原料主要来自煤炭，相对于塑料的上游原料原油来说价格更为稳定，因而PVC价格缺少波动。
我国黄金期货上市较晚，且每日交易时间仅有4小时、在国际上黄金的几大定价中心如纽约、伦敦、苏黎世、东京和香港等都可以进行连续24小时不间断的黄金交易，因此在定价权方面我国的黄金市场还较为逊色。沪金期货价格波动频繁，且基本受到国际黄金市场的主导，缺乏价格自主性。
二、各活跃品种波动率验证
1.波动率及品种数据说明
波动率是基于对过去数据的统计分析得出的，假定未来是过去的延伸，利用历史方法估计波动率类似于估计标的资产收益序列的标准差。对于期货市场来说，每日收盘价相对于前一日的变化都可以看做是资产收益，我们依然选取2009年6月1日至2011年4月30日期间的各品种价格数据，计算各自日价格变化的波动率情况，以使日期方面与活跃度计算过程得以对应。
对于投资者而言，波动剧烈意味着投资机会更多，因此期货价格的波动率水平高对投资者的价值更大。一般而言，活跃度较高的品种价格波动幅度也同样较大，此类品种得到投资者的普遍青睐，因此使用波动率指标与活跃度指标进行相互验证，能得到较为可靠的选择结果。一年以上的长期波动率水平比较稳定，能够代表一个品种的长期波动情况。我们计算了三大商品交易所的主要品种将近两年的波动率水平，并将它们与之前计算出的各品种活跃程度进行比照。结果表明，除部分品种之外，多数活跃程度处于前列的品种的波动率水平也处于前列。
2.波动率的计算
其次，求出以上每个收益率的自然对数，得到对数收益率，即期望收益率。
再次，求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如选取时间间隔为每天，则每年约有250个交易日，应乘以根号250)，得到的就是历史价格波动率。
波动率的计算公式如下：
3.波动率计算结果
结合活跃度筛选结果来看（表2），活跃指数排名前列的品种仅有豆油、豆粕和铝的价格波动率不在前十之列。大豆作为主要的油料作物近年来的对外依存度高达80％以上，我国豆油和豆粕的生产原料也基本依赖于进口，因此，国内豆粕和豆油价格也应该受到外盘的影响而大幅波动，但由于我国大豆的港口库存从2010年下半年开始至今持续处于高位水平，上涨动力远不如外盘。另外，目前国家对稳定物价的态度坚决，豆油一直受到政策的压制，而同时原料豆价格相对较高，油脂企业多数已出现经营亏损，因此，其涨跌空间都受到限制，导致豆油、豆粕价格波幅较小。持续亏损导致油脂企业在期货市场中参与套期保值的热情高涨，因此，由持仓量和成交量指标反映的活跃指数相对较高。
金属板块走势通常具有较强的一致性，但铝的价格波动相对于铜和锌来说却不具备竞争优势。从2010年年中的最低点至2011年年初的最高点，螺纹钢期货指数上涨了31.3％，沪铜指数上涨了56.77％，沪锌指数上涨了61.18％，而沪铝指数仅上涨了24.41％。2001年之前我国一直是铝的净进口国，但之后随着原铝产量大幅增加，进口开始逐渐减少，甚至部分时间段呈现净出口状态。目前我国电解铝产能大为过剩，限制了铝价上涨，而铝的生产主要集中于中铝以及河南几个铝业集团，他们在市场上主要做卖出套期保值，因此，即使在经济形势大好、需求大幅增加的情况下，铝价涨幅也较为有限。
三、活跃品种选择
1.几大活跃品种以及板块介绍
(1)金属板块
基本金属是国民经济发展的基础材料，因此价格受到经济发展水平和工业化进程的制约，同时受到矿产资源供应状况的影响。基本金属的价格影响因素大体上较为一致：首先，与经济环境高度相关，周期性较为明显；其次，需求弹性普遍大于供给弹性，供求变化不同步，一旦产能建成开工，便无法轻易关闭，供应的变化往往落后于经济形势的变化；最后，生产金属的上游原料企业——矿山属于资源垄断行业，大矿企在定价中具有相对较强的话语权。当然，由于库存以及产能分布等因素的影响，各品种之间也存在一定的差异。
(2)农产品板块
农产品在所有大宗商品中特点较为鲜明，具有强烈的季节性规律以及极易受天气影响的特点。农产品大体可以分为两大块，一是直接由土地生产的农作物，如玉米、大豆、水稻、小麦以及棉花等，另一类是农作物加工、压榨后的产品，如油脂、豆粕、白糖等。农产品对国计民生的影响重大，随着人口的刚性增长以及生活水平的不断提高，对农产品的消费需求也必然呈现刚性增加。由于我国人口众多而土地资源相对缺乏，因此，除国家政策保护的粮食谷物之外，多种农产品的进出口与国际市场高度接轨。
尽管对农产品的需求很大程度上属于刚性需求，但农产品的金融属性也不容忽视，其价格在一定程度上也会受到经济金融环境的影响。通常情况下，玉米、大豆、棉花及压榨类产品的原料作物具有一次收获全年销售的特点，而最终产量在收获之前，时刻受到天气的影响，不良天气成为农产品市场中永恒的炒作题材。另外，土地供应、农民的种植意向等也在价格走势中占有举足轻重的地位。
(3)化工板块
到目前为止，我国已上市了燃料油、PTA、LLDPE、PVC等化工品期货以及与合成橡胶紧密相关的天然橡胶期货。除天然橡胶之外，其余品种的产业链源头都可以追溯到原油，因此整个板块的价格走势均以原油价格为主线，在此基础上也受到产业链情况与加工成本等因素的影响。而原油价格又与宏观经济高度相关，因此，宏观经济形势间接对化工产品的定价产生一定作用。化工品在供应上没有季节性特点，但在需求方面存在季节性规律，该板块产业链较其他板块相对更长，因此，供求关系的变化对期货价格的影响受交易者心理预期所左右，在传导过程中容易频繁反复波动。
2.剔除上市时间久远品种的关注度
我国期货市场至今已有20余年的发展历史，部分大宗商品在国内期货市场形成之初就上市交易，如铜、大豆等，因此具有广泛的投资群体基础，无论在品种认知度、投资者熟悉程度、相关数据可获得性还是在相关产业链客户的参与程度等方面，均具有较强优势。但是，正是由于存在时间较长，市场参与群体众多，出现大幅上涨或大幅下跌行情的机会也在逐渐减小。出现这种现象的原因是多方面的：首先，成熟市场中商品定价机制已经趋于合理，长时间形成的成熟定价机制在一定程度上对价格有稳定作用，即使出现极端情况，短时间波动后价格也会回归正常水平。其次，在交易量十分庞大的此类市场中，即使重大影响题材也较难对价格产生立竿见影的冲击，价格运行趋势将在长时间的市场反复验证后缓慢形成。最后，成熟品种的市场客户群体庞大，其中参与套期保值的客户数量十分可观，一方面操作频率较低会影响某一品种的投资价值，另一方面，市场信息流传广泛，品种价格较为公开透明，难以形成大的投资机会。在众多筛选出的品种中，上市时间长的品种尽管持仓量依然较高，但活力方面差于新上市的品种。因此，我们在品种选择时可以将2000年之前上市的沪铜期货和天然橡胶期货从备选品种中剔除，剩余品种均为2004年之后上市的品种，而除棉花之外，其余诸如白糖、棕榈油、锌、螺纹钢、PTA以及LLDPE的上市时间均在5年之内。相对来说，上述品种既存在一定的市场数据可供分析，同时也具备较好的活力。
3.各品种活跃性内因探究及结论
(1)政策宽松的农产品活跃度普遍较高
我国对主要粮食作物如玉米、水稻和小麦的管制非常严格，但受限于土地因素，保住主粮的同时就无暇顾及其余农产品品种，因此，政策限制稍显宽松的品种的良好投资特性就有所显现。一方面，农产品供应和需求方面均具有极强的季节性规律，整个市场的季节性特点非常鲜明，对于行情把握来说占有得天独厚的优势。正是由于季节性因素影响，在排除政策因素之后，农产品在一年中各个季节都可能出现大幅波动的行情。另一方面，天气炒作也是农产品期货的一大特色，尽管种植技术日新月异，但农业对于气候环境的依赖并没有彻底改变，任何一次极端天气都可能造就一轮农产品期货牛市行情。另外，随着经济的不断发展以及人口基数的刚性增长，农产品的消费需求也呈刚性增加的趋势，但同时耕地资源、水资源等因素又限制了农产品的无限增长可能。
棉花市场2010年的走势已经对这一特点进行了验证，郑棉指数从8月底至11月初短短两个月的时间内，由17065点上涨至最高的33692点，涨幅近100％。郑糖指数也在不到半年时间内上涨近70％，棕榈油指数则经过7个月的时间由6160点上涨至10300点，涨幅达到67％。上述品种走势均是由于短时间内供给大幅低于预期而需求刚性增加造成的供需失衡所引起的，其间季节性因素发挥的作用巨大，价格快速上涨均出现在新季作物收获前的消费旺季，多重因素作用叠加造就了一轮农产品牛市行情。
(2)具有进口因素的品种活跃度相对较高
无论是农产品还是工业品，具有进口因素的品种的市场活跃度明显较高。进口价格时刻影响国内进口成本，而国内产量不足又必须由进口来弥补，因此此类品种受外盘影响较大，同时还受到国内库存及大洋运费等多方面因素的共同作用。在所有筛选出的期货品种中，多数属于此类。农产品中，目前棉花对外依存度超过30％，而棕榈油几乎全部从马来西亚进口。我国还是原油的净进口国，对外依存度超过50％，作为化工品的上游原料，国际原油价格对国内化工品的价格走势影响巨大，进口因素是导致国内化工品活跃度较高的一大因素。尤其对于LLDPE和PTA这两个品种来说，不仅原油需要进口，LLDPE本身也需要大量进口，而PTA的直接上游产品PX也是我国大量进口的品种。金属方面，我国是全球第一大粗钢生产国，但上游原料铁矿石却需要大量进口，目前我国铁矿石对外依存度高达52％，而国际铁矿石供应也较为集中，巴西、澳大利亚和印度占据了全球铁矿石出口的70％，从这方面来说，钢材价格在很大程度上受到国际铁矿石价格的影响。
综上所述，我们认为普通投资者在选择品种时，首先要对品种的期货市场活跃度以及近一两年的波动率情况进行分析，在得出初步结论之后，再结合所熟悉或所关注的某个板块或领域进行深入研究，最终选定两到三个品种进行交易。