优化金融宏观调控的新思路，本文主要内容关键词为：宏观调控论文,新思路论文,金融论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、当前我国金融宏观调控面临的新问题
(一)流动性管理难度加大，宏观经济内外平衡冲突加剧。
流动性过剩是当前我国宏观经济平稳运行所面临的主要挑战，更已成为我国货币政策制定和实施的主要约束条件。2007年前三季度贸易顺差和资本项目顺收分别为1857亿美元和1816亿美元，比2006年同期分别增加758亿美元和1225亿美元(此项为测算数)。国家外汇储备相应增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。为了维持汇率的稳定，中央银行被迫通过外汇占款的形式投放大量基础货币。到2007年10月份，MO、M1、M2的增速已达13.43％、22.21％、18.47％，信贷增速已达18.02％。在基础货币被迫源源不断地投放的情况下，市场流动性已呈整体过剩状态，过剩的流动性直接形成通货膨胀压力。虽然中央银行加大了冲销力度，但压力仍不见缓解。相反，诸如美元减息、国内市场利率走高、人民币升值预期加强等诸多约束条件都呈强化之势。现在看来，如果国内宏观经济失衡的程度得不到有效的缓解，流动性过剩的压力和内外失衡的状况就难以解决。
我们知道在一个封闭经济条件下，宏观经济平衡的基本条件是“储蓄等于投资”。但在开放经济条件下，由于对外负债或投资可以弥补国内储蓄或为国内储蓄找出路，因此，开放经济条件下的宏观恒等式就变为储蓄与投资的差额应与进出口的差额相等。如果国内储蓄长期与其投资规模偏离，则对外经济中的进出口差额就会越来越大。由此看来，如果国内经济难以在投资与储蓄间找到平衡，对外方面的进出口的平衡就难以实现，流动性过剩的压力就会有增无减，中央银行货币政策的操作难度也因此而越来越大。
(二)就业形势不容乐观，统筹宏观调控目标任务十分紧迫。
就业是民生之本。据有关资料，今后几年，城镇每年需要就业的劳动力约2400万人；但每年可安排就业约1200万人，年度供求缺口在1200万人左右。同时，农村新增劳动力继续增加，目前农村约有1.5亿个剩余劳动力需要转移。在经济持续、快速增长的同时，经济增长对就业的拉动作用却在减弱。2006年我国的就业人口增速下降到0.76％的历史最低水平，投资就业弹性下降到0.068的历史较低水平；也就是说，GDP每增长1个百分点，能增加的就业人员只有68万人左右。现实表明，我国所能提供的就业机会远远小于富余劳动力所需要的工作机会，就业问题在我国已经十分严峻和突出。当前，我国消费水平上不去、劳动力价格低，劳动就业不足是很重要的原因。可以说，没有就业状况的根本性改善，劳动人民的收入水平就上不去，居民消费就不可能得到提高，储蓄与消费比例的失衡状况就无法改善。这样不仅经济的失衡得不到纠正，相反，可能引致社会的失衡。
(三)资产价格震荡加剧，对金融系统的潜在冲击不容低估。
我国资产价格持续高位攀升，未来出现较大波动的可能性增加。自2006年以来，我国的房地产、股票市场为主要内容的资产市场价格持续高位攀升。股票价格从低位的800多点，一路攀升到2007年10月31日，深圳成分指数已达19531点，A股平均市盈率70.1倍；上证指数已达5955点，A股平均市盈率69.6倍。进入2007年12月以来，股市进入调整状态，上证最低触底4800多点，上下震荡上千点。房地产自2005年以来，一路攀升，累计上涨达二倍，到2007年前三季度，全国70个大中城市房屋销售价格是平均上涨6.7％。但自银发359号文以来，出现拐点态势，成交萎缩，价格有掉头走低之象。由于股市和楼市都直接或间接地有不少信贷资金介入，震荡加剧就有可能引发信贷资金安全。历史上股市楼市的暴涨暴跌都曾引发金融危机，对此，我们必须加以高度关注。
(四)通货膨胀压力加剧，未来推动物价上涨因素仍然存在。
2007年前三季度我国居民消费价格指数(CPI)上涨4.1％，9月份同比上涨6.2％，10月份上涨6.5％，11月份又上升到6.9％。尽管目前价格上涨的势头主要是从猪肉价格快速转移至粮食价格、并顺势延伸到其他产品，但由于我国流动性过剩的压力没有缓解，由成本推动向价格转化的货币条件完全具备，通货膨胀压力短期还是很大。再从未来态势来看，推动物价上涨的因素仍然存在：一是国际原油、农产品、有色金属价格等上涨的推动作用。二是食品类价格继续高位运行。三是消费需求依然旺盛、养老金标准提高、劳动工资增加、资产价格高位运行以及社会预期涨价心理等因素，都将推动价格总水平上涨。四是资源性产品价格改革推动价格水平上涨。五是企业环保、安全方面成本上升，使企业生产成本上涨推动商品价格上升。因此，抑制通货膨胀，保持币值稳定是当前十分迫切的任务。
二、加强和优化我国金融宏观调控的新思路
上述几个方面的问题，其实是相互联系、相互作用的，是一个问题在不同方面的表现。我们知道，通货膨胀问题无非是需求大于供给、货币供应超量的问题，而货币超量实际上就是我们所说的流动性过剩。过剩的流动性在商品市场上会推动商品价格上涨，在资产市场上会推动资产价格上涨。因此，控制通货膨胀，稳定资产价格，说到底是控制货币供应量，控制流动性过剩的问题。但货币供应量为什么过剩呢?这就要从货币供应机制上去找原因。如果分析比较一下，我们就会发现，我国货币供应量的主要来源不是中央银行再贷款，而是外汇占款。2007年8月末，中央银行资产负债表中外汇占款占比为70.4％，再贷款已经下降到14.7％。而外汇占款又是源于贸易顺差和资本流入。因此，控制货币供应量的问题，实际上已转化为如何控制国际收支中贸易与资本项下的顺差问题。而我们知道，贸易项下是源于国内经济中储蓄与投资差额，即储蓄顺差，资本项下的顺差源于资本的套利和套汇，源于对人民币的升值预期，而人民币的升值预期实际上也是基于大量贸易顺差。因此，解决国际收支中资本项下、贸易项下的顺差问题，根本在于解决国内经济中储蓄与投资的平衡问题。舍此而求其它的所有政策措施，包括被动的流动性管理政策、人民币升值政策都是舍本逐末的政策，其政策效果都将大打折扣。近几年来，我国的宏观调控政策之所以遇到效果与预期不太一致，有时甚至出现了与政策预期相反的效果(如外汇储备、贸易顺差随人民币汇改和退税政策调整而扩大上升，资产价格、通货膨胀随控制投资、控制信贷、房地产调控政策而上涨等)，问题的关键就在于我们的着力方向恰恰与实际情况相偏离。
事实上，如果我们对比一下近几年来我国储蓄率与投资率缺口不断扩大，国内储蓄剩余与贸易顺差同步上升的情况，我们就会发现，我们越是控制投资，我们的储蓄越是面临着向外转化变成贸易顺差的压力。贸易顺差越大，人民币升值压力越大，国际收支的剩余就会转变成国内的流动性剩余。
因此，在今后相当长的时期内，我国宏观调控政策的重点应是围绕如何实现储蓄与投资之间的平衡而展开。金融宏观调控政策的重点应是引导储蓄向投资转化，最大限度地减轻对外压力。对此，我国的金融宏观政策应该有所调整，及时实现以下几个转变：
(一)货币政策应从围绕物价稳定的单一目标向充分就业、国际收支平衡等多个目标转变。
前面我们分析到，由于我国货币供应机制的变化，我国的物价问题已经与国民经济中的储蓄、投资、消费等问题交织在一起，宏观金融政策如果不能从宏观经济的根本点上去着力，不能通过运用货币政策杠杆去促进储蓄向投资转化，不能通过扩大就业去改进消费与储蓄关系，消费、储蓄与投资之间的关系就难以平衡。因此，货币政策要注重经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡等多个目标之间的全面协调，在宏观调控和制定货币政策时要考虑促进就业，促进出口的同时要促进进口，重视资本流入的同时、要引导资本的流出。
(二)中央银行应从被动的主要依靠对冲操作来进行流动性管理转变到标本兼治，从源头上防止流动性过剩。
流动性过剩的根源是投资与储蓄的失衡。但在流动性的来源中，资本的流入也不容忽视。近几年来，资本项下的顺收规模已从2005年的630亿美元加剧到2007年9月的1816亿美元，由资本项下的结汇规模已占外汇储备的49.44％，占基础货币投放的35％左右(此项数据为测算)。如果再加入通过贸易项下混入的资本，其规模和比重更大。据有关估算，贸易项目仍有20-30％的资本流入。我们姑且不论这种估算是否合理，但基于人民币升值预期和套利动机以及中国资本收益率远高于国际市场的客观现实，如何有效地管理资本的流入，确是央行流动性管理的重要内容。如果这个方面得不到有效控制，流动性管理的被动局面就无法改变。怎样对这部分资本进行管理呢?笔者认为，当前形势下，疏导资本流出不是重点，尽管我们需要放宽资本流出限制，甚至可以取消合法资本的流出限制，但在国内市场吸引力远大于国际市场的情况下，这些政策的效果不会很大，资本流入的偏好短期难以改变。要正确认识人民币汇率的作用，不能过分强调汇率制度在调节国际收支中的作用。国际收支的调节职能在稳定的汇率标尺下通过贸易商品完全成本核算和灵活的价格机制去实现。目前中国贸易商品的部分竞争优势源自成本核算的不完全，没有充分考虑劳动力成本、土地稀缺成本、劳工保护成本和环境污染成本，这种现象无法依靠汇率调整去解决。因此，在正确认识汇率作用的基础上，要充分重视汇率作为价值尺度的职能内在要求稳定的特性，强调维持人民币汇率稳定的重要性，防止汇率过于频繁的波动给实体经济可能造成的伤害。因此，问题的关键是在于加强资本的流入管理。这方面关键是两个方面：一是充分满足包括私营企业在内的信贷需求，防止出现因国内满足不了的资金需求转向国外，然后又回来结汇的情况出现；二是稳定人民币汇率，防止单边升值预期强化的资本流入。
(三)转变对高储蓄率的不恰当认识和徒劳无功的降低储蓄率政策，把宏观金融政策的重点放在如何最充分有效地利用储蓄资源上。
一国的经济增长速度关键取决于储蓄率的高低。对一个百业待举、百事待兴的发展中国家来说，储蓄资源是最宝贵的资源。我国经济要快速发展，高储蓄是必要条件。如果说美国的储蓄率低是美国经济发展中的最主要问题的话，那我国的高储蓄率恰恰是我国经济快速增长的必备条件。按照2004年诺奖得主普雷斯科特的研究，资本-产出比大约在3左右，那一国以10％速度增长，净储蓄要达到30％左右，加上资本在生产过程中的折旧率大概是12％，因此，总储蓄率要达到42％以上才能支撑经济的10％的速度增长。美国的储蓄率在17％左右，美国的经济增长在3-4％之间，如此推算，我国的经济增长速度要保持在9-10％，没有现在这样的高储蓄率是难以支撑的。我们不应把高储蓄率看成经济发展中的不利条件，不应把政策重点放在如何扩大消费、降低储蓄上。事实上，这些年来着力提高消费、降低储蓄政策的不理想，也从另一方面表明我国现行分配制度和社会保障制度下，消费率是难以轻易提上去，储蓄率也是难以降下来的。这种降低利率去驱赶储蓄的金融政策并没有降低社会储蓄率，它只是储蓄形态从银行储蓄转变成了直接投资。因此，金融政策的重点应是如何促进社会最有效地运用储蓄资源，把宝贵的储蓄资源引导到社会最需要的地方中去。在充分利用储蓄资源方面，最有效地用好外汇储备已经变得十分重要。一万四千多亿美元的外汇储备，相当于上十万亿元的人民币资源，如何让它变成国内经济发展中最需要的生产元素，最大限度地用于弥补国内资源不足，推动国内的现代化进程，现在比以往更为重要。历史已经反复证明，并仍将证明，任何纸币形态的外汇储备都是贬值的，都是把资源廉价地借给发行国使用。因此，外汇储备中无论是美元，还是欧元都是比例越低越好，相反，黄金、石油、有色金属等矿产资源形态的外汇储备可能是最好的。
(四)还是要坚持间接调控为主的原则，防止调控方式和方法过分微观化和行政化。
市场化和间接调控是这些年来，我国金融宏观调控方式改革的基本方向和重要成果，我们已经在这方面做了很多工作，积累了许多经验和做法，取得了较好的效果，也得到了社会各界的广泛认可。但从2007年以来，我们的一些调控主体为了尽快达到目标，不惜启用行政手段对市场主体的信贷行为进行直接的干预，有的甚至有违自身的职责，从监管主体变成调控主体，对金融机构的信贷规模、信贷结构进行干预。事实上，由于目前金融机构资产负债结构已经多元化，控制了信贷，并不一定能控制资金的运用，信贷余额指标在银行报表上达到了，但在非银行金融机构的资产科目上会显现出来，社会的资金流量并不一定减少。中外央行的历史经验已经反复证明，直接的行政式管理可能会扭曲市场主体行为，产生市场信息失真。当前我国流动性管理的压力确实很大，金融机构在充足的资金来源支持下，资产运用的冲动很强。要解决这个问题，根本在管理流动性产生的源头，其次是用市场化手段和利益信号去引导去化解金融机构的信贷冲动。
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