梁成[1]2012年在《基于异质性交易者非线性模型的中国证券市场价格波动研究》文中进行了进一步梳理2005年是中国证券发展史上具有里程碑意义的一年，在此之前股权分置1作为我国证券市场特有的制度性缺陷长期困扰着市场的发展，2001年政府尝试采取行政化的解决措施引发股市长达5年的非理性下跌，几乎导致了中国证券市场的推倒重来；2005年4月底沉寂多年的证券市场被市场化的股权分置改革激活，投资者以极大热情造就了我国证券市场上最大的一次狂欢，到2007年底股权分置改革完成之时上证指数从最低998点上涨到最高6124点。然而好景不长，我国证券市场在其后经历了更加剧烈的暴跌暴涨后再次进入熊市，虽然期间受到美国次贷危机导致的全球金融危机以及欧债危机等外部冲击，但我国经济增长仍然一直维持较高的增长水平，当2011年底我国GDP由十年前不到人民币10万亿增长到近40万亿以及上市公司从1073家增长到2300家时，上证综合指数却跌回到十年前点位。仔细观察指数和个股的剧烈波动中，二级市场投资者发现除了基本面因素以外还存在一种不可忽视的全新势力，即随着全流通时代的真正到来，大小限股东和高管们高位减持凶猛，大股东们的减持行为经常发生在股价大幅上涨后利好信息发布之时或在利空信息出来之前，而增持行为往往伴随着其后的基本面利好，甚至出现大量上市公司高管为了规避减持股份的制度约束而形成的离职潮。继之而来的是市场风格的大幅转变，股市上炒小、炒新、炒重组和炒题材重新盛行，公司治理规范业绩稳定的大型蓝筹公司却少人问津，短线趋势交易成为获取盈利规避风险的最佳方式，奉行长期价值投资的公私募基金等投资者由于业绩不佳而经常成为被嘲讽的对象。二级市场大量投资者认为股权分置改革等市场化制度的推行并未带来公平有效的股市，也未实现大小股东利益的双赢局面，重新陷入对股市丧失信心的境况，并呼吁监管当局采取新的制度性改革。目前，我国监管当局和研究机构的学者对我国证券市场存在种种问题的认识上不存在明显分岐，有关政策建议似乎也高度一致，即我国资本市场是新兴的不成熟市场，推行市场化的制度建设是建立起完善有效资本市场的渐进过程，需要假以时日逐渐走向成熟。从原则上说，本文对这一结论并不持异议，但认为我国证券市场在没有有效限制内幕信息交易等整体制度安排的条件下，局部推进市场化的改革措施往往实现不了改革的预设目标。股权分置改革虽然历史性地解决了中国资本市场上同股不同价、法人股非流通的问题，但相对于法人股非流通时代，在大小非股权转为大小限股权后，也创造了制度化预期更为明确的内部交易者，这些内部交易者持有绝对控股比例的流通市值，与外部投资者相比具有天然的信息优势，由于限制流通的股票在确定的期限内会逐步流通，除了国有必须持有的控股权外，大量非国有控股股东存在创造高价减持机会或操控股价波动的较大可能性，这可能是造成我国证券市场在一些市场化改革推进后，混沌现象2更加突出的主要原因。为了研究清楚这个命题，需要开展两个细致深化的研究方向，一是要检验证实制约机制缺乏条件下，内部交易者的存在确实会导致资本市场混沌特征更加突出；二是如何推出进一步的配套制度改革，有效地消除制度性形成的、预期收益明确的内部交易者。显然第一个深化研究方向是探求症结、解开命题的基础，因而本文选择以此为突破口，即验证内部交易行为与证券市场暴涨暴跌混沌特征的相关性，以及内部交易行为对于证券市场运行的内在影响机制。本文尝试从一个新的视角出发开展相关研究工作，因而需要借鉴不同于传统经典有效市场理论的新金融理论框架。即通过理论化描述我国股市中不同类型的投资者行为，解析各类投资者追求利益最大化时其投资行为和群体的变化，并推论我国证券市场过度波动的内在原因。本文的论证过程分为几个部分：简要回顾从有效市场的静态线性理论向分形混沌市场的动态非线性理论范式转变，及对我国证券市场中国特色研究的启示意义；运用分形与混沌理论对我国证券市场的非线性特征以及股权分置改革前后市场特征的变化进行检验；构建我国证券市场异质性投资者的非线性模型；根据我国证券市场代表性投资者的行为特征对模型进行检验，实证我国证券市场价格波动特征的内生性作用机制。1970年以后有效市场理论(EMH)曾长期主宰金融经济学的理论研究。有效市场的核心含义在于，资产价格变动充分反应了市场的基本面信息，资产价格是其内在价值的外在表现。在短期，资产价格的波动受外部随机因素影响不可预测；偏离的股价在长期会向基本价值的均值复归。资产的风险程度可以通过价格波动的方差来测度；资产价格的时间序列呈现正态分布的统计结论强烈支持了资本市场系统有效且风险可控。而上述一切能够存在的条件是，证券市场上的投资者是理性的。有效市场理论自产生并成为理论规则以来一直受到怀疑与挑战。这首先是因为，法玛（Fama，1965）发现了着名的尖峰厚尾现象，斯特基（Sterge，1989）、特纳（Turner）和魏格纳（Weigel，1990）证实了尖峰厚尾现象在金融市场是远非偶发、远非局部的普遍性现象。随着研究的深入，经济学家逐渐以小公司效应、规模溢价、价值溢价、持久性特征以及股价过度波动及波动的集群性，来定义并揭示尖峰厚尾现象的经济学意义。亚洲金融危机中黑天鹅现象的小概率事件引起广泛的骨牌效应，2008年次贷危机引起全球金融危机，则是进一步证明尖峰厚尾现象会在现实中产生难以发现且无法控制的破坏力。希勒（Shiller1981,1984,1987）揭示了非理性投资行为与尖峰厚尾现象间的内在联系，即当多数投资者在投资决策中存在诸多的认知偏差时，其行为将系统性地偏离经济理性，造成金融市场长期地、显着地偏离有效性，形成金融市场动荡或危机。谢福润（Shefrin，2000）以有限理性假设，描述了投资者依赖于简单和习惯性的经验方法进行决策的投资行为；泰勒（Thaler，1994）提出了准理性概念(quasi-rationality)，分析了投资者受过分自信和过度反应等情绪影响会产生不完全理性的行为。显而易见的是如果投资者是非理性的，不同类型的投资者就构成了分散且相互冲突的投资行为，市场的特征就是分形的，市场的波动就不是线性的而是混沌的。当年这些观念大有离经叛道之感，现如今则已经具有了相对完善的分形市场理论和混沌市场理论的分析范式。由于非理性投资者是异质的投资群体，但同时存在于一个统一市场内，面对相同的信息，一部分投资者会因投资收益受影响而做过度的投资反应；而另一部分投资者则会认为与自己无关，而对信息不做反应。假设，认为此信息对投资收益有显着影响的投资者所占比例高，结果是尽管这一信息对投资收益的真实影响不大，也会引起市场暴涨暴跌；反之，当认为此信息对投资收益没有影响的投资者所占比例高时，市场对信息的反应就会是迟缓的。问题是当此信息的真实影响大于预先估计时，投资者又会转向过度反应，结果同样会引起暴涨暴跌。更进一步的分析表明，无论反应过度还是反应迟缓本身都只是投资决策不稳定的中间状态，在现实的高流动性资本市场中，投资者从反应过度到反应迟缓再转向反应过度往往也只是一念之差。总之，当经济学家离开了价格波动是完全信息反映的思维束缚后，所能看到的真实世界是，价格变动对于信息的反应是非线性的，资产价格变动不再遵循随机游动过程，资本市场因此具有典型的混沌特征。对初始条件敏感，非周期性和有界性是资本市场普遍存在的现象。人们不可能改变这种市场性质，而只能通过认识这种特性降低市场失败的损失。本文采用分形理论和混沌理论对我国证券市场进行实证研究，证实了我国证券市场具有典型的分形市场的特征、价格波动具有明显的混沌特点，进一步证实了在股权分置改革后我国证券市场的非线性特征更加明显。依据实证检验的结果，我们可以认为，所谓我国证券市场中国特色的同义语是，中国证券市场相对于发达国家成熟的资本市场，具有更明显的分形市场和混沌的特性。本文将在此基础上重点研究，我国形成分形市场的特性以及资产价格混沌波动的内在机制。首先，分别以上海、深圳证券交易所建立以来20年的综合指数和证券市场整体滚动市盈率（TTM市盈率）为标的，对我国证券市场的价格波动和股票价格相对基本价值的波动进行非线性特征检验，确认了我国证券市场的综合指数和股票价格偏离内在价值的波动具有典型的混沌特征。中国证券市场具有分形市场的特征，价格波动为有偏随机游走、有非循环周期和股价长期不可预测性。其次，笔者依据非线性动力学模型对动态市盈率波动性质的检验结果表明，我国证券市场上的异质性交易者对于资产未来收益折现的动态预期具有混沌特征，并由此构成了资产价格波动的混沌特征。证明这种内生性因果关系给予有关我国证券市场发展研究的重要提示意义在于，依据非理性的逻辑，研究异质投资的行为是理解我国证券市场过度波动的钥匙。第叁，有关分形市场的研究以异质投资者的分类为基础。尽管我们在理论研究中，可以依据不同的分类方法来划分异质投资者，但是判断类型划分是否合理的标准只能是，即是否更为准确地定义了一定时期内可以观察的且具有典型意义的投资行为，与此同时能否找得到可以有效反映这种投资行为的统计指标也是分类的重要依据。在研究工作中，我们对我国证券投资者所做分类如下，一是中国证券市场最受诟病的内幕信息交易者，其行为特征是通过掌握未公开的对于股票基本价值有重要影响的信息进行交易。典型代表为大小非股东、庄家和少数基金等；二是基本价值交易者，即理性交易者，其行为特征是依据公开信息判断股票基本价值并进行交易。典型代表为部分公私募基金和少数普通投资者；叁是趋势交易者，亦可称为有限理性的图表交易者（包括正反馈交易者和负反馈交易者），其行为特征是依据股票市场价格的变动趋势进行交易，典型代表为大多数普通投资者和部分公私募基金。第四，叁种不同类型的投资者投资行为显着不同，仅仅是权重组合发生变化就会使我国证券市场产生不同的波动机制。特别需要引起关注的是，在统一的市场体系中，叁种类型投资者的行为会相互影响，造成初始条件的微小变化引起巨大的市场波动的混沌现象。现代股市中虽然我们不可能认识到每天出清的股票市场价格是否偏离了股票的真实价格，但肯定知道投资者有输赢之分；我们所划分的叁种类型的投资者每天、每月与每年的投资收益都有差别，由此就会产生出学习过程，更准确地说是投资行为的转换过程。例如，理性投资者听说有更多的人是依靠内部消息盈利，可能会放弃理性投资的选择。但是，转换投资行为需要付出成本，成本的高低与证券市场的制度建设和投资者成熟度等具有高度相关性，高的转换成本尤如高门槛使得转换成为不可能。例如：内幕信息的获得要花费成本，基本价值交易者无疑要受过良好的教育，在付学费之余要付信息收集加工处理的费用，趋势交易者付出的成本也不低，能够分析股价走势图表除了统计学知识外就是要在市场上付出大量学费。在内幕交易成本低且盛行的市场上，许多有条件的投资者必然会进行风险低收益大的内幕交易；而其他普通投资者会根据价格变动、成交量变化等技术指标推测可能隐含的内幕信息，进而跟风操作，当趋势操作具有赚钱效应会有更多的投资者跟进。这种集体的转换行为不仅会改变全社会投资者类型的动态比例，而且直接引起社会性的追涨杀跌的跟风性操作。对于信息的过度反应和过度迟缓的转换会越来越快，对于股价变动的反馈交易也会越来越厉害，由此形成了我国资本市场上特有的暴涨暴跌现象。作为理论概括，我们可以将之定义为投资者行为引起资产价格非线性波动，资产价格波动影响投资者行为的双向交互共激的混沌动态过程。在此过程中，投资者结构变迁对资本市场估值水平（动态市盈率）和资产价格波动的内生性影响居核心地位，或者说是我国资本市场特征产生和发展的内生性因素。最后，有关我国资本市场微观结构中异质投资者行为以及相互行为间随机挠动引发的混沌现象的研究，说明我国证券市场制度的市场化改革中，尽管出发点是良好的，当相关配套制度不健全时，反而会制度性形成扭曲的市场微观结构，导致更加混沌的非理性有效的市场。这个研究结论对于我国资本市场的未来制度建设有着重要意义。
任彪[2]2005年在《资本市场非线性特征及预测理论的若干问题研究》文中指出本文以资本市场的非线性特征及预测理论为研究对象,重点进行了以下几方面的研究:1.论述了经典资本市场理论,指出了经典资本市场理论是线性范式的,尽管它对于推动金融理论的发展起到了至关重要的作用,但随着科学技术的发展,特别是非线性理论与技术的发展,线性范式下的资本市场理论显露出诸多弊端,很难准确地描述当今资本市场复杂多变的行为。2.总结并展望了分形理论、混沌理论、小波理论、突变理论等非线性科学在资本市场理论中的发展和作用。3.介绍了分形的基本知识和分形市场理论,探讨了分形市场理论与有效市场理论的差异,指出分形市场理论能够更好地描述资本市场的行为以及揭示资本市场演化发展的内在复杂性产生的根源。4.研究了资本市场分形特征的检验方法,对中国证券市场的分形特征进行了实证检验,得出的结论是:上海证券市场和深圳证券市场都具有自相似性、状态持续性、长期记忆周期等明显的分形特征,不属于EMH所描述的有效市场。比较上海和深圳两个市场,无论是日数据还是周数据,上海证券市场的Hurst指数比深圳证券市场的Hurst指数都相应的大一些,上海证券市场比深圳证券市场的价格变动偏离随机游走的程度也大一些。这说明上海证券市场的分形特征比深圳证券市场的分形特征更明显一些,市场有效性更差一些。5.介绍了混沌理论的基本概念,重点介绍了混沌动力系统的基本特征,即内在随机性、蝴蝶效应和奇异吸引子。解释了关联维和Lyapunov指数的意义,编制了相应的计算程序,实际计算了上海证券市场和深圳证券市场的关联维和最大Lyapunov指数。6.研究了资本市场的混沌行为和资本市场混沌特征的判定方法。对我国证券市场的混沌特征进行了实证检验,检验结论是:上海证券市场和深圳证券市场都存在弱混沌性。对人民币兑美元汇率的非线性特征进行了实证研究,所得结论是:人民币兑美元的汇率数据的分形特征明显,但几乎不存在混沌现象。7.研究了资本市场的预测方法,重点研究了相空间重构理论基础之上资本市场的非线性预测技术,并分别以意大利里拉兑美元汇率和我国证券市场为例,对递归非线性模型和非线性自相关混沌预测模型的预测效果进行了实证检验,结果证明其预测效果比较理想。
洪如明[3]2001年在《我国证券市场非线性特征实证研究》文中进行了进一步梳理在过去的30多年中，有效市场假说(EMH)以及由此开发的诸如CAPM等线性资产组合模型一直主宰着金融经济学界。然而随着资本市场的发展，越来越多的现象和经验数据无法在EMH理想化的理论框架下得到合理的解释，噪声、突变以及长期记忆过程等与EMH相悖的异象对EMH提出了严峻的挑战，因此有必要对现实市场特性进行更深入的探讨。本案例将非线性科学的两个重要前沿分支——分形和混沌理论引入资本市场分析，选取上海A股指数作为我国证券市场指数的典型代表，对我国证券市场的非线性特征进行了实证探讨。 通过R／S分析，我们得到了一个值为0.613的赫斯特指数，由此还可以得到17％的自相关函数和1.63的Pareto分布的特征参数α，这表明我国证券市场的收益率序列不是随机游动序列，而是一个持久性时间序列，该序列背后的分布不是正态分布。 在对R／S分析结果进行自然周期探寻时，我们发现上海股市有一个长为156—176个交易日的自然周期，我们认为这一自然周期与上市公司的报表披露周期有关，而与宏观经济周期没有必然的联系。同时从这一自然周期可以估算得到的Lyapunov指数介于0.005682—0.006410，说明上海市场是一个具有“对初始条件敏感依赖性”的混沌市场。 我国证券市场的分形和混沌特征都表明市场收益率是有偏随机游动，不符合EMH所谓的有效市场。在这样的市场中证券分析是有效的，我们认为相对而言技术分析的精度要较基本分析容易得到保证。EMH“＠性A”假设的不合理、市场普遍存在的信息不对称、我国证券投资者有限的分析能力以及证表从业人员的职业道德有待提高等是我国证表市场非有效性的主要原因，同时我国证券市场的制度性缺陷也是非线性特征存在的个性因素，为了解决我国市场所困有的制度性缺陷和市场低致率，监管当局采取了一些有针对性的措施。但是，对初始条件的敏感依赖性这一非线性市场的本质特性对监管当局实施监管提出了更高的要求。
王轶君[4]2008年在《中国证券市场收益率分形特征的实证分析》文中研究指明近年来,分形理论和R/S分析方法被广泛的用于检验各国的证券市场的分形结构。中国证券市场相比国外发达资本市场是非常不成熟的,它更有可能呈现一种非线性的状态,因此,对其进行分形检验,并对分形结构进行深入的原因和意义分析是必要的。本文首先对分形理论以及文中将要使用的实证方法进行了总结。其次,对中国1990年至2007年的期间的上证综指和深证成指的周度数据,依次采取Jarque-Bera正态性检验和Hurst提出的R/S分析方法检验其分形结构特征。结果显示,我国的股票市场收益率序列不符合正态分布的假定,上证综指Hurst指数为0.677,深证成指Hurst指数为0.700,这说明沪深两市的指数收益率遵循有偏的随机游走,收益序列呈现出长期记忆。接着,本文深入分析了中国证券市场呈现分形结构的原因。原因包括证券市场中信息传播的不均匀性、投资者对信息的非线性反应、证券市场的非线性本质、中国证券市场的不成熟性、中国政府对证券市场的过度干预。最后,中国证券市场呈现分形结构而不是如有效市场假说中的正态分布形态,这一实证结果质疑了有效市场理论的有效性,而分形市场假说提出了一种更符合实际的理论。同时,这一实证结果挑战了投资者使用标准差作为风险衡量的有用性,也从某一角度反驳了有效市场理论对技术分析的批判。
阮坚[5]2006年在《中国证券市场的混沌与多重分形特征研究》文中研究说明经典资本市场理论对资本市场作了简化的假设，用线性的模型去描述资本市场，原因之一就是线性的模型易于处理和经典物理学中的还原论的影响。过分的简化假设是危险的，理论的结果往往不能解释实际。有效市场假设(EMH)是经典资本市场理论的基石，其假定投资者是理性的，市场是有效的，证券价格是“公平价格”，已经反映了所有可获得的公开信息，价格的变化即收益率服从随机游走过程，金融市场的波动性来自于外部随机事件(白噪声)的干扰。但很多资本市场上的现象无法用EMH解释，如证券收益的尖峰厚尾，证券市场的突然崩溃，股价序列的长期记忆性等。 复杂性理论的发展，为研究资本市场提供了新的视角。复杂性理论冲破了自牛顿时代以来一直统治科学的线性的，还原论的思维方式，以非线性的，系统的观点研究问题。本文基于复杂性理论，以混沌与分形作为研究工具，对中国证券市场进行了实证研究。 研究结果表明，中国证券价格指数序列服从一个有偏的随机游走过程，具有显着的分形特征与长期记忆效应。中国证券价格指数序列具有多重分形结构特征，深圳指数的多重分形特征比上证指数更明显。 通过BDS检验表明，上证综合指数序列不是完全随机的，这与有效市场假说是矛盾的，拒绝白噪音过程，表明上海证券市场不是弱式有效市场，其中存在着非线性相关结构。通过分形维的计算，上证指数序列的相关维数在2.5-2.7间变化，且系统演化到后期，相关维数值稳定在2.6。这意味用叁个动态变量可建立起这个系统的价格运动模型。通过的计算得出系统有正的李雅普诺夫指数，意味着上证指数序列系统价格演化存在一个奇异吸引子，明显具有混沌特征。李雅普诺夫指数基本稳定在0.011-0.013之间，则可知在1／0.013-1／0.011(77-90)个交易日后，价格参数对系统失去预测能力。 本文研究了基于混沌控制原理的风险管理与风险控制方法，从而建立了较为完整的风险识别、风险测度与风险控制理论体系。本文的研究，为理解中国证券市场提供了新的框架。本文的研究结论，对投资者，上市公司，监管机构均有实际的借鉴意义。
吴金克[6]2005年在《基于多重分形与混沌理论的金融市场研究》文中提出作为现代金融分析体系的重要基础,有效市场假说的实证结果并不理想。随着非线性科学的蓬勃发展,越来越多的学者开始运用分形理论、混沌理论对金融市场价格波动中的非线性现象进行研究。但是,作为构成金融市场动力学特征的另一个重要指标,成交量波动却没有受到足够的重视,因此无法对金融市场的动力学特征作出准确的、清晰的和全面的描述。本文运用多种非线性科学的技术手段,对我国上海证券市场、美国Nasdaq证券市场、美国纽约原油期货、英国伦敦铜期货、美元-日元汇率和美元-澳元汇率等国际、国内各类金融市场的价格波动和成交量波动进行了较为系统和全面的考察,特别是首次对金融市场的成交量波动进行了研究,并提出了基于多重分形的金融市场风险度量方法。首先,运用R/S分析方法对多个金融市场的价格波动和成交量波动进行了研究,结果表明:价格波动和成交量波动的Hurst指数均显着大于0.5,相关系数C(t)均大于0,且具有明显的非周期循环,这说明各金融市场的价格波动和成交量波动均具有明显的关联性和长程相关性,呈现明显的分形特征;通过对上海证券市场在实行涨跌停板制度前后的价格波动和成交量波动数据进行实证,发现涨跌停板制度对上海证券市场的分形特征有较为明显的影响。第二,运用相空间投影分析对我国上海证券市场和美国纽约原油期货的收盘价数据、收益率数据和成交量数据进行了研究,结果表明:收盘价数据和成交量数据均呈现典型的混沌特征,而收益率数据则混沌特征不明显。因此,价格波动的混沌特征参数的计算选用收盘价数据比较合适。通过自相关函数法、C-C方法和G-P算法对我国上海证券市场和美国纽约原油期货市场的价格波动和成交量波动进行了研究,发现通过自相关函数法、C-C方法和G-P算法计算得到的相空间重构延迟时间和嵌入维数并不一致,而且C-C方法适应性较差。根据上述方法确定的延迟时间和嵌入维数,通过Wolf算法和小数据量算法计算了上海证券市场和美国纽约原油期货价格波动和成交量波动的混沌特征参数。结果表明:我国上海证券市场与美国纽约原油期货的价格波动均具有正的最大Lyapunov指数和非整数的关联维数,呈现典型的混沌特征;而成交量波动虽然具有正的最大Lyapunov指数,但其关联维数较小,说明其具有弱混沌特征。较小的关联维数也与相空间投影分析得到的奇异吸引子形状相符。第叁,为全面考察金融市场的分形特征,本文采用MF-DFA和盒维数法多重分形谱等手段对我国上海证券市场、美国Nasdaq证券市场、美国纽约原油期货、英国伦敦铜期货、美元-日元汇率和美元-澳元汇率等多种金融市场进行了研究,发现各类金融市场的价格波动和成交量波动的h(q)与q相关,且局部H?lder指数α在较大的范围内变化,呈现明显的多重分形特征,但其多重分形的形成机制并不相同。综上所述,各金融市场的价格波动和成交量波动均具有明显的多重分形特征和混沌特征,说明金融市场具有明显的多重分形和混沌的动力学特征,因此,基于线性范式的有效市场假说不适合处理金融市场的非线性现象。在上述研究的基础上,本文首次提出了基于多重分形的金融市场风险度量参数,并与Peters E.提出的基于Hurst指数的风险度量方法进行了比较实证,发现本文定义的风险度量参数在度量金融市场风险方面更加有效。
邹凯[7]2006年在《中国期货市场非线性特征的实证研究》文中研究说明在金融经济学中，近半个世纪里以线性、均衡和理性为代表的的范式一直支配着资本市场的研究，在此基础上形成了有效市场假说和各种定价模型。但是学者们对这些理论的质疑从始至今就没有停止过。二十世纪八十年代非线性科学的兴起及其在经济领域的应用，许多学者开始从系统动力学的角度对资产价格的行为做出新的解释，这使我们看到了金融理论与实际的沟壑有了弥合的可能。传统的金融理论认为期货价格的变动符合随机游走模型，而现实的期货市场是一个复杂的非线性动力学系统，其真实的价格行为和市场特征与经典金融理论有很大出入，这一点已被国内外许多学者的实证研究所证实。本文以非线性科学中的混沌和分形理论为基础，以我国期货市场的主要期货品种铜、大豆和硬麦为研究对象，揭示隐匿在貌似随机的价格波动背后的非线性特征和结构。本文首先简述了非线性科学的两大分支——混沌理论和分形理论的发展以及对经济学和金融学研究的影响，在此基础上对我国期货市场的非线性特征进行了实证研究。首先，通过正态性检验、序列相关性检验和波动异方差效应检验，我们发现我国期货市场收益率分布存在“尖峰厚尾”现象，叁个品种的收益率序列存在不同程度的序列相关性；连豆和沪铜存在显着的ARCH效应，实证结果表明我国期货市场确实存在非线性特征。然后，在对我国期货市场的分形结构检验中，我们通过R／S分析发现叁个品种的H指数都大于0.5，并且具有非周期循环的特征，这表明我国期货市场符合分数布朗运动。在对我国期货市场的混沌结构检验中，我们得到了叁个品种吸引子的分数维和正的L指数，因而表明期货市场的动力学行为是混沌的。最后对我国期货市场的非线性的原因进行了总结。我国期货市场的运行规律符合耗散系统的特征。期货投资者的决策偏差以及价格波动的正反馈机制是期货市场非线性特征的重要原因。
许林[8]2011年在《基于分形市场理论的基金投资风格漂移及其风险测度研究》文中提出经过2008年美国次贷危机的巨大冲击,全球金融业发展面临着严峻挑战,美国金融全球霸主地位开始动摇,以亚洲为中心的新兴资本市场迅速崛起。2010年,我国作为亚洲最大的新兴资本市场发生了深刻变化,股指期货、融资融券等做空机制的推出增加了市场深度,基金产品的不断大量创新发行为我国基金业发展打开了空间,基金产品的开发有望成为我国基金业发展中的一道亮丽风景线。在金融危机与分形市场的现实背景下,我国基金业发展该如何去迎接挑战,寻找新的发展机遇——对基金产品进行定位、把握产品创新设计的灵魂?美国基金市场的发展经历了从无序到有序,从有序到有效的过程。在基金产品设计定位方面,经历了从提供理财服务转向提供产品与提供理财服务相结合的过程;在理财目标方面,基金投资者经历了从追求超额收益转向追求满意收益,再到追求风险收益的过程;在理财策略方面,经历了从依赖基金经理个人能力转向依赖投资风格理念,再到依赖投资风格理论的过程。在当今欧美资本市场中,基金投资风格与风格投资等理念已经完全被接受,逐步深入人心。未来我国基金业的发展又该如何从量变到质变,在产品设计与投资风格理念上走向世界的前列?国外对基金投资风格漂移研究始于20世纪90年代初,至今仍是个热点问题,在理论上已取得了丰硕成果,在实践上也得到了广泛应用。但与美国基金市场相比,我国基金发展初具规模,在基金产品设计灵魂上没有表现出显着的差异性,在投资运作过程中,基金投资风格趋同导致发生风格漂移现象。新兴市场的分形特征为基金发生投资风格漂移提供了现实可行性,基金经理宁愿违背宣称时的投资风格而发生所谓的风格漂移,意味着其背后折射出有获得短期超额收益的机遇,但机遇与风险并存,其中可能带来的漂移风险的可控性也就成了风格漂移能否成功的关键。本文基于此,引入分形理论来探索研究我国开放式基金投资风格漂移现象,对投资风格漂移收益的非线性特征及其风险测度进行系统研究,构建出科学的投资风格识别方法与漂移风险测度模型,以期为监管部门、基金公司、基金经理和投资者对投资风格漂移收益分形特征与所带来的漂移风险进行量化及控制提供方法基础,同时为我国未来基金业的繁荣发展提供理论指导。本文研究主要得出以下4点结论:1、通过引入非线性科学中的分形理论构建了分形市场现实背景下的基金投资风格理论分析框架,实证检验了我国股市风格资产存在长记忆性、标度不变性等分形特征;2、在我国资本市场呈分形特征的基础上,运用基于盒子分形维的基金投资风格识别方法与基于弹性分形维的基金投资风格漂移分析法对我国基金投资风格漂移进行了系统研究,一致得出我国基金普遍存在漂移现象,该结论也符合分形市场的现实背景;3、运用滑动窗口MF-DFA方法对我国开放式基金投资风格漂移收益进行了多重分形分析,得出基金投资风格漂移收益具有多重分形特征,进一步得出我国基金市场是非完全有效的,呈一定的分形特征,这为基金发生投资风格漂移提供了现实可行性;4、基金投资风格漂移是把双刃剑,在获取短期超额收益的同时,其背后也折射出巨大的风格漂移风险。通过构建多重分形波动率MF-VaR测度模型对基金投资风格漂移风险进行了测度,结果得出我国开放式基金普遍存在较大的风格漂移风险,这为监管部门进一步控制较严重的风格漂移现象,规范基金产品发行与投资行为提供理论支持。国内外学者已在基金投资风格识别、投资风格漂移的影响因素及其对基金业绩的影响等方面做了大量研究,但都是基于有效市场理论线性研究范式下开展的,在分形市场理论非线性研究范式下的基金投资风格漂移及其风险测度研究至今仍是空白。比较已有的相关研究成果,本文主要创新之处与贡献点如下:1、通过引入分形理论对基金投资风格理论体系做修正探索研究,构建了基金投资风格的分形分析框架,实证检验了股市风格资产的长记忆性、标度不变性等分形特征;2、在比较两种主流投资风格识别方法的基础上,结合我国资本市场的分形特征,提出了盒子分形维的投资风格识别方法FDSR与投资风格漂移程度的量化指标CIS,该方法相比传统识别方法能够避免风格资产多重共线性、缺乏T统计量显着检验等缺陷;3、提出了基于弹性分形维的基金投资风格漂移分析方法,推导出弹性分形维的计算公式,通过挖掘出其经济含义给出了投资风格漂移的阀值,为研究基金投资风格漂移提供了一种新范式,这可能成为测度与控制基金投资风格漂移风险的新工具;4、对基金投资风格漂移进行了量化,得到了投资风格漂移收益的计算公式。对传统MF-DFA方法进行了改进,提出了滑动窗口MF-DFA多重分形分析方法,该方法能在数据丢失与序列顺序倒置等方面得到改进,减少了分析结果的误差。并运用改进后的方法对我国开放式基金投资风格漂移收益的多重分形特征及其谱参数进行了研究;5、根据多重分形谱参数与奇异指数提炼出多重分形波动率测度,构建了投资风格漂移风险MF-VaR测度模型,并运用该模型对我国79只开放式基金投资风格漂移风险进行了测度,相比最新GARCH族高级计量模型,具有更高的测度精度与稳健性。
赵园[9]2015年在《我国证券市场风险管理研究》文中研究说明我国证券市场的发展时间虽然较短,但其发展之迅速、价格波动之剧烈,给证券市场带来了不小的挑战和风险,影响了其发挥正常的筹集融资、优化资源配置、完善现代企业制度以及促进市场经济改革等功能。因此,对证券市场风险的管理研究就显得尤为重要。当前学者的研究大多是选取实证方法,从数据的角度分析,通过对搜集数据的定量化处理得出研究结论,而忽略了对其原因及内在的因果关系做进一步挖掘。金融市场往往具有典型的复杂性,金融变量则常表现出非线性性、动态性等复杂特征,需要我们结合定性与定量的方法来研究。系统动力学研究方法,是一种利用计算机技术由结构到功能进行模拟分析的方法,目前也是处理复杂系统问题的最优方法,其已在各大领域中得到了较为广泛的应用,但在证券市场风险研究方面还属少见。因此,将系统动力学理论与方法用于证券市场风险研究,对处理证券市场中的非线性性、动态性等复杂系统问题而言是一个很好的研究趋势。基于系统动力学理论与研究思路,本文首先选取高频数据上证综指为代表对我国证券市场非线性复杂特征进行了研究与验证。实证检验表明,我国证券市场存在典型非线性复杂特征。随后运用系统动力学分析法来系统化、定量化地研究我国证券市场风险、因素内在联系和重要性,并在此基础上建立风险指标体系,为证券市场风险的管理研究拓宽视角。文中从不同的风险种类分析风险,并就系统风险的政策、政治、自然、利率、汇率、通货膨胀、市场行为等影响因素划分各子系统,然后考虑基于投机型投资者与投资型投资者不同流动性需求、厌恶风险程度及接收信息的差异等,建立反映风险的价格行为动力学模型,以期动态地模拟出证券市场内部信息反馈机制的运行,分析两类投资者流动性需求及比例变化等对证券市场价格的影响,并以此来比较市场价格行为总体表现的差异。最后提出防范和化解证券市场风险、加强证券市场风险监管、促进证券市场稳健运行的对策。
卢山[10]2006年在《基于非线性动力学的金融时间序列预测技术研究》文中研究指明金融市场是国家经济运行的核心,金融时间序列是经济与金融领域中最重要的数据类型,对这类数据进行分析、预测和控制是整个经济和金融活动的重要工作。金融时间序列包括债券、汇率、股票价格和金融期货价格等等。本文以金融时间序列为研究对象,采用非线性动力学方法中的非线性时间序列分析技术对单变量和多变量金融时间序列进行分析并进行预测,结合实证分析结论以及金融时间序列的特殊性,本文给出了部分算法的改进和推广。本文首先从金融时间序列分析的理论发展过程对论文的选题依据进行了说明,对非线性动力学技术、时间序列分析和预测技术的研究历史进行了回顾,对非线性动力学、时间序列预测技术和金融时间序列分析技术的最新进展及多种技术之间的结合进行了介绍。利用非线性动力学技术对时间序列进行分析和预测有一套相对固定的步骤:首先对时间序列的非线性和确定性进行检验以确定该时间序列是由一个确定的、非线性系统产生;其次计算相空间重构所需的关键参数并利用非线性时间序列进行相空间重构;进一步对重构的复杂系统进行定量分析。本文对整个分析过程中涉及的关键技术进行了说明并给出了定量刻画重构相空间质量的方法。在非线性时间序列的分析和预测过程中,噪声将对复杂系统的重构产生严重的影响,因此本文对非线性时间序列的噪声级别估计和降噪技术进行了回顾。其次,本文依据非线性时间序列的分析步骤,以证券市场的指数时间序列作为研究对象,对金融时间序列的非线性检验和确定性检验进行了实证分析。在对证券指数时间序列进行了平稳化处理后,使用了BDS和替代数据法两种方法对金融时间序列的非线性特征进行了检验,使用递归图对时间序列的确定性进行了定性分析。考虑到金融时间序列与一般非线性时间序列的不同且具有明显的“日历效应”,本文中给出了一个替代数据法的改进。进一步通过利用确定非线性系统考查噪声对时间序列相空间重构的影响,利用数据定量说明了对噪声进行处理的必要性。针对金融时间序列中普遍存在噪声的现象,本文对有噪声的时间序列在单变量环境中相空间嵌入维数选择算法的缺陷及改进方法进行了分析讨论。本文利用嵌入维数选取的改进算法,通过证券市场指数时间序列对证券市场的复杂系统进行了重构研究,对降噪前后的重构效果和非线性特征量进行了系统的计算、分析和对比。在完成了对产生非线性时间序列的复杂系统重构后,则可以利用非线性动力学技术进行时间序列的预测,本文回顾了以局域法为核心的基于核权回归方法、局域加权线性方法以及基于RBF函数的预测算子定义,通过Lorenz系统对这些预测算子进行了健壮性检验,同时也采用证券指数收益率时间序列进行了实证分析,针对金融时间序列的特殊性给出了局域预测方法的两种改进方法,并对之进行了仿真计算。考虑到实际环境中金融时间序列多为多元数据,本文从理论角度说明了多变量环境中相空间重构参数的选择方法及其不足之处,经过对二维时间序列重构过程的分析提出了算法的改进,并将之推广到任意维数的环境中,通过计算机仿真对该算法进行了健壮性检验并分析了噪声对该算法影响。为了衡量多变量重构相空间的质量,本文同时给出了多变量环境下小数据量快速计算最大Lyapunov指数的推广算法,并利用计算机仿真对该算法进行了检验。最后,本文选择了上海证券市场指数系列中的多维数据作为研究对象进行了实证分析,并利用重构相空间对多变量金融时间序列的预测方法及其改进方法进行了实证分析。
参考文献：
[1]. 基于异质性交易者非线性模型的中国证券市场价格波动研究[D]. 梁成. 南开大学. 2012
[2]. 资本市场非线性特征及预测理论的若干问题研究[D]. 任彪. 天津大学. 2005
[3]. 我国证券市场非线性特征实证研究[D]. 洪如明. 厦门大学. 2001
[4]. 中国证券市场收益率分形特征的实证分析[D]. 王轶君. 华中科技大学. 2008
[5]. 中国证券市场的混沌与多重分形特征研究[D]. 阮坚. 暨南大学. 2006
[6]. 基于多重分形与混沌理论的金融市场研究[D]. 吴金克. 天津大学. 2005
[7]. 中国期货市场非线性特征的实证研究[D]. 邹凯. 中南大学. 2006
[8]. 基于分形市场理论的基金投资风格漂移及其风险测度研究[D]. 许林. 华南理工大学. 2011
[9]. 我国证券市场风险管理研究[D]. 赵园. 山东财经大学. 2015
[10]. 基于非线性动力学的金融时间序列预测技术研究[D]. 卢山. 东南大学. 2006
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