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门槛低，管得严：
你愿不愿意进这个门？
素有香港“红筹之父”之称的法国百富勤集团行政总裁梁伯韬日前指出，中国二板市场能否成功，关键在于能否吸引到高增长的企业上市，以及对风险的控制。他声称，至少要两三年时间才能看得出二板市场是否成功。
企业较低的资本额有助于上市企业提高业绩和股本的进一步扩张，较小的资本规模为这些上市企业以后业绩的快速增长和资产规模的大幅扩张提供了基础。但股本规模也不应低于3000万元，如果低于这个规模，将难保持股票在市场上有相当的流通量，而且股价易被操纵。
有学者指出，我国目前有关这方面的规定，主要是针对A 股市场的，一些条款更是针对国有企业而设定的。简单套用这些条款，对中小企业申请股票发行和上市，是相当不利的。他们认为如果门槛过高，上市公司反而会从市场拿到更多的资金，因此并不应设立过高的门槛。
对比较低的资本门槛，意图闯入二板市场的企业需要应对“管理难关”。在业务要求方面，中国二板市场都要求发行人有高度集中的业务范围、严密的业务发展计划、完整并清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力。而关于信息披露，由于二板市场的理念是通过注重强而有力的披露信息来提高市场运作透明度，披露由目前的半年一次调整为一季度一次，同时增大披露信息量。
中国国际金融公司研究部总经理许小年认为，不论把二板市场当作一次性退出的渠道还是把二板市场当做可持续融资的工具来看，这里都涉及到一个问题，就是为了维护二板市场的信誉，一定要严格对上市公司的要求。要把一次性融资和可持续融资分开，我们要的是可持续融资，而不是一次性圈钱。
国企、私企、科企：
为谁服务的问题？
中国证监会副主席高西庆在世界经济论坛2000中国企业高峰会上透露，我国即将设立的高科技板可能改变提法，取而代之的将会是二板市场的通用提法。
高西庆说，创造有利于高科技企业成长的环境，比认定是否是高科技本身更重要。二板市场的宗旨是为广大中小企业提供融资服务，虽然我们主观上是希望将其发展成以科技概念为主的市场，但是我们不能排斥符合规则的传统企业的入市。
目前全球已经有不少的国家和地区开设了二板市场，很少有对上市公司所处的行业有明确定位的。美国的纳斯达克市场（NASDAQ），英国的另类投资市场（AIM），德国的NeuerMarket，香港地区的创业板市场等，无一不是如此。这些二板市场一般不刻意要求申请上市的企业一定是高科技企业，只要有比较好的发展前景和增长潜力，只要投资者接受，那些非高科技企业也可以通过发行股票在二板市场上市。
一段时间，“民营企业应该成为二板市场主体”的呼声不断。全国人大财经委副主任，著名经济学家董辅礽指出，民企将成为二板市场的主体。他认为，二板市场为三类企业提供上市融资的渠道，这三类企业是高科技企业、中小企业、尚未赢利但有良好发展前景的企业。这三类企业彼此有交叉、重叠。民营企业是这三类企业的主体，因此，民营企业也将构成二板市场上市的主体。
另外一个立场鲜明的观点就是，“证券市场要为国有企业改革服务”。二板市场同样也是市场，因此它与主板市场一样，为国有企业改革服务的主旨不能变。有学者认为，在现实当中，有不少人将“为国有企业改革服务”理解成为“为国有企业服务”，恐怕还是理解为“为国有企业改革服务”好。
事实上，谁应是二板市场主体的争议本身就表明，在很多人士心目中，二板市场仍是个封闭的市场，而不是开放的市场，因此才会有主次之分。显然，这明显与二板市场应该是一个高度市场化的市场预想是有距离的。
资金分流：
抢了主板市场的客？
上周三，媒体披露深交所要求各券商在11月1日前， 必须做好二板市场行情另板显示的所有准备工作。根据新版《数据接口规范》，即将实施的二板市场行情将另行显示。既然二板市场是一个独立的市场，那么，其资金也就必将表现一定的独立性。
近一段时间来，深沪股市走势低迷，成交量萎缩明显，9月15日与9月18日，连续两天成交量为139亿元，为今年5月18日以来的地量，相对8月份两市300亿元左右的成交量减少了一半。综合二板市场紧锣密鼓的现象，似乎主板市场资金已开始备战二板市场。
“二板市场与主板市场是一个房里的两个兄弟。”上交所副总经理刘啸东不久前在一个研讨会上对两者的关系作了一个形象的比喻。他认为，长远看二板市场对主板市场只有好处没坏处。
中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚研究员、国家信息中心经济预测部副主任徐宏源、中央财经大学证券期货研究所所长贺强在网上研讨中均认为，二板市场在开设之初肯定会对主板市场的资金面造成分流作用，但这种分流只会是暂时的。
从发展的角度看，两个市场的资金总量会增长，并且未来5 年内资金的增长量会很快。王国刚认为，居民、机构的资金、开放式基金包括保险基金、养老基金等将是未来具有增长潜力的资金来源；徐宏源则认为，以超常规的方式发展机构投资者，可能是解决资金不足的一条有效途径。二板市场开设后，社会游资，譬如以前炒作期货的资金等可能成为市场新的资金主力，另外，民营企业的部分富余资金、证券公司和三类企业的资金等也会适量参与角逐。
有专家认为，主管部门必须在主板市场和二板市场之间建立一种均衡机制，这种机制的核心就是要在二板市场上建立迅速的、严格的退出机制，以帮助投资者规避风险。由于企业的小规模和高成长性而吸引过多资金，极有可能引发恶性投机，从而严重影响主板市场甚至整个资本市场的健康发展。
分拆上市：
天使抑或恶魔？
近期，一些上市公司公开表示要将部分资产分拆上市，有的甚至已经在当地的柜台交易市场上市，有的准备海外上市，有分拆上市题材的上市公司也受到市场追捧。
有鉴于此，二板市场上市条例又出了新的实施细则讨论稿，细则指出七类企业暂时不宜在二板市场上市，其中包括：大型国有企业分拆部分资产和业务设立的公司、已在主板上市的企业分拆部分资产和业务设立的公司及已申请在主板发行上市且中国证监会已受理的企业，不得再申请到二板市场发行上市。业内人士认为，规定的出发点可能在于避免上市公司分拆资产后影响经营业绩，也不希望主板和二板市场股票轮炒。
支持“分拆”的一种观点认为，主板公司如果分拆上市，就有望使上市公司成为市场追捧的新热点，对此我国上市公司中无论是绩差公司还是绩优公司都抱有很大的希望。因为，通过技术进步寻求再发展的突破口，已是大势所趋，而培育新兴的高科技增长点，或向高科技转型，在上市公司中已成燎原之势，这就为上市分拆活动奠定了坚实的平台。
二板市场的分拆上市将会不可避免地对沪深两市大盘和上市公司产生多面的影响：一、日前主板企业的子公司分拆上市后，将有利于主板上市公司，对沪深综指也将形成一定的推动力。二、在二板市场分拆上市有利于推动证券投资基金等机构投资者的发展，优化市场的投资者结构，也有利于吸引更多资金入市。三、子公司分拆上市后，证券市场的价值发现功能会使得公司的投资能力迅速获得较大资本利益，一般会使得公司的价值增值。
据观察，早在设立二板市场的议题还处于研讨阶段，许多主板上市企业就已瞄准了二板可能带来的机会，并着手将其持有的高科技资产进行分拆，或对其以风险投资形式设立的控股高科技企业进行改造，力图在二板上市。如果分拆上市得以实现，对于控股的主板上市公司来说，一方面可以通过二板的退出机制，获得高额投资收益，带来业绩突变，另一方面可以优化资产质量，利用分拆上市带来的资金和资本运营优势，进一步培养新的高成长项目，拓展更大的发展空间。
投资风险：
理智激情难两全？
二板市场是中国金融市场上又一次难得的资本积累的机会，同时也是一次风险空前的尝试。此间专家指出，中国二板市场需要防范过度投机。
纵观世界各国，在二板市场触礁沉船的事件比比皆是。例如，国际金融大投资家索罗斯，起初对美国股市高科技网络概念股并不看好，但是这些股票持续暴涨，索罗斯领导下的量子基金终于忍受不住诱惑，于1999年第四季度全军杀入这些股票。今年初，量子基金确实赚了钱，但好景不长，今年3月中旬开始，美国高科技及网络股大幅暴跌， 纳斯达克市场指数在短期内跌幅达到50%以上，量子基金在一个月内就损失了30%～40%，只好宣布关闭。
二板市场流通股份小，因此股价更容易被人为操纵。在二板市场运作初期，上市公司数量较少，市场资金供给充裕，二板市场有可能出现过度投机的现象。此外，可能的金融风险还会来自于中小型上市公司经营和技术风险、经营管理、上市公司道德风险、市场操纵风险、市场运作风险和投资者风险五个方面。
对于风险问题持相反看法者则认为，尽管二板市场发展初期市场投机气氛可能会超过投资气氛，因而存在很多不确定性及风险，但从经济发展趋势看，二板市场适时推出是大势所趋。国有成分的逐步退出、社会资源向先导产业集中、产业结构升级等根本性问题，都有赖于二板市场这块试验田的探索和解决。
做市商制度：
洋和尚如何念中国经？
美国证券交易所曾经开辟过一个小盘股市场，由于采用类似主板市场买卖竞价交易，因此流动性过低，最后导致关闭。而美国纳斯达克市场之所以能够保持较高的流动性，关键在于这一市场的做市商制度。纳斯达克市场是一个由“做市商引导”的市场，而不是与主板市场一样的由“客户引导”的市场。纳斯达克市场的做市商制度，实际上就是由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断向公众投资者报出特定证券的买与卖的价格，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用自有资金和证券与投资者进行交易。做市商有责任在股价暴涨暴跌或交投不活跃时参与做市，从而有利于保持市场的稳定性和流动性。
我国目前如果考虑实行这一制度，一个较大的问题是法规限制。我国的《证券法》第33条指出：证券在交易所挂牌交易，必须采用公开的集中竞价交易方式。
与此对应的反对者认为，国内二板市场不宜单独采用做市商制度。他们的理由是，首先，我国缺乏场外市场，实行做市商制度缺乏历史经验；其次，实行做市商制度要求做市商要有一定的实力，需要在一定时间内有一定的做市证券和资金的库存，以满足投资者买进或卖出该证券的需要；第三，在我国实行做市商制度容易形成价格垄断。现在的主板市场上，市场操纵和价格垄断行为已经十分严重。按照目前我国券商的实力，能够成为做市商的为数不多，这样一家企业的做市商数量不会很大，由此做市股票很容易造成价格垄断。业界普遍认为，比较科学的做法，还是应根据情况灵活掌握，将做市商制度和市场集中竞价制有机结合起来。
身兼保荐的券商：
老革命遇上新问题？
自从国务院作出建立二板股票市场的决定以来，国内各大券商已纷纷展开先期“热身”工作。从去年下半年开始，国内各大券商门庭若市，三天两头就有企业上门探讨二板市场上市事宜。
与此同时，目前拥有主承销商资格的二十余家证券公司已经开始挖掘具成长性和良好前景的企业，并对其进行上市辅导、财务评估、改制等方面的工作。华夏证券自去年下半年开始了二板市场的筹备工作，已与三十多家企业签订了初步协议，其中70%～80%为民营企业；湘财证券负责二板市场研究的黄总透露，聘请部分专家对确有科技含量、但因为资金不足而无法获得充足发展的企业进行挖掘，目前在找上门来的企业中约有十分之一符合要求。
由于二板市场只是强调上市人的信息披露，对其经营能力、市场前景和投资风险不作审查和评估，市场的高风险性是显而易见的。因此，特殊的保荐人制度是市场稳健运行的重要保证。在主板市场上，聘请保荐人的规定通常在企业上市后即告完结，而在二板市场，发行人在上市两年内还须至少保留一名保荐人。
保荐人通常由券商兼任，其重要职责在于判断企业是否适合上市，确保发行人所发布的信息真实、准确和完整。同时，保荐人负有对发行人的上市审查责任，以防止恶意包装、欺诈上市而侵犯投资者利益。因此，保荐人的资格也须得到证监会的认可，并且对上市公司信息披露承担连带责任。
二板市场保荐人制度的要求，迫使各主承销商必须因承受一定风险而谨慎从事。据了解，有很多券商规定：从项目立项开始，就必须由至少两名负责审核项目的内核小组成员签字。
机构投资者：
自己偷着乐？
当许多投资者眼睛盯着美国纳斯达克市场所产生的一批暴富神话时，当看到李嘉诚之子李泽楷用一两年时间就运用资本市场魔方达到相当的财富积累水平时，他们也忽视了目前全球除美国市场外，其他各国的二板市场都处境维艰，包括香港在内的二板市场的很多公司刚刚上市即跌破发行价。
二板市场比主板市场门槛要低，在二板市场上市的公司规模小、题材大，容易被炒作，加上可能没有涨跌停板制度，这就为庄家炒作提供了广阔的空间。特别是进入二板市场的主要是机构投资者，炒作小盘股，船大调头难，一旦重仓持有一只股票，必然要炒到很高的价位，否则难以出货。
值得注意的是，进入二板市场的机构投资者以公有机构为主，由于产权制度的影响，很可能出现类似于我国国债期货市场的问题，即公有机构动用公家的资金炒作，不怕亏本，敢于大胆炒作。这种现象如果在二板市场上出现，不仅会引起二板市场的过度投机，也会导致严重的交易混乱。
难以忘记，当“国债期货”如火如荼时，我们看到这批资金的身影，当“苏州红小豆”“郑州豆粕”等期货品种疯炒上天时，当豆粕的价格炒得比豆子还要高时，我们也看到了这批资金的影子。因此，只要那里有超额利润，这批资金都会蜂拥而至。随着中国市场经济的逐步完善，留给他们的投机空间越来越小了。于是，二板这个新的市场也被他们赋予了新的“使命”。
有专家建议，在开放二板市场时不仅应考虑设立涨跌停板制度，而且最好设立曾经在A 股市场上采用过的报价时的“通道限制”（即报买卖单时不能超过的价位范围）。“通道限制”措施，不但可以有效地抑制庄家操纵价格的行为，而且能保证证券交易的连续性。
地点选择：
馅饼落在谁的头上？
证券交易所的建立对城市经济的发展有着重要的影响，因此使二板市场的地点选择成为争议之点。
西部各省为了能抢到二板市场或是建立一个新的证券市场，祭出了国家政策的法宝，他们强调，西部大开发、国家实施西部战略均需要金融、证券的支持，因此二板市场的地点选择应该首先考虑西部省份。
面对西部的要求，证券交易所的原有宿主城市当然也不会无所事事，他们也立即提出了自己的理由，在证券交易所的基础上建立二板市场，操作起来简单易行并且不需要投入较多的资源，可以减轻市场经营的风险，保证推出成功。还有一种比较有代表性的思路是，沪深两个证券交易所合二为一，然后把深圳证券交易所改造成二板市场，形成上海主板、深圳二板的证券市场格局。
著名经济学家厉以宁认为，从各个方面考虑北京应作为设立二板市场的首选。如果从西部大开发的角度出发，西部城市也可以考虑。
深圳市长于幼军日前称，深圳已为二板的设立做好准备，深圳市场化程度较高，珠江三角洲地区民营科技企业兴旺发达，深圳也有一个覆盖全国高效便捷的证券交易网络，这一切都使深圳有优势争取开设二板市场。
还有一种声音值得重视，这种声音是来自上市公司。里昂证券中国投资银行董事总经理刘小俞指出，对于上市地的选择，最关键的还在于公司的业务发展定位，上市公司未必就会选择西部、甚至去深沪上市，如果市场地点与他们的业务发展定位有冲突，他们还有其他的选择，比如到香港甚至纳斯达克市场去上市。
美国、香港、内地：
“远”和“近”的辩证关系？
在许多人的概念中，网络公司上市，第一选择是纳斯达克，纳斯达克上不了就到香港创业板，创业板再不行就上内地二板，实际上，这在很大程度上属于认识误区。综艺股份副总经理季风华就表示，公司下属如果有企业分拆上市，内地二板将会是第一选择，这样可以省去许多麻烦，费用也低；另外，与香港创业板相比，中国股票二级市场的表现也可能要好一些。
近段时间搜狐、网易等中国概念网络股在纳斯达克市场上的尴尬表现，令诸多中国公司赴美上市计划难产。国内业务的剥离、地区文化的差异，使得大洋彼岸的那块投资热土多少显得有些遥远。国内的这些公司毕竟与纳斯达克的大部分上市公司无论是规模还是业绩都不是一个等级，如果不被投资者看好，很可能就沦入“垃圾股”的行列。许多公司开始把目光瞄向香港创业板和即将建立的境内二板。
针对内地企业到香港创业板上市，中国证监会副主席高西庆表示，中国证监会内地申请赴香港创业板上市企业不搞配额制，符合条件就放行。考虑到香港创业板市场强调“投资者风险自负”和强化上市保荐人的持续责任等突出特点，境内企业到香港创业板上市的申请条件、申报文件与一般境外上市相比更为简化。
据香港创业板上市委员会预计，今年内会有70～100 家公司在创业板上市，其中四成为香港本地公司，三成为内地公司，余下二至三成为台湾和美国的公司。
有证券业人士认为，对于上市地的选择，最关键的还在于公司的业务发展定位是在国际市场、亚洲市场还是境内市场，如果主要客户是境内的话，未必要赴境外上市。以纳斯达克来说，成熟的监管和信息披露透明度虽然有利于提高公司的运作水准，而高流通性和成熟的市场环境虽然也对公司上市有利，但地理上的距离使得研究力度、研究投入以及由此带来的投资者关注度等问题依旧存在。
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