管理者过度自信与企业并购
杜娟（广州科技贸易职业学院）
摘要： 过度自信作为心理学最稳健的发现之一，广泛存在于企业的决策过程中，尤其是企业并购决策。研究管理者过度自信在企业并购中的作用机理，有利于利用管理者过度自信的行为特征更好的为企业并购决策服务，优化企业投资决策。
关键词： 管理者过度自信；并购；绩效
一、管理者过度自信的理论研究
管理者对自身管理能力、选择上乘投资项目和知识的准确性过于自信的是由心理特征激发的。以往研究中最重要的发现是过度自信现象，其中预测误差的校准范式在大多数行业中很常见，并且企业管理者难免受这种偏见的影响。研究者认为，过度自信源于控制假象、自我增强倾向、对预测准确性的不敏感以及对机会的误解等因素。所有这些导致过度自信的原因都适用于企业管理者的并购与融资决策。
李太嶂膂力过人，身体强健，虽说不如张万邦粗壮，力量上却不逊色，双肩被锁后并不慌张，双手上移，反拿对手上臂。他没练过龙爪手、虎爪功、鹰爪功，这样做显然伤害不了对手。此招巧妙之处在于，双方一味较量臂力，指爪上的力道大为减弱。不仅如此，李太嶂力贯双臂后，筋腱肌肉鼓胀起来，肩膀变圆增厚，这样一来，虽说秦铁崖已拿住他双肩，却无法伤其筋骨。这种技巧，跟张万邦防守秦铁崖的方法异曲同工。
行为代理理论的最新发展将标准代理理论与各种心理偏向的研究相结合，例如过度自信和过度乐观。对公司管理者理性行为假设的放宽揭示了管理者激励与公司绩效之间的关系。与大多数行为金融学研究假设管理行为偏向的负面影响相反。过度自信的管理者是自然而然的与缺乏自信，规避风险和理性的经理相比，承担风险的可能性更大，因此，需要较少的薪酬激励措施来激励过度自信的经理进行风险投资。管理人员过度自信实际上可以为与风险相关的代理问题（即投资不足）提供另一种补救方法。
过分自信的管理者倾向于认为未来的并购与融资结果在他们的控制之下。对于并购与融资结果，控制权的错觉则更为明显。具有控制错觉的企业管理者很可能对并购与融资的未来前景过于乐观。因此管理者也有可能会低估了失败的可能性。过度自信和乐观使人们高估了他们的知识、低估了风险并夸大了他们控制事件的能力。由于并购与融资导致将目标管理者替换为收购方的管理者，因此收购方的管理者可能会容易产生对自身控制能力的高估，从而低估了失败的可能性。研究表明个人对自身致力于从事的项目更容易过分自信。企业管理者发起成功的并购与融资可以产生一系列积极影响，例如管理者个人财富与公司的业绩将显著增加。控制和承诺也可能影响管理者并购与融资的内部投资决策。具体而言，对自己公司前景抱有过分自信的管理者可能会不愿筹集外部资本。这种情况更容易发生在管理者认为公司的市场价值低于其内在价值的情况下。总的来说，管理者对那些对他们有积极意义和影响的事件更倾向于过于自信。
二、管理者过度自信和企业并购
在并购框架中，过度自信表现为两种形式：首先，公司经理可能高估了潜在并购的协同收益。这种高估的产生源于管理者的信念，即他的领导才能优于平均水平，或者是由于对并购结果的控制权错觉而对并购的不利因素低估了。也就是说，过分自信的管理者认为他们有能力识别隐藏的协同作用并选择其他人无法实现的目标。经过第一次交易，过度自信也有可能导致管理者进行多次收购。高管理者的追求度类似于选股现象，这种现象往往会产生业绩反转的模式。过度自信的管理者，例如具有公认的高级选股技巧的投资者，很可能会参与多次收购，从而导致持续低劣的回报。其次，管理者可能会高估其当前公司的价值。也就是说，他可能认为公司的股票被低估了。这种高估源于对精选投资项目的未来回报的高估，或对他未来领导层资本化价值的普遍高估。
Doukas 和Petmezas 认为，管理者过度自信是由于自我归因偏见造成的。特别是过分自信的管理者认为他们具有卓越的决策能力。这些认知偏见的存在鼓励首席执行官在决策中强调自己的判断力，并从事高度复杂的交易，例如收购的多元化。由于过分自信，这些管理者倾向于低估与并购相关的风险，或者高估了企业并购可能带来的协同增效。Malmendier 和Tate 研究了过度自信可以在多大程度上帮助解释并购决定和交易本身的各种特征。他们发现，当企业内部资源丰富时，过度自信的管理者更有可能进行收购。他们还报告说，过度自信的管理者比其他管理者更有可能进行多元化的并购。最后，他们发现，过分自信的管理者比其他管理者更频繁地使用现金为并购提供资金。
Malmendier 和Tate 的模型预测如果自觉的协同作用和公司的股权被低估的幅度很大，而股权融资所占的比例足够小，则过度自信的管理者更有可能进行破坏价值的收购。此外，拥有过多内部资源（即大量现金储备和低杠杆）的过度自信的管理者更容易进行收购，并且理性和过度自信的收购方之间的平均回报公告业绩应为正向作用。在企业活动中的管理者过度自信意味着，在过去的成功之后，管理者变得更加自信，从而导致对投机策略的更加积极的追求，而过去的失败会使经理降低并购和融资的意愿。因此，我们预计活动与过去经验的表现之间存在不对称关系，即管理人员在成功后会增加并购和融资可能，而在失败后却不会相应地减少并购和融资。
目前快递业已经基本形成三大市场模块，分别是同城快递、国内异地快递以及国际快递。其中国内快递又可以分为三个阵营：
首先，尽管现有研究在文献中对兼并的原因和绩效进行了广泛的研究，但很少有研究将首席执行官和管理人员的过度自信作为解释并购活动的一个因素。管理者在其职业生涯中很少进行并购，因此无法从过去的错误中吸取教训。这些管理者坚信他们对目标的估值估计是正确的。
三、结语
管理者之间的过度自信也可以体现在他们选择进行的交易类型上。更具体地说，本质上是多元化的并购通常被认为更加不确定，并且经常会遇到负面的公告期回报。由于过分自信的首席执行官更有可能高估自己通过并购创造价值的能力，因此他们更有可能追求超出公司核心业务的收购。过度自信的管理者不仅高估了自己在收购中创造的价值，而且还高估了自己公司的价值。他们倾向于认为自己的公司被低估，并且更反对使用股权为收购融资。因此，过度自信的首席执行官将更多地利用现金为并购提供资金。由上述分析，认为管理者对自身经营能力的高估会造成其对企业投资收益过度乐观的估计，忽视投资决策带来的风险，加上拥有较多的内部信息，使得过度自信高管人员容易做出并购投资决策。基于此，提出假设：管理者过度自信与企业并购正相关。
其次，现有文献中的大量研究股东与管理者之间的代理关系，很少研究涉及管理者的过度自信是否在解释短期和长期方面起着重要的作用，例如并购的长期绩效。过度自信的管理者在进行并购时是否为股东利益服务仍然是研究空白。不同于自由现金流量代理成本的行为基础，并购是由控制权的私人利益推动的。过度自信的假设认为，管理者只是过度自信和过度投资。过度自信的管理者认为他们比其他人拥有更高的技能和能力。这些认知偏见促使他们下注自己的判断并从事复杂的任务，例如多次收购。具有过分自信的管理者往往会低估（高估）与并购相关的风险（协同收益），因此不太可能推迟收购决定。总的来说，过度自信的管理者很乐观并且倾向于快速频繁地实现目标。管理层的过度自信表现在短时间内的多次并购中，这将鼓励那些产生比理性投标人更低的公告收益的收购。
第四，解放战争阶段，1946年，中国共产党根据实际需要变“农民减租减息、地主交租交息”的政策为“耕者有其田”的政策；1947年9月13日，又通过《中国土地法大纲》，这就从法律上确认了农民土地所有权，真正得到了人民群众的拥护。
第三，在关于目标的信息有限的收购中，管理人员的过度自信会更加明显，而管理人员更可能依赖于自己的错误信念和并购技巧。由于信息少，私人交易中的价值歧义性（不确定性）很高，因此推理可能会更加困难，管理者可能会诉诸直观的决定，而这种决定可能与更强的行为偏见有关。这种过分自信的倾向是诱使并购在一定程度上破坏了价值。并购和收购方面的成功历史可能认为他们比其他人更有经验，并且可能加剧他们的过度自信倾向。
参考文献
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