壳里乾坤大，重组日月长——1997中国证券市场买“壳”上市与借“壳”上市的历史回顾，本文主要内容关键词为：乾坤论文,日月论文,中国证券市场论文,历史回顾论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
“壳”为何物
“壳公司”的基本概念
“Shell Company”译为控股公司、空壳公司。 “壳公司”定义为：在国际证券市场上，拥有和保持上市资格，但相对而言，业务规模小或停止，业绩一般或无业绩，总股本与可流通股规模小或停牌终止交易，股价低或股价趋于零的这种上市公司。可将“壳公司”又细分为“实壳公司”、“空壳公司”和“净壳公司”。
上市“实壳公司”：指保持上市资格，业务规模小，业绩一般或不佳，总股本与发行在外的可流通股规模小，股价低的上市公司。非上市公司“买壳上市”的主要目的是获取上市资格，合并自身业务，募集资金，扩充发展。而不是以购并“壳公司”业务、资产为主要目的。上市“实壳公司”必须具备两个基本条件：业务规模小，股票流通量小；上市“空壳公司”：指业务有显著困难或遭受重大损害，公司业务严重萎缩或停业，业务无发展前景，重整无望，但股票仍在股市流通、交易、股价持续下跌至很低，或股票已经停牌终止交易的上市“壳公司”。上市“空壳公司”的两个基本要求：趋于停业或停业，股价很低；上市“净壳公司”：指无负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则，无遗留资产的上市“空壳公司”，全称为上市“干净空壳公司”。“净壳公司”两个基本要求：不违法、不负债和无资产。
“壳公司”产生的原因
上市“实壳公司”产生原因比较普通，任何证券市场上，总会存在业务规模小、业绩平淡或不佳、股本与票流通量小、股价低、具备“壳公司”特征的上市公司。在长期低迷的股市中更易见到这类公司。
上市“空壳公司”产生原因比较复杂，许多因素都可能促使“实壳公司”转变为“空壳公司”。例如，公司产品生命周期处于衰退晚期，且无法换代；公司产业已属夕阳产业，又无法转行；新产品开发和市场导向严重失误，经营失败；公司因生产成本太高，竞争无力；资源开采型公司，因资源枯竭或矿藏品质下降，开采成本升高，失去开采价值，公司停止营业，转变为上市“空壳公司”。
96年深沪两市上市公司中净资产收益率低于10%的深市有80家，沪市有105家。97年中期亏损企业沪市21家，深市17家， 连接二年半亏损公司数沪市6家，深市5家。从产业分布看，在平均每股收益最低的十大行业化纤、电机、玻璃、磁性材料、油漆制造、纺机、冰箱、机床、自行车中，沪市24家，深市28家。在低成长性行业纺织化纤、钢铁冶炼、玻璃、工程机械制造、制笔工业、造纸业中，沪市68家，深市54家。这些个股具备“壳公司”特征，为“买壳”与“借壳”上市创造了现实条件。
上市“净壳公司”产生的原因：一种是上市“空壳公司”大股东在重整无望情况下，解散员工、出售资产、清理债务、解决法律纠纷，进行一系列清理“空壳公司”工作，最终只维持“空壳公司”上市资格，以备自己发展或合并新业务时使用。或者待价估售给意欲“买壳上市”的买主及投资银行等专业投资顾问机构；另一种是某些擅长经营“买壳上市”业务的投资银行或相关专业投资顾问机构，专门搜寻上市“空壳公司”，通过详尽调查，避开有债务和法律纠纷等不利因素的“空壳公司”，对分散各处符合要求的“空壳公司”主要股东洽谈购并，完成买壳业务后，对“空壳公司”进行净壳处理。
买壳与借壳区别
买壳上市与借壳上市主要区别在于，买壳上市是通过有偿转让股权或产权的收购合并行为。借壳上市主要是通过行政划拨的非有偿转让股权或产权的收购合并行为。借壳上市反映了现阶段中国证券市场发展的特征。对于已经拥有上市子公司的国有大中型企业，应优先选择通过上级国有资产管理局寻求地区与部门内部国有资产直接划拨合并，重组更大规模的上市公司母公司，为借壳上市创造更为良好的条件。对其它类型的非上市公司则建议通过有偿转让股权或产权的收购合并行为达到买壳上市目的，寻求企业上市发展。
97年买壳上市“壳公司”基本情况表
97年中期96年中期96年净97年中期
代码 简称每股每股资产收 总股本
收益(元)
净资产(元)
益率(%)(万股)
600735 环宇股份 -0.048
1.480.79
8757
600672 广华化纤
0.0508 1.760.74 13781
600606 嘉丰股份
0.021.62 -15.38673
600791 贵华旅业
0.008
1.80
23.71* 6600
0622
岳阳恒立
0.211
2.12
14.26* 6240
600641 众城实业
0.005
1.990.28 16844
600607 联合实业
0.108
2.20
11.74* 10494
600635 浦东大众
0.165
1.95
13.34* 25897
600879 武汉电缆
0.051.62
12.66* 8456
0639
株州庆云
0.126
1.89
12.52* 5605
0633
合金股份
0.1045 1.46
11.90* 5169
0010
深 华 新
0.052.00
10.12* 5865
0546
吉 轻 工
0.029
2.05
10.55 16950
0696
成都联益
0.041.818.83
8554
600840 绍兴百大
0.051.685.04
8470
600883 云南保山
0.055
1.319
4.36
6800
600620 联农股份
0.048
2.651.99
8892
600647 新亚快餐 -0.305
1.240.897 5352
0549
湘 火 炬
0.092.020.88
9724
600646 国嘉实业 -0.025
1.810.53
8660
0008
深 锦 兴
0.00123 1.98 -11.90
7365
0567
琼 海 德
0.0582 2.12 -13.4
10080
0504
港澳实业
0.048
1.69 -18.39 31157
600656 浙江凤凰
0.026
1.035 -60.46
9322
600615 丰华圆珠
0.047
2.57
10.08 12936
平均值 0.0405 1.83
-2.98 10665.72
非流通股
代码 简称
转让价
(元)
600735 环宇股份 3.19
600672 广华化纤 1.90
600606 嘉丰股份 2.63
600791 贵华旅业 2.12
0622
岳阳恒立 2.08
600641 众城实业 3.00
600607 联合实业 3.88
600635 浦东大众 4.3
600879 武汉电缆 2.14
0639
株州庆云 4.24
0633
合金股份 3.11
0010
深 华 新 3.20
0546
吉 轻 工 2.05
0696
成都联益 1.99
600840 绍兴百大 1.96
600883 云南保山 1.40
600620 联农股份 4.00
600647 新亚快餐 2.50
0549
湘 火 炬 2.8
600646 国嘉实业 2.36
0008
深 锦 兴 3.09
0567
琼 海 德 2.05
0504
港澳实业 1.00
600656 浙江凤凰 1.925
600615 丰华圆珠 2.60
平均值2.62
“买壳上市”的来龙去脉
“买壳上市”基本概念
1.“买壳上市”定义：非上市公司以获取上市资格，合并自身业务，募集资金为主要目的，而收购合并“壳公司”的行为和结果，称为“买壳上市”。同购并含义相似，只要通过购并并成为上市“壳公司”第一大股东，有相对控制权，即称为“买壳上市”。非上市公司当然也可以购并业务规模大，股本与流通量大、业绩优良的上市公司，但购并成本高，购并上市公司以后，业务会以原有业务为主，非上市公司合并的自身业务为辅。或者两者并举。这种购并的主要目的是购并上市公司业务和资产，与非上市公司“买壳上市”的主要目的——低成本获取上市资格、合并自身业务、筹集资金、扩大发展不相同，因此，不属于“买壳上市”范畴。
2.“买壳上市”性质：“买壳上市”遵守购并法规和上市交易规则，通过购并实现，属于上市公司购并的一种形式，是合法的股权或产权交易行为。与一般上市公司购并相比较，“买壳上市”的主要特征是：购并公司为非上市公司，被购并公司为“壳公司”。买壳合并的方式是一种“反收购”，被收购的本来是壳公司，但因为壳公司是上市公司，不能消失，所以壳公司继续存在（可改名），只是将大部分或相对多数股权交由收购公司所有，收购公司将业务并入壳公司。其实质是非上市公司收购上市“壳公司”与被收购上市“壳公司”反收购非上市公司全部或大部分资产的双重组合收购。
从具体运作而言，买壳上市远较上市公司收购合并非上市公司等一般性资产重组更为复杂，专业性也较强。因此，更需要证券投资中介机构全面介入，认真策划。以提高买壳上市运作质量。
“买壳上市”的产生与发展。
1.“买壳上市”产生基础与动因：基础是上市公司中事实存在有“壳公司”，购并法规和证券交易规则为“买壳上市”提供了合法途径。动因是非上市公司追求低成本、易成功、便捷的上市集资方式。一些国家或地区，新上市申请受到诸多非市场化因素制约，费时费力，成功率低，迫使众多非上市公司寻求“买壳上市”。另一些国家或地区，资金总供给不足，证券市场容量小或发育不足，股票长期疲软，即使成功上市，也会遇到筹集资金困难，导致发行失败。迫使众多非上市公司寻求“买壳上市”。“买壳上市”存在于各国、各地区证券市场，其中以美国最为活跃，加拿大、澳洲、香港等伴随其后。近年来，中国已涌起一股公司间收购兼并的浪潮，“买壳上市”趋于活跃。
2.“买壳上市”发展经历：“买壳上市”在美国非常盛行，有上百年历史，为股票上市集资的捷径。很多美国大公司都经历过买壳上市。1993年全美通过此途径上市的比上年增加了3倍。 著名的有泛讯收购一家赛马业公司，经营医药器材的DRG收购一家油矿公司。 上述两家买“壳”企业原来都是私人公司，从此成长为较大的股份有限公司。1984年，美国泛讯联网公司（TRANSMEDIA ETWQRK.INC.）收购一家壳公司， 叫派克峰赛马公司（PIKES PEAK RACE TRACK OF COLORADO SPRINGS.INC.）。泛讯是经营餐业信用卡的私人公司，业绩不断上升。派克峰是经营赛马业务的上市公司，因经营不善，将跑马厅出卖，变成无业务的壳公司，股票只有0.05美元一股。泛讯收购派克峰以后，将上市公司名字改为泛讯，将泛讯全部业务并入，股票开始上涨。合并了以后，经过两次分股，股票从0.05美元一股涨到折合31.50美元一股。在这期间， 公司不断利用股票筹集，股东不断用股票兑现，两者都受益不浅。
九十年代初，“买壳上市”在香港不断升温。据悉，到1993年11月底上，香港红筹股共37家，其中19家是壳股。香港中资公司和国内企业在香港“买壳上市”最早始于1984年初。当时香港最大的上市电子集团公司——康力投资有限公司，由于财务危机而濒临倒闭，中银集团与华润集团联手组建新琼企业有限公司，先后向康力公司注资4.37亿港元，获得67%股权。展开了中资企业在港买壳上市进程。
首钢是我国率先在香港买壳上市的内地国有企业。1992年10月，首钢收购东荣钢铁集团有限公司51%股权，1993年4 月收购了三泰实业有限公司46.1%股权。到1994年，在境外“买壳上市”的“中国概念股”总数已有几十家，以美国、香港、加拿大、澳州最多。
1994年4月珠海恒通控股收购上海棱光后，改组董事会， 修改1993年分红方案。95年12月上市壳公司棱光实业反收购恒通集团属下珠海恒通电能仪表公司100%股权，完成买壳上市运作中的合并资产过程。 标志着中国证券市场真正意义上的“买壳上市”现象正式出现；96年10月底至12月11日，君安投资发展收购申华实业是中国证券市场首宗证券公司通过二级市场收购流通股控股上市公司，实现“买壳上市”案例。
1993年9月底至10月6日，深圳宝安集团在二级市场收购上海延中公司流通股，以占延中总股本19.80%股份相对控股延中公司， 是中国证券市场上首宗由上市公司通过二级市场收购流通股控股上市公司案例；97年8月26日， 深圳康达尔集团收购涪陵建陶是中国证券市场首宗上市公司收购非流通股取得上市公司相对控股权案例。但均不属于“买壳上市”。
“买壳上市”的功能
1.“买壳上市”的基本功能使非上市公司低成本、易成功、便捷的上市，合并自身业务，募集资金，扩大发展。买壳上市与原始上市相比各有优势：
a.买壳上市不必经过漫长的审批、登记、公开发行手续，因此办理买壳上市大致三个多月的时间。原始上市需要的时间较长，通常一年以上。b.买壳上市不受承销商和市场状况的影响。原始上市有时因承销商不力或市场不利而遇到上市的困难，买壳上市无此问题。c.买壳上市的费用要比原始上市的费用低，因为没有承销商的费用和佣金、庞大的律师费用、公开发行说明书的印刷和邮寄费用。买壳上市，除了买壳费用外，只要付有限的律师费用。会计师审计费用两种上市方法都要付。 d.买壳上市因为不受外在因素的影响，境外上市风险较大， 但国内上市受外在因素影响小。e.原始上市一旦完成，立刻获得高溢价发行所募资金。买壳上市要通过合并，推动股票上涨，才能增发或配售新股，筹集资金。
2.中国企业在国内“买壳上市”的积极作用
中国经济发展迅速，企业需要资金。经审批在国内外股票市场集资，对绝大多数企业在相当长时间内是无法实现的愿望。买壳上市为企业在国内外集资另辟一条捷径。
公司间收购合并、买壳上市与借壳上市，使产业资本由一个企业流向另一个企业、由一个行业流向另一个行业，从而实现社会生产要素的优化配制，这对调整我国严重失衡的产业结构有着重要的作用，对增强企业活力、提高企业效益具有强制性作用。
1994～1996买壳、借壳上市典型案例
代码 简称
公告时间 买壳上市腔股公司 控股比例
600629 上海棱光
94.4珠海恒通集团股份有限公司 35.5%
600656 浙江凤凰
94.6康恩贝集团股份有限公司50.86%
600609 一汽金杯
95.12
中国第一汽车集团 51%
0556
琼 南 洋
96.4海南成功投资有限公司 28.87%
600603 兴业房产
96.5云南恒丰集团股份有限公司
7.005%
(二级市场收购)
0517
甬 中 元
96.5宁波东方电脑设备有限公司
29%
96.12宁波市财政局 30.5%
0015
深 中 浩
96.6深圳尊荣集团有限公司
15%
600621 上海金陵
96.7上海仪电控股公司
25%
0571
新 大 洲
96.8海南桂林洋农场 30.06%
0503
海虹控股
96.12
中海恒实业发展有限公司 24.83%
0518
苏 三 山
96.12
海南泛华实业有限公司
17.4%
96.12
深圳创世纪投资发展有限公司 20%
600613 永生股份
96.12
英雄股份有限公司
28%
600885 双虎涂料
96.12
海南赛格实业控股公司
36.64%
600653 申华实业
96.12
君安投资发展有限公司
15.19%
(二级市场收购)
借壳上市控股公司
600886 湖北兴化
96.2荆门石化总厂
11.52%
600831 黄河科技
96.8长岭黄河集团
53.195%
0013
深 石 化
96.10
深圳石化综合商社
54.2%
壳 买法如何？
买壳上市基本要求
“买壳上市”对非上市企业的业绩要求较高，一般情况下要求净资产收益率在20%左右，大中型以上规模的企业，合并入壳公司的非上市企业自身业务具有强劲增长潜力，能有效改善壳公司原有业务中难以自我克服的问题，带动壳公司股价上升，为买壳双方带来显著利益。
买壳方式一般均采用与大股东协商收购合并控股权的方式，不宜采用二级市场“要约收购”，这样会造成买壳成本过高，影响今后发展。目前，我国证券市场买壳上市宜采用协商收购合并非流通股国家股、法人股控股权的方式，非上市公司收购合并上市“壳公司”。具体并购方式适宜采用现金购并与有价证券置换相结合的混合收购合并，实现“买壳上市”。使买壳双方股东相互持股，共享买壳上市增益。
“壳公司”被购并的股权要求少于100%，通常要求在70%左右， 在中国证券市场仅要求相对控股权（国内证券二级市场购并规则限制严格，一般不宜被二级市场“要约收购”夺取相对控股权），以便符合上市交易或场外交易规则中股份分散的最低标准，满足上市公众公司要求。壳公司收购合并的业务和资产是促成股票上涨的原因，收购公司收购壳公司的目的就是要股票上涨，所以并入公司的业务和资产越多越好，一般以100%或对等比例合并， 或以非上市企业全部或大部分资产缩股并入壳公司。
“壳公司”选择的一般标准是：“净壳公司”适宜装入中型企业，完全不必考虑壳公司原有业务种类，买壳上市后，壳公司全部业务均由非上市公司本身业务并入；“空壳公司”适宜装入大中型企业，要考虑壳公司原有业务与非上市公司本身业务之间的协作关系。在不冲淡上市集资的主题下，研究决定对壳公司业务和资产重组问题。可以考虑出售部分非主要业务资产，或转让非主要业务；“实壳公司”适宜装入特大型、大型企业，必需考虑壳公司原有业务与非上市公司本身业务之间的协作关系。建议选择业务相关的壳公司，以期在不影响上市集资主题下，充分发挥新旧业务之间的相关综合效益。以本身业务为主，继续经营原有业务。
目前，国内证券市场上市公司有限，上市资源紧缺，事实上不存在“净壳公司”，很少存在“空壳公司”，买壳的主要对象是“实壳公司”。
从买壳与借壳上市选择“壳公司”的标准看，深沪两市1996年年报和1997年中期报告公布的净资产收益率最低排序前30名个股，尤其是小盘股，大都已完成买壳与借壳运作。资产重组的结果大幅改善了大部分绩差个股的业绩，进而整体改善中国证券市场上市公司的平均业绩水平，功不可没。预计98年买壳与借壳上市，尤其是买壳上市运作选择壳公司的标准，将逐步向绩中股发展，由小盘股向中盘股发展，相信买壳成本（买壳每股价格）也将呈现逐步上扬趋势。采用非上市公司优质资产或股权直接置换，三步合一直接完成买壳上市全程运作的方式，以及采用现金加优质资产或股权混合收购合并买壳上市的运作方式也将逐步增大。
买壳上市运作程序
完整的买壳上市收购与反收购运作程序分三步曲：
1.非上市公司收购上市“壳公司”，取得第一大股东控股权，重组董事会。
2.非上市控股股东，通过董事会对上市“壳公司”进行清壳或内部整合工作，以期剥离不良资产或整顿提高壳公司原有业务经营水平，改善经营业绩。
3.非上市控股股东对上市“壳公司”收购合并注入优质资产，使“壳公司”资产质量，经营业绩发生质的飞跃。
在实际操作中，三步运作程序可以合并。合并形式包括：
A.非上市公司完全通过股权或资产置换，一步到位完成收购，清壳和合并过程，使提高壳公司资质和业绩的买壳上市功效立杆见影。交运股份是典型的案例。此类方式时间最短，见效最快，对二级市场影响也最快。
B.非上市公司通过现金收购的是一家业绩和成长性良好的小盘绩中“壳公司”，则将免去清壳和大部分经营整合过程。至多需要加强原有经营管理层与新任控股董事会之间的协作与磨合。可视为减免了第二步运作过程。岳阳恒立，烟台华联都是典型案例。
C.买壳上市实际运作中，也经常采取非上市公司通过现金加股权或资产置换的混合收购合并方式。买壳之后，往往仍要进行部分清壳或内部整合工作，也需要再收购合并注入部分优质资产，促进和改善“壳公司”资质和业绩。同时，也实际减免了部分运作程序与内容。
从运作时间看，A类最快，B类次之，C类比较复杂。 完全按三部曲运作，时间最长，对二级市场的影响也最慢，但可能是最稳健的运作方式。需要指出，做好买壳上市第二部运作至关重要。
1997一道风景线：买壳与借壳
97年买壳上市与借壳上市发展状况
1.1997年上市公司资产重组发展状况：截止1997年底，在上交所与深交所上市的A、B股已达821家。 上市公司资产重组（包括买壳上市与借壳上市）共计263家。占深、沪两市上市总数的32.03%。1997年全年我国证券市场发生上市公司资产重组多达343起。其中， 买壳上市收购行动达25起，借壳上市收购行动达27起。反映上市公司资产重组、买壳上市与借壳上市呈现加速发展势头。
2.1997年上市公司买壳上市发展状况：截止1997年12月31日，上市公司买壳上市共计25项。全部是通过收购非流通国家股、法人股取得相对控股地位的买壳上市。相对控股比例最低11.92%，最高74.69%，平均是30.04%，均未达到法定控股权。25%比例以下共9家占总数37.5%，说明目前中国证券市场通过收购非流通股取得相对控股权的买壳上市，是比较容易与便捷的方式，符合买壳上市易成功、便捷上市集资的基本要求；买壳上市非流通股协议收购价格最高为浦东大众，每股4.3 元，相对净资产上浮比率最高为株洲庆云224%，最低为港澳实业， 每股1元，仅为资产净值的59%，平均价格是2.62元， 相对应的平均净资产值为1.83元。这反映出收购价格基本是在上市壳公司净资产值上浮一定比例成交。显示收购成本相对低，符合买壳上市低成本的基本要求。同时也说明，买壳上市还必须考虑壳公司价值问题，也即应在净资产基准价格上附加壳公司作为上市资源的附加价值，买壳的最终价格主要取决于壳公司素质、成长性、当前市盈率以及当前二级市场大盘走势，当然也考虑到商务谈判因素。1997年7 月国家国资局和体改委联合发布的《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》的第十七条规定，“转让股份的价格必须依据公司每股净资产、净资产收益率、实际投资价值（投资回报率）、近期市场价格以及合理的市盈率等因素来确定，但不得低于每股净资产。”
由于中国证券市场对上市公司配股权有连续三年保持净资产收益率10%（9%）的要求。因此已经实现买壳上市的25家“壳公司”仅有9家“壳公司”保持配股权，符合买壳上市、合并资产上市集资的一般性要求。其他“壳公司”在今后2～3年内不具备配股集资权益，仅可能通过二级市场股价升值获利。在中国证券市场严格限制增发新股与较高的配股资格要求条件下，岳阳恒立、丰华圆珠、浦东大众、贵华旅业、联合实业、武汉电缆、株洲庆云、合金股份、深华新8 家是理想的“壳公司”。就传统的“壳公司”定义而言，已实现“买壳上市”25家“壳公司”均属于标准“空壳公司”或“实壳公司”。96年资产收益率低于2 %的12家“壳公司”是中国证券市场上典型的“空壳公司”。
3.1997年上市公司借壳上市发展概况：上市公司借壳上市共计27项。属于非上市母公司借上市子公司互相产权置换， 达到借壳上市的共3家，其中钢运股份是最为典型例子，在中国证券市场上首次实现100 %资产置换；属于非上市母公司借上市子公司反收购母公司产权达到借壳上市共7家， 其中津港储运是母公司利用大比例配股合并产权借壳上市的典型例子。北新建材、华源发展则是反收购母公司产权达到借壳上市的典型例子；属于非上市母公司利用地区、部门内部甚至跨地区、跨部门国有资产行政划拨，组建更大规模的新设或吸收合并母公司，创造更为优越的借壳上市条件，拟议借壳上市的运作共计12家。其中，仪征化纤属国有股权无偿划转的典型。同处江苏地区、隶属不同行政主管部门的四大化学工业公司：仪征化纤集团、金陵石化公司、扬子石化公司、南化集团于1997年8月合并组建石化6产业集团——中国东联石化集团，原属仪征化纤集团控股的上市子公司仪征化纤无偿划拨给东联石化集团。行政划转强化国有资产实际运营，处置国有资产的权益，属于国有资产控股权无偿划转上市公司母公司的运作共计5家。其中飞亚达、 湖北宜化、长城特钢为典型案例。
资产重组有效地促进上市公司资产质量、经营业绩的优化，对部分小盘绩差股甚至起到质的飞跃，钢运股份每股收益由96年0.0033元跃升至97年预利0.33元，增幅100倍。国嘉实业每股收益由96年0.01 元跃升至97年的0.40元，增幅40倍。钢运股份甚至开创了中国证券市场100 %资产置换先例，资产质量获得质的飞跃。必须注意到，大幅改善主要集中在注入部分优质资产即可有效改善壳公司状况的小盘股，符合买壳上市运作中尽量寻求业务量及股本小的壳公司的基本要求。
“买壳上市”与“借壳上市”对二级市场的影响
根据对97年“买壳”与“借壳”上市的“壳公司”个股，在正式公布重组信息前后2个月左右时间内二级市场走势的分析统计，95 %以上“壳公司”股价均有大幅拉升行情，其走势主要分为两类，一类是涨幅100%以上单波上升走势，拉涨时间较长，单波累计升幅大， 浦东大众是典型例子；另一类是涨幅50%左右的多波上升走势，拉涨时间较短，单波升幅较小，主要依靠多波操作，获取100%以上的累计升幅。 深锦兴、琼海德是典型例子，该类型走势占主要部分。就二级市场表现而言，事实上存在炒作重组题材行为，仪征化纤是典型案例。
整体上讲，不论是买壳上市或借壳上市，实质性优质资产收购合并注入是最大的实质性利好，二级市场的良好表现是对“壳公司”实质性资产资质与业绩改善和提高的褒奖，是实质性买壳上市个股在证券市场的价值理性回归，反之，则不值得提倡。
1997年买壳、借壳上市典型案例
买壳上市
代码 简称 公告日期 买壳上市控股公司
600647 新亚快餐 97.4.2 深圳粤海实业投资发展公司
0008
深 锦 兴 97.4.28 深圳市商贸投资控股公司
600635 浦东大众 97.5.7 上海大众企业管理有限公司
600840 绍兴百大 97.5.14 浙江省商业集团公司
600879 武汉电缆 97.6.6 海南华银国际信托投资公司
0567
琼 海 德 97.6.7 海南国泰实业投资有限公司
600641 众城实业 97.6.10 中远上海置业
600607 联合实业 97.6.19 上海实业(集团)公司
0633
合金股份 97.7.17 新疆德隆国际实业总公司
0504
港澳实业 97.7.19 海南国邦集团有限公司
0546
吉 轻 工 97.7.26 吉林国际信托投资公司
600620 联农股份 97.10.22上海县房地产总公司
600646 国嘉实业 97.11.14北京和德实业公司
0622
岳阳恒立 97.11.24华诚投资管理有限公司
0639
株洲庆云 97.11.26福建万时红成飞摩托车公司
0549
湘 火 炬 97.11.26新疆德隆国际实业总公司
600883 云南保山 97.11.26北京中创业科技发展公司
0010
深 华 新 97.11.28顺德容奇镇经济发展总公司
0696
成都联益 97.11.29广东飞龙集团有限公司
600656 浙江凤凰 97.11.30中国华源集团有限公司
600735 环宇股份 97.12.23山东兰陵企业(集团)总公司
600672 广华化纤 97.12.30四川省国有资产投资管理公司
600791 贵华旅业 97.12.30海通证券有限公司
600606 嘉丰股份 97.12.31上海房地(集团)公司
600615 丰华圆珠 97.12.31上海冠生园(集团)公司
借壳上市
代码 简称 公告日期 母公司/合并母公司
600716 耀华玻璃 97.4.17 中国耀华玻璃集团
0404
华意压缩 97.12.5 江西华意电器总公司
600676 钢运股份 97.12.9 上海交运集团
600717 津港储运 97.4.2
天津港务局
600810 神马实业 97.5.7
中国神马集团
600860 北人股份 97.5.26 中国北人集团
0786
北新建材 97.8.25 北新建材集团
600757 华源发展 97.9.2
中国华源集团
600743 幸福实业 97.9.5
幸福集团
2706
瓦轴B股 97.11.8 瓦房店轴承集团
0025
深 特 力 97.4.30 深圳特发集团
600859 王 府 井 97.4.25 北京市京泰(京联发)公司
0506
川 盐 化 97.5.15 乐山资产经营公司
600871 仪征化纤 97.8.2
中国东联石化集团
600803 河北威远 97.8.6
河北威远集团
0652
泰达股份 97.9.3
天津泰达集团
600723 西单商场 97.9.5
北京西单友谊集团
600073 上海梅林 97.9.25 上海梅林正广和集团
600874 渤海化工 97.10.16 天津渤海化工集团
600877 中国嘉陵 97.10.16 中国嘉陵建设摩托集团
0738
南方摩托 97.12.12 中国南方航空动力机械公司
600835 上菱电器 97.12.15 上海上汽(集团)
0422
湖北宜化 97.3 宜化集团
0535
猴王股份 97.3 猴王集团
0569
长城特钢 97.3 长钢集团
0026
飞 亚 达 97.8 中航实业
0050
深 天 马 97.8 中航实业
买壳上市
代码 简称
总股本
流通股 控股
万 股
万 股 比率
600647 新亚快餐 53002100
41.80%
0008
深 锦 兴 73653529
26.38%
600635 浦东大众 25897
11510
20.08%
600840 绍兴百大 84703901
18.62%
600879 武汉电缆 84004100
29%
0567
琼 海 德 100804026
22.88%
600641 众城实业 104942231
28.7%
600607 联合实业 168443024
29%
0633
合金股份 51691400
29.02%
0504
港澳实业 311008617
29%
0546
吉 轻 工 169516769
11.92%
600620 联农股份 88922682
15.54%
600646 国嘉实业 86611464
36.15%
0622
岳阳恒立 52001300
28.84%
0639
株洲庆云 56052993
19.66%
0549
湘 火 炬 97245601
25.71%
600883 云南保山 68001800
20.3%
0010
深 华 新 58651904
26.28%
0696
成都联益 85543224
41.09%
600656 浙江凤凰 93224132
29.09%
600735 环宇股份 87574212
51.9%
600672 广华化纤 137718000
15.98%
600791 贵华旅业 66001650
26.26%
600606 嘉丰股份 86732195
74.69%
600615 丰华圆珠 129362022
53.23%
借壳上市
代码 简称类型
600716 耀华玻璃 324008100 母公司与
0404
华意压缩 140003500 子公司资
600676 钢运股份 61011200 产 置 换
600717 津港储运 139693650
600810 神马实业 264008580 上市
600860 北人股份 400005000 公司
0786
北新建材 155004050 收购
600757 华源发展 180004500 母 公 司
600743 幸福实业 160003990 产权
2706
瓦轴B股 33000
13000
0025
深 特 力 220283429
600859 王 府 井 29771
14795
0506
川 盐 化 24910
14425
600871 仪征化纤400000
20000
600803 河北威远 75483888 行政
0652
泰达股份 124884256 划拨
600723 西单商场 249126578 重组
600073 上海梅林 27000
10000 母 公 司
600874 渤海化工133000
11250
600877 中国嘉陵 41206
10400
0738
南方摩托 285007650
600835 上菱电器 328382160
0422
湖北宜化 127503188 国资
0535
猴王股份 30272
14779 控 股 权
0569
长城特钢 66204
12375 划转
0026
飞 亚 达 138513340 母 公 司
0050
深 天 马 91351331
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