信托公司资金池项目的介绍及构建，本文主要内容关键词为：资金论文,项目论文,公司论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F832.49 文献标识码：A 文章编号：1009-3540(2013)09-0031-0003
资金池是信托公司发行较为火爆的产品，资金池投资领域广泛，可以配置银行存款、货币市场基金、债券基金、银行间债券以及信托受益权等，并可获取高于银行理财产品的收益率；在产品期限上也极为灵活，设计短期固定和灵活两种申购、赎回机制，部分产品还可以像开放式基金那样公布净值，投资者可以自由选择持有期限。本文将重点介绍信托公司的资金池项目，并深入探析资金池项目的构建结构。
一、目前信托行业资金池项目的发展状况及主要发展模式
(一)资金池信托的发展状况
目前市场推出资金池项目的信托公司主要有：中融、平安、华润、上海、金谷信托等。从表1可以看出，资金池项目在存续期上类似于基金项目，期限一般较长，主要产品类型存续期一般为10年期；在产品设计的期限上，主力期限为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月，且收益率一般为年化5%～6%左右，高于同期的银行理财产品，对高净值客户的短期投资需求具有一定吸引力；另外，部分信托公司为了提高资金池产品对客户的吸引力，采取降低起始门槛(上海信托)、增加活期赎回机制(中融信托、上海信托)等措施。据上海信托截至8月底披露的数据，上海信托资金池项目——现金丰利管理的资金规模已达132.2亿，百亿的资金池信托已超越目前市场上众多的公募基金规模。
(二)资金池信托的主要发展模式
目前市场上信托公司的资金产品概括起来可以分成四种模式：
模式一：信托公司无固定资金池，银行控制理财资金池，为银行理财提供高收益类信托产品。该模式的特点是资金池受限于人，利润有限，但风险较低，资金赎回的压力不大。
模式二：信托公司拥有资金池，提供给客户的产品收益率高于银行理财，但是约定固定期限。该模式约定的固定期限会减弱吸引力，但利润空间变大，且赎回压力较好测算，不足之处是产品的吸引力低于其他信托公司的资金池产品，可能在发行上会遇到困难。
模式三：信托公司拥有资金池，提供给客户的产品收益率高于银行理财，但是同时也约定可以随时赎回，对客户的流动性吸引力更大。该模式虽然在流动性吸引上占据优势，但是信托公司面临较大的赎回压力，可能存在流动性风险。
模式四：信托公司拥有资金池，但是不约定预期收益率，只是每日或每周公布净值，将收益率承诺风险转移给投资者，信托公司扮演的角色更像目前的公募基金。该种模式将信托公司的预期收益率承诺风险转移，不承诺预期收益率，完全靠实力说话，对信托公司投资管理能力的要求较高。
二、信托资金池业务的收益率及投资配比
(一)资金池信托业务的收益率
信托公司资金池项目的主要投向为：银行存款、货币市场基金、债券基金、债券、银行理财、短期融资券、信托受益权、债券收益权、附回购股权收益权等；由于信托公司资金池项目投资标的收益率变动，信托资金池收益率预期收益率相应调整，近一年收益率维持在约5%～6%左右，略高于同期银行理财产品4%～5%左右的收益率。
图1 上海信托现金丰利预期收益率调整图
图2 平安信托日聚金预期收益率调整图
信托公司可以根据资金池项目的收益对预期收益率进行调整。今年由于优质信托项目有限且利率下滑的不利影响，信托公司资金池项目普遍面临预期收益率下滑的态势，也影响了信托公司可以获取的浮动收益。目前资金池产品更多地是信托公司的战略布局，还没有进入较大利润贡献阶段。
截至8月底，市场上资金池投向高于6%的产品并不多，因此信托资金池想要达到预期收益率，对信托公司资产管理的能力要求较高，需要在高收益率的信托受益权上配置较大比例才可能达到预期收益率。因此对信托公司资产管理的能力是个极大考验。
(二)资金池信托业务的投资配比
由于目前其他信托公司公布的资金池项目的信息并不全面，本文仅采用上海信托现金丰利项目的投资配比作为参考。结合赎回和收益率要求，上海信托资金池项目配比的主要项目为债券、理财、信托和回购债券，分别配比为36.42%、28.8%、15.96%和10.38%，由于信托类项目配比较低，上海信托资金池项目8月底30日预期年化收益率仅为4.8%。
上海信托资金池项目最大的配置品种为债券，短期融资券又是债券中最常见的配置品种。原因是短期融资券满足了信托资金池产品的短期赎回压力和较高收益率的双重要求。但是须考量的是，短期融资券存在信用风险，且无担保，必须对企业资质进行考量。
信托资金池项目的赎回压力决定了信托公司资金池项目期限配比的重要性。据上海信托的经验，上海信托将投资品种的期限主要集中在3个月到1年期间，30天内的资产占比为22.01%，并设定流动性较好的资产规模的比例和调整时间，比如上海信托约定现金资产和其他流动性较好的资产规模设定在信托总规模的30%，不足部分在2周内予以调整，保证投资者兑付资金的实现。
三、资金池项目收益率构建的可能性及其步骤
(一)资金池项目收益率的构建
考虑到资金池产品的营销和保管费率，以目前其他信托公司资金池项目的收益率来看，投资端达到年化6%成为竞争的关键指标。另外，由于上海信托资金池产品不设固定赎回期限，较高的流动性要求降低了收益率，并不太适合刚刚尝试资金池业务的公司，故在新资金池的设计中，在考虑流动性的基础上，适度提升信托产品的配置比率，按照表4设定的比率进行估算，可以发现投资端资金池达到6%的可能性仍较大。
但是，如果想获得超过6%基准以上的浮动收益，那么就需要具有较强的投资组合构建和风险控制措施。由于利率下滑和经济形势的不明朗，目前其他信托公司资金池项目的预期收益率均有所下调。截至4月底，上海信托30日年化预期收益率仅为4.8%，平安信托日聚金1月型预期收益率为3.75%，1年型为5.05%，因此，以目前的行情看，参考其他信托公司的资产配比，对信托公司新资金池项目预期收益率不应设定过高，在扣除1.1%左右的营销和保管费用后，保守估计设定为5.1%左右较为合理。
(二)构建资金池信托的可执行步骤
在获取目前市场上可行的平均收益率数据后，本文构建了资金池信托可操作的执行步骤，主要分以下几步：
第一步：构建达到预期收益率的投资组合。初期构建资金池最现实的方法就是参照市场上较为成功的资金池的投资比率，并根据公司的实际情况进行调整。因此，建议第一步建立在市场上已经存在的资金池的投资配比基础上，考虑其每日赎回机制与公司构建的资金池项目的不同，适度增加信托受益权的配比，以达到提高收益率吸引客户的目的。
第二步：风险控制体系的构建。首先，依据华润、平安和上海信托资金池项目的发展经验看，募集的资金均超过之前设定的预期规模，资金池产品的盈利效应增加的后续资金，可以实现资金池项目的“流入”大于“流出”，缓解赎回压力。其次，资金池项目可以通过设置客户身份识别、赎回机制设定、危机防范等措施，比如根据客户身份和资金量识别，可以粗略测算偿还压力；刚开始只设计固定期限到期的产品，赎回压力可清晰测算出，实现收益最大化；设置危机防范措施，包括风险准备金、项目推荐人提供流动性、自有资金入市、其他第三方资金补充等。最后，由于大部分债券产品可以在交易所和银行间债券市场交易，所以即使债券并未到期，仍然可以通过变现获得流动性。
第三步：公司盈利的考虑。在预期收益率测算和风险控制完善的基础上，就开始考虑资金池项目给公司带来的收益，因此给投资者制定合理的预期收益率就显得异常重要。预期收益率的制定刚开始不应过高，要充分考虑市场行情的变化和可能面临的赎回压力。在流动性得以解决的基础上，增加信托受益权的配置比率，这样信托公司就可以获得更大的浮动收益，而这笔收益是完全属于公司的盈利。
信托公司资金池业务虽有诸如通过期限错配募集资金，以短借长投方式运作和流动性风险等风险的存在，但同银行资金池和基金一样，均属于解决了诸多实际问题的金融创新手段，而且信托“资金池”存在的基础是信托公司强大的资产管理和项目管理能力。与此同时，信托公司在筛选产品入池时普遍有内控标准，只有符合此类标准的才可入池。因此，在构建资金池项目的过程中，只要从具有真实交易动机或交易目的的角度入手，附之业务设计模式、期限和费率等要素加以设计，对具体的入池的信托项目进行充分的风险识别，信托公司将通过资金池业务逐渐改变过去依靠融资业务为投资者实现收益的模式，进而转变成为以主动管理为主的专业财富管理机构。