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2003年：风光无限
2003年，全球的股市投资者经历了一次高收益的欣喜。对于2003年的投资回报，摩根斯坦利公司的统计或许能说明问题。该公司公布的数据表明，去年，发达国家的股市在经历3年下跌后，以本币计算，去年的涨幅平均达23％左右。
其中，德国股市上涨33％，加拿大股市上涨25％，西班牙、香港，新加坡和瑞典股市分别上涨28％—33％。日本股市全年上涨22％，而美国道琼斯工业股票平均价格指数则上涨了25％，那斯达克综合指数上涨50％。
对于以美元计算盈亏的美国投资者而言，美元下跌更是一种额外的投资回报。瑞典股市33％的涨幅经汇率转换后就变成61％的涨幅，日本股市则从22％的涨幅变为35％，MSCI全球指数的涨幅也因此达31％。
与此同时，受泰国、土耳其和巴西股市分别上涨134％、122％和103％的带动，以美元计价，MSCI的新兴市场自由指数（Emerging Markets Free index）去年上涨52％。
债券方面，发达国家的政府债券表现基本持平。而据雷曼兄弟的数据，新兴市场政府债券的收益率为27％，高收益率的美国及欧元区垃圾债券的收益率分别为29％和30％。
但是，步入2004年，这种风光能否持续似乎令人担忧。
2004年：风险回归
近日，美国道琼斯新闻社评论员Michael R.Sesit在《亚洲华尔街日报》撰文指出，全球的投资者开始回归风险意识。Sesit认为，这就如同开车一样，投资也应意识到风险，并清楚在何时刹车。
Sesit的“威胁”并非空穴来风。在股市中，这种风险意识表现为买进抗跌类股，如食品、饮料、超市、公用事业、医疗等公司的股票，这类股票在大盘上涨时往往落在后面，但在股市低迷时，其跌幅却较小还有就是抛出风险较高的资产，如周期类股或表现与经济基本面密切相关的股票。
而从今年1月以来全球市场的周期类股的表现，我们不难看出一些风险意识有待加强的端倪。今年1月份，标准普尔500指数中表现最差的类股多为周期性行业，主要有黄金开采、金属采矿、航空、建筑和汽车类股等。与此同时，垃圾债券及新兴市场债券与美国国债之间的收益率之差开始扩大，而曾经有一度，垃圾债券及新兴市场债券与美国国债之间的收益率之差曾大幅收窄。厦门大学金融系的一位陈姓博士生对记者说，全球的周期类股已开始走下坡路。他说，去年在全球投资市场上，高风险/高回报资产的策略获得了回报，而相比去年的基调——侧重于投资回报——2004年则不一样，市场基调将会是风险意识的回归。
今年，尽管美联储承诺维持低利率、美国通货膨胀率处于38年来的低点、以及亚洲央行大量购买美国国债等因素都对债券形成支撑：但是，随著美国经济的增长率达到6％左右，资产配置从债券向股票转移将会是显而易见的事情。而且从目前来看，基本面信息依然不利于债券，如经济复苏速度加快、利率可能上调、美国财政赤字扩大、美元走软及资金流向股市等。
瑞士银行认为全球经济将会强劲增长，并称，2004年全球经济4.5％的预期增幅将是2000年以来最好的。但他们也警告说，全球经济存在着严重的金融失衡：如对占据全球GDP增长55％的美国和中国来说，如果其增长率在下半年放缓，则对金融市场来说无异是一个潜在威胁。
世华财经的一位策略师也称，2004年全球投资的关键问题是控制风险。而在2003年，最主要的是增持高Beta系数类股。
持乐观看法的人士认为，投资抗跌类股是投资周期轮回中的一种正常现象。而对悲观人士而言，这意味着投资者风险承受能力的变化。前不久，媒体还广泛关注了Fed在1月份的声明，该声明中将在“相当长的时期内”维持低利率这一措辞去掉，这导致了投资者风险承受能力出现变化。
投资银行美林在17日公布的调查显示，主要投资者已经略微调降全球经济增长预期，并预计美联储至少六个月内会维持当前利率水准。这份调查于2月5日—12日进行，针对的是299名基金经理，其管理的资产总额达9.750亿美元。调查还显示他们的投资仍首选股市，但普遍认为股市将处于合理价格，因此缩减头寸并微幅下调对企业获利的预期。
据此，美林首席投资策略师鲍沃斯认为，此次调查传递的总体信息是投资者仍保持对全球经济复苏的信心，但乐观情绪可能不及前几个月。事实上，65％的基金经理人预计未来一年内全球经济将走强。该数据低于1月调查中的74％，且为自去年5月以来的最低水准。
或许2004年真的是回归冷静的时候了。