中外股市相关性分析，本文主要内容关键词为：相关性论文,中外论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中外股市是否相关？始终成为人们在股市暴涨和狂跌时谈论的话题。特别是进入新世纪的第一年，美国股票市场、香港股票市场以及世界上其它股票市场，都先后开始了新一轮的大幅度下跌，中国大陆股票市场（以上海股票市场为例）却一枝独秀，稳步攀升到2001年6月，上证综合指数创下了2200多点的历史记录。正当人们为此热情高呼，中国大陆股市与美国等主要国家或地区股市无关，上证综合指数3000点才是顶的时候，中国大陆股市也开始了震荡下行跌至1300多点。有些人把中国大陆股市下跌的原因单纯地归结为“国有股减持”等政策因素，强调中外股市无关。我们经过科学的计算和比较分析，研究了中国大陆股票市场与美国、香港等国际主要股票市场之间的相关性。
世界主要国家或地区股市与美国股市的相关性
（一）基础数据的确定
根据统计分析的理论，按照相关系数的大小，一般把两个变量的相关性划分为四种情况：一是强相关（两个变量的相关系数在0.7以上）；二是较强相关（两个变量的相关系数在0.3到0.7之间）；三是弱相关（两个变量的相关系数在0.1到0.3之间）；四是不相关或负相关（两个变量的相关系数小于0.1）。
我们选择的国家或地区的股市分别为：
亚洲：中国大陆的上证综合指数，香港的恒生指数，台湾的加权指数，新加坡的海峡时报指数，韩国的汉城综合指数，印度的BSE 30指数。
美洲：美国的那斯达克综合指数，道琼斯工业指数；巴西的Bovesp Index指数。
欧洲：瑞士的Swiss Market指数英国的FTSE 100指数，法国的CAC 40指数，德国的DAX指数。
基础数据全部采自于雅虎网站1997年1月1日到2003年7月31日的以上各股市的有关数据，并且采用HP滤波的方法对数据进行了处理。由于没能收集到日本的数据，因此样本国家没有日本。
（二）各个国家或地区股市与美国道琼斯和那斯达克股市的相关性
根据基础数据，经过滤波处理和计算，各个国家或地区股市与美国道琼斯和那斯达克股市的相关系数如图1所示。
图1 各国家或地区股市指数与美国两股市指数的相关系数
从图1可以看出，除了中国大陆、印度和台湾以外，其他国家的股市与美国的那斯达克和道琼斯两个股市的相关性差异很小。欧洲国家如德国、法国、英国的股市与美国的股市是强相关的关系；瑞士股市与美国股市几乎是强相关的关系。美洲的巴西股市与美国的股市也是强相关的关系。亚洲的香港和新加坡股市与美国的股市是强相关的关系；印度股市与美国的那斯达克股市是强相关的关系，而与道琼斯股市是较强相关的关系。韩国股市与美国的股市也是较强相关的关系。台湾股市与美国的那斯达克股市是较强相关的关系，而与美国的道琼斯股票市场是弱相关的关系。亚洲股市与美国股市的相关性小于欧洲股市。
中国大陆股市与美国的股市是较强相关的关系。但是，上证综合指数与美国的道琼斯工业指数的相关系数为0.61；而与美国的那斯达克综合指数的相关系数为0.36。这说明，美国科技股板块的那斯达克股票市场对于中国大陆股市的影响远不如道琼斯工业股票市场对中国大陆股市的影响。由于中国大陆股票市场科技股所占的比例较小，因此与道琼斯股票市场的可比性要大于那斯达克股市。
二、各股票市场和美国道琼斯股票市场的阶段相关性分析
我们将香港回归以后的时期大致划分为三个阶段：
第一阶段：1997年7月到2000年2月；第二阶段：2000年3月到2001年5月；第三阶段：2001年6月到2003年7月。
第一阶段，美国股市经过97年的筑底后，道琼斯和那斯达克股市指数一路攀升，到2000年2月见顶。第二阶段，美国股市见顶后开始震荡下跌，那斯达克股市在“鼠标加水泥”的IT泡沫破灭中狂跌不止，而中国股市却一路攀升到2001年5月见顶。第三阶段，中国大陆股市于2001年6月上证综合指数创下了2200多点的历史记录后，也开始大幅度下跌。
图2 各股市指数与美国道琼斯指数的阶段相亲系数
各国或地区股市与美国股市在各阶段的特点；
第一阶段的特点：德、法、英等欧洲国家股市与美国股市强相关，形成波段相似的上升行情；亚洲的中国大陆、香港、印度、新加坡等股市与美国股市是较强相关的关系，基本是筑底后强劲震荡盘升的走势，韩国股市更是如此，而台湾股市长期低迷。巴西股市与美国股市走势相关性较强，有上升的趋势。这说明，各国和地区的股市早晚会伴随美国股市走主升浪的大行情。
第二阶段的特点：世界各国或地区的股市与美国道琼斯股市的相关性，在这一阶段比其它各阶段的相关性都小很多。在这一阶段，美国股市率先震荡下行，其它国家或地区的股市并没有紧随其后，而是经过数月或一段时间筑顶之后才开始下行。这说明，当美国股市从长期走牛主升浪的顶峰开始大幅度下跌以后，不会引发全球股市的立刻暴跌。
第三阶段的特点：巴西、以及欧洲国家的股市与美国的股市是非常的强相关，亚洲的香港和新加坡也如是，紧跟美国股市走大幅度下跌的主跌浪和筑底行情。中国大陆、印度、韩国和台湾的股市与美国股市相关性也较强，也走了类似的行情。这说明，各国股市和美国股市狂跌的主波段的相关性都较强，会与美国股市走非常相似的行情。
三、中国大陆股市与其它各股市的相关性分析
中国大陆股市与各股市的相关性。上证综合指数与其他国家或地区股市指数的相关系数如图3所示。
图3 上证综合指数与世界某些主要国家或地区指数的相关系数
根据图上的数据表明：中国大陆股市与美国和欧洲等发达国家的股市是较强相关的，其相关性比亚洲股市强得多。中国大陆与亚洲的印度、韩国等国家的股市是弱相关的，与台湾股市是负相关的。所以中国大陆股市没有在亚洲金融危机爆发后，跟随亚洲股市暴跌，而是伴随欧美等发达国家的股市筑底。
（一）中国大陆、香港、美国股市的相关性和同步性分析
根据雅虎网站从1997年1月1日到2003年7月31日的有关股市数据计算，三个股市波动的相关系数和同步频率如图4所示。
图4 上证综合指数、恒生指数和道琼斯指数的相关系数与同步频率
同步性是根据两个股市在同一时间涨跌方向相同的频率来确定的，方向一致我们称之为同步。同步性也是考察两个股市波动的合拍性。我们将同步性划分为强（同步频率在0.7以上）；较强（同步频率在0.4到0.7之间）；较弱（同步频率在0.1到0.4之间）和不同步（同步频率小于0.1）四种。
图4表明，中国大陆股市与香港股市的同步性较强，同步频率略高于相关系数，中国大陆股市与美国道琼斯股市的同步频率虽然低于相关系数，但是合拍性仍较强，与较强的相关性相符合。香港股市与美国道琼斯股市的同步频率高达0.8，可见高合拍性必强相关。
我们将上证综合指数、香港恒生指数和美国道琼斯指数分三个阶段进行比较，各阶段的相关系数如下图所示。
在这三个不同的阶段，中国大陆股市与香港和美国道琼斯股市在第一阶段和第三阶段相关性较强，而在第二阶段分别是负相关和不相关。
在第一阶段的1998年9月份以前，中国大陆股市没有与香港股市走相同的大熊市，亚洲金融危机的爆发和亚洲股市的暴跌并没有影响中国大陆股市的走势。香港股市在第一阶段的后半期和中国大陆的股市震荡盘上，与美国的股市走势相类似。在这一阶段，中国大陆股市不是独特的走势，而是与美国的股市走势十分相似。因此中国大陆股市与美国股市是较强相关的关系，与香港股市是弱相关的关系。事实表明，中国大陆股市与世界股市无关的说法不正确。
在第二阶段，中国大陆股市与香港股市下跌的走势相反，继续走震荡盘升筑顶的大牛趋势，因此相关系数为（-0.56045），是较强负相关的关系；与美国道琼斯股市的筑顶缓慢下行的趋势不相关（相关系数为负0.03697）。
在第三阶段，中国大陆股市的走势与美国和香港股市的走势相类似，走出大幅震荡下跌的行情，相关系数分别为0.53和0.73，证明这一阶段的中国大陆股市与美国较强相关，而与香港的股市强相关。应该注意的是，香港与美国的股市强相关，并且相关系数高达0.905376。
图5 三个股市之间各阶段的相关系数
经过对有关股市走势图形的比较发现，第三阶段中国大陆股市的走势与美国和香港股市的走势经过平移后大部分波浪几乎全合拍，从时间上看，要慢“半拍”。为此，我们进行了数据平移的相关性计算比较，上证综合指数2001年6月到2003年7月的数据和美国道琼斯指数及香港恒生指数2001年2月到2003年3月的数据的相关系数最大，相关系数分别为0.682475和0.855208，证明这“半拍”的时间为四个月左右。
结论：一是世界上大部分国家或地区的股市都与美国股市相关，欧洲股市多数与美国股市强相关，亚洲股市多数与美国股市较强相关，香港、新加坡与美国股市强相关。二是当美国股市走主升浪的大牛市或走主跌浪的大熊市行情时，会带动欧亚股市走相同的波浪行情：当美国股市处于高位筑顶并且开始走熊时，世界各国或地区的股市一般不会立刻紧随其后下跌，这时与美国股市的相关性也降低。三是中国大陆股市与香港和美国等西方发达国家的股市的相关性比与亚洲国家股市的相关性大得多，相关性较强。2001年6月以后的中国大陆股市与香港和美国股市的走势基本强相关，节奏上要慢4个月左右的“半拍”。