国有资产重组与金融市场发展，本文主要内容关键词为：资产重组论文,金融市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国有资产重组与金融市场建设是市场经济中紧密相关的两项内容。国有资产通常以企业的财产与债务及其他权益形式出现。国有资产重组是企业通过兼并或租赁等形式对国有资产重新组织和再造的过程，同时也是对由于产权变化而引起的企业构成的调整。金融市场则表现为对金融效益的最大化追逐，这种追逐只有联系企业系统的运转才能实现。因此，随着传统金融工具及现代金融衍生品的不断作用，金融市场发展与国有资产重组呈现相互渗透趋势。一方面，金融市场的发展加快和优化企业资产重组的进程，为国有资产重组提供方便；另一方面，国有资产重组又丰富和盘活金融市场，促进金融市场的发展。本文以国有企业资产重组为对象，围绕金融市场发展进行论述。
1 金融市场对国有资产有效重组的影响
金融市场是企业资产流动的场所。为保证国有资产重组顺利进行，金融市场的作用不可低估。研究金融市场环境下的资产重组，首先要考虑货币市场、资本市场及外汇市场。现分别从这三方面加以分析。
1.1 货币市场信贷机制变化对国有资产重组的影响
货币市场对国有资产重组的影响，主要表现为对银行资金的有效管理和利用。一方面，银行根据货币借贷原则及约束规范，为企业的兼并与联合创造条件。另一方面，通过灵活多变的经营方式，银行可以更好地适应企业资产重组。在宏观方面，以国家货币政策委员会为核心，集中优势资金支持与引导企业资产重组。1994年以来相继成立的国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行，是国家货币市场的主要力量，引导市场对国企的投资并促进其发展，起到优化国企经济结构的作用。在微观方面，通过合理布局银行网点、以增量促存量等方式，使银行从粗放型经营模式转化为集约型经营模式。据世界银行对我国的统计，1978年居民储蓄占国民总储蓄的3.4%，国有部门占96.6%。而1998年，这一数据分别为83%和不足10%， 余者为其它经济成分所占有。银行资金存量及其结构的调整，有利于存量贷款的盘活和银行资产结构的优化，有利于改变企业对银行的完全依赖关系，使银行经营战略适应企业资产重组。
货币市场信贷机制变化对国有资产重组的影响，还体现在银行与企业相互融合方面。银行与企业相互融合是当今国际金融业的一种趋势。1998年，日本三井集团金融机构向集团内企业提供贷款占其贷款总额的22.17%，住友集团内部融资率为27.29%，丰田与松下等公司成立丰松银行。日本其它企业集团也不同程度地渗透乃至控制本国的金融部门。我国在这方面刚刚起步。由于我国银行是国有企业的主要债权人，因而在对企业资产的审核与管理方面，存在两个明显的问题。一是高息筹资和高息贷款。我国银行借贷利率与发达国家相比一直偏高。二是不良债务加重。银行向企业贷款，缺乏有力的审核环节，贷款投资目的不明，步骤不严。据国有资产管理局统计，截止1995年底，在全国2.4 万个金融单位的总额为40745亿元的贷款中，逾期贷款占13.4%，呆滞贷款占6%，呆帐贷款占1.7%。总计不良贷款占21.1%， 即有五分之一的贷款为不良贷款。同期，在全国30.2万户国有企业中，资产损失和资金挂帐合计6696.7亿元，国企负债率平均达65.9%。其中，半数以上超过80%①。国有资产不足，大量企业高负债运转。近几年，银行利用国有资产重组的契机，通过与企业的融合与渗透，使状况有了一定改善。例如，春兰集团以资本势力为基础，参股成为当地交通银行的大股东，取得企业经营更大灵活性②。中国银行上海分行今年初正式受聘于上海服装集团，担任该集团的财务顾问，为企业提供信贷与结算等多方位服务，协助企业进行资产重组等战略性经营决策，减少企业经营风险。
1.2 资本市场多形态金融衍生品对国有资产重组的影响
资本市场是多种所有制形态并存与联合的前提条件。随着证券、债券、期权与期货等交易在内的多形态金融衍生品出现，企业资本重组主导形式有三种。一是成立有限责任公司。有限责任公司是一种封闭式的股份制公司，以其出资额为限对公司承担责任。公司以其全部资产对公司的债务承担责任。这一阶段比较安全。二是成立股份有限公司。这是一种公众参股性质的公司，其全部资本被分成等额股份。股东以其所持有的股份为限对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。这一阶段有一定的风险。三是组织上市公司。上市公司是一类特殊的股份有限公司，其发行的股票经国务院或者国务院授权证券管理部门批准能在证券交易所上市交易。社会承担企业的风险，企业接受社会的监督。
资本市场多形态金融衍生品对国有资产重组的影响，主要表现为三个效应。第一，融资多元化效应。通过资本市场多形态金融衍生品，一方面企业拓宽社会融资渠道，另一方面减轻国家的投资压力，从而缓解企业资金紧缺的状况。第二，连锁改革效应。通过资本市场多形态金融衍生品综合利用，私营股、外资股不断向企业渗透。资本市场促使产权结构调整，使企业内部治理结构不断变化。第三，资源优化效应。资本市场多形态金融衍生品有效地促进资源重新配置，它包括三方面内容：首先，资本市场提供资产流动和形态转换的机制。在资本市场中，资产较易从实物形态和货币形态转向证券形态，并借助市场规则而运转。其次，资本市场提供国有资产在行业内部和行业之间的流动机遇。资本市场使资产流动性增强，使资产的初次配置与重配置在结构上更趋合理、在时空上更有效率。再次，资本市场提供低成本的国有资产重组。企业通过兼并与联合等方式有效地利用资本市场，使包括实物形态在内的资源配置与重组活动能正常进行，从而大幅度降低流动成本，促进组织结构合理化。
1.3 国际金融市场一体化趋势对国有资产重组的影响
国有资产重组仅靠国内金融市场的运作，其作用是有限的。世界经济一体化、金融全球化趋势迫切要求企业重组过程与国际金融市场相联系。在国际金融市场中进行资产重组较国内金融市场资产重组复杂得多。国际金融市场是以多国的金融中心为骨干，通过现代化通讯设备连接而成的多种类国际性金融资产交易网络体系。发展我国经济需要从发达国家引进先进技术与输入资本，以出口导向型政策和产业政策引导外资。国际金融市场一体化趋势对我国资产重组产生四方面效应。一是有利于产业结构的优化与升级。二是有利于更新原有生产技术与设备。三是有利于开拓新的消费领域。四是有利于发展出口创汇企业。从我国对外融资来看，有利于多边化与多元化市场策略的成功，有利于我国进入世界经济圈。可见，通过国际金融市场合理利用，能使外资投向国民经济急需的产业部门和重点设施等高新尖产业，增强经济运转能力和企业后劲，对国有资产重组有重大影响。
2 国有资产重组对金融市场的促进作用
国有企业资产重组能够丰富和盘活金融市场，促进金融市场的发展。按现代企业的科斯理论，当金融市场的交易成本大于企业内部的组成成本时，企业选择联合模式。这样，有利于高效低成本组织资源、扩大生产规模。而当金融市场交易成本小于企业内部组织成本时，企业则选择独立模式。此时，企业希望从市场上购买原材料或者吸收资金来组织生产。其效果引起企业规模的缩小与精化。企业资产的重组只有顺应金融市场规模，将生产组织与经济收益并重，才能实现利益主体效益的最大化。这可以从实业资产、金融资产及产权资产三方面分别进行分析。
2.1 实业资产重组对金融市场的作用
实业资产重组通过对生产要素的有效运作而获得效益。实业资产的循环模式为供给－生产－消费。首先，供给环节反映供应商的融资能力。供应商为了满足生产商的原材料需求，在订货激增时，会从金融市场大量引进资金，扩大规模；在订货减少时，会在金融市场中寻求闲置资金的投资渠道，以取得效益。其次，生产环节反映生产商的融资能力。在产品供不应求时，企业会从金融市场中千方百计吸收资金，增加生产；在产品供过于求时，企业会从生产中撤走资金，在金融市场中寻求投资机会，以获得利益。最后，消费环节反映流通中介的融资能力。批发商和零售商在市场繁荣、购买力增加时，会从金融市场筹资用于加大进货量；在市场萧条、购买力降低时，会将自己的资金出手、投放金融市场，以赚取回报。因此，不论在哪一环节，实业资产对金融市场的作用都是明显存在的。实业资产重组，通过对金融市场上资金的吸收和回吐，一方面使企业良性运转，另一方面盘活金融市场。
2.2 金融资产重组对金融市场的作用
国有资产重组能够改善企业金融资产的状态。企业金融资产重组使企业所持有的有价证券，用于交易的商品及其它金融衍生品经过资产重组更趋合理，从而引起银行负债为主的债权债务结构变化和转移，并进一步使银行资产存量与增量变化。金融资产重组对金融市场的作用是直接的，具体表现在两个方面。一方面金融资产重组有利于金融价值增长额的形成。企业在金融资产重组过程中，通过货币资产购买证券、票据、合约等金融商品，可以直接产生资本收益和投资效益。金融商品在金融市场供求关系中产生价值增长，活跃金融市场；另一方面，金融资产重组有利于金融市场现期交易的形成。通过对金融商品的转让与竞价出售，企业使金融商品的价值增值变现、获得金融资产现值效益。于是，金融资产重组直接影响金融市场的即期交易与远期交易。
2.3 产权资产重组对金融市场的作用
产权资产是一类特殊的资产，是法定主体对其财产所拥有的占有权、使用权、收益权及处置权的总和。产权资产重组是企业资产重组的核心内容。产权资产重组对金融市场的作用可通过租赁与兼并等企业重组方式反映。第一，产权重组通过优化企业产业结构影响金融市场。产权重组使企业对财产的占有权、使用权、收益权及处置权发生改变，引起产业结构的纵横调整。这使宏观金融市场的投资方向与数量发生大的变化。第二，产权重组通过优化企业时空结构影响金融市场。产权资产重组包括企业对产权资产时间分布与空间分布的调整，对产权资产时间分布的调整，影响和决定金融市场的运行周期；对产权资产空间分布的调整，影响和决定金融市场的运行区域。第三，产权重组通过优化产品结构影响金融市场。供不应求的紧俏产品、关系国计民生的重要产品，其生产规模的扩大刺激金融市场多投入；而供过于求、相对落后的夕阳产品，其生产状况制约金融市场发展。
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国有资产重组与金融市场发展前瞻
3.1 银行经营方式集约化发展
银行经营方式集约化发展，离不开政府宏观调控与企业资产重组。银行与政府及企业的功能关系模式如图所示：
政府—银行—企业三者关系
在这一关系中，一方面企业以一定的技术基础和经营潜力，通过为社会提供可预期的产品和服务而获得银行贷款，企业独立于银行；另一方面，银行通过集约化经营可进一步强化自我约束和自我保护意识，发挥企业与政府之间的纽带作用。银行集约化经营依靠资信评级组织，对企业资信状况进行权威综合评价，从而提高存贷款的安全性和有效性，减少资金风险。
银行经营方式集约化发展，呈现一定趋势。首先，银行集中式自我约束趋势。市场环境下，银行自我约束意识是银行自我适应环境、寻求自我发展的根本保证。银行集中式自我约束趋势会引起两个改变。一是银企关系的改变。国有企业资产重组使资金筹措方式多样化。银行不再是企业资金的唯一来源。因此，企业在银行的存款集中、结算帐户减少，银行与企业关系逐渐松驰。二是银行资产存量结构的改变。国有资产重组目的之一，是使资产结构更趋合理。由于企业资产主要是银行负债，企业资产规模扩大与负债增加使对银行贷款需求及压力加大，从而国有资产重组必然要求作为主要债权人的银行债权重组，引起债权的转移，使银行资产存量结构发生变化。由于银行集约化经营依靠资信评级制度，所以，为确保企业资信评测的公正和准确，银行必须建立独立有效的资信评级组织。该组织体系有三个基本要素。一是人。合格的人选是工作顺利展开的前提。二是评价指标体系。指标体系的确立，是评测活动开展的科学依据。三是政策与制度。相关政策的制定与执行，是评测活动的根本保证；制度建设过程的完善，是防范和减少信贷风险的基础。其次，金融股份制趋势。金融股份制改造，是指对金融企业产权进行改革，扩大金融企业法人资本的份额，增加金融资本积累，促进金融企业之间和金融企业与一般企业之间的资本流动与重组。金融股份制改造是金融业改革的方向，是实现银行商业化经营和金融市场化经营的有效途径。大力推进金融股份制改造，实现产业资产与金融市场风险资产的融合是金融改革的主要内容。通过股份制改造，包括银行在内的金融企业可以将难以追回的不良贷款以参股方式适时地转化为资本，从而化解贷款风险。最后，机制运转市场化趋势。面向市场、转换机制是银行经营方式由粗放转化为集约的有效途径。在企业资金信贷风险下，银行机构只有重新组织与设置，科学布局其部门与网点，构造与国企协调一致的现代银行制度，才能于市场竞争中见成效。
3.2 保证资本市场对国有资产重组的有效利用
为保证资本市场对国有资产重组的有效利用，必须考虑以下四方面内容。
首先，以国有资产重组的三个基本规则为基本点。一是产业性规则。国有资产重组以国家的宏观决策为依据，制定重组计划，适时合理地投资。二是效益性规则。通过对国有资产的融资成本和投资回报进行分析和核定，推荐效益型企业，关并亏损企业。三是转制性规则。利用国有资产重组，使传统劳动密集型企业尽快向资金密集型企业与智力密集型企业转变。通过技术的不断升级，推动产业结构调整，形成技术密集型产业集团；利用国有资产重组，使经济增长方式由粗放型走向集约型，提高各类资源的配置与使用效率，降低单位产品的要素成本，加快产品的更新换代与升级；利用国有资产重组，使企业成长模式从内需型转向外向型，改变出口战略，保持国际竞争优势，占领国际市场份额。
其次，变企业隐形负债为显形负债。高效的国有资产重组是巩固国有经济主导地位的基础。在计划模式下，国家是唯一融资主体。国有企业盈利率通过职工低工资发放计划实现。国有企业盈利率分为两部分。一是用于对国有资产的追加，实现一次分配；二是上缴国家财政，实现二次分配，创办新企业和增加社会福利资金。可见，计划经济中国有资产含有对职工的隐形负债，以企业免费向职工提供住房和医疗费用等福利形式予以偿还。因此，偿债资金实际来源于国有企业经营收入，在国家财政不再支持的情况下，加重企业负担。国有资产重组就是要减轻这种负债，使企业对职工的隐形负债变为企业对资本市场的显形负债。
再次，注重国有资产重组中国企产权资产的流动性。在资产结构调整和资产营运过程中，企业产权资产的流动性作用显著。无论是社会筹资，还是资产重组，都要在资本市场中通过一定的工具和手段的运用才实现。与直接投资和转产相比，产权资产流动更为迅速和有效，通过产权体系部分或全部的转移，较易完成资本转移和生产要素的流动，因此，企业产权资产的流动可以优化资本结构，方便资本的集中和分散，加快和优化国有资产重组的进程。
最后，多元化的股权结构是国企资产重组的战略性要求。一方面，通过资本市场国有企业可以将间接债权转化为直接股权。过去，银行作为金融中介，将个人的银行存款信贷给企业，形成个人对国企的间接债权；而现在，个人可以对企业投资股金，形成对企业的直接股权。国有企业的性质在资本市场下转化为国有控股性质或国有参股性质，同时大量吸收非国有股东，包括非国有法人股东和个人股东，以减轻国家财政和国有银行负担。另一方面，多元化的股权结构克服国企模糊归宿问题。通过股权结构的调整，国有企业的抽象所有者将变为具体所有者，单一国有股东将变为多元法人股东，国企成为市场经济中富有生机和活力的微观实体。
3.3 保证国有资产重组中外汇市场的有效利用
产品竞争力与服务规模是国有资产重组的主要目标之一，外汇市场是实现这一目标的重要途径。建立和完善外汇市场、避免仅靠出口创汇和国际储备而使外汇利用不足，是我国资产重组战略实施的主要任务之一。目前，我国引进外资的主要途径有三个。一是来自世界性金融组织，如国际货币基金组织（IMF）、世界银行（WB）等。作为成员国， 我国有权利获得借款与贷款，而世界性的金融组织也有责任帮助和关心发展中国家的经济成长。二是来自区域性经济组织，如亚洲开发银行（APEC）等。地区性的金融支持有利于发展区域经济，有利于邻国经济的共同发展。三是来自各国政府间双边协议贷款。从国家中长期战略发展目标看，基础设施建设和资源开发，农业和环保等非营利性公共事业，单纯依靠国有资金是不够的。以国家政府间协议贷款的方式引进外资，可有效地解决资金不足的问题，保证计划执行的连续性，从而支持长远目标的顺利实现。
利用外汇市场，引导外资投向国民经济急需的产业部门，提高引进外资的质量。在外资引进中，必须做好两个防范：一是防范泡沫经济的产生，防止对房地产业和证券业的热点投资；二是防范新一轮经济失衡。在改善投资环境、加强外资管理与监督方面，我国正在制定一些措施。一方面，采取适度放开政策。1996年12月，我国开始履行IFM第8条款的义务，实现人民币经常项目下的可兑换制度。为规避国际金融风险，我国对经常资本项目下的外汇允许有限制地自由出入。适度对外开放汇市和股市。避免巨额国际游资冲击和投机资本的侵袭；另一方面，加强对外债的管理。需要做好三方面工作：一是要控制规模。引进外债的规模要与我国经济发展水平相符，并适应我国国际收支状况，将其规模限制在国际公认的警戒线内。二是要优化结构。既要吸收长期外债，也要吸收短期外债；既要有固定利率外债，也要有浮动利率外债；既要有政府外债，也要有商业外债。保持外债结构多元化，防范各种可能的风险。三是要健全机制。对外债的偿还，要形成负债偿还机构、指定专人负责，保证对外的良好信誉。
3.4 完善金融监管体系促进国有经济转型
金融监督的重点有两个。一是银行的管理制度和银行资金的运用合理性；二是金融衍生品与离岸金融业务等新的银行业务。金融系统是否良性运转，是国民经济能否受益的决定因素。防范由金融全球化与经济一体化所带来的风险，主要措施有三点：一是以项目资本变化制定储备标准；二是提高储备灵活度；三是建立金融体系的缓冲机制。在国有经济转型过程中，强化金融监督与减少金融风险是一致的。为此，必须关注两方面工作：第一，监管体系的构建。为防范和化解金融风险，我国金融业正逐步形成一个完整的金融组织与控制体系。该体系用于监督各专业银行基本指标的制定与使用，包括银行信贷资产结构及分布，负债规模，金融机构法人资格和业务竞争行为，以及经营状况等营运指标，使得金融宏观调控和微观指导更具体。第二，货币流通决策的规范。通过对银行资本充足率、法定准备金及资产流动性的把握与控制，有效地规范货币流通的宏观决策尺度。从货币市场发展来看，通过银行职能转变，以一系列新制度强化信贷风险意识。这些制度包括：1 ）大额贷款审计制度；2）贷款效果奖惩制度；3）贷款预期损失补偿制度；4 ）贷款预期风险评估制度。在制度的有效实施与监督下，银行的激励机制得到充分发挥。政府利用信贷高涨期来提高金融的资本化程度和储备要求，是促进与健全金融业务和提高金融弹性的一种方式。从资本市场发展来看，现行《公司法》与《证券法》等作为金融监管的法律基础，已经过全国人民代表大会讨论通过并将实施，这对于资本市场的成熟起到一定的保障作用。但是，行政与立法对市场行为控制有一定的滞后性。金融市场的日常管理和业务操作规范，还要与国际经济因素变化的动态随机性同步，按市场经济的总体要求和金融市场的资本运作规律来完善管理更为重要。完善金融监管体系，要求整顿金融秩序，加大中央银行对金融市场的调控力度，以法规形式规定有关管理办法和公开市场操作办法，提高中央监督组织的权威性与有效性。从资本市场管理要调整金融监督管理的分工，以中国证监会、中国保监会、中国行监会为核心，形成各部委明确分工、各司其责、相互协调、共同监管的体制。
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