关于中国产业基金的调研报告，本文主要内容关键词为：中国论文,调研报告论文,基金论文,产业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1006-169X(2010)08-0060-04
一、前言
产业基金是指对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等产业投资，①相当于西方发达国家的私募股权基金(private equity fund，简称PE)。根据组织形式不同，产业基金可分为公司型基金、信托基金(契约型)和有限合伙型基金。产业基金一般通过针对被投资项目的上市、股权转让、股权回购实现收益，其中，上市是产业基金退出的首选渠道。
国外私募股权基金已经走过了60年的发展历史，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。西方国家私募股权基金规模庞大，投资领域广阔，资金来源广泛，参与机构多样化。其中，美国是投资基金业发展最为完善的国家。伴随着基金业的成长，IBM、Microsoft、Apple Computer、Inter等相当一批公司在发展过程中都曾受到投资基金的支持。在亚洲，产业基金市场逐渐成长，投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。然而在中国，产业基金还是一个比较新的事物，基金的管理及运作仍处于不断探索与完善的阶段。自2005年年底中国第一家真正意义上的产业基金——渤海产业投资基金设立以来，国务院又先后批准了核电、能源、绵阳、水务、航空等数十家产业基金。
现阶段，中国的产业基金或多或少带有一定的“官办”性质，在一定程度上成为政府对特定行业进行投融资的平台。宏观来看，国家可以根据区域发展战略和产业政策的需要，引导产业基金的投向，从而优化经济结构，促进私募市场的健康发展；微观来看，产业基金为企业发展提供多样化资金来源和经营管理服务，优化机构投资者的资产配置。
二、中国产业基金发展现状
2005年底，中国第一只真正意义上的中资产业基金——“渤海产业投资基金”获批，该基金计划总投资200亿元，主要面向优势企业、高新技术企业旨在促进滨海新区开发建设和产业结构调整。2007年8月，国务院批准第二批试点的五家产业基金：上海金融产业投资基金、广东核电及新能源产业投资基金、山西能源基金、绵阳科技城产业基金、中新高科产业投资基金。2008年7月，国务院特批第三批产业基金：华禹水务产业投资基金、天津船舶产业投资基金、城市基础设施产业投资基金、东北装备工业产业投资基金。2009年5月，中国第一个国家级航空产业基金——西安国家航空产业基金也已获批，总规模300亿元。截至2009年底，经国家试点的产业基金已达11只，计划募集总规模约1700亿元。不过，除最先获批的渤海产业投资基金、山西能源基金和天津船舶产业基金已有实质性投资项目外，其他产业基金尚未有正式投资运作。
政策面的宽松使得新兴的产业基金市场前景可观。2006年保险公司试点投资基础设施项目和通过私募方式投资产业基金；2007年券商直投基金开闸放水，2008年出台的《信托公司私人股权投资信托业务操作指引(征求意见稿)》表明了银监会支持和鼓励信托公司做私人股权投资，商业银行也尝试借道混业经营来进行直接股权投资或通过间接方式进行。可以肯定，目前我国各金融机构均看好PE业务在中国的发展，并积极以不同方式探索开展PE业务。
三、以十一只产业基金为样本的比较分析
下文将尝试从基金发起设立的基本情况及所投资产业这两个角度较为抽象地对我国现有产业基金进行比较分析。
(一)十一只产业基金的基本情况
从表1可以看出，我国现已成立的产业基金组织形式均为公司型或有限合伙型。公司型基金作为独立经济单位进行运作，可以实现风险隔离，但同时基金的投资业务也相对独立，难以获取投资业务与其他业务间的合作带来的价值增值；有限合伙型基金具有较好的自我约束特点，能激励员工进取并对公司保持忠诚，但资本规模扩张能力不强。一般认为，设立初期以公司型基金为佳，随着发展的成熟，可采取有限合伙型。产业基金在国内尚处于发展初期，多数基金采用了公司型组织形式，这保障了基金初期的独立运营；而上海金融、绵阳科技及天津船舶基金则采用有限合伙型，借鉴国外成熟的私募股权基金的运作模式，对普通合伙人起到了较好的激励约束作用，保障了投资人的收益水平。
从基金发起人来看，既有当地政府相关部门发起设立的，如中新高科、西安国家航空基金，也有大型国企发起的，如广东核电、上海金融、绵阳科技等产业基金，还有渤海、东北装备工业等由金融机构发起设立的产业基金。但总体来看，不管是哪种类型的发起人，各地方政府均起着关键作用。政府的干预在一定程度上制约了基金的市场化运作，但在基金发展初期的现实条件下，政府的引导和约束也控制了基金风险以保证其平稳运营。毕竟现阶段还无法以过往业绩来评判基金团队的投资能力，那么国家和地方对投资项目的支持力度即成为基金预期收益得到保障的依据。
以笔者搜集的资料来看，所获批的十一只基金中，只有渤海产业投资基金、山西能源基金和天津船舶产业基金已进入实质性投资阶段，其他大部分基金或处于资金募集过程中，或对投资项目处于观望状态。渤海产业投资基金是第一单入股国内最大的石油套管生产企业天津钢管集团股份有限公司，以15亿元现金收购天津钢管集团不到20％的股份，之后以9亿元入股成都商业银行10％股权，15亿元入股湖南泰阳证券。对商业银行和证券公司的投资与当初设想的投资方向相差甚远，似乎并未真正回归“产业”。山西能源基金首单投向太原的晋煤物流控股股份有限公司(简称晋煤物流)。晋煤物流成立于2008年6月，由晋城煤业集团和山西能源基金共同投资成立，旨在利用投资方在煤层气利用及物流运营方面的经验和技术，大规模建设煤层气物流网络以推动山西煤层气产业化发展。天津船舶产业基金的具体投资项目虽未能得知，但从搜集的资料来看，目前已在运作项目金额已达50多亿元，且已合同在手、租约在手、收益在手。
(二)十一只产业基金投资产业的比较分析
由表2可看出，目前我国产业基金投资行业广泛，涉及核电、能源、水务、科技、船舶、航空等多个产业，但多数仍为传统行业，对新兴工业企业的创业投资较少，这将有利于产业基金发展初期对风险的规避。产业基金竞争力评价在很大程度上取决于对所投资产业的风险与收益的预期。下面将从产业发展竞争力的角度对部分产业基金进行简要分析。
近年来，随着中国经济的飞跃发展，金融及相关产业链的发展越来越受到人们的广泛关注，上海作为我国经济金融中心，拥有大量高端金融人才及丰富的金融资源，此外，还承担着2010年世博会的重任。信托、租赁、私募基金等多样化的金融机构及世博配套设施建设必然需要大量资金的支持。因而可以想象，上海金融产业基金也将拥有广阔的投资市场和发展空间。金融产业应该说是一个朝阳产业，随着金融改革的不断推进和深入，该产业必将带动其他相关产业发展。虽然上海金融产业基金成立之预计募集金额为200亿元，但随着投资经验的不断积累和成熟，该基金投资金额很可能远超预期。
相对于处于成长期的金融产业而言，煤炭能源、水务及基建产业则显得更为传统和保守。山西能源基金、华禹水务基金及城市基建产业基金的投资对象较其他基金有更为明显的政府背景。无论能源、水务、还是城市基建都具有相对较高的准入门槛，其产业经营也需要政府的支持，投资收益较为稳定。山西能源基金的成立主要为解决煤矿多而小、散而乱的问题，山西省希望该基金能够引导企业通过兼并、收购、重组等方式协调各方利益，明确产权关系，对现有煤炭企业进一步整合和调整。煤炭虽与工业生产息息相关，但其毕竟不属于新型环保能源。随着国家对新能源的不断投入，煤炭产业投资价值还有待事实验证。水务和城市基建产业因为在某种程度上一直居于相对垄断地位，有政府支持，有稳定的收入来源，因而投资风险较小，也正因为这些优点，水务及基建产业也一直受到各地商业银行的青睐，有时甚至出现多家银行争抢项目的情况。但产业基金具有传统信贷无法比拟的优势，因而笔者认为水务基金及城市基建产业基金具有稳步增长的发展前景。水务及城市基建产业因产业特点，其投资回报期限较长，可能难以在短期内获得理想回报，但它们稳定的投资前景正好适应了我国产业基金发展初期的现状，避免了投资人在对风险未知的情况下盲目投资的情况。
多数产业基金都将目标锁定在处于成熟期或上升期的行业上，而中国船舶产业基金恰恰相反，成立于市场下行周期中。船舶行业为周期性资金密集型产业，而目前，不论是国内国外环境，船舶产业都处于经济低谷中，一般投资者认为其风险较大而采取回避态度。而中国船舶产业基金则采取“反周期”的操作思路。在经济周期低谷的时候，低成本获得船舶资产，再把这些资产转化为金融产品，从而为投资人带来巨大收益。“反周期”操作或许可谓船舶企业搭建低成本结构，从而平抑经济周期风险，取得持续的发展能力，但其能否得到广大投资者认可并持续募集到足够资金还有待观察。
(三)结论
1.中国产业基金均带有一定的“官办”色彩，市场化程度不高。目前国内产业基金多带有一定的政府背景，基金的设立初衷主要在于促进地方经济发展，产业基金在一定程度上成为政府对特定产业新的投融资平台。当然，政府的支持为基金成立之初募集到足够资金提供了保障，符合我国产业基金发展初期的现实条件。
2.现阶段产业基金对项目的投资大多停留在融资层面，对企业经营管理的参与化程度不高。对国外成熟的私募股权基金来说，“发现黑马”与“培植黑马”均属于基金的核心竞争力，而对当前国内产业基金而言，“发现黑马”能力更重要。随着产业基金的不断增加，今后可能会过渡到“培植黑马”能力占主导地位的阶段。
3.现阶段我国产业基金几乎全部采取私募的融资方式。由于产业投资周期较长，基金管理者需要长期稳定的资金来源以保证投资项目的顺利进行，私募资金一般来自于对投资风险有一定了解的机构投资者，有效保障了投资的持续性。随着产业基金的不断壮大，未来可在风险可控的条件下，可考虑通过信托的方式引入个人投资者以增加投融资渠道，分散风险。
四、对发展中国产业基金的若干建议
(一)根据产业基金性质合理确定政府定位
对于政府在产业基金中所起的作用，笔者认为应依据产业基金投资对象有所区别，而并非笼统地认定政府在产业基金中应起主导或引导地位。具体来说，对于有明显地域性质的产业基金，政府应起主导作用。例如渤海产业基金和上海金融产业基金。这类基金的资金投向在设立之初便明确规定其投资在某一地区的资金比例，其设立初衷也是为了促进地区经济发展，因此它不可能完全以市场化方式运作，政府应在资金筹集和投向等全方面起主导作用。而对于有明显行业性质的产业基金，政府应更多起引导作用。如广东核电基金和城市基础设施建设基金，这类基金的资金具有明确的产业投向，一般肩负着发展某一行业和进行产业结构调整的使命，该类基金应以赢利性为主，广泛寻找优质项目，可主要采取市场化方式运作。
(二)提升产业基金管理者投资和管理能力
目前我国产业基金多投资于较为成熟的传统行业，较少能对目标企业的长期战略和经营管理提供实质性帮助。而真正的产业基金应不知给企业带来资本，更重要的是一些资本以外的东西，如战略规划、运营管理、资本市场对接等。应提升基金管理者投资和管理能力，鼓励基金在企业发展的早期和中期进入，将目标企业培育成合格的成数企业，进而获得高额回报。
(三)在风险可控的条件下增加基金的资金来源渠道
产业基金特别是基建产业基金具有较长投资期限、较稳定的投资回报和较低的投资风险，因而它是保险公司、养老基金等机构投资者的良好选择。在风险可控的前提下，政府应逐步放宽投资限制。
另外，随着经济增长，居民收入稳步提高，储蓄快速增长。产业基金风险小于股票、期权、外汇等投资工具，而收益又高于银行储蓄，能较好满足居民高收益低风险的投资需求，促进储蓄向投资的转化。今后产业基金可考虑逐步引入个人投资者以扩大融资渠道。
注释：
①《产业投资基金试点管理办法》(征求意见稿)，2005.10。