深圳股市发展阶段的界定及其调控，本文主要内容关键词为：深圳股市论文,发展阶段论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
深圳股市的近期变化是市场高级化过程中的突变，它对中国资本市场的启迪意义远远大于它本身的市场运行意义。
借用当代系统科学中的范畴，可以认为，深圳股市的近期变化是市场高级化发展过程中的突变。深圳股市的此次突变是一个引人深思而又值得认真探究的问题。它对中国资本市场所昭示的启迪意义远远大于它本身的市场运行意义。这种突变虽然出于股市投资者的预期之外，但只要历史地分析深圳股市的发展过程，我们就可以发现，这种突变具有内在发展的必然性。深圳股市所展现的与以往不同的新的运行特征，只不过是市场由调整阶段向成熟阶段过渡链条上深层质变的表象。笔者认为，深入研究深圳股市这些新的运行表象，对于合理准确把握深圳股市的发展阶段的性质及其规律，做到对深圳股市的发展胸中有数，引导有方，调控得当，避免陷入那种所谓的“沪强深弱”或“深强沪弱”的机械片面认识陷阱和比较模式，具有重大的理论和现实意义。
深圳股市的近期深刻变化之所以是一种历史的必然，是从调整阶段进入投资价值市场发展阶段的一次临界环节上的突变，是由于：
首先，深圳股市在长达三年的调整中，形成了具备超级投资价值市场的基础。从1993年初开始，深圳股市摆脱由南巡讲话引发的狂热非理性运行轨迹，逐渐开始向以投资价值为市场运行基础的理性发展轨道回归。1993年6月份开始实施的宏观紧缩政策，又加速了这一进程， 使其在极短的时间内回归于投资价值市场基础。需要着重指出的是这一回归产生了矫枉过正效应，它不但形成了超级投资价值的市场运行状态，而且运行时间相当长，从而奠定了资本自我增值能力的坚实基础，创造了巨大的市场投资收益潜力。这种基础和收益潜力使深圳股市积聚了突变的能量，创造了突变的基础和条件。
其次，经济环境的根本改变和市场利息调低预期的形成创造了突变的契机。市场具备投资价值仅仅是市场运行的一个方面。作为资本市场，当然最重要和最为关键的条件是宏观经济条件。在这一点上，可以说，我国宏观环境的根本性好转和在此基础上形成的调低利息的理性预期为深圳股市的突变创造了契机。从去年6月份开始， 我国宏观经济运行的各项指标发出向调控目标逼近、宏观调控软着陆成功、新一轮景气循环即将开始的信号。进入今年以来，这一信号得到进一步强化。宏观经济的实质性好转已成现实，所期待的只是一个反映出这一实质性好转的确切信号。在这一切变化的基础上，对体现宏观经济政策松紧方向最重要的利率指标调低的理性预期就自然形成。在4月份， 作为利率延伸的银行保值储蓄的取消和在此期间发行的三年以上的无保值贴补国债券，明确无误地发出了新一轮景气循环开始的信号。作为对利率反应最为敏感的资本市场，这无疑是一针兴奋剂，对具备超级投资价值且正在调整的深圳股市而言，这种理性预期的形成和宏观经济形势的根本好转无疑酝酿了突变的契机。
其三，激素注入和激活激变市场。从资本市场运行的一般规律看，只要条件具备，就可以自发地进行适应性调整，但对于调整已久而且对于投资公众已产生某种心理歧视，象染上了不可治愈的沉疴和处在幼稚发展期的深圳股市，显然是不能依靠自身的机理性能修复而引发突变的。笔者认为，深市管理层对激变激活深圳股市，功不可没。如果不是深市管理层抓住市场突变的契机，及时向市场输入各种和市场内生变量藕合的外生变量，就很难说深圳股市能走出调整期。说深圳管理层采取的有效措施激发了市场的突变，是毫不过份的。
综观深圳管理层所采取一系列措施，笔者认为在以下几个方面为市场的突变创造了条件：一是清算交收机制的改变与完善为投资者的入市提供了更为方便、安全和快捷的条件并创造了投资者大规模入市的基础条件；二是运行构架的调整使市场运行机理得到了进一步完善；三是服务功能的拓广和深化以及正确适当的媒体宣传进一步确立了深圳股市在投资公众中的形象，提高了投资者对深圳股市投资价值的认识。
深圳股市经过五年多的发展，特别是1993年开始长达三年多的调整时期，其高投资价值是不言而喻的，与周边投资市场相比，在此次突变之前，可以说具有超级投资价值，这正是市场由狂热阶段转入理性发展阶段初期最为根本的特征。把深圳股市的股票的市场价格与其收益率进行排序，就会发现其市场比价结构与收益率结构是大体对称的。这表明，深圳股市已能较为正确地为股票在市场进行价格定位。在市场运行方面，深圳股市已能充分挖掘出股票的资本增值潜力，其表现为资本增值能力强的股票市场价格不随市场浮沉，市场定位不易改变，始终坚挺，随时间的延伸而上升，苏常柴、深中集、川老窖等股票的市场价格趋势就是典型。这是资本时间价值的有效反映。因此，从主要方面看，深圳股市已是投资价值市场。
当然，深圳股市还不是具有完全意义上的投资价值市场，它目前还只能是初级投资价值市场。所谓初级投资价值市场主要是市场效率还不充分的市场。深圳股市的投资价值，即以当前的指数点计算，投资于深圳股市的收益流量、资本化增值潜力及收益前景仍不失为理想的投资市场之一。而从治理结构、市场行为、管理素质、运作规范等方面对深圳上市公司进行度量，其总体水平也较为理想。所以从投资价值这个角度上看，深圳股市作为投资市场是名副其实的。但是，如果从效率上进行考察，则深圳股票市场有待于高级化、成熟化的方面还较多，还只能是一种中性偏弱的市场。其原因主要有：一是市场透明度不够，市场价格只能充分反映所有可得到的公开信息和以前的价格，还不能充分反映出所有的信息；二是市场筹资功能和资本再配置功能还不能有效地发挥。
处于投资价值市场初级发展阶段的深圳股市主要有哪些运行特征呢？这是对深圳股市实施有效管理和规范发展导向予以首先明确的问题。笔者认为在运行特征方面，主要有以下几个：首先，从较深层次来看是运行机理的革命性变化。一方面比价结构的运动不是由供求关系所决定而反过来调节供求关系的运动。其意义是，供求关系的运动将单向地决定于价格对投资价值的敏感度。从横向的同类市场比价关系看，供求关系将由市场之间的整体价格水平所能提供的收益水平决定。从整个国民经济的运行看，将由价格所决定的收益水平来调节股票市场资本的供求关系，从市场内部关系看，将由股票的市场价格与收益水平的对称度来决定股票的供求关系并决定资金的流向。另一方面，参与主体的行为日益理性化，规范化，以投资理念主导投资偏好，以投资偏好发掘股票的潜在价值，市场交易频度相对稳定。这种投资理念将构成公司经营行为的外在动力，促使公司以提高资本增值能力和投资回报为主要经营目标。市场进入正常竞争时期，也就是以股票潜在价值发掘能力为主要竞争力的投资者资本增值极大化的竞争时期。种种不规范操作行为和政策指挥棒效应将逐渐淡化。筹资者将以资本升值和收益前景来提高自己股票在市场上的资本吸纳力，而投资者则开始摆脱短期投资的思维惯性，而以资本增值和收益目标为投资行为的导向。管理层则以规范市场行为为主要目标，中介机构则以提高服务质量和水平，特别是信息的透明度、充分性、完备性为主要的竞争手段。
其次在市场运行的表象上，结合中国的现实经济趋势，深圳股市在超级投资价值市场过渡到正常投资市场之后，以稳中趋活为基本特征。一方面，随着市场上短期性投资行为的幅度和频率的大为降低，价格—收益的股票筛选机制以及由此形成的比价机制将制导投资者的选择行为，那些较早地以较为理性的行为参与市场投资者获得较高的投资报酬，并逐渐产生示范效应，使投资者逐渐摒弃短期投机行为和追逐市场资本利得的片面认识，改变以往的浮躁偏激、短视的投资心理，而逐渐转变为一种理性稳定的投资心态，进而使整个市场的投资需求逐渐向深圳股市转移，促使交投在稳定中趋于活跃，改变那种有投资价值而无人问津的沉闷局面。另一方面，在市场格局上，先行一步的投资价值市场也会对其他市场产生一定的辐射作用。在中国去年7 月份以来上海股市发生的低价大盘股革命，可以说是深圳股市投资理念和投资价值市场属性的辐射结果。从理论上看，在早期投资价值市场的发展阶段上，投资价值发现机理的功能将逐渐发生作用并随市场的发展日益成为支配市场供求运动的基本力量。因为在一个理性的投资价值市场，只有通过挖掘出未被市场正确定价的股票，才能及时地降低投资风险和获得超额投资利润。由此引致一些职业投资者和市场分析专家，专注于发掘市场上股票的投资价值前景，并由此而使市场上不断地产生兴奋点，使市场的供需不断地随兴奋点的出现而不断地转移从而激活市场的交投，使市场在稳定中蕴含着勃勃生机并展现出市场独有的活力。其三，在市场运行趋势上，深圳股市将随经济的深化和整个资本市场规模的扩大以及各股票内含的资本深化程度而进入温和攀升阶段，并将以获得较高投资报酬为基本特点。在这一个阶段，市场那种陡升陡降的情况是难以产生的，主要原因在于市场正处在从沉睡到清醒的恢复阶段，而市场的投资价值虽被普遍认同，但要吸引投资者参加，还要一个过程。从一般的意义上看，股市总体水平的上升主要是收益资本化不断地提高了股票的资本含量和内在价值，同时，收入流向市场的注入又体现为价格的复归（即通常所说的填权），从而构成了股市内在的上升机制。经过此次突变后的深圳股市，这种内在的自我上升机制形成和理性化，其市场优势和特色将逐渐被投资者所认识和认同，并能产生较大吸力，从而使较多的投资者参与深圳股市。随着对市场需求的稳定增加，整个深圳股市的总体水平也将温和地上升。
最后，在发展水平上，将以容纳能力扩张和功能逐渐完善与健全作为主要标志。资本所有权的裂变与重组，是资本市场功能最直接和最集中的体现，它在资本市场上是一种直接的、不同于比价结构运动的资本再配置机制，深圳股市能否走上完全意义的股市发展轨道，在很大程度上将取决于这一功能的滋生培育和发展。
对处于投资价值市场发展初级阶段的深圳股市，正确的调控和有效的管理是完全必要的。今年以来，深圳管理层抓住时机，推出一系列措施，在激活深圳股市方面，收到了较为理想的效果。现在的问题是下一步该怎么办？笔者认为，深圳股市的调控与管理，应抓住以下几个大的方面：
第一，根据中央“九五”计划“积极稳妥地发展证券与股票融资，进一步完善和发展证券市场”的精神，重点测定深圳证券市场下一步在整个宏观经济中的方位和前进方向。无论是上海股市还是深圳股市，从我国经济发展与市场化改革的要求看，其基本目标无外乎是发挥优化资源配置的功能，服务于改革与国民经济的发展。在服务的要求上，显然应与两个转变相结合，与抓大放小、投资政策、金融政策的变化趋势相结合。根据这些要求，结合深圳市场所处经济区位的情况以及经济区位与相关区域的经济发展的关系，我们认为深圳股市在方位与方向测定上，应立足于珠江经济区域，发展广深一体化核心资本市场，构建大一体的广东主体市场并辐射全国的总体架构。我们认为，九七香港回归之后，香港依然是国际大市场，而上海和深圳虽然都有可能成为国际市场，但在相当一段时间内，将是国内的主要资本市场。在市场架构方面，深圳是否可以对B股市场采取特别政策，把深圳B股市场率先发展为中国最大离岸资本市场呢？笔者认为，这是深圳股市创出市场特色的发展之路。当然，这是一个需要深入研究的问题。
第二，突出优势、发展优势和培养新优势。从市场发展水平上看，深圳市场的优势是在成熟度上领先于上海，这包括市场的投资价值和运作规范两个方面。这两个优势无疑应予以保持和发展，但仅此还不够，还必须大力培养新的优势。根据证券市场发展的一般性规律，结合深圳已有的优势，新优势的培养可集中于培育蓝筹股。不但深圳，就是上海，投资者观念都在发生巨大的变革，理性投资理念时代正在悄悄降临。随着以发现投资价值为目的投资理念的形成，蓝筹股将是市场的焦点。深圳股市虽然大多数股票都堪称绩优股，但目前还没有蓝筹股。对此，可以采取两项措施：一是将现有股票尽快发展为蓝筹股，如深发展、苏常柴等有特殊行业优势的股票，二是挑选一批蓝筹股来深上市。在此基础上，深圳股市应在以下几方面培养新的优势市场：以严格的上市基准选择公司，既要千方百计请进一些优秀公司，又要发展淘汰机制，把一些劣质公司淘汰出市，使市场对企业既吸引又排斥；培养市场运行的资本自由组合机制；要建立市场动态信息对称与均匀系统，使投资者能理解市场运行的内在要求并以此来把握投资方向和时机。
第三，应重视深圳市场发展规划的研究与制订，以适应和推动中国未来资本市场的发展。周密、详细、可行的发展规划可以说是深圳股市未来发展的根本大计。深圳虽然率先进入投资价值市场，在这方面已领先上海一步，但要使深圳股市在未来能够持续、稳定、健康地发展，并且能与香港、上海形成三足鼎立的格局，没有一个长远的发展规划是不行的。在这个方面，不能摸着石头过河，不能走一步看一步，只有用高瞻远瞩、用长远的历史眼光，有步骤、有阶段、有重点地推动市场的发展，才能真正通过管理来促进深圳市场的长期繁荣与发展。
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