制度建设成效显现，投资收益稳健增长——保险资金运用2005年回顾与2006年展望，本文主要内容关键词为：稳健论文,制度建设论文,成效论文,投资收益论文,保险资金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
保险投资市场环境复杂多变的一年
回顾过去的一年，保险资金运用是在急剧变化的市场环境中展开各项投资的，既遭遇如履薄冰般的严峻挑战，也出现了资产结构调整的战略性机遇。事实上，2005年的经济形势和市场走势在很多方面出乎大多数市场人士原来的预期。
GDP增长速度高于预期。中国政府于2003年下半年开始宏观调控，并于2004年4月加大力度。中外机构普遍预期中国的经济增长速度将会明显减缓，市场关注的焦点在于是“软着陆”还是“硬着陆”。然而，2005年全年的经济表现出乎大家的预料之外，在贸易顺差急剧扩大，投资增速保持高位的支持下，即使不考虑GDP重估的因素，今年的GDP也继续保持了9%以上的增长速度。如果进一步考虑最近国家统计局对GDP统计范围的调整，今年的GDP增速可能会更高一些。
通胀水平低于预期。2005年全年CPI的平均水平低于2%已无悬念，显著低于2004年3.9%的水平。年初，政府的通胀调控目标定在4%，市场的通胀预期也比较强烈，由此带来的加息预期一直困扰着市场。同时，国际原油价格大幅上涨，原油期货价格一度突破70美元，创历史新高，由此带来的通胀压力受到各方关注。然而，在技术进步及食品价格下降的作用下，全球的物价水平没有如上世纪70年代两次石油危机时期一般大幅飙升，主要经济体消费价格指数都运行于可控区间。另一方面，受产能扩张的滞后影响，市场开始对通货紧缩有所忧虑。
债券市场的涨幅大于预期。年初，受通胀、加息预期的影响，债券市场的走势有些扑朔迷离。然而，在央行调低超额存款准备金利率、商业银行在资本充足率监管要求引导下加大债券投资力度、人民币小幅重估并改革汇率形成机制、CPI维持低位等多种因素刺激下，债券市场迭创新高，收益率节节走低。一年来，国债指数从95.6点涨到108.9点，市场收益率平均下移约160个基点。从国际债券市场历史和中国债券市场近10年来的表现看，在经济高速增长的时期，债券市场走出大幅上行的走势，是极为罕见的。(见图1、图2）
附图
2005年国债指数走势图
附图
2005年沪市国债收益率曲线变化
股票市场的跌幅超过预期。今年初，经过3年多的改革、调整，中国股市的估值水平已经接近成熟市场。在经济持续高速增长、企业业绩不断改善的背景下，投资者对中国股票市场充满期待。然而，股权分置改革推出后，面对大约相当于两倍流通股本的扩容压力，市场恐慌情绪一度蔓延。6月份上证指数曾一度跌破1000点的重要心理支撑位。在制度改革有利于市场长期发展、配套政策逐步到位以及投资价值进一步显现的有利因素驱动下，市场信心才逐渐趋于相对稳定。截至12月23日，上证指数收于1145点，比年初下跌122点，跌幅9.6%。（见图3）
附图
2005年主要股票指数走势图
保险资金运用事业全面快速发展的一年
1.集中专业化催生全新的行业
自2004年4月保监会出台《保险资产管理公司管理暂行规定》，到同年7月第一家保险资产管理公司成立，截至2005年底，已有包括中国人寿资产管理公司、中国人保资产管理公司、中再资产管理股份有限公司、华泰保险资产管理公司和中国平安资产管理公司在内的9家保险资产管理公司正式挂牌成立或批准筹建，管理的保险资产的总规模已超过1万亿元。至此，保险资产管理这个全新的行业从诞生到初具规模仅仅用了不到两年的时间，这是我国保险资金运用领域的一次历史性和根本性的制度创新。实践证明，保险资金运用的集中专业化，不仅有利于保险资产管理专业水平的提高，更有利于解决保险资金运用收益率偏低与保险资金快速积累的现实问题。随着保险资产管理公司数量的增加、规模的扩大以及操作经验的积累，保险资产管理公司已经成为我国资本市场中最为重要的机构投资者之一。
2.资产结构实现战略性转变
2005年，保险资金持有资产的结构与历年相比出现了较为明显的变化。其中一个特点表现为，国债、权益类产品投资比例明显上升，传统的银行存款投资占比开始下降。截至2005年9月末，保险资金运用余额为13071亿元，比年初增长25.8%。其中，债券投资6690.4亿元；银行存款4994亿元；证券投资基金1062.4亿元；股票(股权)投资98.7亿元；其他投资225.5亿元。债券投资占比从年初的42.1%上升到51.2%，包括基金和股票投资在内的权益类投资占比则从6.3%上升到8.9%，与此同时，银行存款却从年初的46.5%下降到38.2%。在各种资产比重的此消彼长中，保险资金持有资产的结构实现了市场化取向的战略调整，资产质量明显改善，对于保险资金流动性的改善和收益水平的提高起到了极大的促进作用。（见图4）
附图
2003年以来保险资金运用结构变化图
注：根据国寿资产投资中心测算，“其他投资”中企业债和金融债占比超过90％。
3.投资收益取得稳健性增长
2005年初，各家保险机构投资者在深入分析宏观经济与金融市场形势的基础上，对债券市场的走势做出了较为准确的判断。在上半年纷纷加大债券投资力度，实行超前配置的投资策略。统计分析表明，债券投资占上半年全行业新增总投资的80%左右。到3月份末，保险业总资产投资债券的比例就已经超过投资银行存款的比例。到年中商业银行等其他金融机构开始加大债券投资时，保险资金已完成布局，在市场博弈中占据了主动，把握了今年最具价值和战略意义的投资机遇，不仅为全年整体投资收益率的提高打下坚实基础，而且提高了保险资金的长期收益水平。根据国寿资产投资研究中心的预测，2005年保险行业的资金投资收益为3.6%左右，比2004年的2.87%增长了25%。投资收益水平与其他金融机构同类投资相比显示了较强的竞争力。（见图5）
附图
2001年以来保险资金投资收益率变化图
制图：毛旭东
4.保险资金渠道的拓宽获得突破性进展
2005年，保险资金的投资渠道拓宽的进程大大加快。上半年，保监会先后发布《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》、《保险公司股票资产托管指引》、《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等文件，为保险机构投资股票构建了完整的政策框架。8月，保监会颁布《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，标志着保险机构的债券投资进入新的发展阶段。9月，在去年颁布《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》的基础上，出台《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》，标志着保险外汇资金境外运用进入实质性操作阶段。投资渠道的突破性拓宽为保险资金运用取得更高的收益和进一步分散投资风险创造了条件，也有利于保险业更好地发挥融资功能，支持国民经济建设和发展。
2005年，在投资渠道不断拓宽的同时，保险资产管理的产品创新、技术创新和业务创新方兴未艾。在中国人寿、华泰两家保险资产管理公司取得企业年金资格后，中国人寿资产管理公司在12月份争取到了第一单规范的企业年金投资管理业务，拉开了保险资产管理公司第三方业务创新的序幕。而保险资金参与资产证券化和通过信托方式投资基础设施项目等创新也在积极研究和准备之中。
5.风险控制取得阶段性成果
保监会资金运用监管部门将2005年定位为“制度年”、“基础年”和“学习年”，将加快推进基础性制度建设列为当年工作的核心内容，通过完善监管制度来提高全行业防范风险的能力，并罕有地举办了5次保险资金运用方面的国际研讨会。2005年，保险资金运用的监管不断加强，保险资金运用制度建设进一步完善，保险资产管理公司通过优化公司治理结构和不断加强风险内控制度建设，有效地防范了保险资金的运用风险。2005年保险资金在获准直接进入国内A股市场后，引入第三方独立托管制度试点，这对提高保险资金运用安全性，防范不良资产的发生发挥了重要作用。2005年全行业没有发生一起保险资金运用的风险案件。
2006年展望：充满挑战的一年
保险资金运用在充满变革和快速变化的2005年取得了较大的发展，在即将到来的2006年将面临新的挑战。
2006年宏观经济环境将有所调整。“稳定”和“调整”将成为主基调，更注重经济增长方式的转变，经济增长速度将有所放缓，GDP增长预计在8.5%至9%之间，CPI继续维持在较低的水平，货币政策和财政政策将保持双稳健，货币供应增速将有所下降，财政支出结构将有所变化，侧重于扩大消费尤其是农村消费。
2006年债券市场将面临较大的不确定性，市场表现将取决于宏观基本面和资金面两种力量的对比。资金面预期仍然会保持适当宽裕，债券供给可能出现结构性变化，企业债和创新性品种发行将有所突破；宏观经济“高增长，温和通胀”的发展态势使得收益率上升的可能性变大，货币市场利率上升空间则有限。
2006年股票市场在制度变革中有缓慢复苏的可能，企业盈利水平下降的压力凸现，但估值底和政策底将对市场起到支持；资金面将呈现“上半年松，下半年紧”的局面，股权分置改革将继续推进，股市将逐渐在全流通的格局下运行。
在2005年比较错综复杂的市场环境下，全行业取得了平均3.6%收益率的良好业绩。2006年能否保持或超过此收益率水平，这的确是一个全新的挑战。但只要我们认真总结经验，坚持保险资金集中专业化的改革方向不动摇，继续完善保险资产管理的体制、制度和机制，在控制风险的前提下，从制度、技术和产品等资金运作的各个方面主动创新求变，保险资金运用事业的平稳、协调和持续发展依然可以期待。我们预期保险资金运用领域及保险资产管理行业在2006年将出现以下五方面的积极变化：
1.保险资金的投资渠道将进一步拓宽。保险资金将稳妥、有序地进入基础设施投资、房地产物业投资、资产证券化产品投资以及股权投资等领域，在更广泛的范围内配置资产。通过保险资金运用的多样化和分散化，更加科学合理地实现投资组合，以分散投资风险、提高投资收益水平。
2.监管体制进一步健全，协同监管将大大加强。保监会与人民银行、银监会、证监会等其他金融监管机构之间将加强信息沟通和政策协调，及时、有效地解决在金融综合经营试点过程中可能出现的跨行业监管问题。保险资金运用的管理体制和运行机制进一步健全，资本市场和保险市场更加协调地发展。
3.保险资金运用管理体制进一步完善。完善保险资产管理公司的治理结构，继续推行保险资产全托管；明确委托人、受托人和托管人的职责和法律关系，形成有效制衡的运行机制；鼓励引进外资股东作为战略投资者，提高资产管理水平；建立保险资金运用信息管理制度，规范保险资产管理运作。
4.保险资产管理公司第三方资产管理将启动。为适应金融业市场化需求，将开展中小保险公司资产第三方委托管理试点，这使保险资产管理公司能够首先在行业内以市场化的方式运作，从而鼓励保险资产管理公司参与整个金融行业的竞争，并推动保险资产管理公司自身的发展。
5.自主创新大大加强，衍生产品或将推出。在自主创新成为国家战略之后，为更好地满足市场对于保险产品的需求，保险资产管理公司将在资产证券化、保险投资结合产品等衍生品方面加强创新，或将推出基于保险资金运用需求的衍生金融产品。
标签：投资论文; 保险资产管理公司论文; 保险论文; 债券投资论文; 债券市场论文;