颓势依然——日元汇率持续疲软的原因及其影响，本文主要内容关键词为：颓势论文,日元论文,疲软论文,汇率论文,原因论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年以来，日元汇率持续下跌，尤其是5月下旬到6月上旬，日元兑美元汇率连续突破多个心理关口，一度达146日元兑1美元，半月间，日元贬值幅度超过10%。6月17日，美日联合干预外汇市场，抛出约60亿美元后，日元汇率回升到136日元兑1美元，并在136-137日元兑1美元价位上维持了一段时间。最近，日元汇率再度跌破141日元兑1美元的心理关口。
日元汇率波动的原因
1.从日元波动的过程看，导致日元持续走跌的原因主要包括以下几个方面：
(1)日本整体经济形势进一步恶化。1997财政年度，日本国内生产总值下降0.7%，这是自1974年石油危机以来的首次负增长；1998年日本政府虽然采取了一项资金总额高达16万亿日元的刺激方案，但到目前为止还看不到经济复苏的迹象。日本经济的主要问题在于内需不振，在1997年度的经济衰退中，内需贡献率为-2.2%，外需为0.7%，扩大内需是日本经济走出困境的唯一出路。但刺激内需则面临着国内市场饱和、生产人口下降、人口老龄化等问题，这又是日本政府继续采取外需拉动政策而放纵日元贬值的出发点。
(2)金融体系动荡，银行资信级别下降。泡沫经济破灭以来，企业破产增加，金融机构不良债权长期居高不下，而日本在东南亚地区的高达2700亿美元的投资更面临着大批倒帐的威胁。金融机构破产不断，仅1997年11月，就有4家在东京证交所上市的大型金融机构破产。由于处理坏帐，上年度日本10家大银行预计共损失94亿美元。金融机构的大量不良债权，使得日本银行的信用等级不断下降。这些因素进一步加大日本银行在国际金融市场上的筹资成本，并使投资者进一步降低其对日本金融机构的信任。
(3)利率长期低企，美日利差居高不下。为促进经济复苏，日本一直采取超低利率政策，自1995年下半年以来，中央银行的贴现率一直保持在0.5%的超低水平。1998年5月20日，日本央行决定维持原定利率，在外汇市场再度产生抛售日元的压力。
(4)国内投资渠道缺乏、投资赢利微薄，资金大量外流。以金融市场开放和自由化为主要内容的金融“大爆炸”政策逐步实施后，日元与美元等外汇之间的转换突然间变得极为便利，进一步加大了资金外流。据日本通产省公布的数据，仅4月份，认购外国股票和债券的数额高达37400亿日元，创1980年12月以来的最高记录；而日本以外的投资者抛售日本股票，5个月来首次超过认购额。
(5)国际协调无明确方向。在日元汇率出现大幅度下跌后，美国始终不明朗态度。今年5月26日，美国财长鲁宾表示：如果日元弱势能有利于日本经济摆脱呆滞局面的话，他可容忍日元汇率持续下跌至1美元兑140日元、甚至150日元，美国的美元强势政策没有改变。受到这一消息的影响，5月27日在纽约外汇市场日元兑美元再度创出1991年8月至当日的最新低点。此后8国(G8)高峰会议未能就日元贬值问题达成一致意见，导致投资者竞相抛售日元，加速日元贬值。
2.从长期看，决定日元汇率走势的最终因素，仍将是各类基本经济因素：
(1)美日两国经济形势对比变动情况，是最终决定两国货币比价的根本因素。其中，日本经济的复苏是最终支持日元汇率走势的必要条件。目前，日本经济尚未出现走出谷底的征兆，尽管日本国会批准了16万亿日元的刺激经济方案和4.6万亿日元的追加预算（该项方案为1990年以来第7个刺激经济计划，前6个均无明显效果），并许诺参与更大胆措施振兴经济，但是，该方案的实施作用既需要时间又需要对具体效果的深入观察，短期内对日元汇率的支持作用有限。
(2)日本政府汇率政策的取向，将在日元汇率的波动方向和幅度方面产生深刻影响。尽管日本经济面临困境，但其实力仍然不容低估。日本国际收支经常项目盈余剧增，外汇储备高达2200多亿美元，具备支持日元汇率的基本条件。因此，如果国内外综合因素促使日本不希望日元过度疲软的话，日元汇率从低位逆转的可能性仍然存在。
(3)国际市场参与者对日元汇率的预期，有效地影响外汇市场的供求变动，从而间接作用于日元汇率的变动。其中，美国的看法是至关重要的。总体看，日元疲软有利于资本流向美国，帮助其维持经济奇迹；同时，美元过强打击美国出口产品的竞争力，对其制造业产生一定损害。因此，美国对日元汇率的看法取决于其对国内外多个因素综合权衡。同时，日元过度疲弱进一步打击了亚洲国家经济，并对世界经济发展产生负面影响。在此情况下，国际社会也不会完全漠视日元再度走软。
对东南亚金融市场的影响
日元过度疲弱，进一步打击了亚洲国家经济，并对世界经济发展产生负面影响。
1.日元汇率暴跌严重影响东南亚金融市场信心。事实上，东南亚各国深陷危机与1995年以来美元持续走强暨日元汇率拾阶而下不无关系。过去两年间，美元对日元接近50%的升值使东南亚各国货币随美元对日元、马克等其它货币升值，商品出口竞争力下降，最终形成本币的高估，为国际游资的冲击和金融危机的爆发，准备了必要条件。在五、六月日元汇率大幅度下跌期间，东南亚金融市场再度出现混乱。在股票市场：股市指数出现连续数日的下跌，泰国股市SET指数一度跌到300点以下，创出127个月来的最低记录；菲律宾马尼拉股市连续走低，股市指数接近今年1月底危机最严重期间的水平。在外汇市场：泰铢冲破连续2个月保持的1美元兑38-39泰铢的汇率水平，下降到6月10日的1美元兑43泰铢，下跌幅度超过10%；印尼卢比汇率也由四、五月间的1美元兑8000盾左右，下降到6月10日的12000盾兑1美元，贬值近30%。与此同时，马来西亚元、菲律宾比索和韩国圆汇率都呈现幅度不等的下跌过程。
2.日元暴跌削弱了亚洲各国和地区的商品出口竞争力，加剧其贸易失衡。亚洲国家是日本最大的出口市场，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾以及亚洲四小龙是日本获取贸易黑字的主要来源（1996年达794亿美元，超过日本外贸顺差总额）。日元汇率下跌，部分抵消了东南亚货币贬值对出口的促进效应，加大了上述国家对日贸易的失衡局面。在当前经济严重衰退的情况下，东南亚及东亚国家和地区把推动经济增长的希望寄托在出口上，而日元汇率的下跌，只能把上述国家和地区引入新一轮货币贬值竞争。
3.日元汇率不稳及日本经济疲弱，可能促使日从东南亚地区撤资。日本是该地区最大的资金来源国。日资在泰国和菲律宾的直接投资中占40%以上；在印尼和马来西亚的直接投资中占20%以上。截止到1997年6月，日本银行对亚洲国家的融资额达2700亿美元，日元汇率不稳及日本经济疲弱，可能使亚洲国家融资总额的34%发生部分变动，对东南亚地区金融市场的影响不可小觑。
对人民币汇率的影响
我国目前的利率完全独立于境外市场，人民币汇率与美元的紧密联系，必然拉近人民币与美元的利差。
1.日元汇率的暴跌，加大外汇市场业已存在的人民币汇率贬值的心理预期，对维持人民币汇率稳定形成一定压力。去年以来，随着东南亚地区性金融危机的深化和区域内货币的大幅度贬值，市场上产生了一定的人民币汇率贬值的预期。其主要依据是东南亚货币的大幅度贬值将加大我国出口压力，从而可能对我国国际收支产生影响，促使人民币汇率贬值。事实上，我国外贸业确实感受到东南亚地区货币贬值带来的压力。但这种影响有一定的阶段性特征，尤其是由于国际市场变动和出口结构的原因，东南亚国家货币贬值对出口的促进作用尚未显现，其贸易逆差的缩减更多地来源于进口的快速巨额降低。我国外贸感受的压力主要来自危机区域内进口的减少；但对东南亚的出口在我国外贸总盘子中的比例不高。这样，至少在目前阶段人民币不贬值的负面效应低于理论分析。
目前，日元汇率的持续走低，加大了对人民币汇率调整的预期。这种影响至少通过两个途径传递：一是日元的剧烈下跌引起了东南亚国家货币的竞争性贬值，在区内货币对美元汇率再度下探10%左右的情况下，我国外贸业面临的市场竞争压力可想而知；二是日元汇率下跌本身对我国对日贸易产生抑制出口、促进进口的作用，同时在国际市场与我国出口“碰头”产品竞争具备了更大的价格优势。
2.在人民币与美元保持汇率基本稳定条件下，日元汇率下跌加大我国外汇政策操作的难度。自1994年外汇体制改革以来，我国人民币汇率制度安排，是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。我国人民币汇率，在过去两年中基本保持与美元的固定汇率，在促进对外贸易发展方面发挥了积极作用。但近期外汇市场出现的美元强势和日元大幅度下跌等强烈波动，几乎都经过人民币与美元相对固定的汇率安排不加任何限制地传递到国内市场。使人民币汇率机制和定值水平，至少存在并面临这样几个矛盾：①出口换汇成本制约与中央银行平抑外汇市场的人民币投放；②对外贸易及外向型经济发展的目标与控制通货膨胀；③本币与外币的利差水平与中央银行的利率政策。
目前，我国的利率完全独立于境外市场，人民币汇率与美元的紧密联系，必然拉近人民币与美元的利差。这样，曾经出现在东南亚等国的紧盯美元的困扰，在我国可能表现得更为严重。而货币的紧密联系，在缩短联系国双方利差幅度的同时，将在一定程度引起两国经济周期的趋同；这种影响不仅作用于经济领域，可能在政治和国际关系上产生一定的制约作用。国际经验证明：一国货币无论是名义上还是实质上盯住强势货币，在获取保持币值稳定、促进贸易发展等益处的同时，也面临着承受国际投机资本冲击的风险。而当一国货币不得不与强势货币脱钩时，通常会引起巨大震荡。近期日元汇率的再度剧烈下跌，显然加大了上述不平衡局面，对我国外汇管理提出了严峻考验。
对我国外贸的影响
1.受亚洲金融危机及日元贬值的连锁影响，使我国的出口目标市场竞争将会更加激烈。今年5月份，我国外贸出口总值262.2亿美元，比去年同期下降2.5%。其中，出口149.3亿美元，下降1.5%，是22个月连续增长后的首次负增长；进口112.9亿美元，下降3.8%。从1-5月的累计情况来看，进出口总额1236.9亿美元，与去年同期相比增长5.4%。其中，出口711.1亿美元，增长8.6%；进口525.8亿美元，增长1.5%；贸易顺差185.3亿美元。其中，加工贸易出口388.7亿美元，增长9.5%，净增31.6亿美元，占我国外贸出口总增长量的56%，仍然是我国外贸出口的主要增长点；但其增长幅度逐月回落，今年5月份当月仅增长1%。显然，东南亚金融危机对我国出口的影响正在逐渐显现；而近期日元汇率的大幅度下跌，必然加大该影响的作用程度。尤其对一般贸易和国有企业的出口数量，将产生以下影响：①出口定单减少，部分已经谈好的合同不签订或推迟签订；②外贸企业出口收汇的风险加大，一些外贸企业的贷款无法及时收回，甚至部分款项成为死帐；③一些国家的客户以东南亚国家货币及日元贬值为理由，要求我国企业降低出口价格，否则就要更换出口商，使我国外贸企业在竞争中处于不利地位，减少了我国外贸企业的出口收汇。例如，世界纺织品和服装出口市场主要集中在欧美和日本等发达国家和地区，1996年我国纺织品和服装出口市场份额为：香港分别占40.77%和26.42%，日本分别占13.08%和32.46%，美国分别占9.28%和12.82%；三者合计，分别占我国纺织品出口和服装出口总额的63.13%和71.7%。由于日本、韩国、东南亚国家的货币纷纷贬值，将给我国纺织品和服装出口企业及外贸公司带来更大的压力。
从我国外贸商品的出口结构看，今年以来，对东盟、韩国和日本的出口下降最为显著。估计5-6月日元汇率下跌，将进一步加大出口难度。从总体上看，我国与日本出口产品无明显竞争关系；但在具体结构上，尤其在一些高附加值的机电产品出口上，则有一定竞争。而日元汇率下跌引起东南亚货币的再度走低，也将使我国外贸业面临的来自东南亚国家和地区的出口竞争压力进一步增加。外贸面临的严峻局面，有可能对我国实现经济增长8%的战略目标构成一定威胁。
2.日元汇率的下跌，对我国外贸产生明显的不利影响，但在实际贸易活动中，这种影响又因计价货币结构的差异而有程度上的变化。目前，我国对外贸易的主要计价货币是美元。人民币对美元汇率的基本稳定，可以减少贸易中的汇率风险及其他不确定性因素，有利于对外贸易的顺利开展。但近期国际市场上，美元对日元及其它国际货币的不断升值，在人民币对美元汇率持续保持稳中偏硬态势的情况下，人民币对日元及其他一些货币的汇率出现较大幅度的波动，以该类货币计价的贸易，在进出口签约及实际执行方面因此而出现一些变化。据中国银行对经由中国银行结算的外贸发生额的统计：1997年进口贸易结算中的80%以美元计价，8%-9%以港币计价；出口贸易结算中的80%-84%以美元计价，8%-14%以港币计价。以日元作为结算货币的进口，只占总进口额的4%-6%，出口占出口额的2%-3%。鉴于港币实行盯住美元的联系汇率制，估计我国进口及出口贸易中的90%左右，将主要受人民币对美元汇率的影响。
对我国利用外资的影响
1.在新增外资流入中，直接受本次日元汇率变动影响的数量明显增大，已经形成的外商直接投资的存量也可能出现一定调整。日本及主要东南亚危机发生国，是我国引进外资的重要来源地之一。1997年，日本对华直接投资合同外资金额为34.01亿美元，占我国合同外资总额的8%左右；实际使用外资金额43.26亿美元，约占我国实际使用外资总额的9%以上。日元汇率的大幅度下跌与东南亚金融危机相互配合，对我国利用外资的影响范围将超过10%。今年利用外资形势尤其严峻，1至5月份，我国新批外商投资企业7308家，比去年同期下降7.33%；新批合同外资金额175.11亿美元，比去年同期增长3.46%；实际使用外资金额148.85亿美元，比去年同期下降1.94%。今年5月份，全国新批外商投资企业、新批合同外资金额、实际使用外资金额，分别比去年同期下降9.02%、18.41%和6.85%，这种状况是十多年来从未有过的。其中以日本、韩国和东南亚投资额大幅度下跌最为明显。日本经济出现严重衰退，国内经济发展矛盾重重，有限的财力应付国内建设问题已捉襟见肘，私人投资者更是深受财富逆效应的影响，对外投资意欲明显下降。估计未来几年，日本投入我国的资金可能继续明显缩减。
2.日元暴跌引起的国际金融市场的剧烈变动，加大了我国外汇储备经营的汇率风险。除受到东南亚金融危机和日元贬值，对我国直接投资的实质性影响外，我国还可能在以下几个方面受到本次危机的延伸影响。随着国际金融市场波动频度和幅度的扩大，我国金融机构参与国际市场运作的不确定性将有所增加。国内有关金融机构和其他对外筹资主体，在发债价格的定值、汇率水平的判断和贷款利率水平的确定等方面，都将面临更大的风险。与此同时，我国外汇储备经营所面临的不确定性，也明显增加。
3.与外汇市场剧烈波动相对应的、不确定性明显增加的国际资本市场，将加大我国国有企业利用境外资本市场筹资的难度。日元汇率的暴跌，开始酝酿某种程度的金融心理恐慌。这种心理恐慌对国际股票市场产生了巨大的影响，在日元波动最频繁期间，几乎国际上所有主要股票市场都出现全线下跌，严重影响了市场信心。去年以来，尤其是近期香港股市出现的异常波动，已经对我国国有企业的上市集资活动产生了一些不利影响；而危机后主要国际资本市场的一蹶不振，将对我国国有企业利用国外资本市场融资进程，增加新的不确定性因素和操作难度。此外，对我国日元计值的债务安排，将产生一定影响：一些持有巨额日元债务而未进行债务保值的企业，偿债负担可能减轻；但加大了新借入债务采购中的汇率风险。
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